品種行情速覽
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貴金屬：美元美債利率強(qiáng)勢，金銀價格上漲放緩
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銅：宏觀積極現(xiàn)貨偏弱，銅價維持震蕩
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鋁：成本走強(qiáng)，但需求抑制價格往上空間
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氧化鋁：現(xiàn)貨流動性不足疊加持倉高位，價格持續(xù)拉漲
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鉛：累庫放緩 鉛價波動收窄
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鋅：LME持倉結(jié)構(gòu)擾動短期價格 鋅價波動劇烈
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鎳&不銹鋼：弱現(xiàn)實延續(xù)，鎳價橫盤震蕩
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錫：供需矛盾不突出，錫價或延續(xù)震蕩
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工業(yè)硅：基本面改善有限，工業(yè)硅寬幅震蕩
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旺季進(jìn)入尾聲，鋰價偏弱震蕩
貴金屬
本期觀點：美元美債利率強(qiáng)勢，金銀價格上漲放緩
一、主要邏輯
1）本周貴金屬價格大幅上漲。本周五COMEX黃金收于2760.8美元/盎司，較前周上漲1.13%(30.8美元/盎司）；COMEX白銀收于33.88美元/盎司，較前周上漲1.94%(0.65美元/盎司）。滬金收于624.72元/克，較前周上漲1.04%(6.46元/克）;滬銀收于8140元/千克，較前周上漲3.29%(259元/千克）。
2）周內(nèi)金銀價格上行動力減弱。因為近期美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)偏強(qiáng)，降息預(yù)期整體維持鷹派，疊加特朗普交易帶來的美元走強(qiáng)預(yù)期，使得美元和美債收益率周內(nèi)上漲至階段性高點，對貴金屬形成一定的壓力。此外，金銀價格在經(jīng)歷了大幅上漲后存在一定的獲利了解拋壓。在兩者共同作用下，周內(nèi)金銀價格整體以高位震蕩為主。
3）貴金屬行情并未反轉(zhuǎn)，仍存進(jìn)一步上行的動力。首先是隨著大選臨近，特朗普交易帶來的利好預(yù)計仍有進(jìn)一步發(fā)酵的空間；其次是美國并未完全擺脫經(jīng)濟(jì)軟著陸風(fēng)險，且債務(wù)問題有進(jìn)一步擴(kuò)大的趨勢；此外目前美元和美債利率已經(jīng)漲至高位，未來可能出現(xiàn)回調(diào)；最后是中東地緣沖突有升級的風(fēng)險。預(yù)計短期內(nèi)金銀價格仍有在以上因素驅(qū)動下走強(qiáng)的可能。
4）高銀價預(yù)計將進(jìn)一步打壓消費。截至本周五COMEX庫存9561.6噸，環(huán)比+28.4噸；SHFE庫存1237.9噸，環(huán)比+36.9噸；近月-TD基差11，環(huán)比-16；遠(yuǎn)主-近主基差28，環(huán)比+2；除匯比1.0570，環(huán)比-0.0203；進(jìn)口盈利-510.8元，環(huán)比-176.9。隨著白銀價格漲至高位，預(yù)計下游消費仍將受到一定的抑制，未來除匯比預(yù)計仍將偏弱。
5）價格判斷：考慮到目前十年美債收益率和美元處于階段性高位，金銀價格短期上行可能遇到一定阻力；未來要關(guān)注利率和美元回調(diào)帶來的利好機(jī)會。此外，目前白銀相對于黃金的估值仍較低，金銀比向下修復(fù)或尚未結(jié)束，建議重點關(guān)注。Comex黃金運(yùn)行區(qū)間【2680,2780】美元/盎司,滬金運(yùn)行區(qū)間【610，635】元/克。Comex白銀運(yùn)行區(qū)間【32，36】美元/盎司，滬銀運(yùn)行區(qū)間【7900，8800】元/千克。
二、重要數(shù)據(jù)
1）美國至10月19日當(dāng)周初請失業(yè)金人數(shù)(萬人)22.7，前值24.2，預(yù)測24.2
2）美國10月標(biāo)普全球制造業(yè)PMI初值47.8，前值47.3，預(yù)測47.5
3）美國10月標(biāo)普全球服務(wù)業(yè)PMI初值55.3，前值55.2，預(yù)測55
4）美國9月耐用品訂單月率-0.8%，前值-0.8%，預(yù)測-1%
5）美國10月密歇根大學(xué)消費者信心指數(shù)終值70.5，前值68.9，預(yù)測69
6）美國10月一年期通脹率預(yù)期終值2.7%，前值2.9%，預(yù)測2.9%
三、交易策略
策略：逢低做多；由于金銀下跌空間有限，也可賣出虛值看跌期權(quán)
風(fēng)險：美聯(lián)儲貨幣政策不符合預(yù)期，地緣政治出現(xiàn)變化
銅
本期觀點：宏觀積極現(xiàn)貨偏弱，銅價維持震蕩
一、主要邏輯：
1）宏觀：本周宏觀整體中性偏多。國內(nèi)方面，LPR兌現(xiàn)降息，1年期和5年期均降息25BP，為單次最大降幅；發(fā)改委表示有近半政策已出臺實施，未來還將有一批增量政策繼續(xù)出臺實施。海外方面，美國本周公布的PMI以及周初次領(lǐng)取失業(yè)金人數(shù)均好于預(yù)期，反映出美國經(jīng)濟(jì)仍有韌性，市場降息預(yù)期繼續(xù)偏鷹派。展望未來，國內(nèi)方面人大常委會將于11月初召開，預(yù)計仍有積極政策推出。海外方面需要關(guān)注下周即將公布的非農(nóng)等就業(yè)數(shù)據(jù)，以判斷美國經(jīng)濟(jì)和政策的走向。
2）現(xiàn)貨基本面：現(xiàn)貨支撐仍偏弱。精銅環(huán)節(jié)，國內(nèi)產(chǎn)量基準(zhǔn)情形維持環(huán)比下降，進(jìn)口方面短期到港較多，且未來預(yù)計仍是偏高水平。消費端，雖銅價重心有小幅下移，而終端訂單尚未放量，有一定消費前置影響。此外，調(diào)研反饋部分地區(qū)再生銅桿復(fù)產(chǎn)，但整體看企業(yè)或仍面臨經(jīng)濟(jì)性壓力，開工水平繼續(xù)回落，有利精銅消費。綜上，再生回落有利于精銅消費，但進(jìn)口到港偏多令庫存大致持平，現(xiàn)貨支撐回歸或需等待十一月。
3）價格展望：宏觀上未來臨近國內(nèi)外關(guān)鍵節(jié)點，基準(zhǔn)仍是國內(nèi)預(yù)期保持積極，海外有一定不確定性?，F(xiàn)貨方面現(xiàn)實仍偏弱，支撐回歸或需觀察十一月。因此，預(yù)計短期銅價或延續(xù)僵持表現(xiàn)，中期銅價仍按宏觀不確定性釋放后偏多看待。預(yù)計核心區(qū)間倫銅【9300，10100】，滬銅【75000，81000】。
本周市場調(diào)研：
1.供應(yīng)：本周精礦現(xiàn)貨市場較為活躍，TC環(huán)比小幅上漲。此外，由于輸電設(shè)施因惡劣天氣損壞，BHP暫停了其旗下Olympic Dam的生產(chǎn)七天。
2.消費：10月銅價走高壓制消費，銅管開工仍較好，線纜訂單走差拖累銅桿開工，11月消費環(huán)比有望改善
3.再生：湖北地區(qū)再生桿陸續(xù)開工，目前維持采銷大致平衡，未來原料采購持續(xù)性仍需看價格
二、重要數(shù)據(jù)：
1）倫銅持倉22.07萬手，環(huán)比-0.66%（-0.15萬手）;滬銅持倉40.76萬手，環(huán)比-3.34%（-1.41萬手）;COMEX非商業(yè)凈多頭持倉32455手，環(huán)比-3067手。
2）TC：銅精礦指數(shù)10.86美元/噸，環(huán)比+0.38美元/噸。
3）全球四地庫存合計約63.08萬噸，環(huán)比-1萬噸，較今年年初+37.19萬噸。其中國內(nèi)庫存環(huán)比-0.91萬噸，海外庫存環(huán)比-0.09萬噸。
4）洋山銅溢價55美元/噸，環(huán)比-11美元/噸；倉單成交區(qū)間47-63美元/噸；三月比值8.01環(huán)比+0.07
5）廢銅：精廢價差393，環(huán)比-428。
三、交易策略
策略：年內(nèi)訂單可考慮低位適當(dāng)增加采購比例，空頭保值建議謹(jǐn)慎
風(fēng)險：需警惕若宏觀衰退預(yù)期繼續(xù)發(fā)酵，銅價或仍有下行
鋁
本期觀點：成本走強(qiáng)，但需求抑制價格往上空間
一、運(yùn)行邏輯：
1）基本面庫存持續(xù)去化、成本端氧化鋁暴漲，疊加中國出臺新一輪刺激政策，鋁價延續(xù)強(qiáng)勢最高漲至21185，但周四夜盤受廢鋁放松進(jìn)口要求政策刺激，鋁價高位回落，后整體在21000附近偏強(qiáng)震蕩，海外同樣受宏觀情緒及氧化鋁成本大漲影響，整體在2500-2700區(qū)間寬幅震蕩。
2）本周內(nèi)外比價小幅下行，進(jìn)口虧損擴(kuò)大，進(jìn)口流入環(huán)比下滑，進(jìn)口窗口維持關(guān)閉。
3）價格方面，一方面，西北發(fā)運(yùn)緩解大概要到11月中旬，短期或延續(xù)去庫，疊加成本端氧化鋁漲勢未見停止，基本面給予鋁價較強(qiáng)支撐。另一方面，實際消費出現(xiàn)走弱跡象，鋁價21000繼續(xù)向上壓力仍存，11月美國大選前宏觀情緒相對謹(jǐn)慎下，預(yù)期短期鋁價偏強(qiáng)震蕩，運(yùn)行區(qū)間或在20600-21500，海外預(yù)期在2600-2750美元/噸區(qū)間運(yùn)行。
產(chǎn)業(yè)調(diào)研：
1）供應(yīng)：國內(nèi)運(yùn)行產(chǎn)能周度增約4.5w，貴州、四川、新疆繼續(xù)復(fù)產(chǎn)，貴州另一項目計劃本周開始復(fù)產(chǎn)，前期計劃啟動6.5wt產(chǎn)能。
2）消費：型材端的開工環(huán)比略差，其中建材和光伏端的下游企業(yè)的開工都有些惡化；汽車端需求依舊表現(xiàn)較好。某消費地的鋁合金廠開工下滑明顯，較此前一周下降5-10%。
二、重要數(shù)據(jù)：
1）原料價格——氧化鋁延續(xù)偏強(qiáng)：產(chǎn)地煤價周度跌約5元以內(nèi)/噸，港口煤價基本持穩(wěn)；氧化鋁現(xiàn)貨緊格局未變疊加供應(yīng)端擾動，現(xiàn)貨價格漲幅放緩但漲勢延續(xù)，截至周五高位現(xiàn)貨價格已漲至4920附近；期價高位續(xù)漲再創(chuàng)新高；炭塊價格持穩(wěn)。
2）即期成本——繼續(xù)上漲：90-100%的邊際現(xiàn)金成本分別是18900/20800，完全成本19800/21300。
3）國內(nèi)庫存——消費出現(xiàn)轉(zhuǎn)差跡象，鋁錠去庫維持但速度放緩：錠棒周度共去庫約3.1wt，鋁錠去庫1.8wt環(huán)比降幅收窄，一方面西北發(fā)運(yùn)周初短暫緩解，周中發(fā)運(yùn)再次轉(zhuǎn)緊；另一方面實際需求出現(xiàn)轉(zhuǎn)差跡象但仍有一定韌性。往后看，西北發(fā)運(yùn)問題解決大概要到11月中旬，短期鋁錠去庫速度維持下去，維持年內(nèi)國內(nèi)鋁錠最低庫存降至40w附近的預(yù)期，即使考慮到隱性庫存流出和集中到貨，庫存仍有望降至50-60w。
4）國內(nèi)現(xiàn)貨升貼水——去庫支撐下現(xiàn)貨流通偏緊，現(xiàn)貨表現(xiàn)好轉(zhuǎn)：本周華南現(xiàn)貨表現(xiàn)先抑后揚(yáng)，隨著北貨南運(yùn)窗口打開，庫存壓力緩解，現(xiàn)貨貼水逐步收窄。華東地區(qū)雖有華南貨物到貨占據(jù)部分下游需求，但西北發(fā)運(yùn)問題仍存下到貨整體可控，持貨商挺價意愿強(qiáng)烈，現(xiàn)貨升水小幅擴(kuò)大。本周鋁棒供應(yīng)減少、新疆發(fā)運(yùn)不暢疊加庫存去化，鋁棒加工費表現(xiàn)好轉(zhuǎn)，但鋁價大漲后整體表現(xiàn)仍偏負(fù)面。國內(nèi)放寬廢鋁及再生鋁合金政策，后續(xù)熟鋁進(jìn)口存增加預(yù)期。
5）LME庫存和現(xiàn)貨——海外美國現(xiàn)貨升水轉(zhuǎn)降，歐洲現(xiàn)貨升水小幅上行：LME庫存減少，較節(jié)前庫存減1.17w至74.87w，同比增約26.6w，累計今年庫存增20w。海外美國現(xiàn)貨升水周度跌約10USD/t，歐洲漲約2USD/t。
三、投資策略
策略：單邊投機(jī)多頭建議觀望，2.05w以下套保多頭可考慮介入；LME關(guān)注12月結(jié)構(gòu)情況，前期內(nèi)外反套底倉持有，但逢高參與1-2月的內(nèi)外正套更安全。
風(fēng)險：美國降息預(yù)期變化、經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險。
氧化鋁
本期觀點：現(xiàn)貨流動性不足疊加持倉高位，價格持續(xù)拉漲
一、運(yùn)行邏輯：
1）本周氧化鋁期現(xiàn)價格高位續(xù)漲：采暖季階段性擾動供應(yīng)，現(xiàn)貨緊的強(qiáng)現(xiàn)實支撐下，現(xiàn)貨仍有少量高價成交帶動國內(nèi)現(xiàn)貨報價繼續(xù)上漲，期價同樣大漲，后于周五因供應(yīng)端擾動及海外成交價大漲，夜盤再創(chuàng)新高。
2）進(jìn)口氧化鋁現(xiàn)貨價格漲幅放緩，低于國內(nèi)，進(jìn)口虧損收窄但仍處于深度虧損，進(jìn)口窗口維持關(guān)閉。
3）價格觀點：一方面，當(dāng)前價位下完全成本高位的鋁廠已有虧損，氧化鋁繼續(xù)向上的壓力仍存；另一方面，前期某大型氧化鋁廠所欠長單較多，且周五出現(xiàn)意外檢修，即使短時新投產(chǎn)能放量仍無法緩解現(xiàn)貨偏緊格局，且海外現(xiàn)貨成交價格再度大漲，現(xiàn)貨價格漲勢未停；從持倉來看整體處于高位，采暖季擾動偏多下短期預(yù)計氧化鋁仍偏強(qiáng)運(yùn)行，警惕高持倉帶來的空頭減倉風(fēng)險，價格或再創(chuàng)新高。
產(chǎn)業(yè)調(diào)研：
1）供應(yīng)：本周運(yùn)行產(chǎn)能降約140w，主要是貴州某廠產(chǎn)能小幅提升約15w、河南和山東階段性因重污染管控影響焙燒約55w，預(yù)計下周基本恢復(fù)、山東某大廠設(shè)備意外檢修15天。未來兩周運(yùn)行產(chǎn)能預(yù)期增150w主要系山東某大廠遷移產(chǎn)能投產(chǎn)放量以及環(huán)保管控結(jié)束。11月的平均運(yùn)行產(chǎn)能預(yù)計較10月增66w左右。
2）消費：電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能周度增約4.5w。
二、重要數(shù)據(jù)：
1）原料價格——燒堿上漲：國產(chǎn)礦價持穩(wěn)，幾內(nèi)亞進(jìn)口礦價漲約1USD/t至80USD/t；本周山東、河北液堿價格小幅漲約450-550元/噸、西北片堿漲約50元/噸；無煙煤價格持穩(wěn)。
2）即期成本——繼續(xù)上漲：90-100%的邊際現(xiàn)金成本分別是3100/3500、完全成本3300/3700。
3）國內(nèi)庫存——鋁廠庫存繼續(xù)下降：本周北方港口有出口集港動向，庫存止降暫穩(wěn)。社會庫存周度降約3w，其中單體鋁廠廠內(nèi)庫存繼續(xù)下降，氧化鋁廠庫存持穩(wěn)。鋁土礦港口+海漂庫存轉(zhuǎn)降。
4）現(xiàn)貨情況和期現(xiàn)收益——流動性不足及價格持續(xù)上漲，現(xiàn)貨略顯惜售：從期現(xiàn)收益來看，氧化鋁現(xiàn)貨價格日漲幅收窄至50附近，而期價在緊現(xiàn)貨現(xiàn)實下上沖至5100以上，現(xiàn)貨仍貼水盤面200元左右，賣交割窗口接近打開，但無現(xiàn)貨可交仍制約期現(xiàn)回歸?，F(xiàn)貨成交來看，本周現(xiàn)貨供應(yīng)偏緊疊加價格持續(xù)上漲，持貨商略顯惜售，成交缺乏連續(xù)性，現(xiàn)貨價格漲幅放緩，期內(nèi)北方可統(tǒng)計樣本成交約0.6wt，成交價在4880-4950；西南地區(qū)現(xiàn)貨成交約0.7wt，成交價4750。本周海外現(xiàn)貨成交價聽聞漲至716附近，但仍無明確消息證實。從倉單情況來看，11月和12月倉單到期壓力不大。
5）持倉——流動性持倉周五轉(zhuǎn)大增；周五主力移至2501合約，近月合約持倉大幅下降，擠倉風(fēng)險偏小，但空頭砍倉風(fēng)險很大。
三、投資策略
策略：單邊建議觀望，投機(jī)多頭謹(jǐn)慎追高。
風(fēng)險：氧化鋁新投產(chǎn)能不及預(yù)期、幾內(nèi)亞政局動蕩、印尼鋁土礦出口政策變動
鉛
本期觀點：累庫放緩 鉛價波動收窄
一、運(yùn)行邏輯：
1、上周美債收益率上升導(dǎo)致市場避險情緒上升，上周倫鉛下跌1.38%至2041.5美元/噸，滬鉛震蕩收跌0.15%至16765元/噸，國內(nèi)維持相對偏強(qiáng)。
2、從市場表現(xiàn)來看，海內(nèi)外庫存均小幅下降，國內(nèi)社會庫存較之前周小幅下降3600噸，隨著鉛價波動區(qū)間趨于收窄，下游觀望等待價格方向的選擇。
3、海關(guān)數(shù)據(jù)顯示9月精鉛進(jìn)口量2.8萬噸，三季度累計進(jìn)口近10萬噸鉛錠，而國內(nèi)今年三季度旺季不旺，隨著國內(nèi)供應(yīng)端邊際恢復(fù)，近兩個月國內(nèi)顯著累庫。
4、整體上，鉛進(jìn)口窗口關(guān)閉，國內(nèi)由于原生鉛冶煉檢修減少供應(yīng)持穩(wěn)，再生鉛處于盈虧平衡附近，河南地區(qū)因天氣污染因素供應(yīng)小降，消費的提振作用不明顯，這造成當(dāng)前累庫幅度減緩，而去庫動力不足，鉛價短期陷入低位盤整。目前鉛價波動區(qū)間越來越窄，原料端矛盾未緩解，低產(chǎn)業(yè)利潤下價格僵持，或意味著國內(nèi)鉛價下方有較好支撐，11月初或有美國大選初步結(jié)果，鉛價也等待宏觀進(jìn)一步指引，短期滬鉛波動區(qū)間【16500,17200】元，倫鉛主要波動區(qū)間【2030,2180】美元。
（10.25）產(chǎn)業(yè)調(diào)研
1、受近期環(huán)保督察影響，對安徽、江蘇地區(qū)再生鉛產(chǎn)區(qū)供應(yīng)擔(dān)憂增加，短期供應(yīng)影響不大，河南地區(qū)因污染天氣原因到貨不佳，廢電池拆解量下滑。
2、貿(mào)易商反饋下游拿貨情緒不佳，因鉛價震蕩區(qū)間收斂，下游企業(yè)觀望等待，冶煉廠庫存有所增加。
二、重要數(shù)據(jù)：
1、比值：上周內(nèi)外現(xiàn)貨比價窄幅波動為 8.07，現(xiàn)貨除匯比1.13，鉛錠進(jìn)出口窗口均處于關(guān)閉狀態(tài)，0%關(guān)稅鉛錠進(jìn)口虧損1165元/噸，三月比價8.14。
2、現(xiàn)貨：倫鉛0-3貼水小幅收窄為33.06美元。國內(nèi)現(xiàn)貨價格上漲150元達(dá)到16500元/噸，對2411合約轉(zhuǎn)為小幅貼水30元。
3、價差：再生鉛較之原生鉛貼水50元/噸，貼水持平前周。上周廢電瓶上漲25元至9850元/噸。
4、庫存：倫鉛庫存下降4000噸至19.04萬噸；國內(nèi)社會庫存下降0.36萬噸至7.23萬噸。全球顯性庫存合計26.27萬噸，去年同期19.39萬噸。
5、TC：進(jìn)口礦加工費主流報-20~-30美元，加工費有小幅下調(diào)，市場流通貨源較少。國產(chǎn)礦加工費報400-600元/金屬噸，整體交易平穩(wěn)。
6、精礦進(jìn)口：2024年1-9月鉛精礦+銀精礦進(jìn)口86.7萬金屬噸，累計同比增加1.1%（折合+0.98萬金屬噸）。
7、下游鉛蓄電池企業(yè)維持以銷定產(chǎn)相對平穩(wěn)，SMM調(diào)研周度鉛蓄電池開工率周度增加0.29%至73.46%。
三、交易策略
投資策略：區(qū)間震蕩，下游可適量逢低補(bǔ)庫，嘗試跨市反套。
風(fēng)險點：市場風(fēng)險偏好回落帶來的價格劇烈調(diào)整。
鋅
本期觀點：LME持倉結(jié)構(gòu)擾動短期價格 鋅價波動劇烈
一、運(yùn)行邏輯：
1）臨近美國大選終局，市場靜待選舉結(jié)果
2）國內(nèi)方面，此前國內(nèi)接連出臺貨幣政策與財政政策已經(jīng)經(jīng)過市場的消化；國內(nèi)靜待終端行業(yè)實際轉(zhuǎn)好
3）品種方面，近期鋅價波動巨大：由于LME近月持倉過于集中，近端呈現(xiàn)Back結(jié)構(gòu)；鋅價大幅推升且一度突破年內(nèi)高位；隨即LME出現(xiàn)隱形庫存顯性化，前后交倉近萬余噸，LME結(jié)構(gòu)收斂，價格應(yīng)聲回落
4）從短期的時間擾動看，LME基差結(jié)構(gòu)有說回落，短期擾動事件暫告一段落，鋅價回歸基本面
5）需求方面，進(jìn)入10月中旬，下游復(fù)蘇較為緩慢，部分地區(qū)甚至出現(xiàn)環(huán)保問題而拖累需求恢復(fù)
6）從價格看，短期擾動事件暫告一段落；鋅價回歸基本面：縱然需求恢復(fù)較為緩慢，但供應(yīng)問題也在年底談判期頻繁出現(xiàn)，短期內(nèi)鋅價依舊表現(xiàn)堅挺，倫鋅在3000-3050美元一線表現(xiàn)較強(qiáng)的支撐，滬鋅主力則在24500-24800一線表現(xiàn)支撐
產(chǎn)業(yè)調(diào)研：
1.供應(yīng)方面：進(jìn)入四季度國內(nèi)冶煉廠有所提產(chǎn)，尤其此前停產(chǎn)的小型冶煉廠自停產(chǎn)變?yōu)閺?fù)產(chǎn)。
2.需求：十月下游生產(chǎn)繼續(xù)恢復(fù)，但由于北方環(huán)保持續(xù)擾動從而令鍍鋅結(jié)構(gòu)件開工受到影響而出現(xiàn)短暫停產(chǎn)
二、重要數(shù)據(jù)：
1、進(jìn)入10月，國內(nèi)加工費略有上調(diào)，主流鋅礦加工費報價1500元/噸，進(jìn)口礦加工費維持在-40美元
2、上海市場對2411合約升水40-60元/噸，廣東市場對2412合約升30-40元，現(xiàn)貨升水有所回落
3、本周國內(nèi)社會庫存增加0.41萬噸，至11.42萬噸， 較上周增加0.2萬噸，中國保稅區(qū)0.7萬噸，較上周增加500噸，中國地區(qū)庫存增加0.25萬噸至12.12萬噸；LME鋅庫存周度減少0.27萬噸至23.92萬噸；全球鋅顯性庫存減少0.01萬噸至36.04萬噸，較去年同期增加20.12萬噸，較年初增加6.7萬噸
三、交易策略
交易策略：考慮區(qū)間下沿輕倉買入
風(fēng)險提示：需求進(jìn)一步弱于預(yù)期
鎳&不銹鋼
本期觀點：弱現(xiàn)實延續(xù)，鎳價橫盤震蕩
一、主要邏輯
1、國內(nèi)政策+美國大選關(guān)鍵時間點即將到來，宏觀情緒或?qū)⒋蠓▌?。本周國?nèi)政策暫處真空期，宏觀情緒持穩(wěn)，鎳價震蕩；國內(nèi)第十四屆人大常委會將于11月4日-8日在京舉行，海外美國大選結(jié)果預(yù)計于11月6日落定，屆時宏觀情緒或?qū)⒋蠓▌?，預(yù)期與現(xiàn)實博弈有望進(jìn)一步演繹。價格：本周滬鎳主力收于126430元/噸，倫鎳收于16120美元/噸。不銹鋼主力收于13775元/噸。
2、鎳礦價格持穩(wěn)運(yùn)行，成本支撐位依然。11月印尼鎳礦內(nèi)貿(mào)基準(zhǔn)價環(huán)比上漲6.8%，升水暫時持穩(wěn)，鎳礦價格仍保持高位，這或許主要由于新增配額釋放需一定時間，后續(xù)鎳礦價格向下空間預(yù)計不大。當(dāng)前鎳礦價格下，電鎳成本線仍維持此前判斷的位置。
3、鎳鐵-不銹鋼市場降溫，鎳鐵價格承壓下行。不銹鋼期現(xiàn)價格維持震蕩，前期鎳鐵價格上漲大幅擠壓鋼廠利潤，本周鎳鐵采購熱情有所消退，周內(nèi)暫無大批量高價報價傳出，鎳鐵價格于高位開始承壓下行。前驅(qū)體方面，需求維持弱勢，中間品折扣系數(shù)持穩(wěn)，硫酸鎳價格小幅下滑。
4、當(dāng)前鎳價反映的仍是基本面定價下的成本支撐邏輯，展望后市，宏觀關(guān)鍵博弈點即將到來，不排除宏觀驅(qū)動鎳價再度上揚(yáng)的可能，但現(xiàn)實仍呈弱勢，交易策略上建議謹(jǐn)慎觀望，預(yù)計滬鎳主力運(yùn)行區(qū)間【12.4，13.5】萬元/噸，倫鎳【15500，17000】美元/噸，不銹鋼【13200，14500】元/噸。
產(chǎn)業(yè)調(diào)研：
1、供應(yīng)：印尼公布11月鎳礦內(nèi)貿(mào)基準(zhǔn)價，環(huán)比10月上漲6.8%，其中NI1.6% MC35% FOB為30.18美元/濕噸；華友變更募投項目，新增7萬噸/年MHP生產(chǎn)電鎳產(chǎn)能，預(yù)計2025年12月投產(chǎn)。
2、消費：不銹鋼成交一般，鋼廠原料采購降溫，鎳鐵價格承壓運(yùn)行；前驅(qū)體維持弱勢。
二、重要數(shù)據(jù)
1、原料：印尼1.6%鎳礦價格維持50.6美元/濕噸，1.2%鎳礦價格維持22美元/濕噸；菲礦1.5%價格維持51美元/濕噸；國內(nèi)高鎳生鐵到廠含稅價上漲至1045元/鎳。
2、庫存：LME鎳庫存增至13.55萬噸；上期所鎳倉單增至2.52萬噸。
三、投資策略
策略：謹(jǐn)慎觀望。
風(fēng)險提示：印尼政府鎳產(chǎn)業(yè)政策變動超預(yù)期，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策變動超預(yù)期等
錫
本期觀點：供需矛盾不突出，錫價或延續(xù)震蕩
一、運(yùn)行邏輯：
1）品種供應(yīng)方面：印尼本月以來成交仍在預(yù)期區(qū)間，預(yù)計供應(yīng)環(huán)比大致持平，年內(nèi)相比偏高但仍遠(yuǎn)不及往年。近期尚未緬甸相關(guān)進(jìn)一步措施，預(yù)計短期難以影響實際原料平衡，建議持續(xù)關(guān)注消息面情況。國內(nèi)方面，前期大型檢修逐步復(fù)產(chǎn)，本月國內(nèi)冶煉產(chǎn)量預(yù)計回歸正常。
2）需求端：終端消費現(xiàn)實仍偏弱。
3）價格走勢：宏觀因國內(nèi)政策預(yù)期預(yù)計仍按偏積極看待，但基本面下游消費現(xiàn)實不佳，國內(nèi)去庫預(yù)期弱化?？傮w看，錫價單邊方向性并不強(qiáng)，預(yù)計短期延續(xù)震蕩表現(xiàn)。
產(chǎn)業(yè)調(diào)研：
1）供應(yīng)：近期尚未聽聞錫礦具體措施，基準(zhǔn)仍是緬甸原料偏少。進(jìn)口錫錠近期到港有所增加。
2）消費：終端訂單消費在低價階段仍有貢獻(xiàn)彈性，但總體力度與季節(jié)性相比不強(qiáng)。
二、重要數(shù)據(jù)：
1）錫錠/錫礦方面，錫礦加工費周內(nèi)大致持平，SMM 40%錫礦加工費均價約15500元/噸，60%錫礦加工費11500元/噸附近。
2）滬錫主力收于254290元/噸，周下跌1.50%?，F(xiàn)貨市場升貼水周內(nèi)大致持平，對滬期錫2412合約套盤云錫升水報價約在800元/噸，普通云字升水均價300元/噸，小牌升水均價100元/噸。
3）本周小幅累庫。截至本周，全球顯性庫存13367噸，較去年年底降低554噸。其中境外庫存4730噸；境內(nèi)庫存8637噸，境內(nèi)外庫存比至0.55左右。
三、交易策略
策略：等待低位多配機(jī)會或按區(qū)間震蕩思路操作。
風(fēng)險點：宏觀預(yù)期變化，消費或國內(nèi)去庫大幅不及預(yù)期，印尼和緬甸供應(yīng)超預(yù)期改善等等。
工業(yè)硅
本期觀點：基本面改善有限，工業(yè)硅寬幅震蕩
一、運(yùn)行邏輯：
（1）供應(yīng)：西南減產(chǎn)其余地區(qū)增產(chǎn)，整體供給保持平穩(wěn)。硅廠整體挺價情緒較強(qiáng)，西南廠家減產(chǎn)在即，雖庫存充裕但不愿降價讓利，北方廠家在手期現(xiàn)訂單較多。
（2）需求：需求疲軟，未見明顯好轉(zhuǎn)信號。本周光伏行業(yè)消息頻出，美或部分撤銷中國光伏電池的反傾銷稅和反補(bǔ)貼稅，但產(chǎn)品范圍不涉及來自中國的晶體硅光伏電池產(chǎn)品。傳聞產(chǎn)能能耗管控，但目前暫未出臺相關(guān)政策，且政策針對多晶硅產(chǎn)能的概率較小。
（3）后市展望：近期消息頻出，市場情緒改善，提振硅價。但需注意，基本面邊際改善有限，北方新產(chǎn)能投產(chǎn)補(bǔ)充西南減產(chǎn)的供給。展望后市，消息炒作及情緒提振下硅價表現(xiàn)偏強(qiáng)，但硅價繼續(xù)向上缺乏基本面支撐，預(yù)計短期內(nèi)工業(yè)硅維持寬幅震蕩運(yùn)行，主力2412合約價格運(yùn)行區(qū)間【12500，13500】元/噸。11月面臨倉單注銷壓力，近期關(guān)注2411、2412合約的反套機(jī)會。
產(chǎn)業(yè)調(diào)研：
（1）供應(yīng)（10.26）：新倉單注冊進(jìn)行中，12月合約13000元/噸以上時北方硅企交倉套利意愿提升。
（2）消費（10.26）：多晶硅成交不佳，下游硅片價格下跌，生產(chǎn)壓力下開工或繼續(xù)下調(diào)。
二、重要數(shù)據(jù)：
（1）庫存：SMM統(tǒng)計10月25日工業(yè)硅全國社會庫存共計49.8萬噸，較上周環(huán)比增加0.1萬噸。其中社會普通倉庫15.4萬噸，較節(jié)前增加0.3萬噸，社會交割倉庫34.4萬噸（含未注冊成倉單部分），較上周環(huán)比減少0.2。
（2）供給：本周全國金屬硅開工爐數(shù)376臺，較上周增加1臺。云南減產(chǎn)5臺，黑龍江、內(nèi)蒙古、新疆均增加2臺。
（3）價格：據(jù)SMM，不通氧553#華東價格11500元/噸，通氧553#華東價格11800元/噸， 421#華東價格12150元/噸。
（4）出口：2024年9月中國金屬硅出口量為6.52萬噸，環(huán)比增加1%同比增加27%。2024年1-9月金屬硅累計出口量54.9萬噸，同比增加28%。
三、投資策略
策略：謹(jǐn)慎觀望，近期關(guān)注2411、2412合約的反套機(jī)會
風(fēng)險因素：宏觀情緒影響
碳酸鋰
本期觀點：旺季進(jìn)入尾聲，鋰價偏弱震蕩
一、運(yùn)行邏輯：
1）供給：上游生產(chǎn)平穩(wěn)，鋰輝石產(chǎn)鋰產(chǎn)量繼續(xù)走高，云母提鋰維持低開工率。鋰輝石產(chǎn)鋰成本處盈虧平衡線，企業(yè)生產(chǎn)意愿較好，港口精礦庫存積極轉(zhuǎn)化為碳酸鋰庫存。
2）需求：十月旺季需求兌現(xiàn)，企業(yè)開工率較高，但11月正極排產(chǎn)有下滑預(yù)期。臨近月底，下游為11月集中采買意愿不高。磷酸鐵鋰廠庫成品庫存持續(xù)累增，下游目前觀望情緒較濃。
3）展望后市：需求旺季進(jìn)入尾聲，而鋰鹽廠生產(chǎn)平穩(wěn)，同時9月智利出口中國碳酸鋰量增幅明顯，后市需求預(yù)期轉(zhuǎn)弱而供給偏強(qiáng)，當(dāng)前去庫趨勢恐難以維持，平衡重回過剩。臨近月底采購節(jié)點，下游采買對鋰價較為敏感，剛需采購下對鋰價支撐力度不強(qiáng)，預(yù)計近期碳酸鋰以偏弱震蕩運(yùn)行，主力運(yùn)行區(qū)間【68000,78000】元/噸，近期關(guān)注宏觀政策情緒影響。
產(chǎn)業(yè)調(diào)研：
1）供應(yīng)（10.26）：近期鋰輝石精礦庫存去庫較順暢，精礦流通貨源偏緊，9月以來港口鋰礦庫存下降明顯。
2）消費（10.26）：下游目前為11月原料備庫想法暫不強(qiáng)烈，本周以少量剛需采購為主。
二、重要數(shù)據(jù)：
1）價格：10月25日，現(xiàn)貨電池級碳酸鋰均價7.33萬元/噸，工業(yè)級碳酸鋰均價6.92萬元/噸，電碳與工碳價差0.41萬元/噸。
2）產(chǎn)量：截至10月25日，周度產(chǎn)量13423噸，其中，鹽湖產(chǎn)2877噸，鋰云母產(chǎn)2094噸，鋰輝石產(chǎn)7119噸，回收料產(chǎn)1333噸。
3）庫存：截至10月25日，碳酸鋰周度樣本庫存總計116536噸，其中，冶煉端45984噸，下游31939噸，其他38613噸。
4）進(jìn)口：9月中國碳酸鋰進(jìn)口量為1.63萬噸，環(huán)比減少8.0%，同比增加19.1%。其中從智利進(jìn)口1.39萬噸，環(huán)比增加7.8%、自阿根廷進(jìn)口2026噸，環(huán)比減少55.1%。2024年9國內(nèi)鋰精礦進(jìn)口量約為377144.12實物噸,折合LCE當(dāng)量約為35510噸，實物噸量環(huán)比減少23.41%。
三、投資策略
風(fēng)險因素：宏觀政策對市場情緒影響
策略：維持逢高沽空，謹(jǐn)慎參與
