品種行情速覽
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貴金屬：流動性沖擊放緩，金銀價格企穩(wěn)
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銅：宏觀邊際好轉(zhuǎn)，銅價表現(xiàn)企穩(wěn)
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鋁：基本面底部支撐明顯，反彈幅度仍受限于實際消費
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氧化鋁：現(xiàn)貨緊張緩解，估值偏高看跌預(yù)期仍存
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鉛：宏觀氛圍改善 鉛價短期迎修復(fù)
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鋅：宏觀擔(dān)憂情緒消退 鋅價低位反彈
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鎳&不銹鋼：礦價高位堅挺，強成本支撐下鎳價預(yù)計震蕩
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錫：宏觀企穩(wěn)現(xiàn)貨去庫，錫價兌現(xiàn)反彈
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工業(yè)硅：市場情緒消極，硅價維持弱勢
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碳酸鋰：需求見回暖，鋰價偏弱運行
貴金屬
本期觀點：
流動性沖擊放緩，金銀價格企穩(wěn)
一、主要邏輯
1）本周貴金屬價格普遍下跌。本周五COMEX黃金收于2470.6美元/盎司，較前周上漲0.03%(0.8美元/盎司）；COMEX白銀收于27.54美元/盎司，較前周下跌-3.99%(-1.15美元/盎司）。滬金收于560.7元/克，較前周下跌-1.92%(-10.96元/克）;滬銀收于7079元/千克，較前周下跌-4.86%(-362元/千克）。
2）周初由衰退擔(dān)憂加劇以及套息逆轉(zhuǎn)交易帶來的拋售是金銀價格下跌的重要原因。上周五日本央行意外加息，疊加美國非農(nóng)失業(yè)率大幅走高，這一方面讓日元套息交易出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，包括金銀在內(nèi)大量套息交易買入的資產(chǎn)遭遇拋售；而失業(yè)率攀升帶來的衰退擔(dān)憂又加劇了市場的拋售行為，使得市場局部流動性出現(xiàn)沖擊，在踩踏行情中金銀同樣遭遇拋售，價格出現(xiàn)明顯下跌。
3）周中衰退擔(dān)憂緩解，局部流動性沖擊放緩，金銀價格企穩(wěn)。周四公布的美國就業(yè)數(shù)據(jù)好于預(yù)期加之日本央行鴿派表態(tài)又減緩了衰退擔(dān)憂，形成利好，套機逆轉(zhuǎn)交易有所放緩，金銀價格也出現(xiàn)企穩(wěn)。
4）白銀消費好轉(zhuǎn)，關(guān)注跨市比值回升趨勢。近期白銀現(xiàn)貨消費有所好轉(zhuǎn)，上期所庫存重回千噸以下，市場基差月差結(jié)構(gòu)收窄，終端的光伏市場景氣度也有回升，預(yù)計國內(nèi)現(xiàn)貨支撐將會走強。考慮到目前跨市比值處在階段性低位，進口窗口關(guān)閉貨源補充減少，預(yù)計未來隨著現(xiàn)貨的持續(xù)緊張跨市比值有回升可能，推薦關(guān)注。
5）價格判斷：總的來說美國經(jīng)濟仍有韌性，實質(zhì)性衰退短期實際兌現(xiàn)概率偏低，日本央行也可能繼續(xù)維持寬松，預(yù)計市場出現(xiàn)進一步探底的可能較低，金銀價格短期可能維持震蕩筑底。展望未來，需要密切關(guān)注下周即將公布的美國CPI數(shù)據(jù)以判斷美國的居民需求以及政策走向。此外我們依舊看好金銀價格的中長期上漲空間，此次價格回落或?qū)⑦M一步提高多頭入場性價比。Comex黃金核心價格區(qū)間【2400,2500】美元/盎司,滬金核心價格區(qū)間【550，575】元/克。Comex白銀核心價格區(qū)間【27，31】美元/盎司，滬銀核心價格區(qū)間【7000，7800】元/千克。
二、重要數(shù)據(jù)
1）美國7月ISM非制造業(yè)PMI51.4，前值48.8，預(yù)測51
2）歐元區(qū)6月零售銷售月率(%)-0.3，前值0.1，預(yù)測-0.1
3）美國截至8月3日當周初請失業(yè)金人數(shù)(萬)23.3，前值24.9，預(yù)測24
4）美國6月批發(fā)庫存月率終值(%)0.2，前值0.2，預(yù)測0.2
三、交易策略
策略：逢低做多，白銀跨市反套逢低入場
風(fēng)險：美聯(lián)儲貨幣政策不符合預(yù)期，地緣政治出現(xiàn)變化
銅
本期觀點：
本期觀點：宏觀邊際好轉(zhuǎn)，銅價表現(xiàn)企穩(wěn)
一、主要邏輯：
1）宏觀：本周宏觀預(yù)期波動劇烈。海外方面，周初在日本意外加息以及美國非農(nóng)不及預(yù)期的影響下，投資人衰退擔(dān)憂加劇，日元套息交易逆轉(zhuǎn)，市場出現(xiàn)踩踏式拋售。周四公布的美國就業(yè)數(shù)據(jù)好于預(yù)期加之日本央行鴿派表態(tài)又減緩了衰退擔(dān)憂，形成利好。但總的來說美國經(jīng)濟仍有韌性，實質(zhì)性衰退短期實際兌現(xiàn)概率偏低。國內(nèi)方面，7月CPI同環(huán)比均好于預(yù)期，價格表現(xiàn)及內(nèi)需有所好轉(zhuǎn)。展望未來，需要密切關(guān)注下周即將公布的美國CPI數(shù)據(jù)以判斷美國的居民需求以及政策走向，國內(nèi)方面則需要關(guān)注相關(guān)增量政策落地情況。
2）現(xiàn)貨基本面：現(xiàn)貨去庫符合預(yù)期。供應(yīng)端，本月檢修影響預(yù)計有小幅擴大，冷料方面至本月底仍可維持，因此產(chǎn)量有望保持在高位，但九月供應(yīng)壓力或?qū)⑻嵘?。消費端，隨銅價重心下跌，終端消費有一定回暖，其中南網(wǎng)訂單有增量，光伏和風(fēng)電類訂單也有所恢復(fù)。此外，再生銅桿開工仍未止跌，持續(xù)利好精銅消費。綜上，供應(yīng)端高產(chǎn)量短期維持，銅價和再生政策利好精銅消費，庫存正兌現(xiàn)去庫預(yù)期。
3）價格展望：海外衰退擔(dān)憂和套息反轉(zhuǎn)沖擊有所緩和，宏觀邊際上有企穩(wěn)?，F(xiàn)貨方面，本月供應(yīng)保持高位背景下，消費有終端訂單環(huán)比改善，且再生緊張持續(xù)刺激精銅消費，現(xiàn)貨去庫幅度符合此前預(yù)期。因此銅價筑底企穩(wěn)，未來若情緒持續(xù)樂觀，有望小幅反彈，核心區(qū)間倫銅【8700，9100】，滬銅【70500，73500】。
二、本周市場調(diào)研：
1）供應(yīng)：本周TC環(huán)比小幅回落，部分煉廠增加精礦現(xiàn)貨采購。整體而言目前冷料仍能保證8月生產(chǎn)，9月開始可能供應(yīng)壓力更大。
2）需求：隨著銅價的下跌下游消費有一定回暖，其中南網(wǎng)訂單有增量，光伏和風(fēng)電類訂單也有所恢復(fù)。
3）再生：華東某銅產(chǎn)業(yè)聚集地目前開始采購帶票再生銅，也依靠7月存票進行采購，但貨源緊張采購較為困難庫存較少；企業(yè)處于虧損狀態(tài)，開工水平很低。
三、重要數(shù)據(jù)：
1）倫銅持倉25.4萬手，環(huán)比+2.01%（0.5萬手）;滬銅持倉49.97萬手，環(huán)比+1.43%（0.7萬手）;COMEX非商業(yè)凈多頭持倉19598手，環(huán)比-4877手。
2）TC：銅精礦指數(shù)6.12美元/噸，環(huán)比-0.43美元/噸。
3）全球四地庫存合計約74.3萬噸，環(huán)比3.22萬噸，較今年年初48.41萬噸。其中國內(nèi)庫存環(huán)比-1.88萬噸，海外庫存環(huán)比5.1萬噸。
4）比值與溢價：洋山銅溢價63美元/噸，環(huán)比+20美元/噸；倉單成交區(qū)間56-70美元/噸；三月比值8.09環(huán)比-0.06
5）廢銅：精廢價差2597，環(huán)比+762。
四、交易策略
策略：近期采購可以擇機進場
風(fēng)險：需警惕若宏觀衰退預(yù)期繼續(xù)發(fā)酵，銅價或仍有下行
鋁
本期觀點：
基本面底部支撐明顯，反彈幅度仍受限于實際消費
一、運行邏輯：
1）受宏觀情緒影響國內(nèi)鋁價整體先跌后漲：周初受日韓股市暴跌影響疊加美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)較差，國內(nèi)鋁價最低跌至18730元/噸，后于周四夜盤宏觀情緒好轉(zhuǎn)鋁價轉(zhuǎn)漲，整體在萬九上方波動，海外同樣于周四夜盤拉漲，周內(nèi)整體在2200-2350區(qū)間波動。
2）本周內(nèi)外比價小幅下行，周內(nèi)進口虧損明顯收窄，進口流入環(huán)比小幅增加但整體維持低位。
3）價格方面，低點大概率已經(jīng)見到，19000附近鋁估值仍較低，且成本端氧化鋁短期難跌，四季度預(yù)期樂觀下仍可考慮逢低買入；另一方面，消費端確有改善但幅度有限，庫存表現(xiàn)一般，鋁向上驅(qū)動仍不足，綜合來看預(yù)期鋁價核心區(qū)間在18800-19500，關(guān)注8月中旬后消費改善幅度及去庫節(jié)奏。海外預(yù)期在2250-2400美元/噸區(qū)間運行。
二、產(chǎn)業(yè)調(diào)研：
1）供應(yīng)：運行產(chǎn)能周度基本持穩(wěn)，四川某廠正常復(fù)產(chǎn)。年內(nèi)產(chǎn)能增量預(yù)期僅四川和貴州合計約25w，其中一半產(chǎn)能8月無通電計劃。
2）消費：周度看消費因消費地的合金廠提產(chǎn)開工環(huán)比改善，總體看相對7月回升5-10%，其中相對比較差的是ADC板塊，開工因退稅的問題下滑。此外，光伏組件廠跟蹤下來環(huán)比并未持續(xù)的改善，周度看開工有小幅的回落，實際消費的改善大概率還是需要等待。
三、重要數(shù)據(jù)：
1）原料價格-基本持穩(wěn)：本周產(chǎn)地和港口煤價維持弱穩(wěn)，周度跌約5元/噸左右；氧化鋁國內(nèi)現(xiàn)貨價格主穩(wěn)個漲，海外現(xiàn)貨價格繼續(xù)上漲；期價周四夜盤宏觀情緒好轉(zhuǎn)，在現(xiàn)貨偏緊支撐下，氧化鋁大幅增倉暴漲接近5個百分點至3800以上；炭塊價格持穩(wěn)。
2）即期成本-基本持穩(wěn)，邊際冶煉維持虧損：90-100%的邊際現(xiàn)金成本分別是17300/19200，完全成本18300/19700。
3）國內(nèi)庫存-庫存整體無變化但消費環(huán)比改善：錠棒周度共累庫約0.85w，相對而言鋁錠端周內(nèi)表現(xiàn)稍好，延續(xù)下去預(yù)期下周鋁錠去庫或接近小2w。消費邊際確有改善但幅度有限，消費看到實際轉(zhuǎn)好大概率要到9月，預(yù)期8月整體不會累庫，維持下半年最低庫存降至60-70w附近的預(yù)期，繼續(xù)關(guān)注消費改善幅度 。
4）國內(nèi)現(xiàn)貨升貼水——現(xiàn)貨情緒改善，挺價意愿漸強：周初鋁價繼續(xù)大跌，低鋁價疊加庫存去化，持貨商挺價意愿普遍強化，低價補貨及剛需提供支撐，華南現(xiàn)貨貼水收窄；周中即使累庫，挺價緩出仍是主要節(jié)奏，升貼水加速上抬。華東地區(qū)面臨國內(nèi)和進口的雙重壓力，貼水收窄幅度不及華南，但好在貨源主要在大戶手中，低鋁價下持貨商仍有挺價意愿，現(xiàn)貨貼水同樣有小幅收窄，粵滬價差收窄至40。
5）LME庫存和現(xiàn)貨——日本現(xiàn)貨升水轉(zhuǎn)跌，美國轉(zhuǎn)漲：LME庫存減少，較上周五度庫存減1.82w至90.75w，同比增約41.25w，累計今年庫存增35.84w。日本現(xiàn)貨升水周度跌約2.5USD/t；美國現(xiàn)貨升水周度漲約2USD/t。
四、投資策略
策略：保值性多頭19500以下可考慮提高下半年保值比例，警惕8月消費恢復(fù)弱的風(fēng)險；borrow8-12底倉持有。
風(fēng)險：美國降息預(yù)期變化、經(jīng)濟衰退風(fēng)險。
氧化鋁
本期觀點：
現(xiàn)貨緊張緩解，估值偏高看跌預(yù)期仍存
一、運行邏輯：
1）上半周整體在3650-3750區(qū)間窄幅波動，后于周四夜盤宏觀情緒好轉(zhuǎn)，在現(xiàn)貨偏緊支撐下，氧化鋁大幅增倉暴漲接近5個百分點至3800以上。
2）進口價格上漲，進口虧損再次擴大，進口窗口關(guān)閉，凈出口預(yù)計維持高位。
3）價格觀點：一方面， 鋁廠補庫需求仍存，氧化鋁廠挺價意愿仍強，現(xiàn)貨價格預(yù)期仍較堅挺，且成本端支撐偏強預(yù)計氧化鋁價格在3700附近仍有強支撐；另一方面，氧化鋁供需邊際轉(zhuǎn)寬松，現(xiàn)貨最緊的時候大概率已經(jīng)過去，且當前氧化鋁估值偏高，電解鋁部分虧損仍有向上游擠壓利潤的驅(qū)動，氧化鋁有跌價壓力。綜合來看預(yù)期核心區(qū)間在3750-3900。
二、產(chǎn)業(yè)調(diào)研：
1）供應(yīng)：本周運行產(chǎn)能整體增約50w，主要是山東鄒平某廠引風(fēng)機檢修計劃暫停。未來兩周運行產(chǎn)能預(yù)期增100w，主要系貴州某廠焙燒檢修結(jié)束。8月的平均運行產(chǎn)能預(yù)計較7月增75w，較前期預(yù)期下調(diào)，主因河南三門峽某廠仍未復(fù)產(chǎn)和山東聊城某廠檢修仍未恢復(fù)。
2）消費：電解鋁運行產(chǎn)能周度持穩(wěn)。
三、重要數(shù)據(jù)：
1）原料價格——進口礦價上漲、燒堿弱勢下跌：國產(chǎn)礦價持穩(wěn)，進口澳洲和幾內(nèi)亞礦價均漲1USD/t；需求不濟，本周河北液堿價格小幅跌約30元/噸、西北片堿跌約50元/噸；無煙煤價格持穩(wěn)。
2）即期成本——基本持穩(wěn)：90-100%的邊際現(xiàn)金成本分別是3000/3200、完全成本3200/3300。
3）國內(nèi)庫存——鋁廠庫存繼續(xù)下降仍有補庫訴求：本周氧化鋁港口庫存周度增約1.4w；社會庫存周度降約6.8w：其中蒙東及西北個別鋁廠庫存長期處于安全線以下，庫存周度降約5.4wt，補庫需求仍存；和別氧化鋁廠內(nèi)庫存小幅增加但整體仍處低位。鋁土礦港口+海漂庫存繼續(xù)下降。
4）現(xiàn)貨情況和期現(xiàn)收益——現(xiàn)貨緊缺緩解，基差收斂：從期現(xiàn)收益來看，氧化鋁現(xiàn)貨價格持穩(wěn)，前大半周期價基本持穩(wěn)，買交割窗口維持打開，周四夜盤期價拉漲，期現(xiàn)逐漸回歸。
現(xiàn)貨成交來看，本周北方地區(qū)仍盡量避免“一口價”式成交公開出現(xiàn)，而西南地區(qū)鋁廠庫存風(fēng)險下逐漸接受，期內(nèi)廣西成交0.8wt，成交價3950-3960，帶動區(qū)域現(xiàn)貨價格小幅上調(diào)；本周海外成交相對活躍，印度FOB511成交3wt、巴西FOB545成交3w帶動海外現(xiàn)貨價格上行。從倉單成交來看，9、10月份到期倉單來看分別有4.2/7wt，本周倉單流出較多，9月份倉單到期壓力較前期減輕，但10月倉單到期壓力較大。
5）持倉：總持倉和流動性持倉均小幅小幅下降，3650-3750附近成交活躍度有所下降。
四、投資策略
策略：空頭關(guān)注3850附近的壓力，可以考慮擇機入場；10月后可考慮買AL空AO 操作，但或存在波動率不匹配的問題。
風(fēng)險：山西礦山安全生產(chǎn)政策變動、幾內(nèi)亞政局動蕩 、印尼鋁土礦出口政策變動
鉛
本期觀點：
宏觀氛圍改善 鉛價短期迎修復(fù)
一、運行邏輯：
1）上周有色整體情緒先抑后揚，鉛價止跌企穩(wěn)，倫鉛周漲0.22%至2039.5美元/噸，滬鉛收復(fù)部分跌幅周度跌1.43%至17905元/噸。
2）近期海外持續(xù)降庫，庫存降至21萬噸附近，國內(nèi)因臨近交割，社會庫存小幅回升。內(nèi)外比價重心小幅下移，進口鉛利潤不斷縮窄。
3）對于8月，原生鉛煉廠檢修減少，廢電瓶供應(yīng)松動，上周廢電瓶價格跌幅大于再生精鉛，如果以當前廢電瓶價格試算，企業(yè)盈利空間快速回升，但實際煉廠前期高位原料庫存較高，煉廠盈利不足，當前安徽再生鉛復(fù)產(chǎn)較快，內(nèi)蒙地區(qū)開工不足，整體供應(yīng)端有增量預(yù)期。消費層面，鉛蓄電池企業(yè)維持較好開工，季節(jié)性消費旺季有支撐。
4）綜合來看，鉛價隨著整體宏觀氛圍改善，價格有一定修復(fù)空間，由于供需缺口較之七月縮窄，進口鉛沖擊仍在，后續(xù)反彈空間也將受到限制，預(yù)期滬鉛主力合約波動區(qū)間【17200,18500】元/噸，倫鉛主要波動區(qū)間【1900，2130】美元/噸。
二、產(chǎn)業(yè)調(diào)研
1）供應(yīng)：8月原生鉛冶煉檢修減少，目前內(nèi)蒙有煉廠計劃月底檢修，因廢電瓶原料到貨好轉(zhuǎn)，再生鉛開工率在回升。
2）消費：鉛價前期急跌加重下游鉛蓄電池企業(yè)觀望，本周現(xiàn)貨成交下降，因臨近交割，庫存從煉廠轉(zhuǎn)至倉庫，社會庫存回升。
三、重要數(shù)據(jù)：
1）比值：鉛內(nèi)外比價重心下降至9.33，現(xiàn)貨除匯比1.30，鉛錠進口窗口持續(xù)開啟但利潤快速縮窄，以0%關(guān)稅計算鉛錠進口盈利1184元/噸，3%關(guān)稅進口盈利711元/噸，三月比價8.63，礦進口盈利1862元/噸，盈利有所收窄。
2）現(xiàn)貨：倫鉛contango收窄，0-3現(xiàn)貨貼水收至42美元。國內(nèi)SMM1#鉛現(xiàn)貨周度下跌475元至18250元/噸，維持小貼水，進口鉛對滬鉛08合約升水50-100元/噸。
3）價差：再生鉛較之原生鉛貼水175元。廢電瓶價格下跌1050元至10125元/噸，再生鉛利潤快速走闊。
4）庫存：倫鉛庫存下降1.87萬噸至21.28萬噸；國內(nèi)社會庫存周度下降0.31萬噸至4.21萬噸。全球顯性庫存合計25.49萬噸，去年同期10.74萬噸。
5）TC：由于礦顯偏緊8月進口礦加工費多為負數(shù)，當前報-50美元，國內(nèi)原生煉廠檢修較少對礦需求增加，加工費報400-700元/金屬噸，部分煉廠進口粗鉛作為原料補充。
6）精礦進口：2024年1-6月鉛精礦+銀精礦進口52.7萬金屬噸，累計同比下降2.4%（約1.3萬金屬噸）。
7）鉛蓄企業(yè)開工小增，SMM調(diào)研周度鉛蓄電池開工率環(huán)比增0.6%為69.5%。
四、交易策略
投資策略：下游逢低可適當補庫，跨期買近拋遠。
風(fēng)險點：宏觀風(fēng)險事件對商品整體沖擊。
鋅
本期觀點：
宏觀擔(dān)憂情緒消退 鋅價低位反彈
一、運行邏輯：
1）近期市場對于美國“衰退”與否的擔(dān)憂主導(dǎo)了風(fēng)險資產(chǎn)價格的波動，美元流動性階段性改善以及高頻就業(yè)數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)，寬慰市場情緒
2）國內(nèi)方面，無論從水泥、砂石及黑色的角度看，確實尚未觀察到需求的明顯好轉(zhuǎn)；但是高層頻繁強調(diào)促進消費恢復(fù)及經(jīng)濟復(fù)蘇，7月專項債批復(fù)及發(fā)改委項目批復(fù)進度出現(xiàn)明顯改善
3）品種方面，考慮到三季度煉廠檢修規(guī)模較為集中，加工費依舊下調(diào)，因而存在礦石復(fù)產(chǎn)依舊不及預(yù)期的可能性；倘若原料環(huán)境不見緩解，四季度煉廠恐繼續(xù)維持較低產(chǎn)出
4）下游方面，7月消費進入季節(jié)性淡季，尤其是鍍鋅板+彩涂板；但值得注意的是，鍍鋅結(jié)構(gòu)件開工依舊較為穩(wěn)定，消費無需過度悲觀
5）綜合來看，近期宏觀變數(shù)較大，市場擔(dān)憂情緒推升，鋅價回吐二季度以來的漲幅；從目前價格看，還不足以刺激鋅礦順利復(fù)產(chǎn)，令礦石恢復(fù)進程徒增坎坷；另一方面，冶煉環(huán)節(jié)在現(xiàn)有價格下出現(xiàn)大幅虧損，有效兌現(xiàn)減產(chǎn)/檢修，關(guān)注檢修規(guī)模擴大所帶來的加速去庫；單邊價格看，目前價格給與供應(yīng)利潤已經(jīng)較低，鋅價在2700美元表現(xiàn)企穩(wěn)，情緒緩和后可考慮輕倉買入；此外，由于鋅冶煉存在擴大檢修的可能，因而較為看好Q4的相對價格機會。
二、產(chǎn)業(yè)調(diào)研：
1）前半周鋅價大幅下挫，促進下游積極補庫，周內(nèi)見到下游端原料庫存水平錄得大幅提升。
2）隨著鋅價的下挫，TC繼續(xù)向下報價，部分進口礦跌至-50美元及以下；煉廠開始出現(xiàn)計劃外檢修。
三、重要數(shù)據(jù)：
1）本周主流國產(chǎn)鋅礦TC報價跌至1450元附近，進口礦報價-30美元，部分地區(qū)現(xiàn)貨市場報價更是接近1100-1300附近，高富含的鋅礦低至-50/甚至更甚的低價，值得關(guān)注的是，經(jīng)過Q3的檢修，煉廠原料庫存水平并未出現(xiàn)改善
2）上海市場對08合約平水-升20，廣東對09合約升水60-升水70；鋅價下挫，下游出現(xiàn)補庫買興，通過這三周的鋅價下行，下游備貨水平已回歸至較高值，進一步補庫的空間有限
3）本周國內(nèi)社會庫存減少1.05萬噸，至12.93萬噸，中國保稅區(qū)0.8萬噸，較上周減少0.5萬噸，中國地區(qū)庫存減少1.55萬噸，至13.73萬噸；LME鋅庫存周度增加0.74萬噸至23.99萬噸；全球鋅顯性庫存減少0.81萬噸至37.72萬噸，較去年同期增加17.12萬噸，較年初增加8.38萬噸
四、交易策略
交易策略：價格在2700美元表現(xiàn)企穩(wěn)，情緒緩和后可考慮輕倉買入
風(fēng)險提示：需求進一步弱于預(yù)期
鎳&不銹鋼
本期觀點：
礦價高位堅挺，強成本支撐下鎳價預(yù)計震蕩
一、主要邏輯：
1）本周鎳價表現(xiàn)震蕩。本周鎳價于成本支撐位附近震蕩，滬鎳主力收于129070元/噸，倫鎳收于16300美元/噸。宏觀情緒上總體企穩(wěn)。
2）鎳礦價格高企，NPI價格強勢運行。盡管8月印尼鎳礦內(nèi)貿(mào)基準價環(huán)比下滑10.7%，但加上升水后的鎳礦價格在月初短暫下滑后立馬彈回高位，甚至小幅高于7月末的水平，反映出當?shù)劓嚨V供應(yīng)仍較為緊張。據(jù)SMM，當?shù)夭糠宙囈睙拸S鎳礦庫存低位運行，對鎳礦需求較大，且惡劣天氣因素尚未完全消退，預(yù)計鎳礦價格短期仍將處于當前高位。從7月產(chǎn)量上看，印尼鎳供應(yīng)增長仍然明顯受阻，NPI產(chǎn)量環(huán)增4%，中間品產(chǎn)量則環(huán)比基本持平。此外，中間品供需有偏緊跡象，高冰鎳折扣系數(shù)上漲至86%。本周NPI交投氛圍較好，價格漲至年內(nèi)高位，國內(nèi)鎳鐵虧損有所修復(fù)。
3）不銹鋼排產(chǎn)高位，但隱憂仍在。盡管不銹鋼排產(chǎn)在7月短暫下行后又重回高位，但社會庫存居高不下。不銹鋼終端消費結(jié)構(gòu)與地產(chǎn)后周期息息相關(guān)，在當前地產(chǎn)下行周期下，終端消費難見明顯起色，當前高排產(chǎn)隱憂仍存，持續(xù)性有待觀察；且受到NPI價格上漲影響，利潤壓縮明顯。此外，三元產(chǎn)業(yè)鏈終端消費穩(wěn)步增長，但受制于中游電池、材料端庫存高企影響，向上傳導(dǎo)到硫酸鎳需求端削弱明顯，預(yù)計三元用鎳需求維持低速增長。
4）綜上所述，當前鎳價較為合理，處于基本面過剩下的成本支撐位（我們認為當前鎳礦價格下約12.8-13萬元/噸）附近，當前產(chǎn)業(yè)鏈冶煉端利潤基本壓縮殆盡，僅有一體化MHP生產(chǎn)電積鎳尚有利潤空間，成本支撐強，未來主要關(guān)注鎳礦價格下行帶來的成本支撐下移，短期宏觀反復(fù)下預(yù)計滬鎳核心區(qū)間【12.5，13.5】萬元/噸。
二、產(chǎn)業(yè)調(diào)研：
1）金川集團鎳冶煉廠閃速爐、頂吹爐計劃2024年8月14日至9月15日進行系統(tǒng)年度檢修。澳大利亞IGO公司尋求剝離Forrestania鎳礦部分資產(chǎn)。印尼部分鎳冶煉廠鎳礦庫存低位運行。
2）不銹鋼廠排產(chǎn)處于高位，原料采購需求旺，鎳鐵詢盤較為活躍，價格節(jié)節(jié)走高。
三、重要數(shù)據(jù)：
1）原料：印尼鎳礦1.6%價格為49.72美元/噸，菲礦1.5%價格為48美元/噸。
2）庫存：LME鎳庫存11.24萬噸，滬鎳庫存1.86萬噸。國內(nèi)300系不銹鋼社會庫存64.68萬噸。
3）比值：現(xiàn)貨除匯比1.13，三月除匯比1.12。
四、投資策略：
1、策略：區(qū)間操作為主。
2、風(fēng)險提示：印尼RKAB審批等產(chǎn)業(yè)政策進展超出預(yù)期等。
錫
本期觀點：
宏觀企穩(wěn)現(xiàn)貨去庫，錫價兌現(xiàn)反彈
一、運行邏輯：
1）品種供應(yīng)方面：印尼八月以來成交仍偏低，尚未聽聞有大幅恢復(fù)消息，預(yù)計出口與7月大致持平。國內(nèi)方面，近期云南國內(nèi)冶煉大多數(shù)仍維持正常，原料雖環(huán)比轉(zhuǎn)緊但矛盾尚不嚴峻，預(yù)計產(chǎn)量維持當前水平。大型冶煉尚未宣布檢修，建議持續(xù)關(guān)注，若出現(xiàn)檢修則供應(yīng)將明顯降低。
2）需求端：終端訂單環(huán)比有改善，加工環(huán)節(jié)企業(yè)采購較好，但后續(xù)持續(xù)性有待觀察。
3）價格走勢：近期海外衰退擔(dān)憂有所緩解，有色普遍出現(xiàn)企穩(wěn)。展望后市，錫供需層面預(yù)期仍偏積極。供應(yīng)端國內(nèi)短期預(yù)計仍持平，近期進口窗口有打開跡象，但印尼年內(nèi)難以大幅修復(fù)背景下，預(yù)計國內(nèi)到港量級不高。消費端在錫價下跌階段持續(xù)兌現(xiàn)，短期雖可能有放緩，但未來僅需不環(huán)比繼續(xù)惡化，庫存仍可實現(xiàn)較高去庫。綜上，宏觀企穩(wěn)背景下，錫基本面保持良好，預(yù)計價格仍可偏多看待，前期低點附近有支撐。結(jié)構(gòu)方面，海外低庫存仍有潛在風(fēng)險，短期或有利于正套，但平衡角度是內(nèi)強外弱。跨期方面，國內(nèi)去庫預(yù)期背景下持續(xù)有利正套。
二、產(chǎn)業(yè)調(diào)研：
1）供應(yīng)：云南冶煉大多維持正常生產(chǎn)，原料轉(zhuǎn)緊暫時未對排產(chǎn)產(chǎn)生明顯影響。
2）消費：終端訂單環(huán)比有改善，直至周初階段加工環(huán)節(jié)采購總體仍保持積極，錫價上漲后有所放緩。
三、重要數(shù)據(jù)：
1）錫錠/錫礦方面，錫礦加工費周內(nèi)持平，SMM 40%錫礦加工費均價約17000元/噸，60%錫礦加工費13000元/噸附近。
2）滬錫主力收于257300元/噸，周上漲2.93%?，F(xiàn)貨市場升貼水周內(nèi)有所上移，對滬期錫2409合約套盤云錫升水報價約在1400元/噸，普通云字升水均價950元/噸，小牌升水均價750元/噸。
3）庫存方面，截至本周，全球顯性庫存15357噸，較去年年底增1326噸。其中境外庫存4535噸；境內(nèi)庫存10822噸，境內(nèi)外庫存比至0.42左右。
四、交易策略
策略：關(guān)注階段性低位多配機會。國內(nèi)跨期正套可參與。
風(fēng)險點：消費或國內(nèi)去庫不及預(yù)期，印尼和緬甸供應(yīng)超預(yù)期改善等等。
工業(yè)硅
本期觀點：
市場情緒消極，硅價維持弱勢
一、運行邏輯：
1）供應(yīng)：本周開工爐數(shù)下降2臺，其中四川、云南各減少3臺爐子，后續(xù)西南待訂單交付、原料庫存消耗后有繼續(xù)減產(chǎn)計劃。成本方面，當前盤面價格已跌破西南地區(qū)現(xiàn)金成本線，硅廠成本壓力較重。
2）需求：多晶硅頭部廠家上調(diào)報價，但下游接受程度不高，行業(yè)整體運行平穩(wěn)。有機硅企業(yè)封盤惜售，下游恐慌情緒漸起，進場采購，市場成交好轉(zhuǎn)。
3）目前工業(yè)硅市場弱勢運行，下游需求疲軟，供給端邊際減量，但減產(chǎn)量級不明顯，整體供給仍然寬裕，市場情緒較為悲觀，社會庫存繼續(xù)積累。展望后市，需求短期內(nèi)難見改善，供給端減產(chǎn)緩解過剩壓力，但市場仍處于供大于求局勢，預(yù)計工業(yè)硅仍以偏弱運行為主，2411合約價格核心運行區(qū)間【9500,10500】元/噸，后續(xù)持續(xù)關(guān)注上游減產(chǎn)節(jié)奏。
二、產(chǎn)業(yè)調(diào)研：
1）供應(yīng)（8.10）：非主產(chǎn)區(qū)硅廠按訂單開工，部分新增開工爐子為合作廠家需求而開工，涉及產(chǎn)量不高。
2）消費（8.10）：有機硅市場成交好轉(zhuǎn)，臨近旺季下游采買心態(tài)轉(zhuǎn)向樂觀，有機硅廠接單意愿好轉(zhuǎn)。
三、重要數(shù)據(jù)：
1）庫存：SMM統(tǒng)計8月9日工業(yè)硅全國社會庫存共計48.1萬噸，較上周環(huán)比增加0.5萬噸。其中社會普通倉庫12.4萬噸，較上周環(huán)比減少0.1萬噸，社會交割倉庫35.7萬噸（含未注冊成倉單部分），較上周環(huán)比增加0.6萬噸。
2）供給：截至8月8日，總開工爐數(shù)407臺，周度減少2臺。其中，四川、云南減產(chǎn)3臺，湖南減產(chǎn)1臺，福建、甘肅、遼寧增加1臺，河南增加1臺。
3）價格：8月9日不通氧553#華東價格11550元/噸，通氧553#華東價格11700元/噸，421#華東價格12250元/噸。本周P型致密料市場主流成交價格35-38元/千克，N型硅料成交價格38-43元/千克。
四、交易策略
策略：謹慎觀望
風(fēng)險因素：供給大幅減產(chǎn)，需求明顯改善
碳酸鋰
本期觀點：
需求見回暖，鋰價偏弱運行
一、運行邏輯：
1）供給：本周周度產(chǎn)量繼續(xù)小幅下跌，鋰輝石產(chǎn)鋰延續(xù)邊際減量。部分鋰鹽廠為清庫存而下調(diào)報價，但迫于成本壓力，繼續(xù)降價加重生產(chǎn)壓力，未來鋰鹽供給端有繼續(xù)減產(chǎn)的可能，對碳酸鋰供給過剩的情況略有緩解。
2）需求：儲能需求表現(xiàn)亮眼，8月正極排產(chǎn)好轉(zhuǎn)，但邊際增量有限。據(jù)SMM，8月三元正極排產(chǎn)預(yù)計環(huán)比增長8.2%；磷酸鐵鋰排產(chǎn)預(yù)計環(huán)比增長3.5%。
3）后市展望：供給端繼續(xù)減產(chǎn)，需求改善，鋰鹽過剩局面略有緩解。但由于上游成本重心下移、一體化產(chǎn)能偏多，整體供給顯寬裕；而需求端在終端滲透率高位的情況下，需求邊際增長空間有限。此前下游在月初已進行補庫動作，后續(xù)月內(nèi)采購需求需謹慎看待。預(yù)計碳酸鋰繼續(xù)底部偏弱運行，價格區(qū)間【75000，85000】元/噸。
二、產(chǎn)業(yè)調(diào)研：
1）供應(yīng)（8.9）：鹽廠減產(chǎn)邊際減量有限，供給表現(xiàn)較寬裕，鋰鹽廠為降庫存下調(diào)報價。
2）消費（8.9）：材料廠詢價有所增加，但期望成交價貼近盤面，與上游鋰鹽廠期望價格有差距，市場成交情況一般。
三、重要數(shù)據(jù)：
1）庫存：根據(jù)SMM數(shù)據(jù)，截至8月8日，碳酸鋰周度樣本庫存總計130655噸，周增3138噸，其中，冶煉端61304噸，下游32828噸，其他36523噸。
2）產(chǎn)量：截至8月8日，周度產(chǎn)量14031噸，環(huán)比-142噸。其中，鹽湖產(chǎn)3123噸，鋰云母產(chǎn)3552噸，鋰輝石產(chǎn)6288噸。
3）價格：現(xiàn)貨電池級碳酸鋰均價8.03萬元/噸，工業(yè)級碳酸鋰均價7.53萬元/噸，電碳與工碳價差0.50萬元/噸。
4）終端：中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，7月，新能源汽車產(chǎn)銷分別完成98.4萬輛和99.1萬輛，同比分別增長22.3%和27%，新能源汽車新車銷量達到汽車新車總銷量的43.8%。
四、交易策略
策略：謹慎觀望，空單繼續(xù)持有
風(fēng)險因素：需求不及預(yù)期，供給集中減產(chǎn)。
