興業(yè)證券發(fā)布研報稱， 2024年上半年鋁板塊盈利同比提升，鋁價上漲推動盈利上行，電解鋁企業(yè)業(yè)績同比實現(xiàn)大幅增長，鋁加工企業(yè)業(yè)績回暖。24Q2在海外補庫預(yù)期下鋁內(nèi)外價差倒掛有所收斂，鋁材出口利潤提升帶動出口同比增長，同時內(nèi)需方面新能源以及電力用鋁的增長對沖了地產(chǎn)用鋁的下滑。 展望后續(xù)，金九銀十旺季需求存在改善預(yù)期，供應(yīng)端維持穩(wěn)定，鋁價存在再次上行可能，電解鋁盈利有望改善。長期來看，電解鋁產(chǎn)能增量有限，結(jié)構(gòu)升級推動需求穩(wěn)步增長，未來相關(guān)企業(yè)高盈利有望持續(xù)。

2024年上半年鋁板塊盈利同比提升，其中24Q2環(huán)比增速顯著。2024年3月以來鋁價持續(xù)上行，行業(yè)盈利水平修復(fù)至高位，對應(yīng)2024年上半年鋁板塊上市公司業(yè)績同比實現(xiàn)提升，24Q2同、環(huán)比增速顯著。2024年上半年鋁板塊企業(yè)營收和歸母凈利潤同比變動分別為0.0%、+46.7%，2024Q2鋁板塊企業(yè)營收和歸母凈利潤同比變動分別為+6.0%、+84.3%，環(huán)比變動分別為+20.2%、+66.5%。

2024年上半年鋁價上漲推動盈利上行，電解鋁企業(yè)業(yè)績同比實現(xiàn)大幅增長，其中24Q2環(huán)比增速較高。2024年上半年中國鋁業(yè)、云鋁股份、神火股份、天山鋁業(yè)電解鋁產(chǎn)量分別為363/135/75/59萬噸，同比變動分別為+18.63%/+38.7%/+3.2%/+1.3%。受年初云南提前復(fù)產(chǎn)影響，中國鋁業(yè)、云鋁股份及神火股份產(chǎn)量均有所上漲。2024年上半年中國鋁業(yè)、云鋁股份、神火股份、天山鋁業(yè)電解鋁測算噸毛利(中國鋁業(yè)為噸凈利)分別為2116/2786/4058/3682元，同比變動分別為+850/+9/+236/+630元。

受益于鋁價上行，電解鋁企業(yè)噸盈利均有所增長，其中中國鋁業(yè)噸盈利水平同比提升較多，主要由于其氧化鋁100%自給且鋁土礦自給率高，因此在上半年鋁土礦及氧化鋁價格上漲的背景下能夠充分受益鋁價上行。此外天山鋁業(yè)氧化鋁理論上100%自給，但由于氧化鋁單獨銷售，盈利增厚體現(xiàn)在氧化鋁產(chǎn)品而非合并計算。

2024年上半年鋁加工企業(yè)業(yè)績回暖，24Q2環(huán)比有所改善。2024年上半年加工費逐漸企穩(wěn)，24Q2在海外補庫預(yù)期下鋁內(nèi)外價差倒掛有所收斂，鋁材出口利潤提升帶動出口同比增長，同時內(nèi)需方面新能源以及電力用鋁的增長對沖了地產(chǎn)用鋁的下滑，因此2024年上半年鋁加工企業(yè)業(yè)績有所回暖。從24Q2來看，受益于傳統(tǒng)旺季需求增長，鋁加工企業(yè)業(yè)績環(huán)比多數(shù)有所改善，同時由于外需增速較高以及鋁內(nèi)外價差倒掛有所收斂，明泰鋁業(yè)、鼎勝新材等出口業(yè)務(wù)占比較高的企業(yè)相對更加受益。

投資建議：板塊盈利繼續(xù)抬升，看好電解鋁估值修復(fù)行情。展望后續(xù)，金九銀十旺季需求存在改善預(yù)期，供應(yīng)端維持穩(wěn)定，鋁價存在再次上行可能，電解鋁盈利有望改善。同時上游鋁土礦供應(yīng)延續(xù)偏緊，疊加氧化鋁庫存處于低位，氧化鋁現(xiàn)貨價格堅挺，布局鋁產(chǎn)業(yè)鏈一體化鋁企或繼續(xù)受益。長期來看，電解鋁產(chǎn)能增量有限，結(jié)構(gòu)升級推動需求穩(wěn)步增長，未來相關(guān)企業(yè)高盈利有望持續(xù)，并且隨著資產(chǎn)負債表進一步修復(fù)，鋁廠存在持續(xù)提高分紅的可能，建議關(guān)注中國鋁業(yè)(601600.SH)、天山鋁業(yè)(002532.SZ)、云鋁股份(000807.SZ)、神火股份(000933.SZ)、南山鋁業(yè)(600219.SH)。

風險提示：國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇低于預(yù)期、全球宏觀環(huán)境不確定性風險、美聯(lián)儲加息超預(yù)期