興業(yè)證券發(fā)布研報(bào)稱， 2024年上半年鋁板塊盈利同比提升，鋁價(jià)上漲推動(dòng)盈利上行，電解鋁企業(yè)業(yè)績同比實(shí)現(xiàn)大幅增長，鋁加工企業(yè)業(yè)績回暖。24Q2在海外補(bǔ)庫預(yù)期下鋁內(nèi)外價(jià)差倒掛有所收斂，鋁材出口利潤提升帶動(dòng)出口同比增長，同時(shí)內(nèi)需方面新能源以及電力用鋁的增長對(duì)沖了地產(chǎn)用鋁的下滑。 展望后續(xù)，金九銀十旺季需求存在改善預(yù)期，供應(yīng)端維持穩(wěn)定，鋁價(jià)存在再次上行可能，電解鋁盈利有望改善。長期來看，電解鋁產(chǎn)能增量有限，結(jié)構(gòu)升級(jí)推動(dòng)需求穩(wěn)步增長，未來相關(guān)企業(yè)高盈利有望持續(xù)。
2024年上半年鋁板塊盈利同比提升，其中24Q2環(huán)比增速顯著。2024年3月以來鋁價(jià)持續(xù)上行，行業(yè)盈利水平修復(fù)至高位，對(duì)應(yīng)2024年上半年鋁板塊上市公司業(yè)績同比實(shí)現(xiàn)提升，24Q2同、環(huán)比增速顯著。2024年上半年鋁板塊企業(yè)營收和歸母凈利潤同比變動(dòng)分別為0.0%、+46.7%，2024Q2鋁板塊企業(yè)營收和歸母凈利潤同比變動(dòng)分別為+6.0%、+84.3%，環(huán)比變動(dòng)分別為+20.2%、+66.5%。
2024年上半年鋁價(jià)上漲推動(dòng)盈利上行，電解鋁企業(yè)業(yè)績同比實(shí)現(xiàn)大幅增長，其中24Q2環(huán)比增速較高。2024年上半年中國鋁業(yè)、云鋁股份、神火股份、天山鋁業(yè)電解鋁產(chǎn)量分別為363/135/75/59萬噸，同比變動(dòng)分別為+18.63%/+38.7%/+3.2%/+1.3%。受年初云南提前復(fù)產(chǎn)影響，中國鋁業(yè)、云鋁股份及神火股份產(chǎn)量均有所上漲。2024年上半年中國鋁業(yè)、云鋁股份、神火股份、天山鋁業(yè)電解鋁測(cè)算噸毛利(中國鋁業(yè)為噸凈利)分別為2116/2786/4058/3682元，同比變動(dòng)分別為+850/+9/+236/+630元。
受益于鋁價(jià)上行，電解鋁企業(yè)噸盈利均有所增長，其中中國鋁業(yè)噸盈利水平同比提升較多，主要由于其氧化鋁100%自給且鋁土礦自給率高，因此在上半年鋁土礦及氧化鋁價(jià)格上漲的背景下能夠充分受益鋁價(jià)上行。此外天山鋁業(yè)氧化鋁理論上100%自給，但由于氧化鋁單獨(dú)銷售，盈利增厚體現(xiàn)在氧化鋁產(chǎn)品而非合并計(jì)算。
2024年上半年鋁加工企業(yè)業(yè)績回暖，24Q2環(huán)比有所改善。2024年上半年加工費(fèi)逐漸企穩(wěn)，24Q2在海外補(bǔ)庫預(yù)期下鋁內(nèi)外價(jià)差倒掛有所收斂，鋁材出口利潤提升帶動(dòng)出口同比增長，同時(shí)內(nèi)需方面新能源以及電力用鋁的增長對(duì)沖了地產(chǎn)用鋁的下滑，因此2024年上半年鋁加工企業(yè)業(yè)績有所回暖。從24Q2來看，受益于傳統(tǒng)旺季需求增長，鋁加工企業(yè)業(yè)績環(huán)比多數(shù)有所改善，同時(shí)由于外需增速較高以及鋁內(nèi)外價(jià)差倒掛有所收斂，明泰鋁業(yè)、鼎勝新材等出口業(yè)務(wù)占比較高的企業(yè)相對(duì)更加受益。
投資建議：板塊盈利繼續(xù)抬升，看好電解鋁估值修復(fù)行情。展望后續(xù)，金九銀十旺季需求存在改善預(yù)期，供應(yīng)端維持穩(wěn)定，鋁價(jià)存在再次上行可能，電解鋁盈利有望改善。同時(shí)上游鋁土礦供應(yīng)延續(xù)偏緊，疊加氧化鋁庫存處于低位，氧化鋁現(xiàn)貨價(jià)格堅(jiān)挺，布局鋁產(chǎn)業(yè)鏈一體化鋁企或繼續(xù)受益。長期來看，電解鋁產(chǎn)能增量有限，結(jié)構(gòu)升級(jí)推動(dòng)需求穩(wěn)步增長，未來相關(guān)企業(yè)高盈利有望持續(xù)，并且隨著資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)一步修復(fù)，鋁廠存在持續(xù)提高分紅的可能，建議關(guān)注中國鋁業(yè)(601600.SH)、天山鋁業(yè)(002532.SZ)、云鋁股份(000807.SZ)、神火股份(000933.SZ)、南山鋁業(yè)(600219.SH)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于預(yù)期、全球宏觀環(huán)境不確定性風(fēng)險(xiǎn)、美聯(lián)儲(chǔ)加息超預(yù)期
