美國(guó)10月非農(nóng)數(shù)據(jù)超預(yù)期降溫，鞏固了美聯(lián)儲(chǔ)的降息預(yù)期，提振有色金屬價(jià)格，滬錫今日放量上揚(yáng)2.83%，領(lǐng)漲國(guó)內(nèi)商品市場(chǎng)。滬錫在有色金屬中屬于基本面偏強(qiáng)，彈性較高的品種，核心矛盾點(diǎn)在于緬甸錫礦禁采，近期關(guān)于緬甸錫礦的消息頻出，對(duì)錫價(jià)影響幾何？
緬甸錫礦復(fù)產(chǎn)時(shí)間未定 原料供應(yīng)仍然偏緊
緬甸佤邦錫礦自去年8月禁采以來(lái)，持續(xù)時(shí)間已超過(guò)15個(gè)月，由于緬甸為我國(guó)錫礦進(jìn)口的重要來(lái)源地，當(dāng)?shù)爻掷m(xù)禁采，已影響到我國(guó)錫礦進(jìn)口規(guī)模，尤其是今年二季度以來(lái)，錫礦進(jìn)口數(shù)量顯著下滑，緬甸錫礦在我國(guó)進(jìn)口數(shù)量中的占比也大幅下降。其中佤邦地區(qū)可選尾礦不多，金屬含量低，幾無(wú)進(jìn)口量，進(jìn)口目前主要以緬甸南部為主，而緬甸南部地區(qū)受局勢(shì)影響，進(jìn)口量穩(wěn)定性較差。我國(guó)企業(yè)積極尋找其他海外資源，隨著非洲等地礦產(chǎn)資源的不斷開(kāi)發(fā)和貿(mào)易，海外礦的進(jìn)口數(shù)量比2023年有所增加，在我國(guó)進(jìn)口錫礦中的占比也不斷攀升。據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，2024年1-9月中國(guó)錫精礦進(jìn)口來(lái)源國(guó)中，以金屬量計(jì)算，緬甸占比34.8%，剛果（金）占比33.2%，澳大利亞占比13.7%，尼日利亞占比8.8%。進(jìn)入四季度，隨著傳統(tǒng)雨季到來(lái)，道路運(yùn)輸受阻影響仍需重點(diǎn)關(guān)注，尤其是非洲地區(qū)。
9月末以來(lái)，消息面有緬甸佤邦地區(qū)復(fù)產(chǎn)消息傳出，但始終未有明確復(fù)產(chǎn)消息落地。10月17日，緬甸佤邦發(fā)布關(guān)于辦證期限繳費(fèi)的通知，主要內(nèi)容包括：繳費(fèi)對(duì)象為凡申請(qǐng)辦理探礦、開(kāi)采許可證,以及選廠經(jīng)營(yíng)許可證的礦業(yè)公司。繳費(fèi)期限為中央經(jīng)濟(jì)計(jì)劃委員會(huì)批示后的15個(gè)工作日，逾期未交者,視為自動(dòng)放棄辦理許可證,將取消該公司申請(qǐng)辦理的相關(guān)證件并由工礦局收回相關(guān)礦權(quán)和資料重新規(guī)劃。礦業(yè)公司需嚴(yán)格按照規(guī)定的時(shí)間和要求完成繳費(fèi),以保證相關(guān)許可證的順利辦理。通知的發(fā)布引發(fā)市場(chǎng)對(duì)錫礦有望復(fù)產(chǎn)的擔(dān)憂(yōu)，市場(chǎng)猜測(cè)復(fù)產(chǎn)時(shí)間臨近，但目前仍無(wú)實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。即使后續(xù)復(fù)產(chǎn)，恢復(fù)正常供應(yīng)也需要一定時(shí)間，且緬甸改變出口征稅方式，復(fù)產(chǎn)后錫礦出口數(shù)量或?qū)⑹艿接绊?，短期供給端擾動(dòng)仍存。
9月龍頭冶煉企業(yè)停產(chǎn)檢修，引發(fā)國(guó)內(nèi)錫錠產(chǎn)量大幅下滑，但隨著10月檢修結(jié)束，國(guó)內(nèi)錫錠冶煉企業(yè)開(kāi)工率回升至往期水平，多數(shù)冶煉企業(yè)仍然反映原料供應(yīng)緊張，采購(gòu)難度增大，預(yù)計(jì)未來(lái)冶煉企業(yè)的開(kāi)工率難有增長(zhǎng)。目前錫精礦及再生錫原料供應(yīng)緊缺程度不斷加劇，后續(xù)部分冶煉企業(yè)排產(chǎn)將會(huì)有所下滑。
今年支撐錫價(jià)偏強(qiáng)的另外一個(gè)因素在于印尼配額審批緩慢，導(dǎo)致印尼錫錠出口減少，但6月份以來(lái)，印尼錫錠出口已逐漸恢復(fù)正常，供應(yīng)問(wèn)題得以解決。因此目前緬甸錫礦復(fù)產(chǎn)與否成為供應(yīng)端仍能保持相對(duì)偏緊的關(guān)鍵，一旦緬甸錫礦復(fù)產(chǎn)時(shí)間確定，雖然短期內(nèi)出口規(guī)模難以迅速是否，但潛在利多預(yù)期扭轉(zhuǎn)，錫價(jià)將面臨走弱風(fēng)險(xiǎn)。
終端需求弱復(fù)蘇 下游逢低采購(gòu)
全球半導(dǎo)體銷(xiāo)售額同比數(shù)據(jù)自2023年二季度見(jiàn)底以來(lái)持續(xù)上行，最新2024年8月銷(xiāo)售額為531億美元，同比增加20.6%，連續(xù)十個(gè)月同比正增長(zhǎng)，終端半導(dǎo)體復(fù)蘇勢(shì)頭良好。但結(jié)構(gòu)上分化明顯，AI終端等創(chuàng)新產(chǎn)品滲透率逐步提升，維持高景氣度；消費(fèi)電子行業(yè)需求弱復(fù)蘇，國(guó)內(nèi)手機(jī)出貨量結(jié)束前兩年下滑趨勢(shì)，今年以來(lái)有所回升，但9月國(guó)內(nèi)智能手機(jī)出貨量同環(huán)比下滑明顯，10月將進(jìn)入安卓旗艦密集發(fā)布期，關(guān)注后續(xù)銷(xiāo)量表現(xiàn)。手機(jī)、PC鏈芯片庫(kù)存持續(xù)下降，消費(fèi)電子領(lǐng)域大部分庫(kù)存調(diào)整已完成，但傳統(tǒng)汽車(chē)領(lǐng)域和工業(yè)領(lǐng)域半導(dǎo)體庫(kù)存消化仍有待進(jìn)一步消化。由于終端消費(fèi)整體呈現(xiàn)弱復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，對(duì)錫需求有所好轉(zhuǎn)。
據(jù)鋼聯(lián)消息，“金九銀十”期間，市場(chǎng)消費(fèi)力度逐步轉(zhuǎn)暖，9月下游整體接貨量相較于8月有增加，主要由于本身處于焊料行業(yè)接單量逐步恢復(fù)且整體需要開(kāi)始做些備貨需求，導(dǎo)致當(dāng)月生產(chǎn)情況逐步好轉(zhuǎn)，備貨需求也逐步抬升，最終錫焊料產(chǎn)量環(huán)比8月皆有10-20%的小幅增量。光伏端焊料的接單情況表現(xiàn)也不盡人意，盡管相較于前期略有回暖，但主要的需求恢復(fù)暫時(shí)還沒(méi)有得到驗(yàn)證。10月焊料企業(yè)短期內(nèi)交付給加工企業(yè)的訂單有所增加，整體產(chǎn)量小幅抬升。據(jù)Mysteel調(diào)研了解10月錫焊料樣本總產(chǎn)量預(yù)期為7800噸，開(kāi)工率為74.07%。電子行業(yè)以及傳統(tǒng)消費(fèi)行業(yè)的終端的排產(chǎn)數(shù)據(jù)較為良好。
但由于下游整體復(fù)蘇強(qiáng)度偏弱，下游企業(yè)對(duì)錫價(jià)較為敏感，價(jià)格波動(dòng)較大會(huì)帶來(lái)補(bǔ)貨意愿的變動(dòng)，企業(yè)傾向于在價(jià)格處于相對(duì)低位時(shí)逢低采購(gòu)，而當(dāng)價(jià)格走高時(shí)，則相對(duì)謹(jǐn)慎，以消化前期庫(kù)存為主。整體來(lái)看，今年6月以來(lái)，錫錠社會(huì)庫(kù)存持續(xù)降庫(kù)，從5月末最高的19372噸下降至最低10月中旬的8998噸，累計(jì)降幅達(dá)到53%，此前壓制盤(pán)面的高庫(kù)存因素已明顯緩解。
綜上所述，由于終端需求處于弱復(fù)蘇格局，對(duì)錫價(jià)的提振有限，影響盤(pán)面的核心還在于錫礦供應(yīng)偏緊問(wèn)題能否得到解決。如果緬甸錫礦遲遲不復(fù)產(chǎn)，錫礦供應(yīng)日益趨緊，將影響錫錠產(chǎn)量，或?qū)⒗^續(xù)推動(dòng)錫錠社會(huì)庫(kù)存去化，錫價(jià)偏強(qiáng)震蕩格局維持，不排除受宏觀因素影響進(jìn)一步走高。但如果緬甸錫礦復(fù)產(chǎn)時(shí)間確定，則供應(yīng)偏緊預(yù)期將發(fā)生逆轉(zhuǎn)，錫價(jià)看多理由不再，或?qū)⒅匦南乱啤?
