昨日受供應擾動消息刺激，碳酸鋰強勢反彈，逼近8萬關口，今日市場情緒降溫，期價震蕩回落。從交易所公布持倉數據來看，昨日在盤面大漲的情況下，持賣單增加1.4萬手，遠超持買單量的7668手，今日多空均有減倉，但多頭減倉更為明顯。可見，資金對本次反彈的態(tài)度并不積極，那么這輪反彈的可持續(xù)性如何？讓資金對本次反彈行情缺乏信心的制約因素有哪些？
傳統(tǒng)消費旺季到來 基本面邊際好轉
9月以來碳酸鋰短暫跌破7萬關口后止跌企穩(wěn)，并迎來反彈，除了消息面刺激，基本面也有支撐。一方面是由于外采原料成本倒掛，部分非一體化企業(yè)減產。據Mysteel數據顯示，截止9月6日，外采鋰輝石生產碳酸鋰虧損2837元/噸，外采鋰云母生產碳酸鋰虧損15498元/噸。實際上，6月以來鋰鹽生產企業(yè)就面臨成本倒掛問題，尤其是鋰云母企業(yè)，生產虧損較為嚴重。8月國內碳酸鋰產量出現小幅下滑，據Mysteel數據，8月國內碳酸鋰產量為6.24萬噸，環(huán)比下降4.8%，但仍處于歷史高位。
分原料情況看，據SMM調研，8月鋰輝石端碳酸鋰總產量環(huán)比減少7%。大部分鋰輝石端鋰鹽廠開工率仍維持高位穩(wěn)定，部分非一體化鋰鹽廠由于成本存倒掛危險，產量有所下行；8月鋰云母端碳酸鋰總產量與上月持平，某鋰鹽廠原料配額問題逐步恢復，因此產量有所提升，部分非一體化鋰鹽廠因生產成本較高，產量有所減少，此消彼長之下，云母端碳酸鋰總產量持穩(wěn)運行；8月鹽湖端碳酸鋰總產量環(huán)比減少3%，當前仍為鹽湖地區(qū)生產高峰期，大部分鹽湖端鋰鹽廠仍維持較高的開工狀態(tài)，少部分鹽湖端鋰鹽廠因原料問題產量受到影響，使得鹽湖端碳酸鋰總產量略有減少；8月回收端碳酸鋰總產量環(huán)比減少17%，回收廢料的價格雖有下跌但難以與碳酸鋰價格變動幅度相匹配，使得很多回收廠成本倒掛較為嚴重選擇減產或是停產，回收端碳酸鋰總產量減量明顯。
由于9月旺季下游需求增加，冶煉廠生產積極，基本和八月保持平穩(wěn)，部分廠家產量環(huán)比8月預期增加，由于中和江西地區(qū)冶煉廠產線檢修，Mysteel預估國內碳酸鋰產量為6.3萬噸，環(huán)比上漲1%。
需求方面，8月下游正極廠排產有所增加，開工率抬升，“金九銀十”傳統(tǒng)消費旺季部分材料廠或有補庫需求。從下游材料企業(yè)的排產情況來看，9月三元材料排產增量有限，磷酸鐵鋰產量提升明顯。8月中國三元正極材料產量5.83萬噸，環(huán)比增3.21%，同比增5.31%。8月三元正極材料進入傳統(tǒng)旺季，電芯廠需求增加的情況下國內三元正極材料產量小幅增加，但前期電芯廠在7、8月價格低位的時候提前備貨，導致9月需求被透支開始小幅下降。Mysteel預估9月中國三元正極材料產量5.77萬噸，環(huán)比降1.05%，同比增加6.92%。
8月中國磷酸鐵鋰產量為21.48萬噸，環(huán)比增加8.5%。8月磷酸鐵鋰產量增量明顯，據SMM，中型磷酸鐵鋰企業(yè)訂單增加明顯，產能爬坡迅速。8月下游動力電芯、儲能電芯需求同時發(fā)力，磷酸鐵鋰下游兩大領域迎來“金九銀十”采銷旺季，新能源汽車搭載磷酸鐵鋰電池新款車型較多，且近期新車發(fā)布較密集，下游會為四季度沖銷量做好充足準備；儲能方面，海外儲能項目與國內儲能項目仍有需求增長點，磷酸鐵鋰正極儲能訂單仍有持續(xù)性增量。SMM預計9月磷酸鐵鋰排產會隨著需求的拉動會更上一層樓，磷酸鐵鋰產量環(huán)比增加11%，同比大增80%以上。
昨日除了寧德時代有停產消息傳出，九嶺鋰業(yè)也發(fā)布公告稱：旗下江西春友鋰業(yè)（礦山）和宜豐九宇鋰業(yè)（選礦廠）將在9月12日至9月27日全面停產檢修。近期江西地區(qū)碳酸鋰產量下降顯著的原因是由于前期碳酸鋰價格下跌過快，企業(yè)代工訂單減少以及部分廠家在景氣度低的情況下選擇減產檢修。
除了國內供應面臨減少外，進口規(guī)?；蛞矊⒂兴陆怠闹抢ｊP公布的出口數據看，2024年8月智利碳酸鋰出口到中國的量為1.2萬噸，環(huán)比降低22.9%，由于智利海運到港時間大約36-47天左右，且智利出口占我國進口碳酸鋰比例約為八成左右，隨著智利出口數量下降，預計9月到中國碳酸鋰量也將呈現環(huán)比下降。
倉單難以向下游流轉 庫存壓力仍然較大
八月伊始行業(yè)總庫存達歷史高點后，在產銷旺季背景下，庫存增速顯著放緩，而八月末以來庫存連續(xù)兩周去庫，也是市場短期交易的多頭邏輯。在9月供給形成明顯減量、需求呈現旺季特征的情況下，供需格局好轉，將有助于碳酸鋰繼續(xù)去庫，碳酸鋰反彈行情有望持續(xù)。但價格上行的制約力量也較大，令交易者望而卻步。首先就是不斷攀升的倉單壓力，今年碳酸鋰基差多數時間為負，也就是期貨升水現貨，為企業(yè)套保提供良好的空間，且期限結構呈現contango結構，也有利于空頭移倉。
年初碳酸鋰反彈后，外采原料生產碳酸鋰利潤水平較高，部分鋰礦貿易商找鋰鹽廠代工交到盤面上，數據上呈現出今年鋰礦庫存下降，與碳酸鋰庫存不斷走高之間的背離。據Mysteel調研，近期由于外采鋰云母生產碳酸鋰的廠家多成本倒掛，因此個別買不到低價原料的鋰鹽廠轉換思路，從市場上低價采購生產日期較老的碳酸鋰，進行再次加工后，交回盤面。
車企、儲能企業(yè)等鋰電池下游對電池性能有嚴格要求。因此，電池廠在與正極等原材料供應商對接時，對原材料有著嚴格的認證要求，不同環(huán)節(jié)供應商進入供應體系前需經過嚴格認證，一般認證周期1-2年。相應的，正極材料和電池廠對于碳酸鋰含量相近的不同生產商的鋰含量及品質（雜質含量等）也有較明確的要求。因此，在當前鋰鹽市場的交易中，絕大多數正極材料廠、電池廠通常與認定的鋰鹽廠商進行提貨合作，以避免可能的產品品質等供應鏈風險問題，這也使得碳酸鋰貿易中長協(xié)和可供的比例較高。
由于交割倉庫不確定，品牌不確定，所以下游對于在交易所到期交割提貨的比例不高。這就使得倉單無法向下游流轉，參與交割的企業(yè)會將在盤面接過的現貨，繼續(xù)拋到下個合約上?？梢哉f，部分碳酸鋰現貨是專門為交到盤面上而生產的，只是以顯現庫存的存在，沒有流入終端需求。盤面逐漸成為了產業(yè)資本和投機資金博弈的場所，產業(yè)資本通過套保不斷施壓盤面，投機資金則進行短線抄底交易。不過，在碳酸鋰持續(xù)下跌的過程中，抄底資金備受損失，也使得往往價格反彈后，買盤力量呈現后勁不足的特征。而且，一旦價格漲幅較大，生產利潤恢復后，又將面臨較大的套保壓力。同時，當前社會庫存仍在13萬噸附近，較年初的7萬噸增加了86%，雖然近期庫存連續(xù)兩周去庫，且后續(xù)傳統(tǒng)旺季或有利于庫存繼續(xù)去化，但當前庫存水平仍給盤面帶來較大的壓力。
展望后市，短期由于傳統(tǒng)消費旺季到來，供給減少，需求回暖，有助于庫存繼續(xù)去化，碳酸鋰反彈行情有望持續(xù)，后續(xù)反彈的高度還要看需求成色。不過，價格上漲后，可能面臨較大套保壓力，柔性產能也可能復產，期價的上行空間或將受到一定程度的制約。
