隨著季報(bào)披露期到來(lái)，各家發(fā)債企業(yè)前9個(gè)月的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)也逐步浮出水面，“幾家歡喜幾家愁”。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至10月29日，已累計(jì)有287家產(chǎn)業(yè)債發(fā)債主體披露2024年三季報(bào)，其中247家盈利，40家虧損，從凈利潤(rùn)變動(dòng)幅度來(lái)看，140家公司凈利潤(rùn)同比增加，147家凈利潤(rùn)同比下降。

財(cái)聯(lián)社梳理發(fā)現(xiàn)，營(yíng)收和凈利潤(rùn)出現(xiàn)大幅雙降的產(chǎn)業(yè)債主體多為建材、鋼鐵等原材料行業(yè)，如天山材料股份有限公司凈利潤(rùn)同比下滑7471.1%，鞍鋼集團(tuán)有限公司以凈利潤(rùn)下滑1650.13%位于次席。

不過(guò)多位機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，隨著近期短周期財(cái)政支出政策的不斷落地，對(duì)地產(chǎn)、基建的刺激力度逐漸體現(xiàn)，如鋼材終端需求邊際將會(huì)逐步好轉(zhuǎn)，部分原材料存在上漲的動(dòng)力，或?qū)ζ髽I(yè)盈利和償債能力帶來(lái)修復(fù)性機(jī)會(huì)，在策略方面仍不適合過(guò)度下沉，以穩(wěn)為主，關(guān)注鋼鐵行業(yè)整體變動(dòng)帶來(lái)的收益。

今年新發(fā)鋼鐵債超1700億元，河鋼集團(tuán)存續(xù)規(guī)模最大

從鋼鐵行業(yè)的發(fā)債情況來(lái)看，Wind數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)，截至10月29日，共23家鋼鐵企業(yè)發(fā)行了139只產(chǎn)業(yè)債，合計(jì)規(guī)模1720.5億元，從發(fā)行利率來(lái)看，多數(shù)落于4%以下，僅1只債券發(fā)行利率較高，為遼寧方大集團(tuán)實(shí)業(yè)有限公司發(fā)行的“24遼寧方大MTN001”，以6%發(fā)行利率居首，發(fā)行面值高達(dá)30億元。

從發(fā)行評(píng)級(jí)來(lái)看，整體評(píng)級(jí)較高，僅5家主體為AA+，其余均為AAA。其中，AAA評(píng)級(jí)主體的新增發(fā)債金額達(dá)到1656億元，占比約96.3%。

主體存量債券規(guī)模方面，截至10月29日，市場(chǎng)上存續(xù)鋼鐵產(chǎn)業(yè)債券共283只涉及35家主體合計(jì)3656.52億元，其中河鋼集團(tuán)目前存續(xù)債券規(guī)模最大，有925億元；首鋼集團(tuán)其次有740億元；再次為山鋼集團(tuán)，有約457.71億元。新興際華集團(tuán)有約202億元；河鋼股份有約157億元；寶山鋼鐵股份有限公司有約155億元，鞍山鋼鐵集團(tuán)有約131億元。其余各公司存量債券規(guī)模未超過(guò)100億元。

盡管部分鋼鐵企業(yè)仍未披露最新三季報(bào)數(shù)據(jù)，但是可以從鞍鋼集團(tuán)有限公司營(yíng)收表現(xiàn)“一窺究竟”。鞍鋼集團(tuán)有限公司三季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，集團(tuán)前三季度總資產(chǎn)4805.94億元，資產(chǎn)負(fù)債率攀升至近三年新高的69.65%，營(yíng)收1966.09億元，同比下滑9.17%，歸屬母公司凈利潤(rùn)大幅減少至虧損31.50億元，同比下滑1650.13%，集團(tuán)償債能力也有所惡化，EBIT保障倍數(shù)僅0.24倍，錄得近5年最差季度表現(xiàn)，不難看出今年鋼鐵行業(yè)整體表現(xiàn)較為承壓。

鋼鐵債延續(xù)利差走闊趨勢(shì)，政策落地后鋼鐵價(jià)格迎來(lái)修復(fù)機(jī)會(huì)

從二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，據(jù)東方金誠(chéng)團(tuán)隊(duì)統(tǒng)計(jì)，9月鋼鐵行業(yè)主要評(píng)級(jí)公開(kāi)發(fā)行債券信用利差全面走闊。其中3年期AAA-級(jí)、AA+級(jí)、AA級(jí)、AA-級(jí)公開(kāi)債利差上行幅度分別為17.89bps、23.80bps、23.93bps、42.72bps。東方金誠(chéng)研究發(fā)展部分析師徐嘉琦表示，9月主要鋼鐵發(fā)債主體信用利差多數(shù)走闊，這與9月信用債行情略有好轉(zhuǎn)后于月末轉(zhuǎn)跌，整體信用債表現(xiàn)弱于利率債所致，鋼鐵債走闊幅度多在15bps到45bps范圍內(nèi)，其中臨沂投資發(fā)展集團(tuán)有限公司利差上行幅度最大，為40.98bps。

中金固收分析師張純祎也表示，9月份鋼鐵行業(yè)利差均值和中位數(shù)分別為6bp和3bp，較8月末均走擴(kuò)3bp。其中存量規(guī)模最大的河鋼集團(tuán)多數(shù)個(gè)券利差走擴(kuò)幅度靠前，在3-16bp，另從絕對(duì)水平來(lái)看，河鋼集團(tuán)利差均值靠前，在1-30bp，均值在14bp，較8月末上升8bp。

進(jìn)入10月以來(lái)，鋼鐵債的信用利差仍在延續(xù)走闊態(tài)勢(shì)。據(jù)國(guó)聯(lián)固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)統(tǒng)計(jì)，截至10月27日，產(chǎn)業(yè)債行業(yè)全線走闊，其中民企產(chǎn)業(yè)債中鋼鐵行業(yè)利差走闊較為明顯，達(dá)到5.85BP，僅次于建筑材料行業(yè)的12.97BP。

圖：鋼鐵行業(yè)信用利差（bp）

數(shù)據(jù)來(lái)源：東方金誠(chéng)，財(cái)聯(lián)社整理

華寶證券分析師張錦表示，從9月鋼材消費(fèi)數(shù)據(jù)來(lái)看，也并未隨著天氣的好轉(zhuǎn)出現(xiàn)明顯改善，鋼材整體消費(fèi)同比持續(xù)下滑，長(zhǎng)材下滑幅度進(jìn)一步擴(kuò)大，板材有收窄跡象，呈現(xiàn)“旺季不旺”的情形。同時(shí)，鋼企盈利率改善幅度依然不足10%，鋼廠生產(chǎn)積極性受到壓制，復(fù)產(chǎn)推進(jìn)緩慢，原料價(jià)格整體震蕩偏弱。9月下旬以來(lái)的降準(zhǔn)降息及地產(chǎn)相關(guān)政策集中落地，鋼材終端需求邊際逐步好轉(zhuǎn)，基本面向好疊加成本支撐轉(zhuǎn)強(qiáng)，鋼價(jià)存在上漲的動(dòng)力。

國(guó)盛證券分析師篤慧認(rèn)為，短周期財(cái)政支出的節(jié)奏決定了商品市場(chǎng)的波動(dòng)，上半年財(cái)政執(zhí)行速度較慢，八月份財(cái)政支出加快，加之前期產(chǎn)業(yè)鏈庫(kù)存去化，庫(kù)存處于極低的位置，一旦需求企穩(wěn)就會(huì)帶來(lái)價(jià)格極大彈性。近期隨著鋼價(jià)回升，鋼鐵行業(yè)目前盈利開(kāi)始修復(fù)，或?qū)钚纬梢欢ㄐ迯?fù)機(jī)會(huì)。

中信建投固收首席分析師曾羽表示，對(duì)于鋼鐵債的策略把握上，不建議過(guò)度下沉。市場(chǎng)資金對(duì)部分尾部主體的認(rèn)可度仍舊較低，疊加相對(duì)孱弱的行業(yè)基本面，仍有一定的風(fēng)險(xiǎn)?？筛S行業(yè)整體估值波動(dòng)趨勢(shì)、在非尾部主體中選擇具有性價(jià)比的主體進(jìn)行配置或是優(yōu)選。