3月6日：
核心觀點(diǎn)
事件：根據(jù)2025年政府工作報(bào)告，今年主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)目標(biāo)值分別為：國內(nèi)生產(chǎn)總值增長5%左右；城鎮(zhèn)新增就業(yè)1200萬人以上，城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率5.5%左右；居民消費(fèi)價(jià)格漲幅2%左右。
每年的政府工作報(bào)告都會將中央經(jīng)濟(jì)工作會議制定的主要工作任務(wù)以更加量化的方式呈現(xiàn)。相對于定性描述而言，定量目標(biāo)可以更直觀理解今年的增長和政策趨勢。
今年GDP平減指數(shù)預(yù)期目標(biāo)可能為-0.11%，較2024年降幅收窄0.62個百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)今年下半年將結(jié)束價(jià)格水平負(fù)增長局面。
今年廣義赤字率約為8.4%，創(chuàng)歷史新高，比2024年大幅提高1.8個百分點(diǎn)。
自2020年后，政府工作報(bào)告又一次明確提出今年適時降準(zhǔn)降息。預(yù)計(jì)近期降準(zhǔn)可能性較高。
報(bào)告首次提出超長期貸款融資支持“兩重”建設(shè)，預(yù)計(jì)今年相關(guān)領(lǐng)域投資增速繼續(xù)保持較快增長。
居民增收減負(fù)政策主要包括提高城鄉(xiāng)居民基礎(chǔ)和退休人員基本養(yǎng)老金水平，提高財(cái)政補(bǔ)貼社保額度，發(fā)放育兒補(bǔ)貼，常態(tài)化補(bǔ)助低收入群體以及完善勞動者工資正常增長機(jī)制等。
正文
1、今年的價(jià)格增長目標(biāo)是多少？
5%的經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期目標(biāo)符合當(dāng)前的潛在增長水平，也不影響中長期發(fā)展目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。即使今年外部形勢更加不確定，只要能夠有效擴(kuò)大國內(nèi)需求，今年還是能夠完成經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期目標(biāo)。
我們認(rèn)為對于2025年經(jīng)濟(jì)工作，最亟需解決的問題是推動價(jià)格水平回歸正常區(qū)間，盡快結(jié)束低位運(yùn)行狀態(tài)根據(jù)財(cái)政赤字率和財(cái)政赤字倒算出今年GDP預(yù)期規(guī)模為141.5萬億，比2024年增長4.9%。如果以GDP平減指數(shù)作用衡量價(jià)格總水平的替代指標(biāo)，那么2025年GDP平減指數(shù)同比下降0.11%，比2024年降幅收窄0.62百分點(diǎn)，這是2023年以來的最高水平。也就是說今年將基本結(jié)束價(jià)格水平負(fù)增長狀態(tài)。從季度走勢來看，下半年我國價(jià)格水平有較大可能性回到溫和通脹區(qū)間。
價(jià)格水平降幅收窄將有助于改善經(jīng)濟(jì)各個部門的收入水平，尤其是到今年下半年，價(jià)格水平不再是收入增速的拖累項(xiàng)，這將有助于國內(nèi)需求更快增速的回升，進(jìn)而更大力度對沖外需缺口對全年經(jīng)濟(jì)增長水平的拖累。
2、廣義赤字率水平大幅提高
2025年廣義赤字規(guī)模創(chuàng)歷史新高且增量僅次于2020年。今年預(yù)算赤字率為4%，財(cái)政赤字規(guī)模為5.66萬億，比2024年增加1.6萬億，增幅接近40%。地方專項(xiàng)債安排4.4萬億，比2024年增加5000億，超長期特別國債為1.3萬億，比2024年增加3000億，另外還安排5000億特別國債用于國有大行補(bǔ)充核心一級資本。廣義赤字規(guī)模達(dá)到11.86萬億，比2024年增加2.9萬億。
根據(jù)前文數(shù)據(jù)，我們可以計(jì)算出今年的廣義赤字率為8.4%，比2024年提高1.8個百分點(diǎn)，這是過去十年以來的最高水平。
3、政府工作報(bào)告再次寫入降準(zhǔn)降息
上一次政府工作報(bào)告對當(dāng)年貨幣政策明確提出降準(zhǔn)降息是在2020年，當(dāng)時提法是“穩(wěn)健的貨幣政策要更加靈活適度，運(yùn)用降準(zhǔn)降息、再貸款等手段，保持流動性合理充裕，引導(dǎo)貸款市場利率下行”，時隔5年報(bào)告再對貨幣政策提出要“適時降準(zhǔn)降息”，這意味著年內(nèi)降準(zhǔn)降息皆有可能。結(jié)合目前銀行間市場資金面較為緊張的局面，我們預(yù)計(jì)近期降準(zhǔn)的可能性較大。而降息時點(diǎn)可能主要取決于內(nèi)需擴(kuò)張程度與外部壓力上升對沖的增長形勢。若年內(nèi)穩(wěn)增長壓力較大，那么降息預(yù)期也將落地。
另外，這次政府工作報(bào)告中貨幣政策部分提出“更大力度促進(jìn)樓市股市健康發(fā)展”，提法較“穩(wěn)住樓市股市”更為積極。我們預(yù)計(jì)2025年可能還會推出新的穩(wěn)定資本市場的政策工具，畢竟維護(hù)金融市場穩(wěn)定也是今年貨幣政策的重要目標(biāo)之一。
4、其他主要增量信息
投資方面，2025年支持“兩重”建設(shè)的資金，除了超長期特別國債之外，還新增了超長期貸款配套融資。超長期貸款是政府工作報(bào)告首次提出的政策工具。超長期我們理解至少不低于30年，主要理由為在現(xiàn)有的信貸統(tǒng)計(jì)口徑中，最長不超過30年的居民按揭貸款統(tǒng)計(jì)在居民中長期貸款項(xiàng)目?！皟芍亍苯ㄔO(shè)獲得更多融資支持，這可能意味著今年投資增速也將較去年有一定程度的提升。
促進(jìn)消費(fèi)方面，除了消費(fèi)品以舊換新補(bǔ)貼規(guī)模提高3000億元，因城施策調(diào)減限制性措施以釋放購房需求等兩項(xiàng)舉措之外，對于居民增收減負(fù)措施主要包含以下幾個方面：一是城鄉(xiāng)居民基礎(chǔ)養(yǎng)老金最低標(biāo)準(zhǔn)再提高20元至143元，并且適當(dāng)提高退休人員基本養(yǎng)老金水平。2020年以來每年基本養(yǎng)老金調(diào)整比例未超過5%，預(yù)計(jì)今年調(diào)整幅度可能將達(dá)到更高水平。二是城鄉(xiāng)居民醫(yī)保人均財(cái)政補(bǔ)助標(biāo)準(zhǔn)增加30元至700元，基本公共衛(wèi)生服務(wù)經(jīng)費(fèi)人均財(cái)政補(bǔ)助標(biāo)準(zhǔn)提高5元至99元。三是加強(qiáng)低收入人口動態(tài)監(jiān)測和常態(tài)化救助幫扶，這意味著低收入群體補(bǔ)助可能不會再集中于重要節(jié)日前發(fā)放，這有助于穩(wěn)定低收入群體的收入預(yù)期。四是發(fā)放育兒補(bǔ)貼，降低養(yǎng)育負(fù)擔(dān)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、政策落實(shí)效率低于預(yù)期、全球衰退及主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策超預(yù)期。
