宏觀分析
國內(nèi)：十四屆全國人大三次會議在京開幕，國務(wù)院總理李強在政府工作報告中提出，今年發(fā)展主要預(yù)期目標是：國內(nèi)生產(chǎn)總值增長5%左右；城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率5.5%左右，城鎮(zhèn)新增就業(yè)1200萬人以上；居民消費價格漲幅2%左右；居民收入增長和經(jīng)濟增長同步；國際收支保持基本平衡；糧食產(chǎn)量1.4萬億斤左右；單位國內(nèi)生產(chǎn)總值能耗降低3%左右，生態(tài)環(huán)境質(zhì)量持續(xù)改善。政府工作報告提出2025年經(jīng)濟社會發(fā)展政策取向：實施更加積極的財政政策，赤字率擬按4%左右安排，赤字規(guī)模5.66萬億元，擬發(fā)行超長期特別國債1.3萬億元，擬發(fā)行特別國債5000億元，擬安排地方政府專項債券4.4萬億元；實施適度寬松的貨幣政策，適時降準降息，更大力度促進樓市股市健康發(fā)展，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定；強化宏觀政策民生導向，打好政策“組合拳”。2月財新中國服務(wù)業(yè)PMI錄得51.4，高于1月0.4個百分點，顯示服務(wù)業(yè)擴張步伐小幅加快。央行3月5日開展7天期逆回購操作3532億元，當日逆回購到期5487億元，單日凈回籠1955億元。
國際：特朗普在國會山發(fā)表任內(nèi)首次演講，宣布從4月2日起實施“對等關(guān)稅”，美烏礦產(chǎn)協(xié)議即將簽署，將廢除520億美元的《芯片法案》補貼計劃。美加首腦通話，就兩國之間的關(guān)稅問題進行討論。白宮發(fā)言人表示，美國考慮將對加拿大和墨西哥加征的汽車關(guān)稅推遲一個月實行。美國2月ADP就業(yè)人數(shù)增7.7萬人，大幅低于預(yù)期，為2024年7月以來最大增幅。美國2月ISM非制造業(yè)PMI為53.5，好于預(yù)期。
大類資產(chǎn)：3月5日，隨著2025經(jīng)濟工作目標落地，，A股和港股繼續(xù)圍繞科技概念定價，整體溫和上升，港股漲幅更大。資金面邊際收緊，DR001和DR007加權(quán)值分別為1.761%和1.773%，分別上升1.75bp和0.8bp。中債方面，政府工作報告各項目標基本符合預(yù)期，債市總體波動較小，2Y國債和10Y國債收益率分別下行0.54bp和0.29bp。美股方面，PMI數(shù)據(jù)超預(yù)期部分緩解衰退擔憂，美加關(guān)稅出現(xiàn)轉(zhuǎn)機，股指小幅反彈，股指低開高走，納指收漲1.46%。國際熱錢繼續(xù)從美元資產(chǎn)流出，歐股和人民幣大幅走高，德國MSCI一度張超5%，美元指數(shù)大幅下行，隔夜收報104.3。周三在岸人民幣對美元16:30收盤報7.258，較上一交易日上漲208個基點，夜盤收報7.2345。
貴金屬
上一個交易日貴金屬價格維持偏強震蕩；COMEX黃金期貨漲0.19%報2560美元/盎司，COMEX白銀期貨跌0.07%報29.985美元/盎司；夜盤黃金+0.29%，白銀+0.42%。上周五聯(lián)儲主席鮑威爾在杰克遜霍爾的央行峰會上發(fā)表了十分鴿派的講話形成利好，但隨著市場對其的計價，目前金銀暫缺新的交易線索，價格維持震蕩?？紤]到目前市場已經(jīng)對年內(nèi)3次合計75bp的降息充分定價，未來博弈的焦點或是美國是否能實現(xiàn)軟著陸以及聯(lián)儲是否將會有50bp的降息，需要持續(xù)關(guān)注未來美國就業(yè)和經(jīng)濟數(shù)據(jù)，以判斷政策的走向。總的來說，在降息交易的進一步發(fā)酵下預(yù)計黃金價格仍有進一步?jīng)_擊歷史新高的可能；而白銀目前價格仍處于低位，其向上彈性空間將會更大；但內(nèi)盤金銀價格受人民幣匯率的影響可能弱于外盤。Comex黃金運行區(qū)間【2480,2600】美元/盎司,滬金運行區(qū)間【565，595】元/克。Comex白銀運行區(qū)間【28，32】美元/盎司，滬銀運行區(qū)間【7100，8000】元/千克。
上一個交易日貴金屬價格偏強震蕩；COMEX黃金期貨漲0.29%報2929美元/盎司，COMEX白銀期貨漲2.65%報33.24美元/盎司；夜盤滬金-0.16%，滬銀+0.99%。目前市場仍處于不確定性中，特朗普的政策持續(xù)為市場帶來了較大的沖擊，特別是關(guān)稅政策使得市場對通脹、美股盈利以及美國經(jīng)濟前景存在擔憂，帶來大類資產(chǎn)的動蕩，美股等風險資產(chǎn)持續(xù)走弱；疊加美國目前經(jīng)濟數(shù)據(jù)持續(xù)走弱，滯漲的擔憂持續(xù)發(fā)酵。此外，東歐等地的地緣政治在美國干預(yù)下也仍存在不確定性風險，貴金屬由此獲得支撐止跌反彈，短期內(nèi)預(yù)計仍有偏強的動力。Comex黃金運行區(qū)間【2700,3000】美元/盎司,滬金運行區(qū)間【635，695】元/克。Comex白銀運行區(qū)間【30，34】美元/盎司，滬銀運行區(qū)間【7600，8600】元/千克。
投資策略：注意高位風險，避免盲目追高
風險提示：美聯(lián)儲貨幣政策不符合預(yù)期，地緣政治出現(xiàn)變化。
銅
上一交易日LME銅收9594.0美元/噸，漲2.21%。上海升水-40，廣東升水-15。宏觀方面，國內(nèi)經(jīng)濟目標2025年GDP增長目標5%左右，CPI漲幅2%左右，赤字率4%左右。海外方面，美國2月ISM服務(wù)業(yè)PMI報53.5，高于預(yù)期。但ADP就業(yè)人數(shù)7.7萬低于預(yù)期。基本面上，供應(yīng)端，進入三月有部分冶煉檢修，但再生冶煉尚未受影響，排產(chǎn)預(yù)期較高。消費端，下游消費回歸斜率不高，需觀察旺季預(yù)期的兌現(xiàn)情況。展望后市，短期宏觀邊際再次轉(zhuǎn)向積極。且近期庫存累庫有明顯放緩，考慮原料緊張邏輯仍存，未來有開啟去庫預(yù)期。因此銅價預(yù)計維持偏強表現(xiàn)，回調(diào)空間不深，關(guān)注回調(diào)后買入機會。
投資策略：短期訂單可考慮低位適當增加采購比例，空頭保值建議謹慎。
風險提示：國內(nèi)外宏觀政策變化，消費持續(xù)不及預(yù)期等。
鋁
LME上一交易日收于2658.5，日漲42；國內(nèi)小幅跟漲，價格整體在20500-20800小區(qū)間震蕩，國內(nèi)跟漲海外為主，內(nèi)外比價下挫。海外美元指數(shù)大跌、歐洲軍備重啟預(yù)期等是倫敦價格表現(xiàn)偏強勢的主因。國內(nèi)高頻顯示國內(nèi)相對樂觀，鋁錠庫存有提早去化的跡象；現(xiàn)貨情緒偏中性，貼水小幅收窄。成本端看，內(nèi)外均在炭塊價格帶動下繼續(xù)回升，其中國內(nèi)邊際成本到2w附近、海外新增產(chǎn)能成本在2400附近。
投資策略：旺季需求改善改善幅度有限，預(yù)期國內(nèi)短期以區(qū)間震蕩為主，在成本上漲的背景下2.1w以下的價格做空的性價比不足，預(yù)期仍以震蕩上漲為主，多頭關(guān)注2.03w-2.05附近的支撐。
風險提示：宏觀政策風險、消費恢復(fù)不及預(yù)期。
鉛
隔夜倫鉛上漲0.87%收至2030美元，滬鉛2504合約收漲0.49%至17410元。現(xiàn)貨市場貼水縮窄，現(xiàn)貨成交一般。兩會期間金融市場情緒市場穩(wěn)定，有色整體震蕩偏強。3月原生鉛生產(chǎn)維持維持相對平穩(wěn)，本周有安徽再生煉廠檢修后復(fù)產(chǎn)，后續(xù)江西、內(nèi)蒙等地將迎集中復(fù)產(chǎn)，考慮到廢電瓶價格堅挺且產(chǎn)業(yè)幾無利潤，我們預(yù)期再生復(fù)產(chǎn)預(yù)期沖擊相對有限，當前需求層面表現(xiàn)相對偏弱，部分大型下游鉛蓄電池企業(yè)開工不滿，預(yù)期鉛市場整體累庫不足，價格延續(xù)震蕩偏強態(tài)勢，滬鉛波動區(qū)間【16800,17500】元，倫鉛波動區(qū)間【1960,2050】美元。
投資策略：震蕩偏強，區(qū)間操作，等待比價回落后跨市反套。
風險提示：經(jīng)濟修復(fù)力度偏弱導致鉛消費預(yù)期轉(zhuǎn)悲觀。
鋅
昨日國內(nèi)評級展望被下調(diào)，出于對消費復(fù)蘇的擔憂，基本金屬普遍承壓，倫鋅日間大幅下挫，日內(nèi)觸及低點2415美元，最終收報2418美元，跌幅0.84%?，F(xiàn)貨市場，上海現(xiàn)貨對2401合約升水100-升水110，華南市場對2301合約升水80-升水110。近期市場對于宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇的節(jié)奏出現(xiàn)擔憂，周邊商品普遍承壓；從國內(nèi)復(fù)蘇節(jié)奏看，經(jīng)濟恢復(fù)確存在波折；但品種特性上看，由于供應(yīng)端利潤過低，從鋅礦源頭緊缺延續(xù)，疊加TC的下調(diào)，令冶煉利潤過低，因而市場開始關(guān)注一季度冶煉減產(chǎn)的力度，鋅價暫時依舊維持震蕩，鋅價來到支撐位2430附近，滬鋅主力測試下方20400/20500一線，建議逢低買入。
昨日國內(nèi)十四屆人大三次會議在京召開，各項指標目標符合市場預(yù)期，國內(nèi)對于穩(wěn)步復(fù)蘇的基調(diào)不變。海外方面，隔夜美元大幅下挫，周邊金屬均錄的上行。倫鋅昨日午后開始大幅反彈，最終收報2886美元，漲幅2.36%。現(xiàn)貨市場，上?，F(xiàn)貨對04合約平水-貼水10附近，廣東現(xiàn)貨對04合約貼水10-升水20附近。消費緩慢恢復(fù)，高企的鋅價令現(xiàn)貨去庫速度低于市場預(yù)期，另一方面，3月冶煉產(chǎn)量開始恢復(fù)，從微觀調(diào)研看4月冶煉提產(chǎn)的速度或?qū)⑦M一步提升，供應(yīng)恢復(fù)的幅度較大。鋅依舊處于過剩的預(yù)期中，隨著鋅價高位運行的時間愈久，供應(yīng)擾動的預(yù)期逐步削弱，鋅過剩的預(yù)期也相對強烈?？煽紤]逢高沽空。
投資策略：觀望
風險提示：宏觀情緒進一步轉(zhuǎn)弱
鎳
上一交易日倫鎳收于15910美元/噸，跌0.4%；滬鎳主力收于127620元/噸，跌0.4%。昨日鋼廠采購鎳鐵成交多筆，成交價延續(xù)此前985-1005元/鎳的高位，3月鎳鐵緊平衡得到驗證，鎳鐵開工預(yù)計持續(xù)向好，帶動印尼鎳礦需求向好、價格穩(wěn)中有升，從而精煉鎳側(cè)成本堅挺。綜合來看，鎳價處于大周期底部，我們維持印尼政府態(tài)度更多在于托底鎳價而非向上刺激、從而印尼鎳礦偏緊但不會反轉(zhuǎn)的基準假設(shè)，故底部空間較小，而供給沖擊事件風險頻發(fā)，單邊策略建議逢低做多為主，待事件沖擊帶來的看漲情緒釋放后可高位沽空，短期預(yù)計滬鎳主力運行區(qū)間維持【12.2，13.2】萬元/噸。
投資策略：多頭適當止盈。
風險提示：印尼產(chǎn)業(yè)政策大幅變動。
錫
上一交易日LME錫收于31940美元/噸，漲1.54%。滬錫夜收于257330元/噸，漲0.24%。近期宏觀邊際轉(zhuǎn)多，有色普遍表現(xiàn)偏強。供應(yīng)方面，緬甸近日公布辦理許可證流程，令復(fù)產(chǎn)預(yù)期發(fā)酵。此外，印尼進入3月出口或繼續(xù)增加。消費端，價格回落后消費有明顯回歸。展望短期價格，因宏觀政策偏向積極，錫供應(yīng)恢復(fù)擔憂驅(qū)動放緩，短期價格或逐步企穩(wěn)回升。
投資策略：新開倉建議謹慎。
風險提示：宏觀政策預(yù)期變化，消費不及預(yù)期，供應(yīng)超預(yù)期改善等。
焦煤
3月5日周三夜盤焦煤Jm2505收跌1.21%至1061.5元/噸，領(lǐng)跌黑色。下跌驅(qū)動來自負反饋邏輯強化。（1）政府工作報告中，財政政策與市場預(yù)期基本相符，但特別國債規(guī)模不及市場預(yù)期，因此市場調(diào)降鋼材需求前景，原料負反饋邏輯走強；（2）據(jù)報道，發(fā)改委報告提出，將持續(xù)實施粗鋼產(chǎn)量調(diào)控，推動鋼鐵產(chǎn)業(yè)減量重組，同時提出，將持續(xù)增強煤炭生產(chǎn)供應(yīng)能力，強化煤炭兜底保障作用，這加重煤炭供增需減的過剩預(yù)期，強化負反饋邏輯；（3）過去兩周或受“兩會”臨近影響，煉焦煤礦山復(fù)產(chǎn)速度放緩，庫存去化，預(yù)計在“兩會”結(jié)束后，礦山復(fù)產(chǎn)將加快，煉焦煤或重現(xiàn)壘庫。估值方面，當前蒙5#精煤倉單1013元/噸，Jm2505升水4.8%。預(yù)計短期煉焦煤價格震蕩偏弱運行，Jm2505存在向現(xiàn)貨回歸的壓力。
投資策略：擇機做空。
風險提示：鋼材需求超預(yù)期增長，煉焦煤供應(yīng)收緊。
工業(yè)硅
上一交易日工業(yè)硅主力合約2505收漲-1.59%至10190元/噸，主力合約持倉26.82萬手，日增倉15064手。上一交易日現(xiàn)貨價格下跌，據(jù)SMM，不通氧553#華東均價10550元/噸，通氧553#華東均價10650元/噸，421#華東11400元/噸。大廠持續(xù)復(fù)產(chǎn)，西北供應(yīng)增加，西南開工維持低位。下游以按需采購為主，存在一定壓價情緒，光伏終端搶裝需求向上游傳導不暢。供給寬裕而需求跟進緩慢，市場情緒偏消極，硅價自上周以來重心下壓。目前工業(yè)硅過剩壓力難以緩解，預(yù)計工業(yè)硅短期弱勢震蕩，價格核心區(qū)間【10000,10400】元/噸，后市關(guān)注新疆復(fù)產(chǎn)進度及光伏搶裝影響。
投資策略：觀望
風險提示：宏觀情緒擾動，多晶硅超預(yù)期復(fù)產(chǎn)
碳酸鋰
上一交易日碳酸鋰主力2505合約收漲0.08%至75340元/噸，持倉26.77萬手，日增倉-5751手。現(xiàn)貨價格持續(xù)回落，上一交易日smm電池級碳酸鋰均價7.485萬元/噸；工業(yè)級碳酸鋰均價7.29元/噸。3月5日，碳酸鋰期貨倉單46421手，環(huán)比減少1手。市場對三月過剩預(yù)期一致，累庫幅度較大，市場情緒消極。但同時礦價較為堅挺，使得冶煉環(huán)節(jié)在鋰鹽價格下跌過程中承擔虧損擴大。展望后市鋰價，自有礦比例提高，到港礦石增多，碳酸鋰成本支撐有望松動，預(yù)計后市鋰價仍然偏弱震蕩，短期主力合約價格區(qū)間【74000，77000】元/噸，后市關(guān)注礦端價格變化及供給端開工情況。
投資策略：觀望
風險提示：宏觀情緒變化，需求不及預(yù)期
