年初以來有色與黑色金屬市場呈現(xiàn)“冰火兩重天”。分化的背后來自于內(nèi)外定價差異。外需主導(dǎo)品種來自于海外流動性釋放預(yù)期、海外經(jīng)濟修復(fù)疊加中美補庫共振等利好推動，同是銅鋅鎳等品種受供應(yīng)端沖擊，有色市場持續(xù)拉漲。

8月至今有色金屬市場在海外宏觀利空釋放之后，市場風(fēng)險偏好明顯提升，價格基本以反彈為主。而內(nèi)需主導(dǎo)的黑色依然弱于有色。

1.2、8月宏觀交易主線分析

8月5日-8月18日：上旬美國供應(yīng)商管理協(xié)會公布的7月ISM非制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)從6月的48.8上升至51.4，作為美國核心支柱產(chǎn)業(yè)，服務(wù)業(yè)PMI超預(yù)期一掃市場對經(jīng)濟衰退的悲觀情緒。同時，日本央行在市場不穩(wěn)定情況下決定暫停進一步加息，此舉被市場解讀為對當(dāng)前經(jīng)濟形勢的審慎回應(yīng)。國內(nèi)方面，海關(guān)總署8月7日公布數(shù)據(jù)顯示，前7個月我國貨物貿(mào)易進出口總值24.83萬億元，同比增長6.2%。其中進口增速回升較為亮眼；前7個月我國進出口規(guī)模創(chuàng)歷史同期新高，7月當(dāng)月進出口同比、環(huán)比均增長，同比增速連續(xù)4個月保持在5%以上。8月5日，官方公布的7月財新中國制造業(yè)PMI下降2.0個百分點至49.8，2023年11月來首次落至收縮區(qū)間。7月份，CPI同比下降0.3%，環(huán)比上漲0.2%。7月份，PPI同比下降4.4%，環(huán)比下降0.2%。從金屬市場表現(xiàn)來看，8月上旬由于海外風(fēng)險事件消退，有色板塊迎來反彈，其中倫滬銅8月第二周反彈幅度達到4%。

8月19日-8月31日：在2024年8月23日美聯(lián)儲主席鮑威爾明確表示美國就業(yè)市場正在降溫，且不希望看到其進一步走弱，暗示貨幣政策轉(zhuǎn)向，為9月降息明確信號。市場預(yù)期9月降息概率已達到100%，年內(nèi)降息幅度可達100bp。從黃金表現(xiàn)來看，市場對美聯(lián)儲貨幣政策強烈寬松預(yù)期，推動金價再次站上2500美元/盎司。8月30日，美國公布的二季度實際GDP年化季環(huán)比上修至3%，初值2.8%。美國二季度核心PCE物價指數(shù)年化季環(huán)比小幅下修至2.8%。國內(nèi)方面，8月制造業(yè)PMI錄得49.1，環(huán)比回落0.3，制造業(yè)進一步回落，且明顯弱于季節(jié)性，反應(yīng)國內(nèi)宏觀下行壓力較大，倫滬銅當(dāng)周承壓回落。整體來看，8月下旬由于國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)延續(xù)弱勢，金屬市場呈現(xiàn)回落態(tài)勢。

綜合來看，由于8月以來海外宏觀利空釋放疊加美聯(lián)儲降息的確定性引發(fā)商品市場風(fēng)險偏好回升，但國內(nèi)7月份宏觀數(shù)據(jù)走弱打壓市場情緒，金屬板塊呈現(xiàn)先揚后抑。在全球經(jīng)濟整體偏弱態(tài)勢下，金屬市場需要足夠驅(qū)動才能反彈。

1.3、美國經(jīng)濟未出現(xiàn)明顯衰退，國內(nèi)四季度宏觀數(shù)據(jù)或?qū)⒒嘏?/span>

當(dāng)前美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)有降溫跡象，但經(jīng)濟未出現(xiàn)明顯衰退。8月30日，美國公布的二季度實際GDP年化季環(huán)比上修至3%，初值2.8%。

國內(nèi)宏觀來看，官方公布的8月制造業(yè)PMI錄得49.1，環(huán)比回落0.3，制造業(yè)進一步回落，且明顯弱于季節(jié)性，反應(yīng)國內(nèi)宏觀下行壓力較大。短期來看經(jīng)濟面臨一定壓力，但隨著7月底政治局會議政策導(dǎo)向落地，消費品以舊換新持續(xù)推進，消費較弱現(xiàn)狀有望改善。

綜合來看，國內(nèi)一季度GDP同比增5.3%，二季度乃至三季度成為經(jīng)濟觀察期，在三季度宏觀走弱背景下，官方或?qū)⒗^續(xù)出臺刺激政策，即我們認為四季度宏觀數(shù)據(jù)回暖概率較大，國內(nèi)宏觀不宜過分悲觀。

02 有色產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀

2.1、有色上游端利潤維持高位

通過觀察行業(yè)利潤去剖析產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)狀。官方公布的1-7月份有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)利潤同比增長79.3%，上半年上游端利潤區(qū)間處于歷史高位。下游金屬制品業(yè)同比增7.5%

2.2、有色板塊大概率通過價格下跌來修正行業(yè)利潤

從公布的有色金屬冶煉及壓延加工企業(yè)利潤來看，目前上游端利潤水平已經(jīng)觸及到高位，從歷史來看利潤高點時間分別為2006年12月、2010年11月-2011年12月、2016年12月-2017年9月、2021年11月，以上時間段價格均處于高位。如果接下來宏觀在沒有大的改善背景下，我們認為上游端利潤維持高位概率較小，大概率會通過價格下跌來修正行業(yè)利潤。

圖表6：當(dāng)前有色上游利潤處于高位

數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投期貨

2.3、關(guān)注國內(nèi)定價品種—碳酸鋰

供應(yīng)端：2024年下半年或還有8個海外項目投產(chǎn)，2025年資源供給達到160萬噸，需求在樂觀假設(shè)下達到140萬噸，過剩20萬噸。鋰精礦產(chǎn)能預(yù)計將新增135萬噸，折合碳酸鋰當(dāng)量10萬噸以上。阿根廷4個鹽湖項目折合約8.9萬噸鋰鹽產(chǎn)量。(最新情況是3Q可能不會貢獻增量）。

需求端：需求重點在9-10月份，11月份之后會進入平淡期。供給會繼續(xù)減少，鹽湖越過生產(chǎn)高峰，價格對外購礦生產(chǎn)有限制（但如果價格大幅反彈，這個因素可能消失）。供給受限&需求增加，供需關(guān)系會迎來階段性改善。除了自身基本面因素外，其他商品也迎來了反彈，有助于碳酸鋰的反彈。

總體來看，按照平衡表推算，解決過剩問題至少需要價格維持在7萬元/噸附近，7萬元/噸以下不宜過分看空，下游可考慮逢低買入備貨為主。

03 總結(jié)

8月至今有色金屬市場在海外宏觀利空釋放之后，市場風(fēng)險偏好明顯提升，價格基本以反彈為主。而內(nèi)需主導(dǎo)的黑色依然弱于有色。展望9月，全球經(jīng)濟整體偏弱態(tài)勢下，金屬市場需要足夠驅(qū)動才能反彈。鑒于國內(nèi)三季度宏觀走弱明顯，官方或?qū)⒗^續(xù)出臺刺激政策，即我們認為四季度宏觀數(shù)據(jù)回暖概率較大，國內(nèi)宏觀不宜過分悲觀。

從行業(yè)利潤分布來看，官方公布的1-7月份有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)利潤同比增長79.3%，下游金屬制品業(yè)同比增7.5%。目前上游端利潤水平已經(jīng)觸及到高位，從歷史來看利潤高點時間分別為2006年12月、2010年11月-2011年12月、2016年12月-2017年9月、2021年11月，以上時間段對應(yīng)的有色價格均處于高位。接下來宏觀層面在沒有大的改善背景下，從產(chǎn)業(yè)利潤角度來看，大概率會通過價格下跌來修正行業(yè)利潤。

從金屬板塊近期走勢來看，9-10月份碳酸鋰需求或?qū)⒒嘏?1月份之后會進入平淡期。同時供給會繼續(xù)減少。供給受限&需求增加，我們認為供需關(guān)系會迎來階段性改善。按照平衡表推算，解決過剩問題至少需要價格維持在7萬元/噸附近，即碳酸鋰價格在7萬元/噸以下不宜過分看空，下游可考慮逢低買入備貨為主。