本期觀點(diǎn)：

降息預(yù)期反復(fù)，金銀價(jià)格震蕩

一、運(yùn)行邏輯

1）本周貴金屬價(jià)格普遍偏弱。本周五COMEX黃金收于2526.8美元/盎司，較前周下跌-0.03%(-0.8美元/盎司）；COMEX白銀收于28.27美元/盎司，較前周下跌-3.00%(-0.87美元/盎司）。滬金收于573.68元/克，較前周下跌-0.19%(-1.12元/克）;滬銀收于7245元/千克，較前周下跌-3.53%(-265元/千克）。

2）降息預(yù)期反復(fù)，金銀價(jià)格震蕩。本周周內(nèi)公布的美國8月非農(nóng)保持中性，失業(yè)率環(huán)比回落但新增就業(yè)人數(shù)小幅不及預(yù)期，此外當(dāng)周初次領(lǐng)取失業(yè)金人數(shù)和非制造業(yè)PMI仍好于預(yù)期，但制造業(yè)PMI表現(xiàn)較弱。整體來看，美國的經(jīng)濟(jì)仍保持了韌性，衰退概率偏低，且不同產(chǎn)業(yè)有所分化。但伴隨著數(shù)據(jù)好壞不一的是市場(chǎng)對(duì)降息預(yù)期的持續(xù)搖擺，目前市場(chǎng)對(duì)聯(lián)儲(chǔ)是否降息50bp仍有一定分歧，因此金銀價(jià)格也隨著激進(jìn)預(yù)期的起伏而維持震蕩。

3）未來需警惕金銀價(jià)格在預(yù)期搶跑下的回調(diào)。目前市場(chǎng)對(duì)于聯(lián)儲(chǔ)降息25bp的預(yù)期已經(jīng)基本充分計(jì)價(jià)，且對(duì)更加激進(jìn)的降息預(yù)期也有所搶跑，美債收益率已經(jīng)大幅走低。此外，目前美國經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)仍偏低，聯(lián)儲(chǔ)短期大幅降息的必要性較低。因此要警惕溫和降息預(yù)期被搶跑后帶來的價(jià)格回調(diào)。

4）白銀消費(fèi)較弱，庫存持續(xù)累庫，進(jìn)口虧損擴(kuò)大。目前白銀的下游消費(fèi)仍偏弱，周內(nèi)上期所白銀庫存累庫至1009.3噸，環(huán)比增加25噸；進(jìn)口虧損195元，位于30天以來最大值，周環(huán)比增加134元。短期內(nèi)白銀終端消費(fèi)可能仍將處于偏弱態(tài)勢(shì)，但周內(nèi)銀價(jià)的下跌或?qū)⒋碳ひ欢ǖ漠a(chǎn)業(yè)補(bǔ)庫，跨市比價(jià)預(yù)計(jì)維持低位。

5）價(jià)格判斷：在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)偏韌性以及預(yù)期搶跑的影響下，金銀可能延續(xù)回調(diào)的格局。需要關(guān)注下周即將公布的美國CPI數(shù)據(jù)，以及總統(tǒng)候選人辯論，以判斷市場(chǎng)和政策的未來走向。Comex黃金運(yùn)行區(qū)間【2480,2600】美元/盎司,滬金運(yùn)行區(qū)間【565，595】元/克。Comex白銀運(yùn)行區(qū)間【27，30】美元/盎司，滬銀運(yùn)行區(qū)間【6800，7600】元/千克。

二、重要數(shù)據(jù)

1）美國8月ISM制造業(yè)PMI47.2，前值46.8，預(yù)測(cè)47.5

2）美國7月營建支出月率-0.3%，前值0%，預(yù)測(cè)-0.1%

3）美國7月JOLTs職位空缺(萬人)767.3，前值791，預(yù)測(cè)810

4）美國7月工廠訂單月率5%，前值-3.30%，預(yù)測(cè)4.70%

5）美國8月ADP就業(yè)人數(shù)(萬人)9.9，前值11.1，預(yù)測(cè)14.5

6）美國至8月31日當(dāng)周初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)(萬人)22.7，前值23.2，預(yù)測(cè)23

7）美國8月ISM非制造業(yè)PMI51.5，前值51.4，預(yù)測(cè)51.1

8）美國8月失業(yè)率4.2%，前值4.30%，預(yù)測(cè)4.20%

9）美國8月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口(萬人)14.2，前值8.9，預(yù)測(cè)16

三、交易策略

策略：盲目追高需謹(jǐn)慎

風(fēng)險(xiǎn)：美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策不符合預(yù)期，地緣政治出現(xiàn)變化

本期觀點(diǎn)：

宏觀混沌現(xiàn)貨去庫，銅價(jià)持續(xù)底部徘徊

一、主要邏輯

1）宏觀：本周宏觀基本維持中性。國內(nèi)方面，財(cái)新制造業(yè)PMI恢復(fù)擴(kuò)展區(qū)間，服務(wù)業(yè)PMI小幅回落但仍高于50；政策方面央行表示未來降準(zhǔn)還有一定空間。海外方面，8月非農(nóng)保持中性，失業(yè)率環(huán)比回落但新增就業(yè)人數(shù)小幅不及預(yù)期，此外當(dāng)周初次領(lǐng)取失業(yè)金人數(shù)和非制造業(yè)PMI仍好于預(yù)期，但制造業(yè)PMI表現(xiàn)較弱。整體來看，美國的經(jīng)濟(jì)仍保持了韌性，衰退概率偏低，但是不同產(chǎn)業(yè)有所分化。接下來需要關(guān)注下周即將公布的美國CPI數(shù)據(jù)，以最終判斷聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏。

2）現(xiàn)貨基本面：供應(yīng)兌現(xiàn)邊際下降，旺季消費(fèi)預(yù)期有待觀察。供應(yīng)端，8月國內(nèi)精銅產(chǎn)量再度超預(yù)期，有硫酸價(jià)格上漲刺激。進(jìn)入9月預(yù)計(jì)檢修影響增加，產(chǎn)量將開始環(huán)比下降。消費(fèi)端，下游消費(fèi)同樣超此前預(yù)期，銅價(jià)重心出現(xiàn)下跌后，訂單有所釋放，線纜企業(yè)開工保持高位。此外，再生銅桿開工仍保持極低水平，持續(xù)利好電銅消費(fèi)。綜上，目前供需雙強(qiáng)格局，令庫存去化節(jié)奏大致符合此前預(yù)期。

3）價(jià)格展望：衰退預(yù)期仍時(shí)有發(fā)酵，目前尚難言整體宏觀已轉(zhuǎn)入積極一面，短期仍有不確定性?，F(xiàn)貨方面現(xiàn)實(shí)去庫幅度和價(jià)格支撐能力未明顯超預(yù)期。預(yù)計(jì)短期銅價(jià)延續(xù)僵持筑底表現(xiàn)，另外需要關(guān)注下周總統(tǒng)大選辯論對(duì)市場(chǎng)的潛在影響。核心區(qū)間倫銅【8800，9400】，滬銅【71000，75000】。

本周市場(chǎng)調(diào)研：

1.供應(yīng)：本周現(xiàn)貨市場(chǎng)活躍度再回落，TC環(huán)比小幅下跌，市場(chǎng)期望月底LME年會(huì)給出更加清晰的指引。此外，卡莫阿8月底的礦石日均加工量或已接近年度額定目標(biāo)。

2.需求：周內(nèi)銅價(jià)下跌對(duì)銅桿下游需求形成一定刺激，點(diǎn)價(jià)明顯變活躍；但隨著價(jià)格的反彈，市場(chǎng)的需求再度受到壓抑。

3.再生：江西目前再生銅桿采購仍較為困難，且銅價(jià)下跌使得原料供應(yīng)進(jìn)一步轉(zhuǎn)緊，而下游消費(fèi)未見改善，因而部分再生桿廠選擇再次停產(chǎn)。

二、重要數(shù)據(jù)

1）持倉：倫銅持倉24.11萬手，環(huán)比+4.15%（0.96萬手）;滬銅持倉47.19萬手，環(huán)比-0.69%（-0.33萬手）;COMEX非商業(yè)凈多頭持倉12961手，環(huán)比-4184手。

2）TC：銅精礦指數(shù)5.26美元/噸，環(huán)比-0.47美元/噸。

3）庫存：全球四地庫存合計(jì)約67.96萬噸，環(huán)比-3.05萬噸，較今年年初42.07萬噸。其中國內(nèi)庫存環(huán)比-2.73萬噸，海外庫存環(huán)比-0.32萬噸。

4）比值與溢價(jià)：洋山銅溢價(jià)62美元/噸，環(huán)比+11美元/噸；倉單成交區(qū)間55-69美元/噸；三月比值8.03環(huán)比-0.04

5）廢銅：精廢價(jià)差1299，環(huán)比-435。

三、投資策略

策略：近期采購可以擇機(jī)進(jìn)場(chǎng)

風(fēng)險(xiǎn)：宏觀預(yù)期變化，供應(yīng)擾動(dòng)超預(yù)期發(fā)酵

本期觀點(diǎn)

需求拖累，鉛價(jià)承壓運(yùn)行

一、運(yùn)行邏輯

1、美國就業(yè)數(shù)據(jù)疲軟，國際油價(jià)大跌，加重市場(chǎng)對(duì)需求前景擔(dān)憂，上周倫鉛周度下跌4.7%至1970美元，滬鉛跌破萬七整數(shù)關(guān)口至16600元。

2、海外庫存維持小幅下降，國內(nèi)因旺季需求低預(yù)期，煉廠交倉意愿上升，社會(huì)庫存從低位增至3.15萬噸。

3、上周俄羅斯Ozernoye礦宣布復(fù)產(chǎn)鋅精礦，此前因火災(zāi)和美國制裁導(dǎo)致停產(chǎn)，該礦也具有年產(chǎn)8萬噸鉛精礦生產(chǎn)能力，關(guān)注后續(xù)鉛礦復(fù)產(chǎn)進(jìn)度，當(dāng)前進(jìn)口鉛礦加工費(fèi)仍維持負(fù)數(shù)，仍處于偏低水平。

4、宏觀層面氛圍偏悲觀，美聯(lián)儲(chǔ)即將降息預(yù)期增強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不佳，對(duì)商品需求擔(dān)憂升級(jí)，拖累有色整體。當(dāng)前鉛市場(chǎng)供需雙弱，伴隨檢修增加供應(yīng)縮減，需求偏疲弱，9月累庫預(yù)期上升，令鉛價(jià)承壓并偏弱運(yùn)行，預(yù)計(jì)滬鉛波動(dòng)區(qū)間【16500,17800】元/噸，倫鉛波動(dòng)區(qū)間【1950，2080】美元/噸。

產(chǎn)業(yè)調(diào)研

1、供應(yīng)：原生鉛煉廠湖南、河南部分檢修，且內(nèi)蒙煉廠計(jì)劃中旬檢修。

2、需求：鉛蓄電池表現(xiàn)偏弱，鉛價(jià)下跌增加觀望情緒，中型企業(yè)開工率保持七成，旺季消費(fèi)稍低預(yù)期。

二、重要數(shù)據(jù)

1、比值：鉛內(nèi)外比價(jià)小幅上移至8.59，現(xiàn)貨除匯比1.21，鉛錠進(jìn)口窗口關(guān)閉，0%關(guān)稅鉛錠進(jìn)口虧損69元/噸，三月比價(jià)8.4。

2、現(xiàn)貨：倫鉛維持貼水39.75美元。國內(nèi)SMM1#鉛現(xiàn)貨周度下跌450元至16750元/噸，對(duì)09合約平水。

3、價(jià)差：再生鉛較之原生鉛貼水收窄至75元/噸，廢電瓶價(jià)格下跌125元至10125元/噸，再生鉛虧損擴(kuò)大。

4、庫存：倫鉛庫存下降0.37萬噸至17.75萬噸；國內(nèi)累庫明顯，社會(huì)庫存增加1.58萬噸至3.15萬噸。全球顯性庫存合計(jì)20.9萬噸，去年同期11.65萬噸。

5、TC：加工費(fèi)趨于穩(wěn)定，9月進(jìn)口礦加工費(fèi)-25美元，國產(chǎn)礦加工費(fèi)報(bào)600元/金屬噸，部分煉廠進(jìn)口粗鉛作為原料補(bǔ)充。

6、精礦進(jìn)口：2024年1-7月鉛精礦+銀精礦進(jìn)口61.73萬金屬噸，累計(jì)同比下降4.3%（約2.7萬金屬噸）。

7、SMM調(diào)研周度鉛蓄電池開工率環(huán)比上升1.27%為69.15%。

三、投資策略

投資策略：單邊觀望，下游逢低可適當(dāng)補(bǔ)庫，跨期買近拋遠(yuǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：美聯(lián)儲(chǔ)首次降息對(duì)商品沖擊

鋅

本期觀點(diǎn)

遠(yuǎn)期鋅礦重啟生產(chǎn)，鋅價(jià)大幅下挫

一、運(yùn)行邏輯

1）周五夜間美國非農(nóng)數(shù)據(jù)公布，失業(yè)率符合此前預(yù)期，但就業(yè)人數(shù)低于預(yù)期，雖然尚無“衰退” ，但依舊引發(fā)市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)韌性的擔(dān)憂

2）國內(nèi)方面，國內(nèi)復(fù)蘇節(jié)奏依舊較為孱弱，基建前置指標(biāo)略有提升，但是出口邊際下滑令市場(chǎng)擔(dān)憂加劇

3）品種方面，現(xiàn)實(shí)層面加工費(fèi)依舊維持較低水平；上周外媒新聞稱俄羅斯OZ礦重啟生產(chǎn)，由于其體量較大，因而令市場(chǎng)擔(dān)憂鋅礦緊張局面就此結(jié)束；但由于OZ項(xiàng)目自身存在較高的擾動(dòng)，真實(shí)兌現(xiàn)產(chǎn)量難以預(yù)期，能夠運(yùn)出的體量也難以預(yù)期，因而暫不做短期供應(yīng)的預(yù)期

4）進(jìn)入9月國內(nèi)煉廠進(jìn)一步增加檢修的力度，從而令產(chǎn)量預(yù)期再度削減

5）需求方面，8月中下旬開始，消費(fèi)出現(xiàn)邊際下滑；鍍鋅板行業(yè)下降較為顯著，進(jìn)入9月行業(yè)出現(xiàn)略微回暖

6）綜合來看，近期宏觀情緒依舊存在風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避情緒，另外一方面，市場(chǎng)對(duì)于鋅礦遠(yuǎn)期提產(chǎn)的擔(dān)憂仍舊存在；但從現(xiàn)實(shí)的角度看，近期一、兩個(gè)季度時(shí)間鋅礦緊缺的問題依舊存在，從而導(dǎo)致冶煉減產(chǎn)規(guī)模較大；即便在消費(fèi)增速較大幅度回調(diào)的前提下，鋅錠去庫依舊可期。

7）價(jià)格上，由于鋅價(jià)接連跌破支撐位，近期需要考驗(yàn)2700美元一線的支撐有效性；第二個(gè)支撐在2650美元，國內(nèi)滬鋅主力支撐在22500-22200元附近，建議觀望，靜待情緒消化

產(chǎn)業(yè)調(diào)研：

1、供應(yīng)方面：近期鋅煉廠虧損再度加劇，國內(nèi)不少煉廠做出了生產(chǎn)下調(diào)的動(dòng)作，其中陜西地區(qū)產(chǎn)量進(jìn)一步下降、東北地區(qū)產(chǎn)量產(chǎn)量有所下調(diào)，此外，部分煉廠產(chǎn)量或多或少產(chǎn)量下降。

2、消費(fèi)方面，周內(nèi)鋅價(jià)大幅下降，下游略有補(bǔ)庫，但更多處于觀望狀態(tài)；一方面，下游訂單恢復(fù)較為緩慢，下游不急于補(bǔ)庫，另一方面，下游靜待市場(chǎng)情緒企穩(wěn)。

二、重要數(shù)據(jù)

1、進(jìn)入9月，國內(nèi)煉廠檢修/壓縮產(chǎn)量進(jìn)一步加升，但加工費(fèi)卻依舊停留在低位，國產(chǎn)加工費(fèi)在1450元，進(jìn)口礦加工費(fèi)在-40美元

2、現(xiàn)貨市場(chǎng)，上海市場(chǎng)對(duì)2410合約升水140~180元/噸，廣東市場(chǎng)對(duì)2410合約升水65~80元/噸，鋅價(jià)下游下游提升備貨情緒

3、本周國內(nèi)社會(huì)庫存減少0.23萬噸，至11.22萬噸，中國保稅區(qū)0.55萬噸，較上周減少0.05萬噸，中國地區(qū)庫存減少0.28萬噸，至11.77萬噸；LME鋅庫存周度減少0.64萬噸至23.84萬噸、全球鋅顯性庫存減少0.92萬噸至35.61萬噸，較去年同期增加13.05噸，較年初增加6.27萬噸

三、投資策略

交易策略：觀望

風(fēng)險(xiǎn)提示：需求進(jìn)一步弱于預(yù)期

本期觀點(diǎn)

宏觀不佳但去庫兌現(xiàn)，下方支撐或逐步顯現(xiàn)

一、運(yùn)行邏輯

1）品種供應(yīng)方面：印尼8月以來成交略有增加但未明顯超預(yù)期，9月尚需觀察。國內(nèi)方面，大型冶煉檢修兌現(xiàn)，預(yù)計(jì)本月產(chǎn)量將有明顯下降。此外，緬甸量級(jí)不足，令國內(nèi)冶煉原料持續(xù)轉(zhuǎn)緊，加工費(fèi)再次出現(xiàn)調(diào)降，未來冶煉產(chǎn)量或無法重回高位。

2）需求端：錫跌價(jià)對(duì)下游備貨形成刺激，但采購力度并未大幅超量。

3）價(jià)格走勢(shì)：近期宏觀衰退預(yù)期發(fā)酵令錫價(jià)有較大回落。展望后市，基本面預(yù)期尚未出現(xiàn)明顯變化，庫存去庫在本周有較好兌現(xiàn)。若宏觀邊際企穩(wěn)，錫價(jià)有望表現(xiàn)出韌性，預(yù)計(jì)前期低點(diǎn)位置有一定支撐。結(jié)構(gòu)方面，國內(nèi)去庫預(yù)期背景下持續(xù)有利正套。

產(chǎn)業(yè)調(diào)研：

1）供應(yīng)：原料持續(xù)轉(zhuǎn)緊，加工費(fèi)再度下調(diào)，冶煉廠產(chǎn)量已有環(huán)比小幅下降跡象出現(xiàn)。

2）消費(fèi)：周內(nèi)錫價(jià)曾有明顯跌幅，刺激下游備貨意愿，但并未造成積極搶貨購買。

二、重要數(shù)據(jù)

1）錫錠/錫礦方面，錫礦加工費(fèi)周內(nèi)繼續(xù)下調(diào)，SMM 40%錫礦加工費(fèi)均價(jià)約15500元/噸，60%錫礦加工費(fèi)11500元/噸附近。

2）滬錫主力收于253780元/噸，周下跌3.91%。現(xiàn)貨市場(chǎng)升貼水周內(nèi)有所上調(diào)，對(duì)滬期錫2409合約套盤云錫升水報(bào)價(jià)約在800元/噸，普通云字升水均價(jià)400元/噸，小牌升水均價(jià)300元/噸。

3）庫存方面，本周國內(nèi)繼續(xù)去庫。截至本周，全球顯性庫存14479噸，較去年年底增448噸。其中境外庫存4685噸；境內(nèi)庫存9794噸，境內(nèi)外庫存比至0.48左右。。

三、交易策略

策略：等待低位多配機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：宏觀預(yù)期變化，消費(fèi)或國內(nèi)去庫大幅不及預(yù)期，印尼和緬甸供應(yīng)超預(yù)期改善等等。

工業(yè)硅