一、碳酸鋰供應(yīng)端介紹

  全球鋰資源較為豐富，豐度居于第二十七位，在地殼中的含量約為0.0065%。但鋰資源量分布很不均勻，鋰礦類型以鹽湖鹵水型和偉晶巖型為主，其中鹽湖鹵水型鋰礦主要分布在南美鋰三角地區(qū)，少量分布在中國的青藏高原和美國西海岸，偉晶巖型鋰礦分布在澳大利亞、非洲、中國、美國和加拿大等區(qū)域。根據(jù)美國地質(zhì)勘探局（USGS）統(tǒng)計，2022 年全球鋰資源量接近 9,800 萬噸金屬量，全球已探明鋰儲量為2,600萬噸金屬鋰當(dāng)量，其中智利占比最大，占比達(dá)36%，其次為澳大利亞和阿根廷，占比分別為 24%、10%。澳大利亞是目前世界上最大的鋰礦出口國，阿根廷和智利為全球最大的鋰鹽出口國，鋰礦銷售以長協(xié)訂單為主。
  全球鋰鹽生產(chǎn)以“海外資源 中國加工”模式為主。由于主要的資源聚集在南美鋰三角和澳大利亞，而鋰鹽及其深加工的產(chǎn)能多集中于中國，使得當(dāng)前全球鋰鹽生產(chǎn)形成了“海外資源 中國加工”的模式。根據(jù)中國有色金屬工業(yè)協(xié)會鋰業(yè)分會的統(tǒng)計，近年來我國鋰鹽供應(yīng)量穩(wěn)步增長，占全球產(chǎn)量比重持續(xù)上升，成為全球最主要的鋰鹽生產(chǎn)基地，全球礦石冶煉產(chǎn)能基本均位于我國。2022年，全球碳酸鋰產(chǎn)量為60.6萬噸，其中我國產(chǎn)量37.9萬噸，占比62%。

  亞洲鋰資源基本都分布于我國境內(nèi)，以鹽湖鹵水鋰為主，主要分布在青海和西藏，其次是鋰云母礦和鋰輝石礦，分布在江西、四川、新疆等地。我國鹽湖鋰離子濃度偏低，且雜質(zhì)相對較高，鎂鋰比明顯高于南美鹽湖，對后續(xù)提鋰生產(chǎn)增加了一定的困難，鹽湖主要位于青海和西藏的高原地區(qū)，區(qū)域內(nèi)的生態(tài)環(huán)境較敏感，交通、電力等基礎(chǔ)設(shè)施較欠缺，但國內(nèi)鹽湖提鋰技術(shù)無論是采用吸附法、膜法還是萃取法，相對海外要更為先進(jìn)。國內(nèi)鋰輝石的整體資源量較豐富、礦石品位較高，但集中分布在四川省甘孜州、阿壩州等海拔較高區(qū)域，為地形較復(fù)雜、易水土流失的高原或山地，目前成熟開發(fā)礦體較少、開發(fā)程度較低。國內(nèi)鋰云母礦含鋰品位較低，常共（伴）生多種稀有金屬礦產(chǎn)，礦脈分布地區(qū)海拔較低，多為露天礦床、易開采，具有云母粒徑偏大、容易分選的優(yōu)勢?？傮w來說，國內(nèi)鋰資源整體開發(fā)進(jìn)程相對較慢，原料較多依賴進(jìn)口。
  全球優(yōu)質(zhì)鋰資源集中在澳洲鋰礦和南美鹽湖，國內(nèi)鋰資源高度依賴進(jìn)口，對外依存度高。2021年鋰資源對外的依存度約為65%，2022年國內(nèi)鋰行業(yè)原料對外依存度約為 55%，鋰精礦進(jìn)口主要來源于澳大利亞、巴西、津巴布韋等國。澳大利亞是海外主要的鋰精礦產(chǎn)地，也是中國最主要的鋰精礦進(jìn)口國，2022年我國進(jìn)口鋰輝石中93%來自澳大利亞。據(jù)USGS統(tǒng)計，2022年全球約47%的鋰供應(yīng)量全部來自澳洲西部。
  在下游全球鋰電材料、動力電池的爆發(fā)式增長背景下，澳洲新興鋰資源商的產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)度曾是原料供給約束的關(guān)鍵因素。2018年以來全球鋰資源端的產(chǎn)能建設(shè)放緩，2020年四季度以來行業(yè)終端新能源汽車需求爆發(fā)，鋰電材料和電池環(huán)節(jié)的產(chǎn)能大幅擴(kuò)張，鎖定原料是實現(xiàn)裝機(jī)份額的前提，上游鋰精礦原料供不應(yīng)求，資源焦慮蔓延，產(chǎn)業(yè)中下游紛紛通過長協(xié)訂單提前鎖定未來5-10年鋰礦資源供應(yīng)，以保障自身鋰礦需求。澳大利亞大型礦山的在產(chǎn)鋰礦產(chǎn)能、產(chǎn)量基本都被其股東、其他鋰鹽企業(yè)長單鎖定，甚至未投產(chǎn)的在建產(chǎn)能也已被長單鎖定，包銷方除了國內(nèi)鋰鹽廠外，還包括韓系電池、日資商社、歐美車企，以實現(xiàn)部分甚至全部資源產(chǎn)能的上下游一體化。以Greenbushes礦山為例，包銷給其股東天齊鋰業(yè)與美國雅保，Pilgangoora 年產(chǎn)33萬噸鋰精礦分別包銷給贛鋒鋰業(yè)、容匯鋰業(yè)、天宜鋰業(yè)和長城汽車。中游生產(chǎn)出的鋰鹽也被下游新能源汽車直接鎖定，以行業(yè)龍頭贛鋒鋰業(yè)為例，其生產(chǎn)出的鋰鹽產(chǎn)品供應(yīng)給德國寶馬、德國大眾、特斯拉等。以容匯鋰業(yè)與澳洲Pilgangoora 簽訂的鋰精礦購買協(xié)議為例，協(xié)議規(guī)定容匯在2021年至2024年每年可獲得鋰精礦購買量為 12 萬噸，合同到期后公司可選擇延期至2028年，并規(guī)定每年有兩次機(jī)會可以與礦山協(xié)商新的定價機(jī)制。
  具體在鋰精礦定價環(huán)節(jié)，上游礦企通過長協(xié)貿(mào)易影響定價，利用散礦拍賣推高短期價格，以貿(mào)易主流的長單價協(xié)議包銷模式為例進(jìn)行說明，長協(xié)定價主要受資源供需影響，即一般采用公式定價，會根據(jù)生產(chǎn)成本、盯住鋰鹽價格核算。在2021年西澳鋰礦商 Pilbara引入拍賣模式后，由于競拍模式能夠反映精礦市場的即時供需情況，在拍賣價創(chuàng)新高后，對市場價格預(yù)期起到明顯的指引作用，推動包銷長協(xié)價快速上行。
  鋰資源的勘探與下游需求增長高度相關(guān)，隨著全球加大對鋰資源開發(fā)力度，近幾年全球鋰儲量呈現(xiàn)出階段性增長趨勢。受到國內(nèi)外礦權(quán)和采礦政策收緊、開發(fā)環(huán)境限制、勞工問題、資本開支大和設(shè)備技術(shù)等多重因素干擾，鋰資源計劃產(chǎn)能和實際釋放產(chǎn)量間可能有較大差異，導(dǎo)致前期碳酸鋰礦端原料短缺持續(xù)存在。海外礦端新增產(chǎn)能將集中于2023、2024年投放，預(yù)計2023年鋰礦新增產(chǎn)能達(dá)到50萬噸以上，同比增長45%。

  在鋰電行業(yè)高景氣度背景下，上游礦端產(chǎn)能大幅增加，除了澳洲、智利、阿根廷等傳統(tǒng)在產(chǎn)項目外，非洲、加拿大和巴西等開發(fā)明顯加速，2022年海外鋰資源LCE產(chǎn)能近80萬噸，2023-2025年產(chǎn)能增量分別達(dá)44萬噸、39萬噸和43萬噸。
  二、海外鋰資源供給梳理
  澳大利亞鋰礦資源稟賦優(yōu)越，擁有 Greenbushes、Pilgangoora、Marion 和 Cattlin 幾大資源量和品位均處于全球領(lǐng)先水平的大型在產(chǎn)鋰礦項目，新增產(chǎn)能多為成熟大型在產(chǎn)項目擴(kuò)產(chǎn)及部分礦區(qū)復(fù)產(chǎn)，資源稟賦高，產(chǎn)線建設(shè)難度低，配套設(shè)施完備，投產(chǎn)節(jié)奏較快。具體項目進(jìn)展中，Mt Cattlin礦山品位恢復(fù)、Altura滿產(chǎn)運(yùn)行、Mt Marion產(chǎn)能擴(kuò)建、Finiss礦山的順利投產(chǎn)，對在產(chǎn)規(guī)模統(tǒng)計，預(yù)計2023年鋰礦產(chǎn)能合計增加69萬噸，產(chǎn)量增速約為28%。此外，西澳大型鋰礦Kathleen Valley和Mt Holland 將于2024年投產(chǎn)，隨著擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)能及綠地項目的放量，預(yù)計24年精礦新增產(chǎn)量在50萬噸以上，澳洲精礦產(chǎn)量將近幾年實現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)定增長。當(dāng)前澳洲開發(fā)中的鋰資源有8座鋰輝石礦山，僅Greenbushes礦山由國內(nèi)天齊鋰業(yè)持有26%權(quán)益（與一致行動方 IGO 合計持有 51%）、Mt Marion礦山由贛鋒鋰業(yè)持有50%權(quán)益，以及中資企業(yè)有部分礦山的包銷貨權(quán)，其他多為海外資源商主導(dǎo)。
  非洲鋰礦多數(shù)為綠地項目，具有較大的開發(fā)潛能，主要分布在剛果(金)、馬里、津巴布韋、加納和納米比亞五個國家，其中剛果(金)的資源儲量最為豐富。綠地鋰礦項目開采工藝路線可復(fù)制性較強(qiáng)，項目建設(shè)環(huán)境相對友好，平均建設(shè)投產(chǎn)周期更短，供應(yīng)彈性相對較大且確定性更高。非洲鋰礦在全球綠地鋰礦項目中具有明顯的資源量和品位優(yōu)勢，其中位于剛果(金)的Manono是全球資源量最大的鋰礦，規(guī)模超過澳洲大型礦。根據(jù)對在建項目的統(tǒng)計，非洲項目進(jìn)展較快，基本上如期投產(chǎn)，2023年非洲合計投放新產(chǎn)能超過14萬噸，預(yù)計2024-2025 年非洲綠地鋰礦將迎來投產(chǎn)高峰，24年新產(chǎn)能投放將達(dá)80萬噸，重點(diǎn)項目包括年產(chǎn)能70萬噸的Manono項目和一階段年產(chǎn)能50.6萬噸的馬里Goulamina項目。
  美洲鋰礦主要分布于北美的美國、墨西哥、加拿大和南美的巴西。加拿大和巴西以鋰輝石礦為主，發(fā)展前景廣闊。巴西盡管已有成熟鋰精礦項目在產(chǎn)，但整體處于開發(fā)相對早期階段，鋰精礦產(chǎn)能占比較小，未來開發(fā)潛力值得關(guān)注。加拿大的鋰資源兼具固體鋰與鹽湖鋰，資源量占全球 3%。加拿大的兩座在產(chǎn)礦山是Tanco 礦和 NAL鋰礦，正在處于勘探和開發(fā)期的項目約有11個，大多項目單體精礦產(chǎn)能在20 萬噸以下，集中于2024-2026年規(guī)劃投產(chǎn)。2023年上半年巴西和加拿大投產(chǎn)合計超過6萬噸，預(yù)計全年將有20萬噸鋰精礦增量。

  南美鹽湖投產(chǎn)集中在2022、 2023年，但由于鹽湖爬產(chǎn)較慢，會受到鹽湖流動和鹵水蒸發(fā)影響，鹵水鋰庫存下降和濃度降低的情況較多，環(huán)評周期長，項目進(jìn)程具有較大不確定性。滿產(chǎn)或要到2024，年內(nèi)僅能釋放部分產(chǎn)能，但利潤驅(qū)動下生產(chǎn)積極性較高。
  從生產(chǎn)成本來看，資源稟賦和提純技術(shù)決定了提鋰成本，如果不考慮稅收等因素，鋰鹽湖成本最低，鋰輝石次之，鋰云母最高。南美鹽湖和中國鹽湖處于行業(yè)成本底部區(qū)域，總成本在3-5.5萬元/噸，澳洲鋰礦平均開發(fā)成本高于鹽湖提鋰，總成本約5-9萬元/噸。非洲鋰礦平均開發(fā)成本處于低位，但部分礦山隱性成本偏高，總成本可以控制在8萬元/噸以下。 

  在景氣周期的上行趨勢中，尤其出現(xiàn)供應(yīng)偏緊之際，非一體化礦石提鋰通常掌握鋰鹽產(chǎn)品的邊際定價權(quán)，例如2021-2022年。在景氣周期的下行趨勢中，尤其在周期谷底，鹽湖提鋰依靠運(yùn)營成本的優(yōu)勢，掌握鋰鹽產(chǎn)品的邊際定價權(quán)，決定價格的底部區(qū)域，例如 2019-2020年情形。
  整體海外鋰礦加速進(jìn)口，除了澳洲以外，非洲和美洲鋰礦到港量增加較多，1-10月國內(nèi)鋰輝石累計進(jìn)口實物量為311.6萬噸，同比增長68.4%。海外鋰鹽到港量穩(wěn)定增長，1-10月國內(nèi)碳酸鋰?yán)塾嬤M(jìn)口量為11.2萬噸，較去年同期的10.4萬噸增長7.8%。整體海外鋰礦加速進(jìn)口，隨著非洲和巴西鋰礦對澳礦市場份額的擠占和取代，澳礦對進(jìn)口總量的占比下降至85%。鋰鹽冶煉廠與澳洲礦山的長協(xié)定價機(jī)制改為到港月下個月的鋰礦網(wǎng)價來計算成本，即由Q-1的模式改為M 1月的定價模式，新的定價模式讓礦價與碳酸鋰的價格趨勢更同步。

  三、后市碳酸鋰價格展望
  2023年以來，新能源汽車銷售增速回落，終端需求增速下滑，動力電池產(chǎn)銷量增速相對低迷，碳酸鋰逐漸累庫。經(jīng)歷了一季度的主動去庫后，正極材料廠的原料庫存水平已顯著降低，5-6月電池廠排產(chǎn)數(shù)據(jù)環(huán)比改善，下游需求向好驅(qū)動了補(bǔ)庫需求，冶煉廠庫存降低，庫存向下游轉(zhuǎn)移的趨勢明顯，碳酸鋰價格迎來階段性反彈。
  下半年碳酸鋰原料礦端供應(yīng)增幅較大，原料供應(yīng)充足背景下產(chǎn)量增加較多，1-11月國內(nèi)碳酸鋰產(chǎn)量38萬噸，同比增加23%。國內(nèi)鋰電中下游動力電池行業(yè)產(chǎn)能存在階段性過剩，出貨壓力增加。電池廠減產(chǎn)去庫導(dǎo)致正極材料排產(chǎn)持續(xù)偏弱，材料企業(yè)大多降低碳酸鋰原料庫存?zhèn)湄?，部分材料廠原料庫存僅能維持一周左右的生產(chǎn)，散單成交較少，下游交投持續(xù)冷清，碳酸鋰冶煉廠庫存向下游正極材料廠轉(zhuǎn)移不暢。四季度以來整體行業(yè)庫存有累庫的趨勢，期現(xiàn)貨聯(lián)動加強(qiáng)，碳酸鋰價格持續(xù)承壓。

  整體海外鋰礦加速進(jìn)口，隨著非洲和巴西鋰礦對澳礦市場份額的擠占和取代，鋰鹽冶煉廠與澳洲礦山的長協(xié)定價機(jī)制改為到港月下個月的鋰礦網(wǎng)價來計算成本，即由Q-1的模式改為M 1月的定價模式，新的定價模式讓礦價與碳酸鋰的價格趨勢更同步。海外礦端新增產(chǎn)能將集中于2023、2024 年投放，碳酸鋰進(jìn)口供應(yīng)也持續(xù)寬松，過剩局面較為確定。當(dāng)前正極材料廠商的碳酸鋰原料庫存相對去年同期不算高，但中游動力電池環(huán)節(jié)仍處于去庫階段，在一定程度上向上傳導(dǎo)會抑制正極材料廠商的采購需求，下游排產(chǎn)延續(xù)弱勢表現(xiàn)。多空博弈加劇，在終端未拉動補(bǔ)庫需求釋放前，預(yù)計碳酸鋰價格將延續(xù)偏弱震蕩，操作上建議生產(chǎn)企業(yè)可適時布局遠(yuǎn)月合約反彈沽空。
  作者簡介：李旎，長江期貨有色產(chǎn)業(yè)研究員，金融學(xué)碩士，專注于有色金屬基本面研究，擁有完善的研究體系，擅長從庫存周期角度把握行情走勢，尋找趨勢性及對沖套利交易機(jī)會，對行情節(jié)奏有較準(zhǔn)確的把握。在期貨日報、中國證券報等媒體發(fā)文多篇，先后為國內(nèi)多家上市公司及大型礦山企業(yè)提供風(fēng)險管理服務(wù)，多次獲評期貨日報與證券時報聯(lián)合評選的最佳工業(yè)品分析師。