超級(jí)占有率、超級(jí)增長(zhǎng)速度，一家全球礦業(yè)巨頭正在崛起......
2023年，紫金礦業(yè)的銅礦產(chǎn)量達(dá)到了100萬(wàn)噸，占全球供應(yīng)量的4%。過(guò)去十年間，公司通過(guò)綠地項(xiàng)目、收購(gòu)項(xiàng)目后的改造等方式，使其基于礦山的銅產(chǎn)量和資源累計(jì)增長(zhǎng)了7-8倍，這一增長(zhǎng)速度遠(yuǎn)超全球其他主要同行1-3%的增長(zhǎng)率。
10月2日，高盛分析師Joy Zhang、Trina Chen、Jolin Liu、Fiona Ye發(fā)布報(bào)告稱，預(yù)計(jì)紫金礦業(yè)將在未來(lái)幾年繼續(xù)增加其銅資產(chǎn)，并在2035年達(dá)到240萬(wàn)噸的銅礦產(chǎn)量，主要受現(xiàn)有項(xiàng)目擴(kuò)張的推動(dòng)。高盛還表示：
“紫金礦業(yè)代表了中國(guó)生產(chǎn)商的韌性，其打造的競(jìng)爭(zhēng)的護(hù)城河將推動(dòng)紫金在未來(lái)十年繼續(xù)增長(zhǎng)，并使其在周期中保持韌性?！?
稀源稀缺，紫金礦業(yè)脫穎而出
從本質(zhì)上講，銅和金資源的開(kāi)發(fā)都是有限的。
據(jù)美國(guó)地質(zhì)調(diào)查局的數(shù)據(jù)，2023年，全球銅和金儲(chǔ)量分別為10億噸和59000噸。高盛估計(jì)，“這意味著礦山壽命分別為45年和20年”。與此同時(shí)，在礦石品位下降、環(huán)境法規(guī)趨嚴(yán)和地緣政治風(fēng)險(xiǎn)上升的背景下，勘探和開(kāi)發(fā)新的金和銅資源變得越來(lái)越困難和昂貴。
受此影響，幾個(gè)計(jì)劃在2025-2030年間開(kāi)始生產(chǎn)的大型綠地銅礦項(xiàng)目尚未開(kāi)工建設(shè)，如阿根廷的Taca Taca仍在等待ESIA（環(huán)境和社會(huì)影響評(píng)估）的批準(zhǔn)，美國(guó)的Resolution在其環(huán)境影響許可流程上花費(fèi)了近十年時(shí)間，秘魯?shù)腡ia Maria因環(huán)境問(wèn)題和社區(qū)反對(duì)而被推遲。
然而，在這些困難面前，紫金礦業(yè)脫穎而出，憑借實(shí)力仍做到了快速增加其儲(chǔ)量和產(chǎn)量。其報(bào)告的銅的權(quán)益儲(chǔ)量在過(guò)去十年累計(jì)增長(zhǎng)了805%，而同期全球主要同行的銅儲(chǔ)量則持平或下降。
此外，紫金還主導(dǎo)或參與了2020年后投產(chǎn)的所有三座新銅礦的開(kāi)發(fā)，這些銅礦的總銅資源量位居全球前20名。
卓越的運(yùn)營(yíng)能力
高盛認(rèn)為，紫金礦業(yè)憑借其強(qiáng)大的技術(shù)背景，以及過(guò)去30年來(lái)在國(guó)內(nèi)外開(kāi)發(fā)和運(yùn)營(yíng)的40多個(gè)礦山，積累了處理各種礦石的技術(shù)技能和人才。紫金在開(kāi)發(fā)低品位礦山和以具有競(jìng)爭(zhēng)力的成本和速度在選礦難選礦方面建立了獨(dú)特的運(yùn)營(yíng)優(yōu)勢(shì)。
具體體現(xiàn)為三點(diǎn)，分別是：
較低的項(xiàng)目資本支出和更快的項(xiàng)目執(zhí)行速度。對(duì)于大多數(shù)銅礦項(xiàng)目，紫金礦業(yè)的綠地項(xiàng)目建設(shè)通常僅需2-3年，而同行的平均建設(shè)時(shí)間為5-8年。
強(qiáng)大的自我勘探能力。紫金礦業(yè)表示，到2023年底，該公司報(bào)告的銅和金資源分別為3740萬(wàn)噸和1540噸，其中約一半的資源是在內(nèi)部勘探的。
具有競(jìng)爭(zhēng)力的運(yùn)營(yíng)成本。從全球成本曲線來(lái)看，紫金報(bào)告的銅礦C1成本在全球C1成本曲線中排名第27位，低于必和必拓、自由港和嘉能可等全球主要頂級(jí)同行。
全球化布局，業(yè)績(jī)表現(xiàn)穩(wěn)健
過(guò)去20年來(lái)，紫金一直通過(guò)國(guó)內(nèi)外并購(gòu)積極擴(kuò)張，其產(chǎn)量規(guī)模已躋身全球銅礦前五名和黃金前十名。
作為最早進(jìn)軍海外的中國(guó)公司之一，紫金礦業(yè)在起步階段遭遇挫折，但很快調(diào)整了并購(gòu)戰(zhàn)略，并在后來(lái)的大多數(shù)收購(gòu)中取得了成功。紫金礦業(yè)已證明，在資產(chǎn)重組后，它可以為收購(gòu)項(xiàng)目創(chuàng)造更好的回報(bào)并實(shí)現(xiàn)盈利。
高盛表示，這反映在凈資產(chǎn)收益率（ROE）大幅提高至15%以上，礦山壽命延長(zhǎng)，資源量增加了40%，達(dá)到12倍。而且，這些項(xiàng)目至今仍在推動(dòng)紫金礦業(yè)黃金和銅礦產(chǎn)量的增長(zhǎng)。
隨著銅、金和鋰礦開(kāi)采量的持續(xù)增長(zhǎng)，高盛預(yù)計(jì)：
“紫金礦業(yè)的2023年凈利潤(rùn)將在10年內(nèi)增長(zhǎng)近四倍，到2035年達(dá)到840億元人民幣。紫金礦業(yè)的銅產(chǎn)量在未來(lái)十年內(nèi)將繼續(xù)增長(zhǎng)，主要得益于現(xiàn)有項(xiàng)目的擴(kuò)張，到2035年，紫金礦業(yè)的銅產(chǎn)量有望達(dá)到240萬(wàn)噸，從而鞏固其作為全球最大銅生產(chǎn)商的地位。
隨著高回報(bào)項(xiàng)目的持續(xù)擴(kuò)張和銅利潤(rùn)貢獻(xiàn)的不斷增加，紫金礦業(yè)的資本回報(bào)率（ROIC）將從2023年的11.5%提高到2035年的21.6%，到2035年將超過(guò)全球頂級(jí)同行。”
