事件：3月7日，海關(guān)總署發(fā)布2025年1-2月外貿(mào)數(shù)據(jù)。2025年1-2月，以美元計(jì)價(jià)，出口 增速2.3%，2024年12月當(dāng)月同比10.7%；進(jìn)口增速-8.4%，2024年12月當(dāng)月同比1.0%；貿(mào)易差額1705.15億美元，較去年同期增長458.71億美元。
核心觀點(diǎn)：1-2月出口增速走弱，有前期搶出口效應(yīng)減弱、關(guān)稅影響、基數(shù)影響、工作日較 少等多種因素?？傮w來看雖有韌性，但關(guān)稅政策仍面臨較大不確定性，尤其是后續(xù)部分國 家是否會進(jìn)行轉(zhuǎn)嫁關(guān)稅的操作，影響中國對非美國家的出口。進(jìn)口增速轉(zhuǎn)負(fù)并進(jìn)一步走弱， 規(guī)模上也為2021年以來同期最低，凸顯擴(kuò)內(nèi)需政策加碼落實(shí)的重要性。不過偏弱的進(jìn)口與 相對偏強(qiáng)的出口組合，順差對GDP的支撐在一季度可能會延續(xù)。
出口增速回落的四方面影響。1-2月出口規(guī)模5399.41億美元，創(chuàng)同期歷史新高；但同比增 速較2024年12月回落8.4個(gè)百分點(diǎn)；環(huán)比來看，1-2月較2024年12月環(huán)比增長60.88%，低 于5年同期均值65.11%，弱于季節(jié)性。一是特朗普上任前“搶出口”效應(yīng)可能延續(xù)，這或 許主要體現(xiàn)在1月；二是2月10%關(guān)稅政策落地，疊加春節(jié)假期影響；三是1-2月合計(jì)與2024 年同期相比少了2個(gè)工作日，對出口也有所影響；四是基數(shù)抬升也影響出口增速，這一點(diǎn) 可能貫穿全年?？偟膩砜?，出口當(dāng)前是否趨勢性走弱仍需驗(yàn)證，但中長期來看關(guān)稅壓力下 中樞可能會下行。
外需分化。2月，歐元區(qū)制造業(yè)PMI、日本制造業(yè)PMI分別回升1.0個(gè)、0.3個(gè)百分點(diǎn)至47.6% 和49.0%，略低于榮枯線；美國ISM制造業(yè)PMI，回落0.6個(gè)百分點(diǎn)至50.3%，略高于榮枯 線。韓國2月出口同比由降轉(zhuǎn)升，回升至0.97%。
對美國、歐洲、東盟出口增速回落明顯，日本出口增速由降轉(zhuǎn)升。1-2月，我國對日本出口 由降轉(zhuǎn)升，當(dāng)月同比較前值回升4.93個(gè)百分點(diǎn)至0.7%。對美國、歐盟和東盟出口均有不同 程度的回落，當(dāng)月同比分別較前值回落13.29、8.16、13.24個(gè)百分點(diǎn)至2.3%、0.6%、5.7%。環(huán)比來看，1-2月日本出口較去年12月環(huán)比增長0.92%，高于近5年同期均值0.87%，超季 節(jié)性；而美國、歐洲和東盟皆弱于季節(jié)性，環(huán)比增長分別為0.55%、0.70%、0.46%，低于 近5年同期均值0.64%、0.77%、0.54%，或受“搶出口”效應(yīng)減弱的影響。從拉動的角度， 美歐日1-2月拉動0.6pct，東盟拉動0.87pct，合計(jì)整體較12月下降5.03pct；其他地區(qū)拉動 0.83pct，前值4.3pct，較2024年12月有明顯回落。
高新技術(shù)產(chǎn)品表現(xiàn)較好。高新技術(shù)產(chǎn)品當(dāng)月同比有所提升，較2024年12月回升1.1個(gè)百分 點(diǎn)至5.4%。而2024年12月表現(xiàn)較好的機(jī)電產(chǎn)品和農(nóng)產(chǎn)品均有不同程度的回落，分別回落 7.9個(gè)、9.1個(gè)百分點(diǎn)至4.2%、3.0%。主要產(chǎn)品中，集成電路、自動數(shù)據(jù)處理設(shè)備及其零部 件均有明顯回升；12月表現(xiàn)較好的鋼材、汽車零部件、醫(yī)療儀器、紡織紗線及其制成品增 速均有不同程度的回落。
進(jìn)口增速走弱，內(nèi)需仍待政策進(jìn)一步發(fā)力。1-2月進(jìn)口金額3694.26億美元，規(guī)模處于2021 年以來同期最低。環(huán)比來看，1-2月較2024年12月上漲60.07%，低于去年同期的76.52%， 總體處于較低水平，低于5年同期均值72.65%，弱于季節(jié)性。主要大宗商品中，鐵礦砂進(jìn) 口增速在去年同期高基數(shù)影響下，顯著收窄，拖累整體進(jìn)口；銅礦砂及其精礦增速也明顯 回落；原油降幅收窄，但仍在兩位數(shù)以上?？傮w來看，內(nèi)需仍然相對偏弱，凸顯政策加碼的重要性。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策落地不及預(yù)期；海外金融市場風(fēng)險(xiǎn)。
