11月28日訊：

美國銀行全球研究（BofA Global Research）11月24日發(fā)布2025年大宗商品展望。

概述

中國鋁冶煉廠已提高產(chǎn)量，但現(xiàn)已觸及4500萬噸的產(chǎn)能上限，因此供應(yīng)增長應(yīng)會放緩。隨著國內(nèi)需求上升，出口量應(yīng)開始下降，同時(shí)出口退稅的取消也起到了推動(dòng)作用。中國以外冶煉廠對增產(chǎn)的意愿有限，這使得市場更有可能出現(xiàn)供應(yīng)短缺。鋁土礦和氧化鋁供應(yīng)方面的限制也影響著運(yùn)營商。

圖表163：鋁供需平衡——鋁市場應(yīng)保持緊張狀態(tài)

鋁價(jià)已上漲并將維持高位

全球鋁產(chǎn)量同比增長3.8%（年初至今），其中中國鋁冶煉廠產(chǎn)量增長顯著，年化產(chǎn)量達(dá)到4370萬噸，接近政府設(shè)定的4500萬噸產(chǎn)能上限。這一增長也得益于水電發(fā)電量創(chuàng)歷史新高，緩解了搬遷至可再生能源發(fā)電地區(qū)的冶煉廠的限制。

圖表164：中國鋁產(chǎn)量——中國鋁供應(yīng)穩(wěn)定在4350萬噸左右

圖表165：中國水電發(fā)電量——水電發(fā)電量顯著增加

然而，國內(nèi)市場并未能吸收所有新增產(chǎn)量，這體現(xiàn)在夏季現(xiàn)貨升水為負(fù)（圖表166）。因此，鋁出口量再次上升，8月份達(dá)到多年高點(diǎn)。目前這是一個(gè)懸而未決的問題，但假設(shè)冶煉廠不被允許超過產(chǎn)能上限，且中國政府能夠穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)，未來幾個(gè)月出口量應(yīng)會下降（圖表167）。最近取消出口退稅也可能起到幫助作用。由于這些供應(yīng)限制，我們預(yù)計(jì)2025年全球鋁市場將出現(xiàn)供應(yīng)缺口。

圖表166：上海期貨交易所與長江有色金屬現(xiàn)貨價(jià)格差異——中國國內(nèi)現(xiàn)貨市場表現(xiàn)疲軟

圖表167：中國未鍛造鋁及鋁制品出口量——中國鋁出口量創(chuàng)紀(jì)錄

我們還注意到實(shí)物市場局部緊張，近期價(jià)差往往呈現(xiàn)貼水狀態(tài)，部分原因是倫敦金屬交易所約一半的庫存已被預(yù)定用于出庫。因此，我們對我們的樂觀預(yù)測有信心，并預(yù)計(jì)明年鋁價(jià)將達(dá)到每噸3000美元（每磅1.36美元）。

圖表168：歐洲運(yùn)營的鋁冶煉廠數(shù)量——?dú)W洲鋁工業(yè)規(guī)模逐漸縮小

圖表169：歐洲鋁產(chǎn)量、消費(fèi)量及供需平衡情況——?dú)W洲需要進(jìn)口更多鋁

歐洲鋁工業(yè)正在萎縮

繼續(xù)談供應(yīng)限制方面的情況，歐洲鋁工業(yè)一直在萎縮，目前僅有22家冶煉廠在運(yùn)營，而1990年有56家。因此，2024年歐洲不得不進(jìn)口600萬噸鋁，相當(dāng)于全球供應(yīng)量的近10%。雖然馬里奧·德拉吉關(guān)于歐洲競爭力的報(bào)告并未特別關(guān)注鋁，但報(bào)告指出，關(guān)鍵礦產(chǎn)（鋁和鋁土礦均在歐盟關(guān)鍵原材料清單上）的全球市場正在快速增長。在談到進(jìn)口依賴，尤其是加工/精煉原材料方面，德拉吉先生強(qiáng)調(diào)了兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)：首先，價(jià)格波動(dòng)性可能會增加（盡管宏觀經(jīng)濟(jì)背景疲軟，但歐洲消費(fèi)者已經(jīng)不得不支付更高的溢價(jià)，見圖表170/圖表171）；其次，原材料也可能被用作地緣政治武器（誠然，歐洲的鋁供應(yīng)更加多元化，但請記住，歐盟決定減少對俄羅斯的依賴，而俄羅斯曾一度滿足歐洲25%的需求）。

圖表170：德國鋁棒升水——用于建筑的鋁棒價(jià)格上漲

圖表171：德國鋁錠升水——鋁錠升水也有所上漲

冶煉廠利潤受擠壓——增產(chǎn)動(dòng)力不足

許多國家鋁工業(yè)的衰退也受到運(yùn)營成本的影響。雖然自俄烏沖突開始以來，歐洲電價(jià)已有所下降，但購買基荷電力的平均歐洲冶煉廠的生產(chǎn)成本仍為每噸3800美元（每磅1.71美元）；作為參考，鋁現(xiàn)貨價(jià)格為每噸2600美元（每磅1.17美元）。

圖表172：平均歐洲冶煉廠的生產(chǎn)成本與鋁價(jià)——購買基荷電力和現(xiàn)貨氧化鋁的歐洲冶煉廠處于虧損狀態(tài)

圖表173：平均中國冶煉廠的生產(chǎn)成本與鋁價(jià)——購買現(xiàn)貨煤炭和氧化鋁的中國冶煉廠處于虧損狀態(tài)

同樣，在中國，除了政府設(shè)定的產(chǎn)能上限外，經(jīng)營環(huán)境也并非易事。雖然水電供應(yīng)有所改善（圖表173），但一系列中斷導(dǎo)致市場出現(xiàn)短缺后，冶煉廠面臨更高的氧化鋁價(jià)格。受此影響，購買現(xiàn)貨煤炭和氧化鋁的平均中國冶煉廠的生產(chǎn)成本目前徘徊在每噸2800美元（每磅1.27美元）左右。2025年鋁供應(yīng)量將同比增長僅1.3%，而過去十年的平均年增長率為3.7%，但考慮到各種問題交織，實(shí)際增長量可能會更低。實(shí)際上，中國正在熱烈討論的一個(gè)問題是，何時(shí)關(guān)閉虧損的運(yùn)營并在未來某個(gè)時(shí)候重新開張，比繼續(xù)運(yùn)營不盈利的工廠更劃算。