3月7日和3月8日，硅鐵兩根大陽(yáng)線拉漲，于3月8日收于10060元/噸，兩日累計(jì)漲幅突破10%，錳硅漲幅不及硅鐵，兩日累計(jì)漲幅不足5%，于3月8日收于8714元/噸。雙硅此番上漲背后的邏輯和分歧，我們將從以下幾個(gè)方面詳細(xì)分析。
一、俄烏沖突，出口替代預(yù)期拉升盤(pán)面
俄羅斯是全球硅鐵第二出口國(guó)，烏克蘭是全球錳硅第二出口國(guó)，俄烏沖突引發(fā)市場(chǎng)關(guān)于鐵合金出口替代的預(yù)期。
根據(jù)聯(lián)合國(guó)貿(mào)易的數(shù)據(jù)，2020年俄羅斯出口硅鐵合計(jì)36萬(wàn)噸，為全球硅鐵第一大出口國(guó)，占全球出口比例的16%，烏克蘭是全球第二大錳硅出口國(guó)，2020年出口錳硅合計(jì)45萬(wàn)噸，占全球錳硅出口比例為17%。
圖1 ：硅鐵主要進(jìn)出口國(guó)
圖2 ：錳硅主要進(jìn)出口國(guó)
數(shù)據(jù)來(lái)源：政府網(wǎng)站，天風(fēng)期貨研究所
其中，俄羅斯的硅鐵主要出口國(guó)為日本和韓國(guó)，兩國(guó)2021年11月累計(jì)出口量達(dá)21.9萬(wàn)噸，我國(guó)主要出口國(guó)同樣為日本和韓國(guó)，兩國(guó)2021年累計(jì)出口量達(dá)27.08萬(wàn)噸，主要出口國(guó)同我國(guó)有較大比例的重合，俄烏沖突導(dǎo)致的俄羅斯出口受阻為世界硅鐵貿(mào)易流帶來(lái)的減量給予我國(guó)硅鐵以出口替代的機(jī)會(huì)。
錳硅方面，烏克蘭主要的出口地區(qū)為歐洲，其中土耳其、意大利和荷蘭為其主要出口國(guó)，而我國(guó)的錳硅出口量較少，2021年僅僅為10.87萬(wàn)噸，且主要集中在亞洲地區(qū)，主要出口國(guó)的重合比例不大，考慮到世界貿(mào)易流向，俄烏沖突導(dǎo)致的烏克蘭出口受阻為世界錳硅貿(mào)易流帶來(lái)的減量或需從印度和馬來(lái)進(jìn)行補(bǔ)充，我國(guó)出口替代相對(duì)有限。
圖3：2021年俄羅斯和中國(guó)硅鐵出口情況（俄數(shù)據(jù)為2021年11月累計(jì)值）
圖4：2020年烏克蘭和中國(guó)錳硅出口情況
數(shù)據(jù)來(lái)源：政府網(wǎng)站，天風(fēng)期貨研究所
二、庫(kù)存差異，壓抑錳硅漲勢(shì)
庫(kù)存的差異也是本次雙硅盤(pán)面上漲差異的重要因素。21年11月份以來(lái)，錳硅持續(xù)累庫(kù)，截至二月底庫(kù)存已超80萬(wàn)噸，累庫(kù)33萬(wàn)噸，庫(kù)消比達(dá)80%；硅鐵方面，年后第一周硅鐵便結(jié)束了季節(jié)性累庫(kù)，截至二月底庫(kù)存為13萬(wàn)噸，庫(kù)消比為28%，低位的庫(kù)存和庫(kù)消比給與硅鐵以更大的彈性。
圖5：鐵合金庫(kù)存情況
數(shù)據(jù)來(lái)源：鋼聯(lián)，天風(fēng)期貨研究所
展望后市，我們認(rèn)為俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)可能在短期內(nèi)有所緩解，烏克蘭戰(zhàn)時(shí)狀態(tài)或?qū)⒉粫?huì)持續(xù)過(guò)長(zhǎng)時(shí)間。預(yù)計(jì)俄烏休戰(zhàn)后，烏克蘭港口或?qū)⒃诙虝r(shí)間內(nèi)開(kāi)放，俄烏沖突對(duì)錳硅產(chǎn)業(yè)的影響持續(xù)性不強(qiáng)，但是考慮到歐美以及日韓對(duì)于俄羅斯的制裁，俄烏沖突對(duì)于硅鐵產(chǎn)業(yè)的影響短期內(nèi)或?qū)⒊掷m(xù)，出口方面給與硅鐵更多的支撐。
鐵合金產(chǎn)業(yè)目前的主要矛盾在于鐵合金供應(yīng)同鋼廠消費(fèi)的不同步，以及高利潤(rùn)格局下供應(yīng)的持續(xù)擴(kuò)張。2021年12月份以來(lái)，在產(chǎn)區(qū)并無(wú)限產(chǎn)政策出臺(tái)以及利潤(rùn)良好的背景下，鐵合金的產(chǎn)量快速上行，截至上周，周度開(kāi)工率超過(guò)去年同期達(dá)69.81%，環(huán)比上漲1.45%，周度產(chǎn)量接近去年同期達(dá)20.79萬(wàn)噸，環(huán)比上漲1.58%，硅鐵周度開(kāi)工率51.73%，周產(chǎn)12.56萬(wàn)噸，環(huán)比上漲2.03%，產(chǎn)量同樣接近去年同期，考慮到硅鐵主廠區(qū)超1000元/噸的利潤(rùn)，產(chǎn)量還有上行的可能，而鋼廠經(jīng)歷了冬奧會(huì)和殘奧會(huì)的限產(chǎn)，鋼廠開(kāi)工和產(chǎn)量均不及去年同期。在主廠區(qū)高利潤(rùn)高供應(yīng)，且主廠區(qū)并無(wú)實(shí)質(zhì)性限產(chǎn)政策下達(dá)的格局下，出口方面的帶來(lái)的消費(fèi)增量或有限，需警惕估值回歸的風(fēng)險(xiǎn)。
