9月中下旬，滬鋅經(jīng)過不斷努力，終于從22500點攀爬至25000點，然而，此后近兩個月的時間里，走勢都乏善可陳。期價在25000點筑起了長長的平臺，直到近日突然起跳又迅速回落。
滬鋅起落背后主要受什么邏輯驅(qū)動？目前國內(nèi)鋅礦供應(yīng)仍然偏緊嗎？11月國內(nèi)鋅冶煉廠檢修多嗎？周中鋅價大漲對下游需求造成沖擊了嗎？年底鋅市需求預(yù)期如何？如何看待后續(xù)鋅價走勢 ？文華財經(jīng)【機構(gòu)會診】板塊邀請滬鋅期貨專家為您詳細分析。
【機構(gòu)會診】：最近滬鋅強勢突破震蕩平臺后又出現(xiàn)回落，期價起落背后主要受什么邏輯驅(qū)動？
光大期貨有色研究員 劉軼男：近期國內(nèi)鋅價走勢強勁，主導(dǎo)因素或在于國內(nèi)社會庫存在2411合約放量交割結(jié)束后倉單買入方持續(xù)提貨出庫導(dǎo)致的去庫行為。國內(nèi)社會庫存在年底季節(jié)性消費淡季期間轉(zhuǎn)為持續(xù)去庫，且量級較大，市場從弱需求預(yù)期轉(zhuǎn)向。另一方面，鋅礦緊缺現(xiàn)實仍在，海內(nèi)外鋅礦山擾動再度來襲，而俄羅斯OZ和剛果金Kipushi預(yù)期增量一直未能兌現(xiàn)到實物進口，礦緊格局的再度加強讓市場重新開始預(yù)期交易冶煉廠8月底宣布的因TC過低導(dǎo)致冶煉虧損的“聯(lián)合減產(chǎn)”。
國泰君安期貨研究所有色金屬研究員 莫驍雄：10月以來內(nèi)外盤流動性風(fēng)險逐步發(fā)酵，近期內(nèi)盤近月合約持倉庫存比偏高，外盤2月合約上持倉集中度較高，且連續(xù)兩個交易日內(nèi)注銷倉單自4%陡增至40%以上，盤面情緒較為亢奮，鋅價增倉強勢上行，內(nèi)盤期限Back結(jié)構(gòu)走闊。而后持倉量見頂下滑，2412合約交割月臨近，滬鋅近月合約持倉量坍縮更為顯著，鋅價下跌回吐流動性溢價。
金瑞期貨 曾童：滬鋅起落背后的主要原因在于低庫存背景下、現(xiàn)貨升水過高且近月合約持倉過大的矛盾演變。低庫存是近期行情的核心，由低庫存所引起的現(xiàn)貨升水，甚至馬上進入當(dāng)月了，現(xiàn)貨對2412合約此前還存在110-190的升水，這幾乎是無風(fēng)險套利的空間。在無風(fēng)險套利空間存在的前提下，當(dāng)月及近月持倉就保持較高水平，從而出現(xiàn)了鋅價表示強勢的這種情況。
回落主要是由于：一價格飆升所導(dǎo)致下游需求跟不上，現(xiàn)貨開始貼水，從而令無風(fēng)險套利空間關(guān)閉，甚至打開了交倉的空間；二是LME也開始交倉，基差結(jié)構(gòu)Back結(jié)構(gòu)收窄，這從側(cè)面令比價提升，為進口鋅流入提供了可能。在這兩方面的影響下，滬鋅持倉開始大幅下降，鋅價回落。
【機構(gòu)會診】：目前國內(nèi)鋅礦供應(yīng)仍然偏緊嗎？11月國內(nèi)鋅冶煉廠檢修多嗎？
光大期貨有色研究員 劉軼男：雖然鋅礦緊缺現(xiàn)實已在二季度進行過交易，并且也推升了上半年鋅價重心。但是，隨著年底北方部分高海拔地區(qū)礦山進入季節(jié)性停產(chǎn)，而華澳礦業(yè)因事故已于前期減產(chǎn)，國內(nèi)鋅礦產(chǎn)量預(yù)計環(huán)比將大幅減少。而進口礦10月進口又因為澳洲和秘魯發(fā)運量減少環(huán)比-18.17%至33.1萬噸，而隨著red dog進入發(fā)運淡季和new century山火影響暫停生產(chǎn)，年末兩個月進口礦量將維持低位。年底冶煉廠檢修較少，11月僅有一家北方冶煉廠檢修，減產(chǎn)在0.41萬噸附近。
國泰君安期貨研究所有色金屬研究員 莫驍雄：冶煉廠自三季度開始以低開工博得原料庫存累增的空間，11月部分北方煉廠仍有檢修減量，預(yù)計12月錠端產(chǎn)量的修復(fù)幅度亦相對有限，國內(nèi)礦端供需格局邊際寬松的主要貢獻力量也源于鋅礦需求下臺階。此外，三季度鋅精礦進口環(huán)比增量顯著，部分可歸結(jié)于進口礦發(fā)運季節(jié)性以及上半年海外港口擾動影響，四季度進口增速大概率放緩。疊加國內(nèi)鋅精礦產(chǎn)出即將進入季節(jié)性淡季，因此難言鋅礦供應(yīng)有顯著增量。
金瑞期貨 曾童：目前TC依舊較為緊張，國產(chǎn)礦維持1500元附近，進口礦依舊處于-40美元附近，冶煉廠年內(nèi)在低開工的同時，11月檢修不多，但基本都維持較低的生產(chǎn)水平。12月還有個別企業(yè)安排了檢修。
【機構(gòu)會診】：周中鋅價大漲對下游需求造成沖擊了嗎？年底鋅市需求預(yù)期如何？
光大期貨有色研究員 劉軼男：從上周開始，因盤面高位和月差持續(xù)走高，下游整體成交都較差，現(xiàn)貨升水在本周后期已回落較多。從終端需求來看，10月鍍鋅板出口116.35萬噸，同比增加21.63%，由于銅鋁加工材出口退稅取消以及明年存在出口商品加關(guān)稅的可能，鍍鋅板搶出口可能性增加，預(yù)計出口需求短期或持續(xù)上行。內(nèi)需方面，臨近年底北方項目相繼停產(chǎn)停工，預(yù)計12月國內(nèi)鍍鋅相關(guān)基建房產(chǎn)類需求會環(huán)比走弱，鐵塔依賴特高壓需求景氣度好，鐵塔鍍鋅訂單或持續(xù)火爆至明年。
國泰君安期貨研究所有色金屬研究員 莫驍雄：高價顯著反噬下游補庫需求，以華東為例，周內(nèi)現(xiàn)貨由升水200元/噸以上轉(zhuǎn)為小幅貼水。受近年來利潤較薄的影響，下游呈現(xiàn)的特征是補庫意愿與價格反向相關(guān)，高價時減少補庫，表現(xiàn)為社庫（顯性庫存）增加、下游原料庫存（隱性庫存）減少，價格回落則刺激下游備庫。年底終端消費需求預(yù)計持穩(wěn)，雖絕對水位相較歷史同期偏低，但暫不存在萎縮風(fēng)險，亦能傳導(dǎo)至下游彈性調(diào)節(jié)補庫量，因此消費端尚不能對價格構(gòu)成趨勢拖累。
金瑞期貨 曾童：下游對于高價還是很抵觸的，在高價情況下，采購節(jié)奏明顯放緩。尤其是昨日，鋅價一度漲至26000元以上，下游采購幾乎停止。
【機構(gòu)會診】：今日滬鋅減倉下行，如何看待后續(xù)鋅價走勢？
光大期貨有色研究員 劉軼男：短期來看，國內(nèi)低供應(yīng)弱需求格局延續(xù)，冶煉減產(chǎn)概率較低，海外供應(yīng)穩(wěn)需求弱格局持續(xù)，基本面未見明顯能夠支撐本輪上漲利好。國內(nèi)12-01月差延續(xù)高位，但臨近春節(jié)現(xiàn)貨端需求較弱現(xiàn)貨升水已回落較多，并且考慮到冶煉企業(yè)1月可能存在博開門紅的情況，產(chǎn)量或小幅超預(yù)期。關(guān)注本輪社庫去庫是否為真實下游消費，逢高可參與2501-2503反套機會。冶煉企業(yè)空單套?；蚩砷_始逢高布局，遠月介入，避免參與近月博弈。
國泰君安期貨研究所有色金屬研究員 莫驍雄：需關(guān)注后續(xù)的流動性風(fēng)險，其一為外盤遠端倉單集中，其二為國內(nèi)冶煉在礦供應(yīng)增量有限的背景下或延續(xù)低產(chǎn)（先補原料庫存），限制春節(jié)累庫高度，庫存可能偏低，較易出現(xiàn)結(jié)構(gòu)的拉升。對中期鋅價，供需雙弱下價格或區(qū)間震蕩，但逢低偏多安全邊際更高，主要由于消費暫不看坍塌，全產(chǎn)業(yè)鏈原料庫存低位存在補庫空間，疊加TC Benchmark落定前或有供應(yīng)端干擾，鋅價較易獲得上浮彈性。
金瑞期貨 曾童：本輪鋅價波動釋放風(fēng)險，逐步進入平靜期。但由于其低庫存的核心問題尚未解決，因而為“低庫存”的問題依然存在。
