宏觀分析
國內(nèi)：財政部發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，1-10月，國有企業(yè)營業(yè)總收入676606億元，同比增長0.9%；利潤總額35371.9億元，同比下降1.1%。10月末，國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率64.9%，上升0.1個百分點。央行11月26日開展2993億元7天期逆回購操作，當(dāng)日有2883億元逆回購到期，實現(xiàn)凈投放110億元。
國際：美聯(lián)儲11月會議紀(jì)要顯示，美聯(lián)儲官員對通脹正在緩解、勞動力市場強(qiáng)勁表示了信心，從而允許進(jìn)一步降息，但只會是以漸進(jìn)的方式降息。部分官員看到，暫停或加快降息的選項取決于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。一些官員表示，如果通脹居高不下，美聯(lián)儲可能暫停寬松政策，并將政策利率維持在限制性水平。一些官員表示，如果勞動力市場疲軟或經(jīng)濟(jì)活動步履蹣跚，寬松政策可能會加速。美聯(lián)儲官員考慮下調(diào)逆回購利率，使其與基準(zhǔn)利率區(qū)間下限相符。歐盟委員會發(fā)布了2024年度歐洲秋季一攬子計劃，文件指出，為擺脫在俄烏沖突期間遭遇的能源危機(jī)等，成員國公共債務(wù)急劇攀升，財政赤字到了更高水平。因此，該計劃列出了成員國家未來幾年的財政路徑、優(yōu)先投資和促進(jìn)增長的改革，以降低債務(wù)和赤字。按照規(guī)定，歐盟委員會對8個國家啟動過度赤字程序，涉及比利時、法國、意大利、匈牙利、馬耳他、波蘭、羅馬尼亞和斯洛伐克。
貴金屬
上一個交易日貴金屬價格維持偏強(qiáng)震蕩；COMEX黃金期貨漲0.19%報2560美元/盎司，COMEX白銀期貨跌0.07%報29.985美元/盎司；夜盤黃金+0.29%，白銀+0.42%。上周五聯(lián)儲主席鮑威爾在杰克遜霍爾的央行峰會上發(fā)表了十分鴿派的講話形成利好，但隨著市場對其的計價，目前金銀暫缺新的交易線索，價格維持震蕩?？紤]到目前市場已經(jīng)對年內(nèi)3次合計75bp的降息充分定價，未來博弈的焦點或是美國是否能實現(xiàn)軟著陸以及聯(lián)儲是否將會有50bp的降息，需要持續(xù)關(guān)注未來美國就業(yè)和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，以判斷政策的走向?？偟膩碚f，在降息交易的進(jìn)一步發(fā)酵下預(yù)計黃金價格仍有進(jìn)一步?jīng)_擊歷史新高的可能；而白銀目前價格仍處于低位，其向上彈性空間將會更大；但內(nèi)盤金銀價格受人民幣匯率的影響可能弱于外盤。Comex黃金運(yùn)行區(qū)間【2480,2600】美元/盎司,滬金運(yùn)行區(qū)間【565，595】元/克。Comex白銀運(yùn)行區(qū)間【28，32】美元/盎司，滬銀運(yùn)行區(qū)間【7100，8000】元/千克。
上一個交易日貴金屬價格維持震蕩；COMEX黃金期貨漲0.58%報2633.8美元/盎司，COMEX白銀期貨漲0.8%報30.48美元/盎司；夜盤滬金-0.52%，滬銀-0.05%。此前由于避險情緒回落金銀價格出現(xiàn)大幅下跌。但11月聯(lián)儲會議紀(jì)要釋放了積極信號，聯(lián)儲官員預(yù)計12月將會繼續(xù)降息，帶動了市場降息預(yù)期轉(zhuǎn)鴿，構(gòu)成一定利好。短期金銀價格可能維持震蕩，接下來需要關(guān)注美元和美債利率的進(jìn)一步回落狀況。Comex黃金運(yùn)行區(qū)間【2600,2800】美元/盎司,滬金運(yùn)行區(qū)間【605，650】元/克。Comex白銀運(yùn)行區(qū)間【29.7，33】美元/盎司，滬銀運(yùn)行區(qū)間【7600，8300】元/千克。
投資策略：待回調(diào)逢低入場
風(fēng)險提示：美聯(lián)儲貨幣政策不符合預(yù)期，地緣政治出現(xiàn)變化
銅
LME銅上一交易日收于8962.5美元/噸，跌0.90%。上海升水35，廣東升水310。宏觀方面，美聯(lián)儲11月會議紀(jì)要公布，官員認(rèn)為就業(yè)和通脹的風(fēng)險仍大致均衡，未來適合循序漸進(jìn)降息，實際取決于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，目前12月市場降息預(yù)期維持在近六成附近?；久嫔?，進(jìn)入十一月，預(yù)計未來國內(nèi)供應(yīng)環(huán)比繼續(xù)小幅下降。進(jìn)口方面預(yù)計到港量保持高位。消費端，臨近年底下游消費有一定發(fā)力預(yù)期，并且銅價重心下降，對下游消費形成明顯刺激，此外有銅材有搶出口。展望后市，現(xiàn)貨仍有支撐，銅價基準(zhǔn)按有支撐震蕩看待。
投資策略：年內(nèi)訂單可考慮低位適當(dāng)增加采購比例，空頭保值建議謹(jǐn)慎。
風(fēng)險提示：強(qiáng)美元風(fēng)險超預(yù)期發(fā)酵，國內(nèi)外宏觀政策變化，消費持續(xù)不及預(yù)期等。
鋁
LME上一交易日收于2603，日跌48或1.81%。基本面來看供需雙減，庫存因西北發(fā)運(yùn)改善和搶出口臨近結(jié)束于周初轉(zhuǎn)累庫，后續(xù)仍需關(guān)注12月出口退稅正式取消后的消費回落情況?，F(xiàn)貨市場方面，庫存表現(xiàn)不佳持貨商看跌情緒影響下出貨增多，下游采購相對乏力，華東華南現(xiàn)貨貼水均走弱；鋁棒加工費小幅上漲。成本端，氧化鋁現(xiàn)貨報價小幅續(xù)漲、煤價跌勢有所放緩、炭塊價格持穩(wěn)；氧化鋁夜盤期價低開低走，跌約1%。海外現(xiàn)貨升水維持偏強(qiáng)；海外成本端歐洲天然氣價和電價小幅回落。
投資策略：搶出口結(jié)束后出口或承壓，2w以下保值性多頭可考慮介入；加工費或能彌補(bǔ)部分，比價或因退稅取消調(diào)整完畢，但12月的LME持倉過高，內(nèi)外建議觀望。
風(fēng)險提示：宏觀刺激帶來需求超預(yù)期；幾內(nèi)亞礦擾動擴(kuò)大
鉛
隔夜倫鉛下跌0.62%至2010美元/噸，滬鉛上漲0.23%至17230元/噸，隨著鉛價反彈，現(xiàn)貨市場下游接貨節(jié)奏放緩反彈。上周LME集中交倉令海外隱形庫存進(jìn)一步顯性化，隨著庫存升至今年峰值，后續(xù)再度交倉可能性下降。近期內(nèi)外比價在抬升，國內(nèi)因環(huán)保管控趨嚴(yán)，疊加部分煉廠檢修，再生鉛價格倒掛，考慮到秋冬季供應(yīng)端受干擾加大，當(dāng)前廠庫庫存不高，消費端在年前仍有集中補(bǔ)庫預(yù)期，鉛價會延續(xù)震蕩偏強(qiáng)，預(yù)計滬鉛波動區(qū)間【16700,17300】元，倫鉛主要波動區(qū)間【2000,2100】美元。
投資策略：震蕩偏強(qiáng)，嘗試買近拋遠(yuǎn)或跨市反套。
風(fēng)險提示：市場風(fēng)險偏好回落帶來的價格劇烈調(diào)整。
鋅
昨日國內(nèi)評級展望被下調(diào)，出于對消費復(fù)蘇的擔(dān)憂，基本金屬普遍承壓，倫鋅日間大幅下挫，日內(nèi)觸及低點2415美元，最終收報2418美元，跌幅0.84%。現(xiàn)貨市場，上海現(xiàn)貨對2401合約升水100-升水110，華南市場對2301合約升水80-升水110。近期市場對于宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的節(jié)奏出現(xiàn)擔(dān)憂，周邊商品普遍承壓；從國內(nèi)復(fù)蘇節(jié)奏看，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)確存在波折；但品種特性上看，由于供應(yīng)端利潤過低，從鋅礦源頭緊缺延續(xù)，疊加TC的下調(diào)，令冶煉利潤過低，因而市場開始關(guān)注一季度冶煉減產(chǎn)的力度，鋅價暫時依舊維持震蕩，鋅價來到支撐位2430附近，滬鋅主力測試下方20400/20500一線，建議逢低買入。
昨日倫鋅強(qiáng)勢走高，一度觸及3095.5美元，最終收報1.49%?，F(xiàn)貨市場，上海市場對2412合約升水180-150元，廣東市場對2501合約升510-490元，期鋅昨日拉升后，現(xiàn)貨升水有回落的跡象。昨日2412合約雖有減倉，但是持倉量對應(yīng)庫存量依舊存在較大差距，進(jìn)口虧損500附近，依舊沒法打開進(jìn)口窗口。因而滬鋅基差恐有繼續(xù)堅挺的可能性；此外，LME持倉再度趨于集中，基差結(jié)構(gòu)也轉(zhuǎn)為B結(jié)構(gòu)，關(guān)注back結(jié)構(gòu)所吸引的交倉節(jié)奏。從目前持倉情況看，12月、1月、2月頭寸依舊較為集中，在集中度消退之前，鋅價都有大幅波動的可能性。建議此前獲利多頭繼續(xù)持有
投資策略：多頭繼續(xù)持有
風(fēng)險提示：宏觀情緒進(jìn)一步轉(zhuǎn)弱
鎳
上一交易日LME鎳收于15980美元/噸，跌1.18%；滬鎳主力收于126720元/噸，跌1.21%。金川鎳現(xiàn)貨升水小幅下調(diào)100元，仍處高位，俄鎳貨源相對充足，升貼水暫維持平水附近，現(xiàn)貨市場流通整體較緊，但上期所庫存日環(huán)比小增104噸，去庫未能延續(xù)，鎳價盤面反應(yīng)消極。不銹鋼主力跌破13000關(guān)口，創(chuàng)2021年以來新低，鎳鐵價格受壓制明顯，繼續(xù)下跌。展望后市，短期鎳價或于當(dāng)前位置震蕩，但中期仍將回歸過?；久妫A(yù)計滬鎳主力核心區(qū)間【12.0，13.0】萬元/噸。
投資策略：區(qū)間操作，逢高布空。
風(fēng)險提示：印尼鎳產(chǎn)業(yè)政策變動超預(yù)期等。
錫
LME錫上一交易日收于28940美元/噸，漲0.07%。滬錫夜盤收于241820元/噸，跌0.10%。近期美元漲勢放緩，基本面有支撐，價格波幅收窄。基本面上，供應(yīng)端，緬甸礦少格局下，國內(nèi)冶煉產(chǎn)量超預(yù)期，原料持續(xù)未造成減產(chǎn)。消費端，消費仍與價格高度敏感，低價階段消費彈性兌現(xiàn)，令國內(nèi)大幅去庫。在印尼供應(yīng)不足背景下，預(yù)計未來大概率仍延續(xù)去庫格局，但結(jié)合冶煉未減產(chǎn)，未來去庫幅度或不大。綜上，基本面支撐逐步走強(qiáng)，錫價按震蕩有支撐看待，但仍需持續(xù)關(guān)注美元風(fēng)險。
投資策略：觀望或等待低位多配機(jī)會。
風(fēng)險提示：宏觀政策預(yù)期變化，消費不及預(yù)期，供應(yīng)超預(yù)期改善等。
焦煤
11月26日周二夜盤焦煤Jm2501收跌2.16%至1246.5元/噸，近兩日持續(xù)領(lǐng)跌黑色。下跌驅(qū)動：（1）最近一周鐵水減產(chǎn)，上游礦山和港口煉焦煤被動壘庫，煉焦煤社會總庫存同比增長12.6%；（2）煤炭供應(yīng)趨寬松，2025年電煤長協(xié)政策兩大變化：全年原則上足額履約，最低不得低于90%；煤礦簽約量由不低于自有資源量的80%下調(diào)至75%。我們認(rèn)為，當(dāng)前成材低庫存，且仍在去化，總量矛盾不大，因此對黑色系價格存在支撐；但時值需求淡季和冬儲季節(jié)，價格上漲將更多依賴基于宏觀敘事的投機(jī)需求；品種結(jié)構(gòu)上，焦煤壘庫和碳元素寬松預(yù)期，基本面最弱。估值方面，當(dāng)前唐山蒙5#精煤倉單1283元/噸，Jm2501貼水2.8%。
投資策略：預(yù)計短期焦煤Jm2501在1200-1300元/噸之間震蕩運(yùn)行，中長期或測試1000元/噸。建議擇機(jī)做空，或買成材空焦煤。
風(fēng)險提示：鋼材需求增長超預(yù)期，鐵水加速復(fù)產(chǎn)，煉焦煤供應(yīng)收緊。
工業(yè)硅
上一交易日工業(yè)硅主力合約2501收11870元/噸，漲-3.30%，主力合約持倉21.79萬手，增倉32451手?，F(xiàn)貨硅價回落，據(jù)SMM，不通氧553#硅（華東）均價11650元/噸，通氧553#華東均價11750元/噸，421#華東均價12200元/噸。昨日下跌主要由于基本面過剩和倉單集中注銷壓力，12月多晶硅排產(chǎn)繼續(xù)大幅下降。昨日盤后新疆石河子市政府發(fā)布啟動重污染天氣II級響應(yīng)通告，要求新疆合盛停爐26臺，時間從應(yīng)急響應(yīng)啟動至2025年3月重污染天氣應(yīng)急響應(yīng)結(jié)束。近期工業(yè)硅盤面價格波動劇烈，盤面價格或在消息和資金刺激下向上回調(diào)，謹(jǐn)慎參與。
投資策略：觀望
風(fēng)險提示：宏觀情緒擾動，供給端突發(fā)擾動
碳酸鋰
上一交易日碳酸鋰主力2501合約收漲-2.18%至78650元/噸，持倉25.54萬手，日增倉-4673萬手。現(xiàn)貨方面，現(xiàn)貨價格回落， 電池級碳酸鋰均價7.89萬元/噸；工業(yè)級碳酸鋰均價7.565萬元/噸。12月下游排產(chǎn)小幅回落，三元材料排產(chǎn)下降較明顯，磷酸鐵鋰預(yù)期產(chǎn)量小幅下滑。在下游需求回落的預(yù)期下，碳酸鋰散單采購情緒較弱，市場成交較冷清?？傮w而言，需求預(yù)期下調(diào)，碳酸鋰價格以偏弱震蕩整理運(yùn)行，近期多空博弈加劇，盤面波動較大，謹(jǐn)慎參與。
投資策略：觀望
風(fēng)險提示：宏觀情緒變化，供給擾動
