國海證券發(fā)布研報稱，短期來看，旺季庫存表現(xiàn)好，但關(guān)稅壓力之下，避險情緒濃，對鋁價形成壓制；隨著旺季深入，需求繼續(xù)提升，后續(xù)有望迎來持續(xù)的“去庫+漲價”。而氧化鋁方面，隨著鋁土礦進(jìn)口量提升和氧化鋁產(chǎn)能投放，氧化鋁供需逐步走向?qū)捤?，價格低位震蕩；考慮長期氧化鋁產(chǎn)能增長，遠(yuǎn)期價格將維持在較低水平。隨著需求旺季深入，鋁價或有更強(qiáng)勢表現(xiàn)，電解鋁環(huán)節(jié)盈利有望持續(xù)向上，關(guān)注板塊投資機(jī)會。長期來看，鋁行業(yè)長期供給增量有限，而需求仍有增長點(diǎn)，行業(yè)或?qū)⒕S持高景氣。
國海證券主要觀點(diǎn)如下：
電解鋁
供應(yīng)：國內(nèi)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能小增，主因早前減產(chǎn)產(chǎn)能陸續(xù)復(fù)產(chǎn)結(jié)束，2月啟槽部分對于產(chǎn)量的貢獻(xiàn)已經(jīng)顯現(xiàn)。電解鋁行業(yè)成本端周內(nèi)小幅回升，截至3月27日，國內(nèi)電解鋁即時完全平均成本約16960元/噸左右，周環(huán)比下降103元/噸，主因氧化鋁價格再度回落，電解鋁成本小幅下移。國內(nèi)主流消費(fèi)地鋁錠持續(xù)去化，給予鋁價支撐，且因后續(xù)到貨預(yù)期仍偏少，持貨商挺價出貨，現(xiàn)貨升水上挺。截至3月27日國內(nèi)主流消費(fèi)地電解鋁錠庫存80.2萬噸，較本周一減少2.5萬噸，環(huán)比上周四減少3.2萬噸。
需求：下游鋁加工企業(yè)在手訂單與開工率處于回升區(qū)間，疊加光伏搶裝需求，組件廠排產(chǎn)與下單采購量增加，而汽車用鋁仍處景氣區(qū)間，整體給予鋁消費(fèi)支撐。
鋁加工
鋁棒庫存方面，截至3月27日，國內(nèi)鋁棒社會庫存為27.20萬噸，環(huán)比上周四減少1.6萬噸，環(huán)比周一減少1.25萬噸。出庫量方面，隨著“金三銀四”消費(fèi)旺季的深入，型材訂單表現(xiàn)可圈可點(diǎn)，疊加鋁價回落，上周鋁棒出庫量6.22萬噸，創(chuàng)下年內(nèi)新高，帶動鋁棒庫存下降。本周鋁型材行業(yè)開工率環(huán)比微升1個百分點(diǎn)至61%，細(xì)分領(lǐng)域延續(xù)分化走勢。
工業(yè)型材方面，周內(nèi)頭部汽車型材企業(yè)憑借新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈訂單維持80%以上的開工率，但汽車型材因工藝認(rèn)證復(fù)雜、設(shè)備投入大，當(dāng)前訂單明顯向頭部企業(yè)集中。 光伏型材方面，盡管加工費(fèi)持續(xù)承壓，但受益于組件廠3-4月集中交貨期，主流光伏型材企業(yè)仍維持滿產(chǎn)狀態(tài)。
建筑型材方面，部分企業(yè)反饋政府專項(xiàng)債項(xiàng)目(如高鐵軌交、產(chǎn)業(yè)園)啟動帶來公建訂單回暖，本周建筑型材開工率小幅提升，但民用建材需求仍受地產(chǎn)竣工放緩壓制，門窗及鋁模板型材企業(yè)開工率仍舊偏低。仍需關(guān)注新能源汽車與光伏裝機(jī)需求傳導(dǎo)效率以及地方政府專項(xiàng)債對基建項(xiàng)目的實(shí)際拉動效應(yīng)。
鋁土礦
本周國產(chǎn)鋁土礦市場持穩(wěn)運(yùn)行為主，由于近期氧化鋁現(xiàn)貨價格進(jìn)一步下移，氧化鋁廠或再度下調(diào)國產(chǎn)鋁土礦采購價格。進(jìn)口鋁土礦方面，截至3月21日，國內(nèi)港口鋁土礦周度到港總量426.01萬噸，較前一周增加11.5萬噸；幾內(nèi)亞主要港口鋁土礦周度出港總量332.96萬噸，較前一周減少126.3萬噸；澳大利亞主要港口鋁土礦周度出港總量58.12萬噸，較前一周減少54.55萬噸。價格方面，鋁土礦買賣雙方博弈繼續(xù)，暫未有實(shí)際成交，本周SMM進(jìn)口鋁土礦CIF指數(shù)價格周環(huán)比下跌0.23美元/噸至93.16美元/噸。
氧化鋁
海外方面，截至3月27日，西澳FOB氧化鋁價格為400美元/噸，折合國內(nèi)主流港口對外售價約3,547元/噸左右，高于國內(nèi)氧化鋁價格420元/噸，氧化鋁進(jìn)口窗口維持關(guān)閉狀態(tài)。
本周海外氧化鋁成交尚可，共詢得四筆新的海外氧化鋁現(xiàn)貨成交：1)3月21日，越南成交氧化鋁2.5萬噸，F(xiàn)OB價為395美元/噸，4月底-5月初船期；2)3月26日，東澳成交氧化鋁3萬噸，F(xiàn)OB價為368美元/噸，5月上旬船期；3)3月26日，東澳成交氧化鋁3萬噸，F(xiàn)OB價為375美元/噸，5月上旬船期；4)3月27日，巴西成交氧化鋁2萬噸，F(xiàn)OB價為413美元/噸，4月底5月初船期。海外氧化鋁價格若進(jìn)一步降低，且降低的速度超過國內(nèi)，氧化鋁進(jìn)口窗口或逐步開啟。
國內(nèi)市場方面，截至3月27日，全國冶金級氧化鋁建成總產(chǎn)能10502萬噸，運(yùn)行總產(chǎn)能8730萬噸，全國氧化鋁周度開工率較上周下調(diào)0.67個百分點(diǎn)至83.13%。周期內(nèi)，氧化鋁現(xiàn)貨成交清淡，新疆地區(qū)鋁廠招標(biāo)采購部分氧化鋁，到廠價格3350-3370元/噸左右；山西地區(qū)成交氧化鋁現(xiàn)貨5000噸，成交價格3050元/噸。成交價格重心繼續(xù)向下移動。
整體而言，本周氧化鋁周度開工率再度下調(diào)，但氧化鋁基本面供應(yīng)寬松格局暫未扭轉(zhuǎn)。與此同時，下游鋁廠反饋氧化鋁采購主要以長單執(zhí)行為主，另外部分進(jìn)行過冬儲的鋁廠計劃主動降庫。短期內(nèi)，氧化鋁流通貨源預(yù)計維持相對寬松狀態(tài)，氧化鋁價格或繼續(xù)承壓運(yùn)行為主。后續(xù)需持續(xù)關(guān)注氧化鋁運(yùn)行產(chǎn)能變動情況。
預(yù)焙陽極
預(yù)焙陽極價格持平，石油焦價格上漲。截至3月28日，預(yù)焙陽極均價為5871.4元/噸，相比于上周持平；中硫石油焦均價為3740.0元/噸，相比于上周上漲10.0元/噸，周環(huán)比增加0.3%。
標(biāo)的方面
建議關(guān)注神火股份(000933.SZ)、中國宏橋(01378)、天山鋁業(yè)(002532.SZ)、中國鋁業(yè)(601600.SH)及云鋁股份(000807.SZ)。
風(fēng)險提示
(1)下游需求不及預(yù)期風(fēng)險；(2)政策管控力度超預(yù)期風(fēng)險；(3)電力供應(yīng)不足風(fēng)險；(4)供給增加超預(yù)期風(fēng)險；(5)數(shù)據(jù)更新不及時的風(fēng)險；(6)匯率波動的風(fēng)險；(7)重點(diǎn)關(guān)注公司業(yè)績不達(dá)預(yù)期風(fēng)險。
