9月上旬，市場交易經(jīng)濟衰退預(yù)期，宏觀情緒利空，疊加鎳基本面弱勢，鎳價下行，于9月10日刷新今年內(nèi)低點119778元/噸。

9月中旬至10月上旬，鎳價上漲，原因主要在于：9月11日，俄羅斯總統(tǒng)普京要求俄政府研究限制戰(zhàn)略資源出口的措施，對鎳價帶來情緒刺激，鎳價止跌反彈；9月18日，美聯(lián)儲預(yù)防式降息50基點，美元指數(shù)回落，宏觀情緒提振有色板塊；9月24日，央行宣布一系列重磅政策，包括降準、降息、下調(diào)存量房貸利率等，超出市場預(yù)期，引發(fā)股市閃電牛行情，大宗商品普漲。

10月中旬至10月底，鎳價連續(xù)下跌，本輪924行情漲幅已全部回吐，其下跌原因在于：宏觀方面，國內(nèi)本輪宏觀政策樂觀預(yù)期引發(fā)的亢奮情緒退潮；美聯(lián)儲降息預(yù)期降溫，特朗普交易升溫，施壓有色金屬；基本面，鎳自身供需仍然處在過剩壓力中。

二、 鎳礦支撐存在回落預(yù)期

從2023年8月開始，印尼鎳礦RKAB審批進度相關(guān)消息反反復(fù)復(fù)，多次擾動鎳價。據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，2024年度印尼鎳礦需求量預(yù)估為2.39億濕噸左右，截至10月14日，印尼能礦部已通過2024年度鎳礦審批額度為2.75億濕噸，名義上看已經(jīng)超過當年需求，但在礦山開采能力、運輸能力、天氣干擾等因素的制約下，實際鎳礦供應(yīng)量約為配額量的85%，即2.34億濕噸左右。

印尼鎳礦供應(yīng)暫時仍偏緊，但在印尼政府鎳礦審批進度加快的消息公布后，礦端價格支撐已有走弱跡象，印尼中高品味鎳礦內(nèi)貿(mào)升水從10月的22美元/濕噸下調(diào)至11月的17美元/濕噸。隨著印尼鎳礦配額繼續(xù)釋放，印尼鎳礦供應(yīng)狀況或趨松，后市鎳價成本支撐存在下跌空間，但需提及的是，全球鎳礦話語權(quán)集中于印尼端，印尼政府出于維護本國鎳產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟利益的目的，可能會把控鎳礦供應(yīng)，因此未來鎳價成本支撐下移的節(jié)奏可能并不流暢。

三、精煉鎳延續(xù)過剩格局

產(chǎn)量方面，精煉鎳供應(yīng)維持增量， 2024年9月，我國精煉鎳產(chǎn)量為2.9萬金屬噸，環(huán)比增加4%，同比增加27%；2024年1-9月，我國精煉鎳累計產(chǎn)量為23.6萬金屬噸，同比增加34.8%。新增產(chǎn)能方面，今年我國有偉明及聚泰兩個精煉鎳項目計劃投產(chǎn)，印尼有永恒項目計劃投產(chǎn)。

圖：我國精煉鎳產(chǎn)量（金屬噸）

數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)

需求方面，不銹鋼領(lǐng)域產(chǎn)量維持高位，但終端需求疲弱，不銹鋼需求與房地產(chǎn)竣工端息息相關(guān)，2024年9月中國房屋竣工面積累計同比為-24.4%,宏觀利好政策對地產(chǎn)行業(yè)改善作用仍需要時間驗證。三元電池領(lǐng)域?qū)︽囆枨箅y有明顯起色，一方面是磷酸鐵鋰電池在性價比優(yōu)勢下持續(xù)擠占三元電池的市場份額，在我國動力電池裝車量中，三元電池占比已從2023年的32.6%下降至如今的28.6%；另一方面是三元電池產(chǎn)業(yè)處于自下而上地去庫周期，對原料補庫需求不佳，2024年1-9月，三元電池產(chǎn)量同比增長19%，三元材料產(chǎn)量同比增12%，三元前驅(qū)體產(chǎn)量同比增長5%，硫酸鎳產(chǎn)量產(chǎn)量同比增長僅為0.7%。合金及電鍍領(lǐng)域則對鎳需求維持穩(wěn)定且基數(shù)較小，對鎳需求狀況影響相對有限。

在供應(yīng)不斷放量而需求難見起色的情況下，精煉鎳維持過剩格局，海內(nèi)外庫存呈現(xiàn)趨勢性累庫，持續(xù)對鎳價施壓。截至2024年11月1日，我國精煉鎳社會庫存為4.15萬噸，同比增長129%，并且今年金九銀十傳統(tǒng)消費旺季也未見去庫；我國滬鎳期貨庫存為2.7萬噸，同比增加277%；倫鎳期貨庫存為14.6萬噸，同比增加228%。

圖：我國精煉鎳社會庫存（金屬噸）

數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)

四、 展望

綜合而言，精煉鎳延續(xù)過剩格局，需求難見明顯起色，庫存維持趨勢性累庫，對中長期鎳價維持偏空觀點，后市國內(nèi)財政政策刺激因素等可能帶來宏觀利多擾動，為鎳價增加彈性，但鎳價上方空間始終受限，操作上建議逢高沽空思路為主。