行情綜述&投資建議

上周（8.5-8.9）內(nèi)A股下跌，滬深300指數(shù)收跌1.56%，有色金屬跌幅2.85%。個(gè)股層面，深圳新星、宜安科技、中洲特材漲幅領(lǐng)先；華鈺礦業(yè)、赤峰黃金、盛達(dá)資源跌幅靠前。

工業(yè)金屬：

銅：上周LME銅價(jià)格-2.82%至8831美元/噸，滬銅價(jià)格-2.75%至7.17萬元/噸。全球銅累庫3.72萬噸至74.29萬噸，其中LME+COMEX累庫5.6萬噸至31.69萬噸，國內(nèi)社庫+保稅區(qū)去庫1.88萬噸至42.6萬噸。周初在日元套利交易平倉引發(fā)的流動(dòng)性沖擊及恐慌情緒之下風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)下跌，銅價(jià)承壓下挫，基本面支撐之下銅價(jià)底部企穩(wěn)。供應(yīng)端，7月銅礦進(jìn)口216.5萬噸，環(huán)比降6.32%，部分因TC偏低導(dǎo)致冶煉廠轉(zhuǎn)向采購廢銅陽極板，本周進(jìn)口銅精礦零單TC為6.12美元/噸，環(huán)比降0.43美元/噸。據(jù)SMM，7月國內(nèi)銅產(chǎn)量102.82萬噸，環(huán)比增2.31%，同比增11.05%，主因檢修復(fù)產(chǎn)超預(yù)期及投產(chǎn)加快；8月檢修及復(fù)產(chǎn)相對(duì)較少，而原料問題更加突出，一方面是銅礦TC低位，另一方面是新政之下再生銅和陽極板供應(yīng)進(jìn)一步收緊，目前已有冶煉廠因原料不足減產(chǎn)。消費(fèi)端，據(jù)SMM，上周精銅桿開工率74.89%，環(huán)比降3.08%，主因下游觀望情緒濃厚，但精廢價(jià)差收窄帶來精銅桿訂單增量。上周線纜開工率92.29%，環(huán)比增0.79%，電網(wǎng)、光伏、風(fēng)電訂單逐步回升，線纜仍是下游亮點(diǎn)。隨著供應(yīng)矛盾再度顯現(xiàn)、終端需求逐漸修復(fù)、政策支持消費(fèi)力度，銅價(jià)有望逐漸筑底回升。在下半年礦端緊縮預(yù)期加強(qiáng)以及再生銅增量貢獻(xiàn)減弱的背景下，預(yù)計(jì)Q4銅價(jià)中樞有望上移。節(jié)奏方面，二季度消費(fèi)旺季下，需求因素對(duì)定價(jià)作用較小，而國內(nèi)三季度消費(fèi)淡季需求定價(jià)占比將有所上升，國內(nèi)社庫的順利去化需要考慮下游對(duì)價(jià)格的承接力度，價(jià)格的小幅調(diào)整或更有利于國內(nèi)社庫逐步去化，8-9月冶煉端原料短缺及廢銅隱憂或?qū)l(fā)酵，Q4價(jià)格有望引來新一輪上漲。建議關(guān)注銅礦產(chǎn)量持續(xù)增長(zhǎng)的紫金礦業(yè)等標(biāo)的。

鋁：上周LME鋁價(jià)格+1.41%至2295美元/噸，滬鋁價(jià)格-0.49%至1.91萬元/噸。全球鋁去庫2.11萬噸至196.49萬噸，其中LME去庫1.82萬噸至90.75萬噸，國內(nèi)鋁錠+鋁棒去庫0.29萬噸至105.74萬噸。供應(yīng)端，據(jù)SMM，7月國內(nèi)鋁產(chǎn)量368萬噸，同比增3.2%，8月供應(yīng)持穩(wěn)，僅四川小部分復(fù)產(chǎn)，Q4僅四川及貴州等共20萬噸待復(fù)產(chǎn)，產(chǎn)能穩(wěn)中小增。消費(fèi)端，上周鋁加工開工率62.1%，環(huán)比增0.1%，主因消費(fèi)淡季延續(xù)致訂單不足，僅線纜受特高壓項(xiàng)目需求帶動(dòng)、汽車型材訂單略增，錠+棒去庫力度仍較弱。供應(yīng)增量有限而需求邊際持穩(wěn)，鋁價(jià)有望企穩(wěn)。在產(chǎn)能紅線背景下，25年國內(nèi)電解鋁有望迎來產(chǎn)量達(dá)峰，同比增速顯著下滑，而需求端增速基于新能源車、特高壓以及光伏等產(chǎn)業(yè)帶動(dòng)，預(yù)計(jì)依然維持穩(wěn)健增長(zhǎng)，國內(nèi)電解鋁供需缺口將在25年顯著擴(kuò)大。在國內(nèi)電解鋁行業(yè)納入碳排放權(quán)交易市場(chǎng)后，供需缺口和成本端抬升有望共同推動(dòng)鋁價(jià)迎來趨勢(shì)性上漲，噸鋁利潤(rùn)有望進(jìn)一步擴(kuò)張。穩(wěn)定利潤(rùn)及現(xiàn)金流有望帶來鋁板塊估值抬升。建議關(guān)注全產(chǎn)業(yè)鏈布局且具備成長(zhǎng)性的中國鋁業(yè)等標(biāo)的。

金：上周COMEX黃金價(jià)格-0.62%至2470.6美元/盎司，美債10年期TIPS上漲8個(gè)基點(diǎn)至1.84%。SPDR黃金持倉減少1.44噸至846.91噸。周初，日元套利交易平倉引發(fā)日韓股市熔斷，多國股市暴跌，流動(dòng)性沖擊導(dǎo)致金價(jià)下跌，后續(xù)金價(jià)隨市場(chǎng)情緒緩和企穩(wěn)回升。雖美國制造業(yè)PMI走弱，但服務(wù)業(yè)PMI仍較強(qiáng)，上周初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)低于預(yù)期，緩和對(duì)美衰退的擔(dān)憂；日央行會(huì)議紀(jì)要顯示日本貨幣政策框架將持續(xù)寬松，套息交易逆轉(zhuǎn)的壓力緩和。目前市場(chǎng)對(duì)9月降息50bp的激進(jìn)預(yù)期有所修正，但完全預(yù)期9月降息，加之地緣政治波動(dòng)不斷，金價(jià)有望繼續(xù)修復(fù)。我們認(rèn)為在今年不出現(xiàn)加息預(yù)期的情形下，金價(jià)深度回調(diào)的概率較小，在此前深度報(bào)告的6因素模型測(cè)算中，金價(jià)擬合因素排除美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)變化以及歐央行降息等因素，預(yù)計(jì)今年金價(jià)合理中樞位于2300-2400美元/盎司，而后續(xù)的歐央行降息以及美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)變化或?qū)?dǎo)致金價(jià)沖破這一區(qū)間繼續(xù)上漲。本輪金價(jià)上漲過程中黃金股相對(duì)金價(jià)存在明顯滯脹，主因市場(chǎng)擔(dān)心金價(jià)持續(xù)性和黃金股業(yè)績(jī)兌現(xiàn)情況，我們認(rèn)為今年黃金企業(yè)成本增幅較小，且金價(jià)深度回調(diào)概率較小，股價(jià)具備向金價(jià)修復(fù)的基礎(chǔ)，建議關(guān)注山東黃金、中金黃金、山金國際等標(biāo)的。

風(fēng)險(xiǎn)提示

項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期；需求不及預(yù)期；金屬價(jià)格波動(dòng)。

正文

一、行情綜述&投資建議

銅：上周LME銅價(jià)格-2.82%至8831美元/噸，滬銅價(jià)格-2.75%至7.17萬元/噸。全球銅累庫3.72萬噸至74.29萬噸，其中LME+COMEX累庫5.6萬噸至31.69萬噸，國內(nèi)社庫+保稅區(qū)去庫1.88萬噸至42.6萬噸。周初在日元套利交易平倉引發(fā)的流動(dòng)性沖擊及恐慌情緒之下風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)下跌，銅價(jià)承壓下挫，基本面支撐之下銅價(jià)底部企穩(wěn)。供應(yīng)端，7月銅礦進(jìn)口216.5萬噸，環(huán)比降6.32%，部分因TC偏低導(dǎo)致冶煉廠轉(zhuǎn)向采購廢銅陽極板，上周進(jìn)口銅精礦零單TC為6.12美元/噸，環(huán)比降0.43美元/噸。據(jù)SMM，7月國內(nèi)銅產(chǎn)量102.82萬噸，環(huán)比增2.31%，同比增11.05%，主因檢修復(fù)產(chǎn)超預(yù)期及投產(chǎn)加快；8月檢修及復(fù)產(chǎn)相對(duì)較少，而原料問題更加突出，一方面是銅礦TC低位，另一方面是新政之下再生銅和陽極板供應(yīng)進(jìn)一步收緊，目前已有冶煉廠因原料不足減產(chǎn)。消費(fèi)端，據(jù)SMM，本周精銅桿開工率74.89%，環(huán)比降3.08%，主因下游觀望情緒濃厚，但精廢價(jià)差收窄帶來精銅桿訂單增量。上周線纜開工率92.29%，環(huán)比增0.79%，電網(wǎng)、光伏、風(fēng)電訂單逐步回升，線纜仍是下游亮點(diǎn)。隨著供應(yīng)矛盾再度顯現(xiàn)、終端需求逐漸修復(fù)、政策支持消費(fèi)力度，銅價(jià)有望逐漸筑底回升。在下半年礦端緊縮預(yù)期加強(qiáng)以及再生銅增量貢獻(xiàn)減弱的背景下，預(yù)計(jì)Q4銅價(jià)中樞有望上移。節(jié)奏方面，二季度消費(fèi)旺季下，需求因素對(duì)定價(jià)作用較小，而國內(nèi)三季度消費(fèi)淡季需求定價(jià)占比將有所上升，國內(nèi)社庫的順利去化需要考慮下游對(duì)價(jià)格的承接力度，價(jià)格的小幅調(diào)整或更有利于國內(nèi)社庫逐步去化，8-9月冶煉端原料短缺及廢銅隱憂或?qū)l(fā)酵，Q4價(jià)格有望引來新一輪上漲。建議關(guān)注銅礦產(chǎn)量持續(xù)增長(zhǎng)的紫金礦業(yè)等標(biāo)的。

鋁：上周LME鋁價(jià)格+1.41%至2295美元/噸，滬鋁價(jià)格-0.49%至1.91萬元/噸。全球鋁去庫2.11萬噸至196.49萬噸，其中LME去庫1.82萬噸至90.75萬噸，國內(nèi)鋁錠+鋁棒去庫0.29萬噸至105.74萬噸。供應(yīng)端，據(jù)SMM，7月國內(nèi)鋁產(chǎn)量368萬噸，同比增3.2%，8月供應(yīng)持穩(wěn)，僅四川小部分復(fù)產(chǎn)，Q4僅四川及貴州等共20萬噸待復(fù)產(chǎn)，產(chǎn)能穩(wěn)中小增。消費(fèi)端，上周鋁加工開工率62.1%，環(huán)比增0.1%，主因消費(fèi)淡季延續(xù)致訂單不足，僅線纜受特高壓項(xiàng)目需求帶動(dòng)、汽車型材訂單略增，錠+棒去庫力度仍較弱。供應(yīng)增量有限而需求邊際持穩(wěn)，鋁價(jià)有望企穩(wěn)。在產(chǎn)能紅線背景下，25年國內(nèi)電解鋁有望迎來產(chǎn)量達(dá)峰，同比增速顯著下滑，而需求端增速基于新能源車、特高壓以及光伏等產(chǎn)業(yè)帶動(dòng)，預(yù)計(jì)依然維持穩(wěn)健增長(zhǎng)，國內(nèi)電解鋁供需缺口將在25年顯著擴(kuò)大。在國內(nèi)電解鋁行業(yè)納入碳排放權(quán)交易市場(chǎng)后，供需缺口和成本端抬升有望共同推動(dòng)鋁價(jià)迎來趨勢(shì)性上漲，噸鋁利潤(rùn)有望進(jìn)一步擴(kuò)張。穩(wěn)定利潤(rùn)及現(xiàn)金流有望帶來鋁板塊估值抬升。建議關(guān)注全產(chǎn)業(yè)鏈布局且具備成長(zhǎng)性的中國鋁業(yè)等標(biāo)的。

金：上周COMEX黃金價(jià)格-0.62%至2470.6美元/盎司，美債10年期TIPS上漲8個(gè)基點(diǎn)至1.84%。SPDR黃金持倉減少1.44噸至846.91噸。周初，日元套利交易平倉引發(fā)日韓股市熔斷，多國股市暴跌，流動(dòng)性沖擊導(dǎo)致金價(jià)下跌，后續(xù)金價(jià)隨市場(chǎng)情緒緩和企穩(wěn)回升。雖美國制造業(yè)PMI走弱，但服務(wù)業(yè)PMI仍較強(qiáng)，上周初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)低于預(yù)期，緩和對(duì)美衰退的擔(dān)憂；日央行會(huì)議紀(jì)要顯示日本貨幣政策框架將持續(xù)寬松，套息交易逆轉(zhuǎn)的壓力緩和。目前市場(chǎng)對(duì)9月降息50bp的激進(jìn)預(yù)期有所修正，但完全預(yù)期9月降息，加之地緣政治波動(dòng)不斷，金價(jià)有望繼續(xù)修復(fù)。我們認(rèn)為在今年不出現(xiàn)加息預(yù)期的情形下，金價(jià)深度回調(diào)的概率較小，在此前深度報(bào)告的6因素模型測(cè)算中，金價(jià)擬合因素排除美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)變化以及歐央行降息等因素，預(yù)計(jì)今年金價(jià)合理中樞位于2300-2400美元/盎司，而后續(xù)的歐央行降息以及美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)變化或?qū)?dǎo)致金價(jià)沖破這一區(qū)間繼續(xù)上漲。本輪金價(jià)上漲過程中黃金股相對(duì)金價(jià)存在明顯滯脹，主因市場(chǎng)擔(dān)心金價(jià)持續(xù)性和黃金股業(yè)績(jī)兌現(xiàn)情況，我們認(rèn)為今年黃金企業(yè)成本增幅較小，且金價(jià)深度回調(diào)概率較小，股價(jià)具備向金價(jià)修復(fù)的基礎(chǔ)，建議關(guān)注山東黃金、中金黃金、山金國際等標(biāo)的。

1.2 行業(yè)與個(gè)股走勢(shì)

上周（8.5-8.9）內(nèi)A股下跌，滬深300指數(shù)收跌1.56%，有色金屬跌幅2.85%。個(gè)股層面，深圳新星、宜安科技、中洲特材漲幅領(lǐng)先；華鈺礦業(yè)、赤峰黃金、盛達(dá)資源跌幅靠前。

云南銅業(yè)：2024年8月6日，公司公告中鋁集團(tuán)增持公司股份計(jì)劃實(shí)施完成，截至公告披露日，中鋁集團(tuán)通過深圳證券交易所交易系統(tǒng)以集中競(jìng)價(jià)方式累計(jì)增持公司A股股份39,736,165股，約占公司已發(fā)行總股本的1.98%。本次增持公司股票計(jì)劃期限已屆滿并已實(shí)施完成。

順博合金：2024年8月6日，公司公告可轉(zhuǎn)換公司債券2024年付息。根據(jù)《募集說明書》有關(guān)條款的規(guī)定，本次付息為“順博轉(zhuǎn)債”第二年付息，計(jì)息期間為2023年8月12日至2024年8月11日，本期債券票面利率為0.6%，本次付息每10張“順博轉(zhuǎn)債”（面值1,000.00元）債券派發(fā)利息人民幣6.00元（含稅）。

永茂泰：2024年8月9日，公司公告全資子公司簽訂鋁液供應(yīng)合作協(xié)議。2024年8月8日，上海永茂泰汽車科技股份有限公司之全資子公司寧波永茂泰新材料科技有限公司與寧波拓普集團(tuán)股份有限公司就在寧波杭州灣開展鋁液直供與生產(chǎn)廢料綜合處置利用業(yè)務(wù)簽訂《鋁液供應(yīng)合作協(xié)議》。

盛達(dá)資源：2024年8月10日，公司公告與四川鴻林礦業(yè)有限公司及相關(guān)方簽署增資協(xié)議之補(bǔ)充協(xié)議。公司于2024年8月9日召開的第十一屆董事會(huì)第二次會(huì)議審議通過了《關(guān)于與四川鴻林礦業(yè)有限公司及相關(guān)方簽署《關(guān)于盛達(dá)金屬資源股份有限公司對(duì)四川鴻林礦業(yè)有限公司之增資協(xié)議>之補(bǔ)充協(xié)議>的議案》，同意公司遵循《增資協(xié)議》所約定的內(nèi)容，放棄優(yōu)先購買權(quán)，并全力配合辦理相關(guān)股權(quán)轉(zhuǎn)讓手續(xù)，同時(shí)就麥瑟科技和甲店礦業(yè)的合伙人受讓鴻林礦業(yè)股權(quán)后享有/承擔(dān)《增資協(xié)議》下的權(quán)利和義務(wù)進(jìn)行約定。

神火股份：2024年8月10日，公司公告公司同意回購注銷不符合激勵(lì)條件的激勵(lì)對(duì)象已獲授但尚未解除限售的限制性股票共357840股，占公司回購注銷前總股本的0.02%，回購價(jià)格為2.63元/股。

金田股份：2024年8月10日，公司公告公司將使用總額為人民幣76,800萬元的部分閑置可轉(zhuǎn)換公司債券募集資金暫時(shí)補(bǔ)充流動(dòng)資金，使用期限為本次董事會(huì)審議通過之日起不超過12個(gè)月。