當(dāng)全球礦業(yè)將并購目標(biāo)聚焦于銅時，世界第二大礦業(yè)巨頭澳大利亞力拓集團(tuán)（Rio Tinto）卻高調(diào)宣布，以溢價90%的67億美元收購阿卡迪姆鋰業(yè)（Arcadium Lithium Plc）。此舉將使力拓成為世界上最大的鋰礦商之一，僅次于美國的Albemarle和智利的SQM。力拓的愿景是通過此次交易將Arcadium世界級鋰資產(chǎn)納入版圖，形成優(yōu)勢互補，在能源轉(zhuǎn)型所需大宗商品領(lǐng)域建立全球領(lǐng)先地位——從鋁、銅到高品位鐵礦石和鋰，完成新金屬時代品種組合的關(guān)鍵拼圖。

看點一：首家涉足鋰業(yè)的多元化礦業(yè)巨頭

鋰作為傳統(tǒng)小金屬，在氣候經(jīng)濟(jì)浪潮中一躍成為耀眼新星，并迅速崛起一批以Albemarle、SQM、Arcadium、贛鋒鋰業(yè)、天齊鋰業(yè)等為代表的專業(yè)鋰公司。相較銅、鋁等傳統(tǒng)大金屬品種來說，鋰行業(yè)體量及公司規(guī)模都要小很多。出于對地質(zhì)豐度、新能源電池技術(shù)路線、市場供應(yīng)過剩等因素的擔(dān)憂，其他多元化礦商一直對鋰敬而遠(yuǎn)之。力拓作為全球最大的多元化礦業(yè)集團(tuán)之一，成為闖入鋰這個新興行業(yè)的首個大象，并掀起產(chǎn)業(yè)變革的驚濤駭浪。力拓是1873年成立的全球最大的資源開采和礦產(chǎn)品供應(yīng)商之一，在力拓的礦業(yè)版圖中不乏諸多耳熟能詳?shù)氖澜缂壻Y源項目。

鐵礦石是力拓規(guī)模最大的業(yè)務(wù)。其西澳皮爾巴拉地區(qū)鐵礦石儲量高達(dá)400億噸，年產(chǎn)量占據(jù)澳洲鐵礦的九成以上。力拓PB粉、PB塊是全球認(rèn)知度最高的鐵礦石品牌，產(chǎn)量占據(jù)力拓總產(chǎn)量70%左右。非洲幾內(nèi)亞西芒杜（Simandou）鐵礦項目是全球儲量最大、品質(zhì)最高的未開發(fā)鐵礦床，已探獲資源量44.1億噸，平均全鐵品位65%以上。力拓與中鋁鐵礦（CIOH）和幾內(nèi)亞政府的合資公司Simfer持有南段區(qū)塊采礦權(quán)（占股比例為45.05%、39.95%、15%）。目前力拓正全力推進(jìn)Simfer項目建設(shè)，包括建造一條600公里的鐵路線和港口，該項目被認(rèn)為是非洲最大的采礦和相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施項目。Simfer項目預(yù)計明年將進(jìn)行首次生產(chǎn)，投產(chǎn)后年產(chǎn)能將達(dá)到6000萬噸。

力拓在全球鋁土礦市場具有重要地位。位于澳大利亞昆士蘭州北部約克角半島Amrun鋁土礦項目2018年投入運營，未來可能擴(kuò)產(chǎn)到5000萬噸/年。韋帕地區(qū)鋁土礦項目是力拓產(chǎn)量最大的鋁土礦項目所在地，2023年鋁土礦出貨量達(dá)到3512萬噸。2023年力拓批準(zhǔn)在Amrun鋁土礦建設(shè)一座新的12.4MW太陽能發(fā)電廠和8.8MVA/2.1MWh電池儲能設(shè)施，預(yù)計2025年初投入運行。投入運行后預(yù)計每年發(fā)電量將達(dá)到21GWh，將Amrun礦山的柴油電力消耗量減少37%，年碳足跡減少14,000噸。

銅礦在力拓的資產(chǎn)組合中地位顯赫。在美國，力拓?fù)碛械腒ennecott銅礦產(chǎn)量占美國銅產(chǎn)量20%。與必和必拓共同擁有的Resolution銅礦（持股比例為55%和45%），預(yù)計投產(chǎn)后將滿足美國四分之一以上銅需求，該項目由于遭原住民團(tuán)體強(qiáng)烈反對至今擱置。在蒙古國，力拓?fù)碛惺澜缱畲筱~金礦床之一的OyuTolgoi項目66％權(quán)益，蒙古國擁有其余34％權(quán)益。在智利，力拓與必和必拓（BHP）和日本Jeco擁有世界第三大銅礦Escondida（持股比例為30%、57.5%、12.5%）。在秘魯，力拓今年8月與第一量子（First Quantum Minerals）啟動開發(fā)被列為世界第五大銅礦的La Granja銅礦項目。

力拓利潤絕大部分來自大型鐵礦，即使在中國經(jīng)濟(jì)不景氣的情況下，2024年上半年皮爾巴拉鐵礦石業(yè)務(wù)的利潤率也達(dá)到了67%，這為新項目并購帶來充足的現(xiàn)金流。由于蒙古奧尤陶勒蓋和幾內(nèi)亞西芒杜，力拓的銅和鐵產(chǎn)量將大幅增加。未來下一個利潤豐厚、規(guī)?？捎^、更綠色的新增長極來自哪里？力拓的答案是鋰。

看點二：充滿荊棘的嘗試與精準(zhǔn)時機(jī)的把握

隨著氣候經(jīng)濟(jì)開啟的新金屬時代正在來臨，力拓也在規(guī)劃自身的新金屬時代礦業(yè)版圖。用于電池的鋰等能源轉(zhuǎn)換友好型金屬投資規(guī)模較小，在加工過程中增值空間很大。過去6年來，力拓一直在擴(kuò)大其在電池市場的足跡。力拓的探索之路并不平坦，甚至可以說一路走來遍地荊棘。從2017年開始，力拓通過私募股權(quán)子公司Rio Ventures投資新材料的努力幾乎沒有進(jìn)展，2018年試圖斥資50億美元購買世界第二大鋰生產(chǎn)商智利SQM公司股份的嘗試也遭遇挫折。

力拓地質(zhì)學(xué)家于2004年發(fā)現(xiàn)Jadar鋰礦，占地面積為250公頃。2021年力拓宣布對塞爾維亞Jadar鋰項目進(jìn)行開發(fā)，這是歐洲最大鋰礦項目，經(jīng)過勘測確認(rèn)占全球已探明鋰儲量的10%。項目預(yù)計總投資額高達(dá)24億美元，預(yù)計每年可生產(chǎn)5.8萬噸精煉電池級碳酸鋰，足以滿足歐洲目前90%鋰需求。由于當(dāng)?shù)孛癖姶笠?guī)模抗議示威游行，2022年1月塞政府撤銷了開采許可。2023年7月塞爾維亞憲法法院裁定政府撤銷開采許可的決定“違憲”，項目重回討論。2024年9月塞政府重新向力拓頒發(fā)了開發(fā)許可證，但仍需獲得相關(guān)部門批準(zhǔn)。目前當(dāng)?shù)孛癖娍棺h仍在蔓延，10月18日又爆發(fā)當(dāng)?shù)刈笠砗陀乙淼穆?lián)合抗議，項目開工日期難以預(yù)料。

圖1：Jadar地上設(shè)施圖示

來源： Rio Tinto 塞爾維亞

2022年力拓在鋰市場又邁出關(guān)鍵一步，以8.25億美元收購阿根廷Rincon項目。項目位于阿根廷“鋰三角”核心區(qū)域，覆蓋Rincon鹽湖聚集區(qū)94%鹽灘面積，礦權(quán)總計830平方公里，儲量約為200萬噸碳酸鋰當(dāng)量，足夠開采40年。公司撥款3.5億美元計劃建設(shè)年產(chǎn)能為3000噸的電池級碳酸鋰工廠，預(yù)計今年晚些時候投產(chǎn)。這一年全球鋰價到達(dá)峰值，自那年年底以來鋰現(xiàn)貨價格暴跌85%以上，此次并購可謂在鋰價高峰接盤。

圖2：阿根廷薩爾塔省大型未開發(fā)的鋰鹽水項目Rincon

來源： Rio Tinto

力拓認(rèn)為目前市場低迷是以適當(dāng)價格收購優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的絕佳機(jī)會，并果斷出手進(jìn)行逆周期擴(kuò)張。力拓對鋰的前景充滿信心，其預(yù)計至2040年鋰需求復(fù)合年增長率將超過10%并將導(dǎo)致供不應(yīng)求。力拓認(rèn)為Arcadium的資產(chǎn)長期向好，增長潛力大，市場結(jié)構(gòu)極具吸引力且國別風(fēng)險可控。此次交易是2007年力拓以380億美元全現(xiàn)金收購加拿大鋁業(yè)公司(Alcan Inc .)以來的最大單筆并購交易，而上一次災(zāi)難性投資最終留下290億美元減記使力拓遭受重創(chuàng)。雖然此次67億美元收購Arcadium對于力拓1120億美元市值而言算不上什么，但卻是其回歸并購以及對鋰的重大擴(kuò)張。相較于在本輪周期的頂部收購加拿大鋁業(yè)來說，令人欣慰的是力拓現(xiàn)在收購Arcadium是在相對鋰價周期底部。

看點三：并購目標(biāo)為何是Arcadium鋰業(yè)

Arcadium是今年5月10日由美國Livent和澳大利亞Allkem兩家企業(yè)合并創(chuàng)建的一家全球領(lǐng)先的鋰化學(xué)品生產(chǎn)商，交易價值約為106億美元。Arcadium鋰鹽制造和提取能力包括硬巖開采、傳統(tǒng)鹽湖提鋰和鋰輝石提鋰，目前鋰產(chǎn)能為7.5萬噸/年碳酸鋰當(dāng)量（LCE），并計劃到2028年底將產(chǎn)能擴(kuò)大一倍以上。力拓之所以選中Arcadium，主要在于三個方面原因。

擁有長壽命、低成本的運營和內(nèi)生型增長項目。力拓一直以來的口號是相信成本曲線，專注于大規(guī)模、低成本的采礦。其堅信即使在價格疲軟和供應(yīng)過剩的時期，超低成本也能可靠地創(chuàng)造豐厚利潤，并據(jù)此在鐵礦石等更大的市場中取得了巨大成功。Arcadium對力拓的吸引力在于，它是世界上成本最低的生產(chǎn)商之一。在南美“鋰三角”核心區(qū)域，Arcadium控制著阿根廷三大在產(chǎn)鋰礦山中的兩座：Fénix項目位于阿鹽湖產(chǎn)量的重要種子區(qū)，資源儲量豐富。Saldevida項目是全球鋰品位最高和生產(chǎn)成本最低的鋰礦，據(jù)阿根廷政府2022年礦業(yè)報告顯示，其探明與測算儲量為478.1萬噸LCE。第一階段建設(shè)于2022年1月開始，原計劃第一階段初步年產(chǎn)能為15000噸碳酸鋰，隨后將擴(kuò)產(chǎn)至45000噸，第二階段額外再增加3萬噸碳酸鋰產(chǎn)量。兩公司合并后將擁有可觀的鋰資源量，并幫助力拓成為全球領(lǐng)先的鋰生產(chǎn)商。

圖3：Arcadium在阿根廷的SaldeVida項目

來源：Arcadium

收購將為力拓帶來先進(jìn)鋰過濾技術(shù)。自20世紀(jì)90年代起，Arcadium自前身公司率先在阿根廷鋰鹵水點開發(fā)了早期版本DLE技術(shù)以來，一直聚焦于吸附型直接鋰提取(A-DLE)生產(chǎn)。DLE技術(shù)可從鹽水中提取約90%或更多的鋰，而傳統(tǒng)池塘蒸發(fā)只能提取約50%。目前智利政府已發(fā)布新規(guī)，要求新項目使用DLE技術(shù)并逐步淘汰池塘蒸發(fā)技術(shù)。結(jié)合力拓和阿卡迪姆在鋰提取方面的領(lǐng)先技術(shù)，將使力拓成為鋰加工領(lǐng)域的市場領(lǐng)導(dǎo)者。DLE技術(shù)也面臨激烈的競爭，全球最大鋰公司Albemarle也在美國和智利項目測試DLE，排名第二的SQM今年也與智利政府達(dá)成推進(jìn)DLE計劃，包括Vulcan Energy、EnergyX、Standard Lithium等公司也在開發(fā)各自版本的DLE技術(shù)。

圖4：Allkem在阿根廷的奧拉羅茲工廠

來源：Allkem

Arcadium是全球性的、快速增長的垂直一體化鋰化學(xué)品生產(chǎn)商。Arcadium擁有多元化的生產(chǎn)和加工能力、廣泛的高性能鋰產(chǎn)品線、極具吸引力的增長項目及長期的優(yōu)質(zhì)客戶關(guān)系，約84%的收入來自亞洲。通過此次并購力拓將獲得Arcadium在阿根廷、澳大利亞、加拿大和美國的鋰礦、加工設(shè)施和礦床，以及包括特斯拉、寶馬和通用汽車在內(nèi)的客戶群。Arcadium一級資產(chǎn)在行業(yè)周期中保持了高利潤率，預(yù)計到2028年其資源基礎(chǔ)將能支持力拓現(xiàn)有業(yè)務(wù)區(qū)域內(nèi)約130%的產(chǎn)能擴(kuò)張。此次并購將借助力拓的規(guī)模優(yōu)勢、項目開發(fā)能力和資金實力，激發(fā)Arcadium產(chǎn)品組合的全部潛力。力拓與阿卡迪姆在阿根廷和魁北克業(yè)務(wù)互補且經(jīng)驗豐富，將在這兩個地區(qū)建立世界級的鋰產(chǎn)品中心，并實現(xiàn)技術(shù)共享和降本增效。

富有遠(yuǎn)見的投資組合，是礦業(yè)公司贏得未來競爭的核心。而“遠(yuǎn)見”既包含了趨勢判斷，也包含著項目甄別和精準(zhǔn)擇時。力拓的此次并購Arcadium鋰業(yè)之舉，雖然規(guī)模與銅領(lǐng)域并購無法相提并論，但其給新金屬時代礦企未來發(fā)展帶來新的思考和借鑒。

作者 | 鄭宏軍 中國金屬礦業(yè)經(jīng)濟(jì)研究院高級研究員