推薦關(guān)注品種：銅

策略：逢低做多銅

策略周期：中長期

國慶假期期間，外盤金屬全線收漲，周初多數(shù)短暫回調(diào)，之后重回漲勢。期間美元指數(shù)不斷走強，因美國9月小非農(nóng)數(shù)據(jù)表現(xiàn)好于預(yù)期，降息節(jié)奏放緩的預(yù)期推升美元，金屬價格短暫回調(diào)。而周五非農(nóng)數(shù)據(jù)大幅好于預(yù)期，且7、8月數(shù)據(jù)上修，9月失業(yè)率也降至低位，這都助推市場對美國經(jīng)濟的樂觀預(yù)期，金屬價格再度上漲。期間鎳及錫有一定補漲，而近期海外軟逼倉的情況使得倫鋁表現(xiàn)不俗，而短期礦端供應(yīng)緊張持續(xù)的情況則給予鋅價更強支撐。

美國9月制造業(yè)PMI繼續(xù)下降，不過非制造業(yè)PMI卻表現(xiàn)強勁，且就業(yè)市場回暖，給予經(jīng)濟樂觀預(yù)期信心支撐。不過經(jīng)濟數(shù)據(jù)的良好表現(xiàn)或使得美聯(lián)儲降息節(jié)奏放緩，刺激美元指數(shù)走強。短期市場對經(jīng)濟的樂觀預(yù)期或占上風(fēng)，疊加中國經(jīng)濟刺激政策加持，宏觀面樂觀情緒主導(dǎo)。而基本面看，旺季消費尚處于上升階段，而供給端短期缺乏有限增量，去庫存也給予價格支撐。具體看：

銅： 節(jié)前政策“大禮包”顯示國內(nèi)提振經(jīng)濟政策意圖明顯，后續(xù)強力財政政策有望接力。而美國經(jīng)濟“軟著陸”預(yù)期增強。海內(nèi)外宏觀環(huán)境均好轉(zhuǎn)。基本面來看，8月以來國內(nèi)銅消費顯著好轉(zhuǎn)，線纜企業(yè)開工率穩(wěn)步回升，國內(nèi)持續(xù)大幅去庫；另外LME近期庫存持續(xù)回落，全球庫存已有開啟去庫的跡象，庫存壓力減輕。宏觀環(huán)境好轉(zhuǎn)，疊加基本面提振，預(yù)計銅價將延續(xù)偏強運行。

鋁： 消費總體趨于上升，雖然國慶假期備庫結(jié)束，但旺季尚未結(jié)束，尤其是出口方面訂單仍趨于增加，帶動總體消費繼續(xù)回升。而供給端暫不會有大幅變化，節(jié)后庫存短暫累積后有望快速轉(zhuǎn)降，給予價格支撐。而短期宏觀面樂觀預(yù)期強，助力鋁價偏強運行。

鋅： 國內(nèi)TC持穩(wěn)低位，年內(nèi)鋅礦緊缺難化解，產(chǎn)量降幅或超預(yù)期。近期海外復(fù)產(chǎn)延遲及事故性減產(chǎn)對供給端也有明顯擾動。需求方面，節(jié)后下游開工預(yù)期總體較好。社會庫存短暫累庫后有望快速回歸去化狀態(tài)。短期美國經(jīng)濟“軟著陸”預(yù)期強，同時國內(nèi)刺激政策有望持續(xù)發(fā)力。不過短期鋅價突破前高，需警惕回調(diào)風(fēng)險。

鉛： 近期原生再生周度開工率仍維持低位，不過10月有大型原生鉛煉廠新增產(chǎn)能出量，國慶后再生鉛煉廠有較高復(fù)產(chǎn)預(yù)期。需求端，國內(nèi)電池電動車補貼及新國標(biāo)發(fā)布，接連利好鉛蓄電池需求，但目前按傳統(tǒng)需求旺季來看，國內(nèi)鉛蓄電池企業(yè)開工仍偏弱。而出口方面，海合會鉛蓄電池反傾銷影響升級，9月中東企業(yè)全面停止下單，涉及近10%出口占比。短期政策帶來支撐，但不改鉛市過剩趨勢，海外高庫存也仍有壓制，鉛價反彈高度或有限。

鎳/不銹鋼： 年內(nèi)在海外鎳企減產(chǎn)、印尼鎳礦審批進度偏慢的影響下，全球鎳供需已由此前大幅過剩顯著收窄。鎳價下方成本支撐較強。近期市場宏觀情緒好轉(zhuǎn)，鎳價低位反彈，預(yù)計短期將延續(xù)強勢運行。相比于純鎳，鎳鐵供應(yīng)偏緊，鎳鐵價格整體堅挺，不銹鋼價格下方成本支撐亦較強。鋼廠利潤收縮后，不銹鋼排產(chǎn)下降，疊加消費旺季提振，近兩周不銹鋼庫存連續(xù)去化，國內(nèi)不銹鋼庫存壓力減輕。鎳價反彈或?qū)Σ讳P鋼價格有所提振，疊加國內(nèi)宏觀政策提振，不銹鋼預(yù)計亦延續(xù)偏強運行。

錫： 傳統(tǒng)旺季消費實際改善有限，終端市場回暖勢頭不明顯。近期國內(nèi)產(chǎn)量維持偏低水平因龍頭冶煉廠尚未結(jié)束檢修，不過進口有一定增加，10月龍頭企業(yè)檢修結(jié)束后產(chǎn)量將明顯回升。短期供需基本面變化不大，對價格驅(qū)動也非常有限。近期宏觀面利多主導(dǎo)。節(jié)后宏觀面仍是影響錫價的主要因素，短期或跟隨板塊偏強運行，操作上追高需謹慎。

氧化鋁： 近期有一部產(chǎn)能釋放，但總體釋放量有限，運行產(chǎn)能實際增加不多，產(chǎn)量僅溫和增加。而消費強勁態(tài)勢不改，下游鋁廠備庫需求仍較強，因其原材料庫存低。另外西北鋁廠進入冬儲需求階段，而貴州有鋁廠在著手啟動部分產(chǎn)能，這都使得氧化鋁消費維持強勁勢頭，顯性庫存進一步下降。短期供應(yīng)緊張局勢不改，氧化鋁現(xiàn)貨價格易漲難跌，不過期貨價格較現(xiàn)貨已處于高升水狀態(tài)，繼續(xù)追高需謹慎。

碳酸鋰： 碳酸鋰供應(yīng)邊際有所好轉(zhuǎn)但整體仍處于寬松態(tài)勢。需求端進入旺季，材料廠排產(chǎn)預(yù)期有所好轉(zhuǎn)，即將進入國慶假期，下游補庫節(jié)奏逐步放緩?，F(xiàn)階段客供及長協(xié)比例仍較高，部分廠家表示后續(xù)客供量有小幅下降趨勢。SMM碳酸鋰樣本周度庫存轉(zhuǎn)為去庫(-1.26%)，已連續(xù)四周去庫，但整體庫存量仍較大。碳酸鋰基本面邊際有所好轉(zhuǎn)，但庫存壓力及上方套保壓力仍較大。

工業(yè)硅： 國慶臨近，下游備貨節(jié)奏放緩，活躍度轉(zhuǎn)弱，市場交投平淡。當(dāng)前工業(yè)硅供給過?；久嫖从懈淖?，價格依然承壓，雖然企業(yè)挺價，但對現(xiàn)貨市場來看，效果相對有限，下方仍有一定支撐。另一方面，11月集中注銷臨近，倉單量依然偏高，盤面壓力大，疊加部分資金因素或繼續(xù)偏弱震蕩。短線空單可繼續(xù)持有，建議參考553現(xiàn)貨價格，計算替代交割品升水及倉單成本后區(qū)間操作，長線建議關(guān)注11-12反套。

風(fēng)險點：

1. 國內(nèi)政策面新動向

2. 供給端再度出現(xiàn)擾動

3. 海外地緣局勢變化

4. 降息預(yù)期反復(fù)引發(fā)的美元波動

銅： 本周倫銅漲勢受到不斷走強的美元指數(shù)擾動，周初創(chuàng)階段性新高達到10158美元/噸后震蕩回調(diào)至1萬美元/噸以下，不過價格重心向上勢頭未改。美國經(jīng)濟“軟著陸”的預(yù)期占主導(dǎo)，另外國內(nèi)政策組合拳也很大程度扭轉(zhuǎn)了市場預(yù)期。不過近期海外基本面尚未有明顯改善，本周LME銅現(xiàn)貨合約升貼水繼續(xù)走弱，由貼水135美元/噸小幅擴大至貼水近150美元/噸水平。本周LME銅庫存續(xù)降，一周去庫400噸至29.85萬噸，不過仍處于高位。

節(jié)前國內(nèi)銅價在密集刺激政策提振下大幅走強?；久婵?，近期消費端總體趨升，終端市場積極性回升，銅桿等加工廠開工回升。另外國慶長假前，下游由備庫行為。而近期供給端有一點擾動，上周大冶有色因事故而減產(chǎn)。而礦端供應(yīng)短缺的情況未改，低加工費致使冶煉廠虧損，四季度減產(chǎn)預(yù)期強。節(jié)前國內(nèi)現(xiàn)貨升貼先漲后跌，前期現(xiàn)貨升水一度走強至150元/噸，但隨著價格進一步上漲，而節(jié)前備庫告一段落，現(xiàn)貨升水走弱，并逐步下降至平水。隨著備庫結(jié)束國內(nèi)銅庫存止降，社會庫存及交易所庫存均小幅回升。

節(jié)前政策“大禮包”顯示國內(nèi)提振經(jīng)濟政策意圖明顯，后續(xù)強力財政政策有望接力。而美國經(jīng)濟“軟著陸”預(yù)期增強。海內(nèi)外宏觀環(huán)境均好轉(zhuǎn)?；久鎭砜?，8月以來國內(nèi)銅消費顯著好轉(zhuǎn)，線纜企業(yè)開工率穩(wěn)步回升，國內(nèi)持續(xù)大幅去庫；另外LME近期庫存持續(xù)回落，全球庫存已有開啟去庫的跡象，庫存壓力減輕。宏觀環(huán)境好轉(zhuǎn)，疊加基本面提振，預(yù)計銅價將延續(xù)偏強運行。

鋁： 國內(nèi)假期期間外鋁價延續(xù)強勢，雖然不斷走強的美元指數(shù)使得價格短暫回調(diào)，但宏觀面樂觀預(yù)期主導(dǎo)疊加海外擠倉影響下，鋁價再下半年以來新高。節(jié)前最后一個交易日，滬鋁同樣創(chuàng)新高，但隨著多頭止盈，價格未能站穩(wěn)高點。節(jié)前國內(nèi)庫存持續(xù)去化，Mysteel數(shù)據(jù)顯示，節(jié)前鋁錠社會庫存下降3.8萬噸，至65萬噸以下。LME鋁庫存延續(xù)去化態(tài)勢，本周減1.27萬噸至78.28萬噸。

國慶長假前最后一個交易日，下游備庫基本結(jié)束，不過仍有貿(mào)易商積極接貨的情況，以華東市場為主，但市場總體成交量明顯下降?，F(xiàn)貨升貼水也小幅走弱。假期期間海外仍有一定擠倉的情況，LME現(xiàn)貨合約升貼水小幅走強，一度上升至平水附件，后期又小幅走弱至貼水10美元/噸水平。

消費總體趨于上升，雖然國慶假期備庫結(jié)束，但旺季尚未結(jié)束，尤其是出口方面訂單仍趨于增加，帶動總體消費繼續(xù)回升。而供給端暫不會有大幅變化，節(jié)后庫存短暫累積后有望快速轉(zhuǎn)降，給予價格支撐。而短期宏觀面樂觀預(yù)期強，助力鋁價偏強運行。

鋅： 本周外盤鋅價再創(chuàng)新高，宏觀面樂觀預(yù)期主導(dǎo)價格上漲，雖然期間美元指數(shù)不斷走強使得價格短暫回調(diào)，但市場對經(jīng)濟的樂觀預(yù)期仍占上風(fēng)。另一方面，近期海外供給端的擾動使得供給端回升的預(yù)期延后，也助長了市場看漲情緒。本周LME鋅現(xiàn)貨合約升貼水逐步走強，由貼水37美元/噸收窄至貼水22美元/噸水平。本周LME鋅庫存小降，一周減6925噸至24.53萬噸。

國內(nèi)政策面釋放大利好，市場偏好回歸，看多情緒高漲，多頭重振旗鼓，也推升節(jié)前國內(nèi)鋅價。滬鋅進一步向年內(nèi)高位靠攏?；久婵唇阱冧\、鋅合金及氧化鋁企業(yè)開工率總體回升，旺季表現(xiàn)有所體現(xiàn)。而供給端看，雖然冶煉廠尚未實施減產(chǎn)，但礦端供應(yīng)緊張的情況仍未改變。節(jié)前在下游備庫情況下，社會庫存重回降勢。SMM統(tǒng)計的數(shù)據(jù)顯示節(jié)前鋅錠庫存降至10萬噸以下。交易所庫存降至8萬噸以下。節(jié)前國內(nèi)基差反復(fù)波動，總體隨著備庫結(jié)束而有所走弱。

國內(nèi)TC持穩(wěn)低位，年內(nèi)鋅礦緊缺難化解，產(chǎn)量降幅或超預(yù)期。近期海外復(fù)產(chǎn)延遲及事故性減產(chǎn)對供給端也有明顯擾動。需求方面，節(jié)后下游開工預(yù)期總體較好。社會庫存短暫累庫后有望快速回歸去化狀態(tài)。短期美國經(jīng)濟“軟著陸”預(yù)期強，同時國內(nèi)刺激政策有望持續(xù)發(fā)力。不過短期鋅價突破前高，需警惕回調(diào)風(fēng)險。

鉛： 本周外盤鉛價前期回調(diào)，之后再度走強并創(chuàng)階段性新高。宏觀面樂觀預(yù)期主導(dǎo)市場，雖然期間短暫回調(diào)，但幅度較小，周五重回漲勢。節(jié)前滬鉛也大幅走強，主要表現(xiàn)為補漲?；久鎸嶋H無強勁支撐。節(jié)前最后一個交易日國內(nèi)基差有所收斂，由貼水300元/噸收窄至貼水110元/噸，不過大幅貼水的狀態(tài)未改。本周LME現(xiàn)貨合約升貼水先降后升，總體波動不大，仍在貼水50美元/噸至貼水40美元/噸范圍內(nèi)波動。

庫存方面看，隨著下游蓄電池企業(yè)備庫結(jié)束，節(jié)前鉛錠社會庫存止降，SMM鉛錠社會庫存小增0.22萬噸，至4.54萬噸，交易所庫存無明顯增減。本周LME庫存續(xù)降，一周減少2350噸至19.86萬噸。

近期原生再生周度開工率仍維持低位，不過10月有大型原生鉛煉廠新增產(chǎn)能出量，國慶后再生鉛煉廠有較高復(fù)產(chǎn)預(yù)期。需求端，國內(nèi)電池電動車補貼及新國標(biāo)發(fā)布，接連利好鉛蓄電池需求，但目前按傳統(tǒng)需求旺季來看，國內(nèi)鉛蓄電池企業(yè)開工仍偏弱。而出口方面，海合會鉛蓄電池反傾銷影響升級，9月中東企業(yè)全面停止下單，涉及近10%出口占比。短期政策帶來支撐，但不改鉛市過剩趨勢，海外高庫存也仍有壓制，鉛價反彈高度或有限。

鎳： 本周倫鎳漲勢居前，在國內(nèi)外宏觀諸多利多的刺激性，鎳價補漲，倫鎳創(chuàng)階段性新高。前期俄羅斯要求研究限制戰(zhàn)略資源出口政策對供給端的擾動仍存，雖然當(dāng)前總體供應(yīng)過剩的格局未變，但過剩力度趨緩，也是助推多頭信心的因素。本周LME鎳現(xiàn)貨合約升貼水弱勢運行，總體波動不大，由貼水240美元/噸走弱至貼水250美元/噸水平。

節(jié)前最后一個交易日，滬鎳大幅上漲，同樣呈現(xiàn)補漲走勢。國內(nèi)政策面利多是價格走強的主要驅(qū)動，基本面實際無顯著助力。節(jié)前SHFE鎳庫存無顯著變化。LME鎳庫存則續(xù)增，一周增加1644噸至13.2萬噸。

年內(nèi)在海外鎳企減產(chǎn)、印尼鎳礦審批進度偏慢的影響下，全球鎳供需已由此前大幅過剩顯著收窄。鎳價下方成本支撐較強。近期市場宏觀情緒好轉(zhuǎn)，鎳價低位反彈，預(yù)計短期將延續(xù)強勢運行。

錫： 本周前期外盤錫價補漲，在國內(nèi)外宏觀利多刺激性創(chuàng)階段性高位，后期在美元指數(shù)不斷走強的限制下，漲幅放緩，此外前期緬甸佤邦有意恢復(fù)錫礦生產(chǎn)的消息仍有一度壓力。不過當(dāng)前供應(yīng)偏弱的情況延續(xù)。本周LME錫現(xiàn)貨合約升貼水大幅走強，一度轉(zhuǎn)為升水44美元/噸，不過后期重回貼水狀態(tài)，周五回落至貼水35美元/噸。

國慶長期前最后一個交易日國內(nèi)錫價大幅拉漲，較大程度表現(xiàn)為對國內(nèi)強力刺激政策的補漲，基本面實際缺乏驅(qū)動。國慶長假前，下游集中備庫國內(nèi)庫存大幅去化，社會庫存一周減少超1000噸，至1萬噸以下，交易所庫存下降至8698噸。本周LME錫庫存轉(zhuǎn)降，一周減少160噸至4580 噸。

傳統(tǒng)旺季消費實際改善有限，終端市場回暖勢頭不明顯。近期國內(nèi)產(chǎn)量維持偏低水平因龍頭冶煉廠尚未結(jié)束檢修，不過進口有一定增加，10月龍頭企業(yè)檢修結(jié)束后產(chǎn)量將明顯回升。短期供需基本面變化不大，對價格驅(qū)動也非常有限。近期宏觀面利多主導(dǎo)。節(jié)后宏觀面仍是影響錫價的主要因素，短期或跟隨板塊偏強運行，操作上追高需謹慎。