結(jié)論：作為執(zhí)政黨的自民黨與公明黨在眾議院選舉中席位未能實(shí)現(xiàn)過(guò)半，今后或?qū)で笈c其他政黨的合作，但政策上或需對(duì)應(yīng)地向相關(guān)政黨傾斜。我們認(rèn)為未來(lái)日本或①財(cái)政支出邊際擴(kuò)大、②貨幣政策邊際偏鴿、③通脹邊際上行、④日元貶值壓力加大、⑤日股或邊際利好。

選舉結(jié)果：10月27日的日本眾議院選舉結(jié)束，在465個(gè)總席位中作為執(zhí)政黨的自民黨與公明黨的席位變化分別為[1]247→191、32→24，總計(jì)獲得215席位，未能達(dá)到過(guò)半數(shù)的233個(gè)席位(圖表1)，為2009年以來(lái)的首次。同時(shí)，自民黨、公明黨的眾多“重磅”議員也紛紛在本次選舉中落?。鹤悦顸h籍的現(xiàn)任法務(wù)大臣與農(nóng)林水產(chǎn)大臣、自民黨半導(dǎo)體戰(zhàn)略推進(jìn)議員聯(lián)盟的會(huì)長(zhǎng)紛紛落選；公明黨的黨首跟副黨首也都在本次選舉中落選[2]。與此相對(duì)，作為在野黨的立憲民主黨與國(guó)民民主黨的席位出現(xiàn)了明顯增加，分別為98→148、7→28(圖表2)。

執(zhí)政黨自民黨席位大幅減少的原因：2023年以來(lái)自民黨內(nèi)的部分議員出現(xiàn)了嚴(yán)重的政治資金問(wèn)題，影響到了選民對(duì)自民黨的支持率[3]。同時(shí)石破茂自身的人氣低下也是原因之一，日本內(nèi)閣支持率存在“開(kāi)頭即巔峰”的特征，NHK的調(diào)查也顯示石破茂內(nèi)閣成立時(shí)的支持率為本世紀(jì)以來(lái)的11個(gè)內(nèi)閣中最低的水平(圖表3)。

石破會(huì)辭職嗎：2024年10月28日下午石破舉辦記者招待會(huì)表示[4]“自己會(huì)回答選民的批判，努力解決當(dāng)下的嚴(yán)峻課題，守護(hù)好國(guó)民生活，今后會(huì)繼續(xù)完成自己的職責(zé)”，間接否定了辭職一事。截至10月28日目前，關(guān)于本次選舉的落敗，僅有小泉進(jìn)次郎一人引咎辭去選舉對(duì)策委員長(zhǎng)一職。但是參考過(guò)去自民黨落敗時(shí)的前例，出現(xiàn)過(guò)干事長(zhǎng)、黨首引咎辭職的情況。我們認(rèn)為日本目前政治不確定性較大，投資者今后仍需留意各類可能性。

誰(shuí)將成為日本首相：日本共同通信社報(bào)道稱[5]11月11日，日本將召集特別國(guó)會(huì)并舉辦首相指名投票，在該投票中決定首相(第一輪未能有候選人過(guò)半數(shù)的情況，得票數(shù)最多的兩位候選人進(jìn)入決勝投票)。目前投票局勢(shì)尚不清晰，自民黨與公明黨同其他政黨合作繼續(xù)成為執(zhí)政黨的可能性依然存在，但相反其他在野黨聯(lián)合在一起執(zhí)政（自民黨、公明黨下野）的可能性也依舊存在，但是總體來(lái)看目前大部分日本媒體認(rèn)為前者為大概率事件。

聯(lián)立方式：我們認(rèn)為目前日本的執(zhí)政黨、在野黨都將開(kāi)始摸索聯(lián)立等合作方式。目前日本媒體普遍認(rèn)為[6]自民黨與公明黨目前所獲席位相對(duì)較多，距離過(guò)半數(shù)還差18個(gè)席位，在此背景下自民黨與公明黨同日本維新會(huì)(目前38個(gè)席位)或國(guó)民民主黨(目前28個(gè)席位)合作可能性相對(duì)較大。但是截至目前國(guó)民民主黨、日本維新會(huì)都對(duì)同自民黨、公明黨形成聯(lián)立政權(quán)成為執(zhí)政黨表達(dá)了否定態(tài)度[7]，但是這兩個(gè)政黨都表示在部分政策層面可以同執(zhí)政黨合作。日本經(jīng)濟(jì)新聞認(rèn)為[8]今后可能性較大的情景或是自民黨與公明黨繼續(xù)為執(zhí)政黨(雖然席位總計(jì)不過(guò)半數(shù))，國(guó)民民主黨或日本維新會(huì)在部分政策同執(zhí)政黨合作，同時(shí)作為“交換條件”，執(zhí)政黨所制定的政策或會(huì)很大程度向國(guó)民民主黨或日本維新會(huì)的政策理念傾斜。此外，由于議院內(nèi)閣制存在“不信任案”的機(jī)制，在執(zhí)政黨不過(guò)半數(shù)的背景下，不信任案也更容易被通過(guò)，不信任案通過(guò)后首相只有選擇自我辭職或解散眾議院，因此今后日本政治的不確定性有所加大。

日本維新會(huì)與國(guó)民民主黨的政策異同：相較其他在野黨，我們認(rèn)為日本維新會(huì)與國(guó)民民主黨在政策的大方向上存在較多相似之處[9]，包括①過(guò)去都有過(guò)在部分政策上同執(zhí)政黨合作的前例(并非反對(duì)執(zhí)政黨所提出的一切)；②認(rèn)為不應(yīng)當(dāng)強(qiáng)化對(duì)大企業(yè)的征稅；③認(rèn)為應(yīng)該重啟或增設(shè)核電站；④認(rèn)為高中學(xué)費(fèi)應(yīng)該免費(fèi)；⑤認(rèn)為消費(fèi)稅應(yīng)當(dāng)下調(diào)；⑥認(rèn)為不該以增稅的方式來(lái)對(duì)應(yīng)國(guó)防支出增加。而兩黨的不同點(diǎn)則體現(xiàn)在：①屬性不同，日本維新會(huì)是日本關(guān)西地區(qū)發(fā)祥的政黨，本次選舉中日本維新會(huì)所獲得的大部分席位也是來(lái)自于大阪附近，而國(guó)民民主黨不具備區(qū)域特色，而是由日本總工會(huì)在背后提供一定支持；②政黨規(guī)模層面，日本維新會(huì)的國(guó)會(huì)議員人數(shù)遠(yuǎn)高于國(guó)民民主黨；③在財(cái)政領(lǐng)域，國(guó)民民主黨比日本維新會(huì)邊際上更為積極，鼓勵(lì)消費(fèi)稅率由10%降至5%；④在改革領(lǐng)域，日本維新會(huì)對(duì)政治改革更為徹底，更加注重削減政治經(jīng)費(fèi)等支出。

對(duì)財(cái)政政策的影響：我們認(rèn)為今后的日本財(cái)政支出或邊際擴(kuò)大。目前日本維新會(huì)與國(guó)民民主黨都在財(cái)政上持有積極的態(tài)度，自民黨與公明黨在尋求合作的同時(shí)大概率需要將政策向相關(guān)黨派傾斜，因此我們認(rèn)為2025年內(nèi)日本在邊際上存在減稅、增加補(bǔ)貼等政策的可能性。

對(duì)日本通脹的影響：我們認(rèn)為今后日本通脹壓力或邊際加大。我們認(rèn)為在積極的財(cái)政政策的背景下，日本的實(shí)際工資或能長(zhǎng)期為正，進(jìn)而有助于推升需求拉動(dòng)型通脹的壓力，我們認(rèn)為2025年的日本通脹或依舊高位停留，2025年的日本春斗或繼續(xù)取得明顯的工資上漲。

對(duì)貨幣政策的影響：我們認(rèn)為今后日本貨幣政策或偏鴿。在日本政治格局不穩(wěn)定的背景之下，我們認(rèn)為日本央行貨幣政策正?；拈T(mén)檻或邊際有所抬高。但另一方面，日元匯率的貶值在邊際上會(huì)成為鼓勵(lì)日本央行加息的因素。我們認(rèn)為今后日本央行會(huì)謹(jǐn)慎地觀察經(jīng)濟(jì)、通脹、匯率的變化并決定加息的時(shí)期?？傮w來(lái)看，在通脹持續(xù)的背景下，我們認(rèn)為日本央行的貨幣政策正?；蟾怕蔬呺H放緩，但趨勢(shì)仍將持續(xù)。我們認(rèn)為2025年末的日本政策利率或在0.75~1.00%附近。

對(duì)日元匯率的影響：我們認(rèn)為短期內(nèi)更多或是日元貶值壓力。在日本政局不穩(wěn)定、日本貨幣政策邊際偏鴿、美國(guó)出現(xiàn)“特朗普交易”的背景下，短期內(nèi)我們認(rèn)為日元或依舊維持在弱方、甚至出現(xiàn)進(jìn)一步貶值的可能性。

對(duì)日本利率的影響：我們認(rèn)為今后日本收益率曲線或走陡。由于貨幣政策邊際偏鴿，日本的政策利率短期內(nèi)或難以大幅提高，但是受日本通脹上漲、美國(guó)長(zhǎng)端利率上行的影響我們認(rèn)為日本的長(zhǎng)端利率或邊際上行。

對(duì)日本股票的影響：我們認(rèn)為目前的背景下總體上或邊際利好日本股票。雖然政治的不確定性的加大為日本股票的利空因素，但是①財(cái)政支出邊際擴(kuò)大、②貨幣政策邊際偏鴿、③通脹邊際上行、④日元貶值壓力加大等眾多背景卻構(gòu)成了日股的利好因素，總體而言對(duì)日本股票或利大于弊。圖表4總結(jié)了1955年(自民黨建黨)以來(lái)的歷任日本內(nèi)閣周期與日經(jīng)指數(shù)漲幅的關(guān)系，在此期間日本共經(jīng)歷31屆內(nèi)閣，其中執(zhí)政時(shí)期長(zhǎng)于等于3年以上的僅有7位首相，執(zhí)政時(shí)期低于等于1年以下有10位首相，內(nèi)閣周期的中位數(shù)約為1.7年。另外，我們發(fā)現(xiàn)內(nèi)閣周期也與日經(jīng)指數(shù)存在一定正相關(guān)關(guān)系，一方面可以說(shuō)執(zhí)政時(shí)間越久，日經(jīng)指數(shù)漲幅越明顯；另一方面或許也可以說(shuō)只有在日經(jīng)指數(shù)持續(xù)上漲背景下才容易出現(xiàn)長(zhǎng)期政權(quán)。

風(fēng)險(xiǎn)情景：雖然我們認(rèn)為目前的情景總體而言對(duì)日本資本市場(chǎng)是利大于弊，但是風(fēng)險(xiǎn)情景在于日本的財(cái)政支出過(guò)大，從而出現(xiàn)2022年英國(guó)特拉斯首相時(shí)期的情況-對(duì)該國(guó)資產(chǎn)信心不足，出現(xiàn)股債匯三殺。由于日本政府的稅收最近數(shù)年屢創(chuàng)新高，日本財(cái)政也在邊際往盈余化的方向發(fā)展，我們目前認(rèn)為出現(xiàn)該情景的可能性不大。

今后的日程：10月31日，日本央行將召開(kāi)議息會(huì)議，我們認(rèn)為或維持貨幣政策不變，但需關(guān)注會(huì)后記者招待會(huì)中植田行長(zhǎng)發(fā)言的邊際變化。11月5日，美國(guó)將進(jìn)行總統(tǒng)選舉，相關(guān)選舉結(jié)果亦有可能間接影響到日本政治的走向。11月11日，日本將召開(kāi)臨時(shí)國(guó)會(huì)并進(jìn)行首相指名選舉，在此之前日本各政黨間將會(huì)磋商具體合作方式，相關(guān)媒體報(bào)道亦有可能影響金融市場(chǎng)。11月中旬，APEC首腦會(huì)議將在秘魯舉行、G20會(huì)議將在巴西舉行，日本首相將遠(yuǎn)赴南美洲進(jìn)行外交活動(dòng)。12月內(nèi)，日本執(zhí)政黨將提交輔助預(yù)算案，在該預(yù)算案中或能感受到財(cái)政的邊際變化。明年1月，日本將召開(kāi)通常國(guó)會(huì)，新的政治格局或?qū)⒄归_(kāi)。明年7月前后，日本將舉行參議院選舉，參議院與眾議院都為日本的國(guó)家級(jí)別選舉，且參議院議員任期有6年，途中不得被解散。參考過(guò)去案例，執(zhí)政黨在參議院選舉前支持率若無(wú)法恢復(fù)，則存在黨首辭職的風(fēng)險(xiǎn)。