總體觀點(diǎn)：2024年鋁價出現(xiàn)兩輪大漲行情，目前價格仍然處于近3年以來的相對高位。但是展望未來，基本面情況并不樂觀。
供給方面：隨著幾內(nèi)亞鋁土礦供給問題的炒作結(jié)束，氧化鋁持續(xù)大跌，近期終于在3100附近，接近成本價的位置初步企穩(wěn)，走勢較并不樂觀。而隨著國內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)的持續(xù)擴(kuò)張和電力市場化改革推進(jìn)，電力價格長期沒有上漲動力。電解鋁成本和供給上并沒有足夠支撐。
需求方面：美國退出巴黎氣候協(xié)定，并取消美國對電動車和新能源電池行業(yè)的補(bǔ)貼，海外電動汽車增速可能放緩。國內(nèi)電動汽車產(chǎn)銷已經(jīng)超過市場的50%，增長空間也較為有限。2025國內(nèi)消費(fèi)刺激政策可能小幅拉動汽車產(chǎn)銷量，基建領(lǐng)域需求可能小幅上升，房地產(chǎn)開發(fā)方面的需求可能繼續(xù)下降?？傮w而言，鋁下游消費(fèi)恐怕難以出現(xiàn)明顯增長。而24年12月1日起鋁產(chǎn)品出口退稅取消，此后國內(nèi)鋁出口明顯下降，對國內(nèi)鋁現(xiàn)貨市場造成一定沖擊?？傮w而言，我們對2025年鋁供需情況并不樂觀。
技術(shù)上看，目前倫鋁處于區(qū)間震蕩行情中，而滬鋁也是在21000附近承壓回落，走勢震蕩偏弱。而俄烏沖突可能很快結(jié)束，俄鋁向歐美出口可能逐漸通暢，利空因素開始顯現(xiàn)。中期鋁供需基本面并不樂觀，后市如果鋁價繼續(xù)下行，可能跌破近2年的上升趨勢，從而對市場信心造成較大打擊。
宏觀及基本面情況：
1、海外宏觀數(shù)據(jù)偏弱，美國衰退憂慮上升
美國3月標(biāo)普全球制造業(yè)PMI初值 49.8，預(yù)期51.8，前值52.7。 美國3月標(biāo)普全球服務(wù)業(yè)PMI初值 54.3，預(yù)期50.8，前值51。美國3月標(biāo)普全球綜合PMI初值 53.5，前值51.6。美聯(lián)儲3月會議繼續(xù)保持利率不變，大幅下調(diào)2025年經(jīng)濟(jì)增長預(yù)測，上調(diào)通脹率預(yù)估。美聯(lián)儲點(diǎn)陣圖：2025年將累計降息50個基點(diǎn)，4名官員支持年內(nèi)不降息。美國上周首次申領(lǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù)為22.3萬人，預(yù)估為22.4萬人，前值為22萬人。
歐元區(qū)3月制造業(yè)PMI初值 48.7，預(yù)期48.2，前值47.6。 歐元區(qū)3月綜合PMI初值 50.4，預(yù)期50.8，前值50.2。 歐元區(qū)3月服務(wù)業(yè)PMI初值 50.4，預(yù)期51，前值50.6。歐元區(qū)2月CPI月率終值 0.4%，預(yù)期0.5%，前值0.5%。歐元區(qū)2月CPI年率終值 2.3%，預(yù)期2.4%，前值由2.4%修正為2.50%。
美國3月制造業(yè)數(shù)據(jù)大幅下滑，制造業(yè)PMI回落至50以下的收縮區(qū)間。同時受到美國政府大幅裁員的影響，就業(yè)情況出現(xiàn)惡化，美國經(jīng)濟(jì)衰退的預(yù)期年內(nèi)大幅上升。但是受到關(guān)稅帶來的潛在通脹風(fēng)險影響，美聯(lián)儲3月繼續(xù)保持利率不變，并且維持年內(nèi)降息2次的預(yù)期。而歐洲經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍然低迷，尤其是制造業(yè)PMI維持在50的臨界點(diǎn)以下，而通脹也是長期不振，歐洲經(jīng)濟(jì)前景欠佳。中期市場受到通脹預(yù)期的利好和美國衰退的利空影響，波動加大。
美國鋁關(guān)稅進(jìn)展：
2月10日，美國宣布對所有進(jìn)口到美國的鋼鐵和鋁加征25%的關(guān)稅，將于3月4日生效。3月12日，美國對所有進(jìn)口至美國的鋼鐵和鋁征收25%關(guān)稅的舉措，已正式生效。
2-3月，全球市場受到美國關(guān)稅等政策因素的巨大影響。鋁價從1月底開始走強(qiáng)，一直持續(xù)到3月中旬。3月12日，美國鋁關(guān)稅正式落地后，市場囤貨和炒作氛圍大幅下降。雖然3月15日再創(chuàng)新高，但快速回落，此后震蕩下行，走勢偏弱。目前關(guān)稅炒作已經(jīng)結(jié)束，中期市場真實的現(xiàn)貨需求不足，中期滬鋁基本面和價格走勢都不應(yīng)過度樂觀。
2、中國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)，市場信心增強(qiáng)
國家統(tǒng)計局：1-2月份，社會消費(fèi)品零售總額83731億元，同比增長4.0%，比上年全年加快0.5個百分點(diǎn)。全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長5.9%，比上年全年加快0.1個百分點(diǎn)。全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）52619億元，同比增長4.1%，增速比2024年全年加快0.9個百分點(diǎn)。全國房地產(chǎn)開發(fā)投資10720億元，同比下降9.8%，降幅比上年全年收窄0.8個百分點(diǎn)；其中住宅投資8056億元，下降9.2%，降幅收窄1.3個百分點(diǎn)。全國居民消費(fèi)價格（CPI）同比下降0.1%，其中1月份上漲0.5%，2月份下降0.7%。
國家統(tǒng)計局：2月份，制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)為50.2%，比上月上升1.1個百分點(diǎn)，制造業(yè)景氣水平明顯回升。非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為50.4%，比上月上升0.2個百分點(diǎn)，非制造業(yè)景氣水平小幅回升。
25年1月，受到春節(jié)因素影響，中國官方制造業(yè)和非制造業(yè)PMI均有所回落，制造業(yè)PMI跌破50。但2月PMI數(shù)據(jù)有所好轉(zhuǎn)，制造業(yè)和非制造業(yè)PMI均回升到50的臨界點(diǎn)上方。
同時，1-2月國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走勢良好，消費(fèi)品零售、規(guī)模以上工業(yè)增加值和固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)均超預(yù)期，且較2024年全年有所上升。整體而言，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況略超預(yù)期。但是需要注意的是，1-2月固定資產(chǎn)投資和消費(fèi)回暖有一部分原因是春節(jié)因素和國家投資和消費(fèi)政策帶動，而房地產(chǎn)相關(guān)數(shù)據(jù)較24年低基數(shù)的基礎(chǔ)上再度大幅下降，未來國內(nèi)金屬需求可能并不能過于樂觀。
3、國內(nèi)電解鋁和氧化鋁供給充裕，下游需求一般
2024年，全球鋁產(chǎn)量同比上升4.52%，中國鋁產(chǎn)量同比上升3.32%。25年1月，全球鋁產(chǎn)量同比上升3.74%，中國鋁產(chǎn)量同比上升2.73%。2月受到春節(jié)等因素影響，國內(nèi)鋁產(chǎn)量大幅下降，從而帶動全球鋁產(chǎn)量較1月出現(xiàn)明顯下降。1-2月，全球鋁產(chǎn)量同比小幅下降近0.9%，國內(nèi)鋁產(chǎn)量同比基本持平。從供需關(guān)系來看，全球鋁產(chǎn)量基本穩(wěn)定，供需小幅過剩。
2024年，全國房地產(chǎn)銷售面積同比下降-12.9%。房地產(chǎn)新開工面積和開發(fā)投資完成額，同比分別下降至-23%和-10.6%。1-2月，國內(nèi)房地產(chǎn)相關(guān)數(shù)據(jù)繼續(xù)走弱，在2024年低基數(shù)的基礎(chǔ)上，房地產(chǎn)銷售面積同比下降5.1%，房地產(chǎn)新開工面積同步下降29.6%，房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額同步下降9.8%?？傮w而言，房地產(chǎn)行業(yè)仍然保持一定的下滑態(tài)勢，2025有望在政策呵護(hù)下，樓市逐步企穩(wěn)。
1-2月，國內(nèi)汽車行業(yè)繼續(xù)保持強(qiáng)勢。1-2月，國內(nèi)汽車總產(chǎn)量（油車 電車）同比上升13.9%，國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)量同比上升47.7%，創(chuàng)出23年以來新高。國內(nèi)新能源車行業(yè)保持較高景氣度，成為有色金屬下游消費(fèi)的主要動力。未來國內(nèi)汽車行業(yè)的情況可能成為決定有色金屬供需關(guān)系的核心要素。
由于鋁出口退稅2024年12月1日起取消，鋁出口受到較大影響。11月鋁貿(mào)易商抓緊出口，當(dāng)月出口量大幅上升。12月鋁出口大幅下降至51萬噸，1-2月鋁出口繼續(xù)下降至49和37萬噸，較24年11月最高點(diǎn)67萬噸下滑近45%。預(yù)計2025年國內(nèi)鋁市場可能承受較大供給壓力。
2025年初開始，國內(nèi)鋁庫存持續(xù)上升，尤其是春節(jié)前后，電解鋁庫存大幅上升，回到一年高位，交易所庫存也明顯上升。而氧化鋁社會庫存保持在較低水平，近期小幅回升。從庫存上可以看出，鋁下游需求較弱。
市場分析與價格情況
近期國內(nèi)鋁價高位回落。受到內(nèi)外盤現(xiàn)貨基本面差異影響，內(nèi)盤走勢弱于外盤。鋁價總體仍然處于高位，短線市場情緒有所轉(zhuǎn)弱，現(xiàn)貨保持貼水。從期貨合約價格上看，滬鋁2504-2506合約表現(xiàn)為小幅的正向市場，短線市場情緒中性。而2507-2601合約價格較為接近，中期市場情緒小幅偏弱。
技術(shù)分析：鋁價漲勢受阻，中期走勢并不樂觀
2024年鋁價出現(xiàn)兩輪大漲行情，目前價格仍然處于近3年以來的相對高位。但是展望未來，基本面情況并不樂觀。
供給方面：隨著幾內(nèi)亞鋁土礦供給問題的炒作結(jié)束，氧化鋁持續(xù)大跌，近期終于在3100附近，接近成本價的位置初步企穩(wěn)，走勢較并不樂觀。而隨著國內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)的持續(xù)擴(kuò)張和電力市場化改革推進(jìn)，電力價格長期沒有上漲動力。電解鋁成本和供給上并沒有足夠支撐。
需求方面：美國退出巴黎氣候協(xié)定，并取消美國對電動車和新能源電池行業(yè)的補(bǔ)貼，海外電動汽車增速可能放緩。國內(nèi)電動汽車產(chǎn)銷已經(jīng)超過市場的50%，增長空間也較為有限。2025國內(nèi)消費(fèi)刺激政策可能小幅拉動汽車產(chǎn)銷量，基建領(lǐng)域需求可能小幅上升，房地產(chǎn)開發(fā)方面的需求可能繼續(xù)下降。總體而言，鋁下游消費(fèi)恐怕難以出現(xiàn)明顯增長。而24年12月1日起鋁產(chǎn)品出口退稅取消，此后國內(nèi)鋁出口明顯下降，對國內(nèi)鋁現(xiàn)貨市場造成一定沖擊。總體而言，我們對2025年鋁供需情況并不樂觀。
技術(shù)上看，目前倫鋁處于區(qū)間震蕩行情中，而滬鋁也是在21000附近承壓回落，走勢震蕩偏弱。而俄烏沖突可能很快結(jié)束，俄鋁向歐美出口可能逐漸通暢，利空因素開始顯現(xiàn)。中期鋁供需基本面并不樂觀，后市如果鋁價繼續(xù)下行，可能跌破近2年的上升趨勢，從而對市場信心造成較大打擊。
作者簡介：張?zhí)祢?，弘業(yè)期貨研究院有色金屬資深分析師，南京大學(xué)本科，愛爾蘭都柏林大學(xué)數(shù)理金融學(xué)碩士，持有期貨投資咨詢證書，通過證券投資分析考試?，F(xiàn)主要負(fù)責(zé)銅、鋁等有色期貨品種的研究工作，擅長宏觀基本面研究、產(chǎn)業(yè)鏈研究和量化分析，2023、2024連續(xù)兩年獲得期貨日報最佳工業(yè)品分析師，曾代表工業(yè)品團(tuán)隊連續(xù)多次在大商所十大交易團(tuán)隊比賽中獲獎。
