月內(nèi)鋅價(jià)先抑后揚(yáng)。截止到本周四，0#鋅錠現(xiàn)貨周均價(jià) 24004 元/噸，較上周平均漲幅 2.78%。隨著美聯(lián)儲(chǔ)降息熱潮升溫，資金做多意愿偏強(qiáng)，且市場(chǎng)重點(diǎn)關(guān)注煉廠聯(lián)合減產(chǎn)實(shí)際落地效果，目前鋅錠社會(huì)庫(kù)存去化節(jié)奏尚可，多重利好支撐鋅價(jià)偏強(qiáng)震蕩為主。

月內(nèi)滬鉛低位震蕩。美聯(lián)儲(chǔ) 9 月降息預(yù)期逐漸明朗，有色板塊走低后整體向上修復(fù)。倫鉛從 2022年 11 月以來(lái)低位 1917 美元/噸開(kāi)始反彈上行，收復(fù) 2100 美元/噸整數(shù)關(guān)口后走勢(shì)基本穩(wěn)定。國(guó)內(nèi)鉛價(jià)走勢(shì)圍繞供需面博弈展開(kāi)，生產(chǎn)端利潤(rùn)空間收窄及減產(chǎn)檢修利多支撐，鉛價(jià)重心自 17500 元/噸短時(shí)上行至17800元/噸，到下游消費(fèi)走弱以及進(jìn)口到貨沖擊下走勢(shì)未能持久，當(dāng)前價(jià)格重心已下破17500元/噸。

1、國(guó)際宏觀

美國(guó)7月核心PCE物價(jià)指數(shù)（剔除波動(dòng)較大的食品和能源價(jià)格）同比上漲2.6%持平前值，略不及預(yù)期的2.7%；環(huán)比上漲0.2%，持平預(yù)期和前值。此外，核心PCE在三個(gè)月的年化增長(zhǎng)率為1.7%，為今年以來(lái)最低增速。7月整體PCE物價(jià)指數(shù)同比增長(zhǎng)2.5%，持平預(yù)期和前值，環(huán)比漲幅為0.2%，符合預(yù)期，前值為0.1%。

8月29日公布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)二季度實(shí)際GDP年化季環(huán)比修正值3%，較初值2.8%上修0.2個(gè)百分點(diǎn)，一季度化季環(huán)比增速為1.4%；美國(guó)二季度GDP平減指數(shù)年化季環(huán)比修正值為2.5%，預(yù)期和初值均為2.3%。美國(guó)二季度核心PCE物價(jià)指數(shù)年化季環(huán)比小幅下修至2.8%，略低于預(yù)期，PCE年化季環(huán)比大幅上修至2.9%，遠(yuǎn)超預(yù)期值2.2%。

上周，美國(guó)首申失業(yè)救濟(jì)申請(qǐng)人數(shù)略有下降，勞動(dòng)力市場(chǎng)企穩(wěn)。8月29日周四，美國(guó)勞工部公布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)8月24日當(dāng)周首次申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù)23.1萬(wàn)人，低于預(yù)期與前值的23.2萬(wàn)人。分析認(rèn)為，失業(yè)救濟(jì)申請(qǐng)數(shù)量仍與勞動(dòng)力市場(chǎng)穩(wěn)步降溫的水平相一致，或有助于緩解人們對(duì)經(jīng)濟(jì)快速惡化的擔(dān)憂(yōu)。然而，下崗工人的再就業(yè)機(jī)會(huì)越來(lái)越少，這表明失業(yè)率可能在8月份仍然居高不下。

歐元區(qū)8月調(diào)和CPI同比2.2%，增速創(chuàng)三年新低！8月調(diào)和CPI環(huán)比初值0.2%，高于前值0%，剔除食品和能源的8月核心調(diào)和CPI同比初值2.8%，低于前值的2.9%，CPI數(shù)據(jù)均符合預(yù)期。歐洲央行則表示，到2025年底，物價(jià)漲幅將持續(xù)回升至2%的目標(biāo)，但預(yù)計(jì)漲幅會(huì)起伏不定。

2、國(guó)內(nèi)宏觀

中國(guó)央行周五表示，8月開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)國(guó)債買(mǎi)賣(mài)操作，“買(mǎi)短賣(mài)長(zhǎng)”全月凈買(mǎi)入債券面值為1000億元人民幣。央行在周五的公告中表示，向部分公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商買(mǎi)入短期限國(guó)債并賣(mài)出長(zhǎng)期限國(guó)債，全月凈買(mǎi)入債券面值為1000億元人民幣。

8月份，國(guó)內(nèi)制造業(yè)景氣水平小幅回落，但大型企業(yè)制造業(yè)PMI保持?jǐn)U張，且非制造業(yè)景氣水平略有回升。8月31日國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，8月份制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)為49.1%，比上月下降0.3個(gè)百分點(diǎn)，制造業(yè)景氣度小幅回落。非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為50.3%，比上月上升0.1個(gè)百分點(diǎn)；綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)為50.1%，比上月略降0.1個(gè)百分點(diǎn)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)景氣水平總體保持穩(wěn)定。

王毅同美國(guó)總統(tǒng)國(guó)家安全事務(wù)助理沙利文舉行戰(zhàn)略溝通。據(jù)央視新聞，雙方就兩國(guó)元首近期開(kāi)展新一輪互動(dòng)進(jìn)行了討論。同意繼續(xù)落實(shí)兩國(guó)元首舊金山會(huì)晤重要共識(shí)，保持高層交往和各層級(jí)溝通，繼續(xù)開(kāi)展禁毒、執(zhí)法和非法移民遣返合作、應(yīng)對(duì)氣候變化等領(lǐng)域合作。

上海樓市一條很重要的政策被忽略了。分析認(rèn)為，上海樓市調(diào)整土地套型供應(yīng)結(jié)構(gòu)政策，調(diào)整了中小套戶(hù)型面積，把一刀切的90平米小戶(hù)型調(diào)整了多層100平米，小高層110平米，高層120平米；調(diào)整了中小套的配比，本質(zhì)上會(huì)壓縮未來(lái)一手房樓市的整體套數(shù)供應(yīng)量，有助于一部分需求回流到二手市場(chǎng)，對(duì)于二手市場(chǎng)有一定支撐。

3、精煉鋅與再生鉛利潤(rùn)盈虧不一

精煉鋅方面，本周精煉鋅廠冶煉利潤(rùn)收于-2272元/噸，虧損較周初收窄12元/噸。海內(nèi)外鋅礦供應(yīng)緊缺格局延續(xù)，國(guó)內(nèi)加工費(fèi)維持1450元/噸，進(jìn)口加工費(fèi)同樣低位維穩(wěn)-40美元/噸，虧損收窄主要受鋅價(jià)回升影響。

原生鉛方面，國(guó)內(nèi)鉛精礦加工費(fèi)環(huán)比持平，進(jìn)口加工費(fèi)回升至-25美元/噸，白銀收益環(huán)比回暖。再生鉛方面，廢電瓶周內(nèi)價(jià)格重心持平，而鉛價(jià)重心略有下移，再生利潤(rùn)收窄，截止8月30日，SMM再生鉛冶煉利潤(rùn)來(lái)到39元/噸。

4、庫(kù)存情況：下游剛需補(bǔ)庫(kù)，鉛鋅庫(kù)存累增

據(jù)SMM調(diào)研，截至本周四（8月29日），SMM七地鋅錠庫(kù)存總量為12.71萬(wàn)噸，較8月22日減少0.39萬(wàn)噸，較8月26日減少0.16萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)庫(kù)存錄減。上海地區(qū)庫(kù)存錄減明顯，主因國(guó)內(nèi)冶煉廠減產(chǎn)持續(xù)，周內(nèi)倉(cāng)庫(kù)到貨偏少，倉(cāng)庫(kù)庫(kù)存繼續(xù)下滑；廣東和天津地區(qū)庫(kù)存增加，周內(nèi)兩地倉(cāng)庫(kù)到貨仍無(wú)明顯改善，但是鋅價(jià)持續(xù)高位下游畏高剛需采買(mǎi)，供需雙弱下庫(kù)存小幅增加。另外，浙江地區(qū)社會(huì)庫(kù)存因進(jìn)口鋅錠到貨出現(xiàn)增加。整體來(lái)看，原三地庫(kù)存降低0.24萬(wàn)噸，七地庫(kù)存降低0.16萬(wàn)噸。

據(jù)SMM調(diào)研，截至8月29日，SMM鉛錠五地社會(huì)庫(kù)存總量至1.58萬(wàn)噸，較8月22日減少0.19萬(wàn)噸;較8月26日減少0.13萬(wàn)噸。據(jù)調(diào)研，近期河南、湖南等地區(qū)部分原生鉛治煉企業(yè)進(jìn)入檢修狀態(tài)，鉛錠供應(yīng)較上周減量。與此同時(shí)，由于鉛價(jià)走勢(shì)偏弱，持貨商多積極出貨，尤其是對(duì)進(jìn)口鉛的用量較為明顯，鉛錠社會(huì)倉(cāng)庫(kù)庫(kù)存陸之下滑。截至8月29日，進(jìn)口鉛報(bào)價(jià)對(duì)滬鉛2409合約貼水400-100元/噸(自提)。此外，鉛蓄電池市場(chǎng)傳統(tǒng)消費(fèi)旺季遲遲來(lái)至。下游企業(yè)采購(gòu)謹(jǐn)慎，現(xiàn)貨市場(chǎng)交易相對(duì)清淡，部分特貨商有意將庫(kù)存轉(zhuǎn)移交副倉(cāng)庫(kù)。以備庫(kù)線交割操作，部分地區(qū)倉(cāng)庫(kù)庫(kù)存出現(xiàn)回流跡象。下周將進(jìn)入9月份，下一輪鉛錠交割將提升日程，同時(shí)鉛冶煉企業(yè)檢修繼續(xù)推進(jìn)，兩大因素或使短期鉛錠庫(kù)存變化有限。

鋅：宏觀面，美國(guó)7月PCE持平前值，并未再度走擴(kuò)；國(guó)內(nèi)8月制造業(yè)PMI延續(xù)回落，經(jīng)濟(jì)仍處于筑底階段；整體而言宏觀氛圍較前期高漲勢(shì)頭有所降溫。供應(yīng)端，云南內(nèi)蒙等地礦山近期產(chǎn)出不穩(wěn)定，供貨頻率有所下滑，海外到貨多以長(zhǎng)單為主，對(duì)港口庫(kù)存補(bǔ)充有限。煉廠方面，據(jù)悉四川及內(nèi)蒙等地?zé)拸S或有擴(kuò)大減停產(chǎn)預(yù)期，疊加近期進(jìn)口窗口關(guān)閉，鋅錠收緊預(yù)期或逐步兌現(xiàn)。需求端，淡旺季切換時(shí)間節(jié)點(diǎn)，各市場(chǎng)需求幵未有明顯改善，盤(pán)面價(jià)格居高影響下游備貨熱情，其中北方市場(chǎng)成交更為困難?？傮w而言，短時(shí)宏觀有所降溫，但鋅基本面存在礦緊及減產(chǎn)預(yù)期，底部尚有支撐。

鉛：基本面看，供應(yīng)端，受月初停收影響，目前市場(chǎng)電瓶出貨量不多，煉廠原料庫(kù)存仍處于下滑周期。煉廠方面，原生端以河南地區(qū)供應(yīng)恢復(fù)為主，不過(guò)再生端仍然維持低位開(kāi)工，周內(nèi)安徽地區(qū)有新增減停產(chǎn)情況。近期進(jìn)口鉛錠陸續(xù)到貨，或?qū)?duì)供應(yīng)持續(xù)施加壓力。需求端，8月30日《推動(dòng)電動(dòng)自行車(chē)以舊換新實(shí)施方案》發(fā)布，政策將加大補(bǔ)貼老舊鋰電電動(dòng)車(chē)換購(gòu)鉛蓄車(chē)的消費(fèi)者，對(duì)于終端消費(fèi)情緒或有提振，而鋰電滲透繼黑天鵝安全事故后于年內(nèi)再受阻攔。目前鉛蓄企業(yè)開(kāi)工有所下滑，后續(xù)利好或有反饋。總體來(lái)看，短時(shí)供應(yīng)尚存壓力，但終端政策刺激或?qū)⒗檬袌?chǎng)情緒，疊加偏低庫(kù)存鉛價(jià)或有反彈空間。