本期觀點(diǎn)：

流動性沖擊放緩，金銀價(jià)格企穩(wěn)

一、主要邏輯

1）本周貴金屬價(jià)格普遍下跌。本周五COMEX黃金收于2470.6美元/盎司，較前周上漲0.03%(0.8美元/盎司）；COMEX白銀收于27.54美元/盎司，較前周下跌-3.99%(-1.15美元/盎司）。滬金收于560.7元/克，較前周下跌-1.92%(-10.96元/克）;滬銀收于7079元/千克，較前周下跌-4.86%(-362元/千克）。

2）周初由衰退擔(dān)憂加劇以及套息逆轉(zhuǎn)交易帶來的拋售是金銀價(jià)格下跌的重要原因。上周五日本央行意外加息，疊加美國非農(nóng)失業(yè)率大幅走高，這一方面讓日元套息交易出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，包括金銀在內(nèi)大量套息交易買入的資產(chǎn)遭遇拋售；而失業(yè)率攀升帶來的衰退擔(dān)憂又加劇了市場的拋售行為，使得市場局部流動性出現(xiàn)沖擊，在踩踏行情中金銀同樣遭遇拋售，價(jià)格出現(xiàn)明顯下跌。

3）周中衰退擔(dān)憂緩解，局部流動性沖擊放緩，金銀價(jià)格企穩(wěn)。周四公布的美國就業(yè)數(shù)據(jù)好于預(yù)期加之日本央行鴿派表態(tài)又減緩了衰退擔(dān)憂，形成利好，套機(jī)逆轉(zhuǎn)交易有所放緩，金銀價(jià)格也出現(xiàn)企穩(wěn)。

4）白銀消費(fèi)好轉(zhuǎn)，關(guān)注跨市比值回升趨勢。近期白銀現(xiàn)貨消費(fèi)有所好轉(zhuǎn)，上期所庫存重回千噸以下，市場基差月差結(jié)構(gòu)收窄，終端的光伏市場景氣度也有回升，預(yù)計(jì)國內(nèi)現(xiàn)貨支撐將會走強(qiáng)?？紤]到目前跨市比值處在階段性低位，進(jìn)口窗口關(guān)閉貨源補(bǔ)充減少，預(yù)計(jì)未來隨著現(xiàn)貨的持續(xù)緊張跨市比值有回升可能，推薦關(guān)注。

5）價(jià)格判斷：總的來說美國經(jīng)濟(jì)仍有韌性，實(shí)質(zhì)性衰退短期實(shí)際兌現(xiàn)概率偏低，日本央行也可能繼續(xù)維持寬松，預(yù)計(jì)市場出現(xiàn)進(jìn)一步探底的可能較低，金銀價(jià)格短期可能維持震蕩筑底。展望未來，需要密切關(guān)注下周即將公布的美國CPI數(shù)據(jù)以判斷美國的居民需求以及政策走向。此外我們依舊看好金銀價(jià)格的中長期上漲空間，此次價(jià)格回落或?qū)⑦M(jìn)一步提高多頭入場性價(jià)比。Comex黃金核心價(jià)格區(qū)間【2400,2500】美元/盎司,滬金核心價(jià)格區(qū)間【550，575】元/克。Comex白銀核心價(jià)格區(qū)間【27，31】美元/盎司，滬銀核心價(jià)格區(qū)間【7000，7800】元/千克。

二、重要數(shù)據(jù)

1）美國7月ISM非制造業(yè)PMI51.4，前值48.8，預(yù)測51

2）歐元區(qū)6月零售銷售月率(%)-0.3，前值0.1，預(yù)測-0.1

3）美國截至8月3日當(dāng)周初請失業(yè)金人數(shù)(萬)23.3，前值24.9，預(yù)測24

4）美國6月批發(fā)庫存月率終值(%)0.2，前值0.2，預(yù)測0.2

三、交易策略

策略：逢低做多，白銀跨市反套逢低入場

風(fēng)險(xiǎn)：美聯(lián)儲貨幣政策不符合預(yù)期，地緣政治出現(xiàn)變化

本期觀點(diǎn)：

本期觀點(diǎn)：宏觀邊際好轉(zhuǎn)，銅價(jià)表現(xiàn)企穩(wěn)

一、主要邏輯：

1）宏觀：本周宏觀預(yù)期波動劇烈。海外方面，周初在日本意外加息以及美國非農(nóng)不及預(yù)期的影響下，投資人衰退擔(dān)憂加劇，日元套息交易逆轉(zhuǎn)，市場出現(xiàn)踩踏式拋售。周四公布的美國就業(yè)數(shù)據(jù)好于預(yù)期加之日本央行鴿派表態(tài)又減緩了衰退擔(dān)憂，形成利好。但總的來說美國經(jīng)濟(jì)仍有韌性，實(shí)質(zhì)性衰退短期實(shí)際兌現(xiàn)概率偏低。國內(nèi)方面，7月CPI同環(huán)比均好于預(yù)期，價(jià)格表現(xiàn)及內(nèi)需有所好轉(zhuǎn)。展望未來，需要密切關(guān)注下周即將公布的美國CPI數(shù)據(jù)以判斷美國的居民需求以及政策走向，國內(nèi)方面則需要關(guān)注相關(guān)增量政策落地情況。

2）現(xiàn)貨基本面：現(xiàn)貨去庫符合預(yù)期。供應(yīng)端，本月檢修影響預(yù)計(jì)有小幅擴(kuò)大，冷料方面至本月底仍可維持，因此產(chǎn)量有望保持在高位，但九月供應(yīng)壓力或?qū)⑻嵘ＯM(fèi)端，隨銅價(jià)重心下跌，終端消費(fèi)有一定回暖，其中南網(wǎng)訂單有增量，光伏和風(fēng)電類訂單也有所恢復(fù)。此外，再生銅桿開工仍未止跌，持續(xù)利好精銅消費(fèi)。綜上，供應(yīng)端高產(chǎn)量短期維持，銅價(jià)和再生政策利好精銅消費(fèi)，庫存正兌現(xiàn)去庫預(yù)期。

3）價(jià)格展望：海外衰退擔(dān)憂和套息反轉(zhuǎn)沖擊有所緩和，宏觀邊際上有企穩(wěn)。現(xiàn)貨方面，本月供應(yīng)保持高位背景下，消費(fèi)有終端訂單環(huán)比改善，且再生緊張持續(xù)刺激精銅消費(fèi)，現(xiàn)貨去庫幅度符合此前預(yù)期。因此銅價(jià)筑底企穩(wěn)，未來若情緒持續(xù)樂觀，有望小幅反彈，核心區(qū)間倫銅【8700，9100】，滬銅【70500，73500】。

二、本周市場調(diào)研：

1）供應(yīng)：本周TC環(huán)比小幅回落，部分煉廠增加精礦現(xiàn)貨采購。整體而言目前冷料仍能保證8月生產(chǎn)，9月開始可能供應(yīng)壓力更大。

2）需求：隨著銅價(jià)的下跌下游消費(fèi)有一定回暖，其中南網(wǎng)訂單有增量，光伏和風(fēng)電類訂單也有所恢復(fù)。

3）再生：華東某銅產(chǎn)業(yè)聚集地目前開始采購帶票再生銅，也依靠7月存票進(jìn)行采購，但貨源緊張采購較為困難庫存較少；企業(yè)處于虧損狀態(tài)，開工水平很低。

三、重要數(shù)據(jù)：

1）倫銅持倉25.4萬手，環(huán)比+2.01%（0.5萬手）;滬銅持倉49.97萬手，環(huán)比+1.43%（0.7萬手）;COMEX非商業(yè)凈多頭持倉19598手，環(huán)比-4877手。

2）TC：銅精礦指數(shù)6.12美元/噸，環(huán)比-0.43美元/噸。

3）全球四地庫存合計(jì)約74.3萬噸，環(huán)比3.22萬噸，較今年年初48.41萬噸。其中國內(nèi)庫存環(huán)比-1.88萬噸，海外庫存環(huán)比5.1萬噸。

4）比值與溢價(jià)：洋山銅溢價(jià)63美元/噸，環(huán)比+20美元/噸；倉單成交區(qū)間56-70美元/噸；三月比值8.09環(huán)比-0.06

5）廢銅：精廢價(jià)差2597，環(huán)比+762。

四、交易策略

策略：近期采購可以擇機(jī)進(jìn)場

風(fēng)險(xiǎn)：需警惕若宏觀衰退預(yù)期繼續(xù)發(fā)酵，銅價(jià)或仍有下行

本期觀點(diǎn)：

宏觀氛圍改善 鉛價(jià)短期迎修復(fù)

一、運(yùn)行邏輯：

1）上周有色整體情緒先抑后揚(yáng)，鉛價(jià)止跌企穩(wěn)，倫鉛周漲0.22%至2039.5美元/噸，滬鉛收復(fù)部分跌幅周度跌1.43%至17905元/噸。

2）近期海外持續(xù)降庫，庫存降至21萬噸附近，國內(nèi)因臨近交割，社會庫存小幅回升。內(nèi)外比價(jià)重心小幅下移，進(jìn)口鉛利潤不斷縮窄。

3）對于8月，原生鉛煉廠檢修減少，廢電瓶供應(yīng)松動，上周廢電瓶價(jià)格跌幅大于再生精鉛，如果以當(dāng)前廢電瓶價(jià)格試算，企業(yè)盈利空間快速回升，但實(shí)際煉廠前期高位原料庫存較高，煉廠盈利不足，當(dāng)前安徽再生鉛復(fù)產(chǎn)較快，內(nèi)蒙地區(qū)開工不足，整體供應(yīng)端有增量預(yù)期。消費(fèi)層面，鉛蓄電池企業(yè)維持較好開工，季節(jié)性消費(fèi)旺季有支撐。

4）綜合來看，鉛價(jià)隨著整體宏觀氛圍改善，價(jià)格有一定修復(fù)空間，由于供需缺口較之七月縮窄，進(jìn)口鉛沖擊仍在，后續(xù)反彈空間也將受到限制，預(yù)期滬鉛主力合約波動區(qū)間【17200,18500】元/噸，倫鉛主要波動區(qū)間【1900，2130】美元/噸。

二、產(chǎn)業(yè)調(diào)研

1）供應(yīng)：8月原生鉛冶煉檢修減少，目前內(nèi)蒙有煉廠計(jì)劃月底檢修，因廢電瓶原料到貨好轉(zhuǎn)，再生鉛開工率在回升。

2）消費(fèi)：鉛價(jià)前期急跌加重下游鉛蓄電池企業(yè)觀望，本周現(xiàn)貨成交下降，因臨近交割，庫存從煉廠轉(zhuǎn)至倉庫，社會庫存回升。

三、重要數(shù)據(jù)：

1）比值：鉛內(nèi)外比價(jià)重心下降至9.33，現(xiàn)貨除匯比1.30，鉛錠進(jìn)口窗口持續(xù)開啟但利潤快速縮窄，以0%關(guān)稅計(jì)算鉛錠進(jìn)口盈利1184元/噸，3%關(guān)稅進(jìn)口盈利711元/噸，三月比價(jià)8.63，礦進(jìn)口盈利1862元/噸，盈利有所收窄。

2）現(xiàn)貨：倫鉛contango收窄，0-3現(xiàn)貨貼水收至42美元。國內(nèi)SMM1#鉛現(xiàn)貨周度下跌475元至18250元/噸，維持小貼水，進(jìn)口鉛對滬鉛08合約升水50-100元/噸。

3）價(jià)差：再生鉛較之原生鉛貼水175元。廢電瓶價(jià)格下跌1050元至10125元/噸，再生鉛利潤快速走闊。

4）庫存：倫鉛庫存下降1.87萬噸至21.28萬噸；國內(nèi)社會庫存周度下降0.31萬噸至4.21萬噸。全球顯性庫存合計(jì)25.49萬噸，去年同期10.74萬噸。

5）TC：由于礦顯偏緊8月進(jìn)口礦加工費(fèi)多為負(fù)數(shù)，當(dāng)前報(bào)-50美元，國內(nèi)原生煉廠檢修較少對礦需求增加，加工費(fèi)報(bào)400-700元/金屬噸，部分煉廠進(jìn)口粗鉛作為原料補(bǔ)充。

6）精礦進(jìn)口：2024年1-6月鉛精礦+銀精礦進(jìn)口52.7萬金屬噸，累計(jì)同比下降2.4%（約1.3萬金屬噸）。

7）鉛蓄企業(yè)開工小增，SMM調(diào)研周度鉛蓄電池開工率環(huán)比增0.6%為69.5%。

四、交易策略

投資策略：下游逢低可適當(dāng)補(bǔ)庫，跨期買近拋遠(yuǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：宏觀風(fēng)險(xiǎn)事件對商品整體沖擊。

鋅

本期觀點(diǎn)：

宏觀擔(dān)憂情緒消退 鋅價(jià)低位反彈

一、運(yùn)行邏輯：

1）近期市場對于美國“衰退”與否的擔(dān)憂主導(dǎo)了風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格的波動，美元流動性階段性改善以及高頻就業(yè)數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)，寬慰市場情緒

2）國內(nèi)方面，無論從水泥、砂石及黑色的角度看，確實(shí)尚未觀察到需求的明顯好轉(zhuǎn)；但是高層頻繁強(qiáng)調(diào)促進(jìn)消費(fèi)恢復(fù)及經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，7月專項(xiàng)債批復(fù)及發(fā)改委項(xiàng)目批復(fù)進(jìn)度出現(xiàn)明顯改善

3）品種方面，考慮到三季度煉廠檢修規(guī)模較為集中，加工費(fèi)依舊下調(diào)，因而存在礦石復(fù)產(chǎn)依舊不及預(yù)期的可能性；倘若原料環(huán)境不見緩解，四季度煉廠恐繼續(xù)維持較低產(chǎn)出

4）下游方面，7月消費(fèi)進(jìn)入季節(jié)性淡季，尤其是鍍鋅板+彩涂板；但值得注意的是，鍍鋅結(jié)構(gòu)件開工依舊較為穩(wěn)定，消費(fèi)無需過度悲觀

5）綜合來看，近期宏觀變數(shù)較大，市場擔(dān)憂情緒推升，鋅價(jià)回吐二季度以來的漲幅；從目前價(jià)格看，還不足以刺激鋅礦順利復(fù)產(chǎn)，令礦石恢復(fù)進(jìn)程徒增坎坷；另一方面，冶煉環(huán)節(jié)在現(xiàn)有價(jià)格下出現(xiàn)大幅虧損，有效兌現(xiàn)減產(chǎn)/檢修，關(guān)注檢修規(guī)模擴(kuò)大所帶來的加速去庫；單邊價(jià)格看，目前價(jià)格給與供應(yīng)利潤已經(jīng)較低，鋅價(jià)在2700美元表現(xiàn)企穩(wěn)，情緒緩和后可考慮輕倉買入；此外，由于鋅冶煉存在擴(kuò)大檢修的可能，因而較為看好Q4的相對價(jià)格機(jī)會。

二、產(chǎn)業(yè)調(diào)研：

1）前半周鋅價(jià)大幅下挫，促進(jìn)下游積極補(bǔ)庫，周內(nèi)見到下游端原料庫存水平錄得大幅提升。

2）隨著鋅價(jià)的下挫，TC繼續(xù)向下報(bào)價(jià)，部分進(jìn)口礦跌至-50美元及以下；煉廠開始出現(xiàn)計(jì)劃外檢修。

三、重要數(shù)據(jù)：

1）本周主流國產(chǎn)鋅礦TC報(bào)價(jià)跌至1450元附近，進(jìn)口礦報(bào)價(jià)-30美元，部分地區(qū)現(xiàn)貨市場報(bào)價(jià)更是接近1100-1300附近，高富含的鋅礦低至-50/甚至更甚的低價(jià)，值得關(guān)注的是，經(jīng)過Q3的檢修，煉廠原料庫存水平并未出現(xiàn)改善

2）上海市場對08合約平水-升20，廣東對09合約升水60-升水70；鋅價(jià)下挫，下游出現(xiàn)補(bǔ)庫買興，通過這三周的鋅價(jià)下行，下游備貨水平已回歸至較高值，進(jìn)一步補(bǔ)庫的空間有限

3）本周國內(nèi)社會庫存減少1.05萬噸，至12.93萬噸，中國保稅區(qū)0.8萬噸，較上周減少0.5萬噸，中國地區(qū)庫存減少1.55萬噸，至13.73萬噸；LME鋅庫存周度增加0.74萬噸至23.99萬噸；全球鋅顯性庫存減少0.81萬噸至37.72萬噸，較去年同期增加17.12萬噸，較年初增加8.38萬噸

四、交易策略

交易策略：價(jià)格在2700美元表現(xiàn)企穩(wěn)，情緒緩和后可考慮輕倉買入

風(fēng)險(xiǎn)提示：需求進(jìn)一步弱于預(yù)期

本期觀點(diǎn)：

宏觀企穩(wěn)現(xiàn)貨去庫，錫價(jià)兌現(xiàn)反彈

一、運(yùn)行邏輯：

1）品種供應(yīng)方面：印尼八月以來成交仍偏低，尚未聽聞有大幅恢復(fù)消息，預(yù)計(jì)出口與7月大致持平。國內(nèi)方面，近期云南國內(nèi)冶煉大多數(shù)仍維持正常，原料雖環(huán)比轉(zhuǎn)緊但矛盾尚不嚴(yán)峻，預(yù)計(jì)產(chǎn)量維持當(dāng)前水平。大型冶煉尚未宣布檢修，建議持續(xù)關(guān)注，若出現(xiàn)檢修則供應(yīng)將明顯降低。

2）需求端：終端訂單環(huán)比有改善，加工環(huán)節(jié)企業(yè)采購較好，但后續(xù)持續(xù)性有待觀察。

3）價(jià)格走勢：近期海外衰退擔(dān)憂有所緩解，有色普遍出現(xiàn)企穩(wěn)。展望后市，錫供需層面預(yù)期仍偏積極。供應(yīng)端國內(nèi)短期預(yù)計(jì)仍持平，近期進(jìn)口窗口有打開跡象，但印尼年內(nèi)難以大幅修復(fù)背景下，預(yù)計(jì)國內(nèi)到港量級不高。消費(fèi)端在錫價(jià)下跌階段持續(xù)兌現(xiàn)，短期雖可能有放緩，但未來僅需不環(huán)比繼續(xù)惡化，庫存仍可實(shí)現(xiàn)較高去庫。綜上，宏觀企穩(wěn)背景下，錫基本面保持良好，預(yù)計(jì)價(jià)格仍可偏多看待，前期低點(diǎn)附近有支撐。結(jié)構(gòu)方面，海外低庫存仍有潛在風(fēng)險(xiǎn)，短期或有利于正套，但平衡角度是內(nèi)強(qiáng)外弱?？缙诜矫?，國內(nèi)去庫預(yù)期背景下持續(xù)有利正套。

二、產(chǎn)業(yè)調(diào)研：

1）供應(yīng)：云南冶煉大多維持正常生產(chǎn)，原料轉(zhuǎn)緊暫時(shí)未對排產(chǎn)產(chǎn)生明顯影響。

2）消費(fèi)：終端訂單環(huán)比有改善，直至周初階段加工環(huán)節(jié)采購總體仍保持積極，錫價(jià)上漲后有所放緩。

三、重要數(shù)據(jù)：

1）錫錠/錫礦方面，錫礦加工費(fèi)周內(nèi)持平，SMM 40%錫礦加工費(fèi)均價(jià)約17000元/噸，60%錫礦加工費(fèi)13000元/噸附近。

2）滬錫主力收于257300元/噸，周上漲2.93%?，F(xiàn)貨市場升貼水周內(nèi)有所上移，對滬期錫2409合約套盤云錫升水報(bào)價(jià)約在1400元/噸，普通云字升水均價(jià)950元/噸，小牌升水均價(jià)750元/噸。

3）庫存方面，截至本周，全球顯性庫存15357噸，較去年年底增1326噸。其中境外庫存4535噸；境內(nèi)庫存10822噸，境內(nèi)外庫存比至0.42左右。

四、交易策略

策略：關(guān)注階段性低位多配機(jī)會。國內(nèi)跨期正套可參與。

風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：消費(fèi)或國內(nèi)去庫不及預(yù)期，印尼和緬甸供應(yīng)超預(yù)期改善等等。

工業(yè)硅