宏觀分析
國(guó)內(nèi)：中國(guó)11月官方制造業(yè)PMI為50.3，前值50.1。中國(guó)11月官方非制造業(yè)PMI為50，前值50.2；綜合PMI為50.8，前值50.8。市場(chǎng)利率定價(jià)自律機(jī)制召開工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)，要強(qiáng)化利率政策執(zhí)行，規(guī)范金融機(jī)構(gòu)定價(jià)行為。嚴(yán)格遵守自律約定，存款利率不得違規(guī)手工補(bǔ)息，貸款利率要符合風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)原則。利率自律機(jī)制倡議，將非銀同業(yè)活期存款利率納入自律管理，并在存款服務(wù)協(xié)議中引入“利率調(diào)整兜底條款”。
國(guó)際：歐元區(qū)11月CPI初值同比升2.3%，高于前值2%和歐洲央行2%的目標(biāo)，但符合預(yù)期。歐洲央行高官表示，本次通脹數(shù)據(jù)表現(xiàn)相當(dāng)不錯(cuò)，12月會(huì)議“最有可能的結(jié)果”是降息25個(gè)基點(diǎn)。日本總務(wù)省公布數(shù)據(jù)顯示，日本10月失業(yè)率為2.5%，較上月上升0.1個(gè)百分點(diǎn)，為3個(gè)月來(lái)首次惡化。日本東京11月核心CPI同比升2.2%，預(yù)期升2.1%，前值升1.8%。印度第三季度GDP同比增長(zhǎng)5.4%，不及市場(chǎng)預(yù)期的6.5%，也遠(yuǎn)低于印度央行7%的預(yù)期，為2022年第四季度以來(lái)最糟糕的數(shù)據(jù)。分析認(rèn)為，印度央行可能在12月降息。
貴金屬
上一個(gè)交易日貴金屬價(jià)格維持偏強(qiáng)震蕩；COMEX黃金期貨漲0.19%報(bào)2560美元/盎司，COMEX白銀期貨跌0.07%報(bào)29.985美元/盎司；夜盤黃金+0.29%，白銀+0.42%。上周五聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在杰克遜霍爾的央行峰會(huì)上發(fā)表了十分鴿派的講話形成利好，但隨著市場(chǎng)對(duì)其的計(jì)價(jià)，目前金銀暫缺新的交易線索，價(jià)格維持震蕩。考慮到目前市場(chǎng)已經(jīng)對(duì)年內(nèi)3次合計(jì)75bp的降息充分定價(jià)，未來(lái)博弈的焦點(diǎn)或是美國(guó)是否能實(shí)現(xiàn)軟著陸以及聯(lián)儲(chǔ)是否將會(huì)有50bp的降息，需要持續(xù)關(guān)注未來(lái)美國(guó)就業(yè)和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，以判斷政策的走向。總的來(lái)說(shuō)，在降息交易的進(jìn)一步發(fā)酵下預(yù)計(jì)黃金價(jià)格仍有進(jìn)一步?jīng)_擊歷史新高的可能；而白銀目前價(jià)格仍處于低位，其向上彈性空間將會(huì)更大；但內(nèi)盤金銀價(jià)格受人民幣匯率的影響可能弱于外盤。Comex黃金運(yùn)行區(qū)間【2480,2600】美元/盎司,滬金運(yùn)行區(qū)間【565，595】元/克。Comex白銀運(yùn)行區(qū)間【28，32】美元/盎司，滬銀運(yùn)行區(qū)間【7100，8000】元/千克。
上一個(gè)交易日貴金屬價(jià)格全面上漲；COMEX黃金期貨漲0.47%報(bào)2673.9美元/盎司，COMEX白銀期貨漲1.37%報(bào)31.1美元/盎司；夜盤滬金+0.47%，滬銀+1.12%。此前由于避險(xiǎn)情緒回落，疊加美國(guó)最新PCE數(shù)據(jù)偏強(qiáng)使得金銀價(jià)格有所承壓。但11月聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要釋放了積極信號(hào)，聯(lián)儲(chǔ)官員預(yù)計(jì)12月將會(huì)繼續(xù)降息，帶動(dòng)了市場(chǎng)降息預(yù)期轉(zhuǎn)鴿，構(gòu)成一定利好?？紤]到短期內(nèi)地緣政治局勢(shì)仍可能出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，且美元和美債利率已經(jīng)開始回調(diào)，未來(lái)貴金屬價(jià)格仍有一定上行空間。接下來(lái)要關(guān)注本周即將公布的美國(guó)就業(yè)以及PMI數(shù)據(jù)。Comex黃金運(yùn)行區(qū)間【2600,2800】美元/盎司,滬金運(yùn)行區(qū)間【605，650】元/克。Comex白銀運(yùn)行區(qū)間【29.7，33】美元/盎司，滬銀運(yùn)行區(qū)間【7600，8300】元/千克。
投資策略：待回調(diào)逢低入場(chǎng)
風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策不符合預(yù)期，地緣政治出現(xiàn)變化
銅
LME銅上一交易日收于9015.0美元/噸，漲0.31%。上海升水70，廣東升水290。宏觀方面，國(guó)內(nèi)官方制造業(yè)PMI報(bào)50.3，連續(xù)三個(gè)月保持在擴(kuò)張區(qū)間。海外方面，歐元區(qū)11月CPI同比2.3%符合預(yù)期，預(yù)計(jì)歐央行十二月降息25BP?；久嫔希M(jìn)入十二月，預(yù)計(jì)冶煉檢修減少，未來(lái)國(guó)內(nèi)供應(yīng)環(huán)比小幅上升。進(jìn)口方面預(yù)計(jì)到港量保持高位。消費(fèi)端，臨近年底下游消費(fèi)有一定發(fā)力預(yù)期，目前消費(fèi)尚有韌性，但銅材出口消費(fèi)預(yù)計(jì)環(huán)比降低。展望后市，臨近宏觀節(jié)點(diǎn)，基準(zhǔn)按偏積極看待，現(xiàn)貨消費(fèi)尚可，銅價(jià)預(yù)計(jì)有支撐震蕩。
投資策略：年內(nèi)訂單可考慮低位適當(dāng)增加采購(gòu)比例，空頭保值建議謹(jǐn)慎。
風(fēng)險(xiǎn)提示：強(qiáng)美元風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期發(fā)酵，國(guó)內(nèi)外宏觀政策變化，消費(fèi)持續(xù)不及預(yù)期等。
鋁
LME上一交易日收于2592.5，日跌1.5或0.06%。后半周集中到貨減少華東地區(qū)再次轉(zhuǎn)小去庫(kù)，往后看，西北發(fā)運(yùn)尚未全部流出，雖12月到貨雖預(yù)期環(huán)比11月下降，但出口退稅正式取消后出口預(yù)期有所承壓，疊加消費(fèi)有走弱預(yù)期，預(yù)期庫(kù)存表現(xiàn)偏負(fù)面?，F(xiàn)貨市場(chǎng)方面，去庫(kù)強(qiáng)化持貨商挺價(jià)意愿，下游大戶入市收貨帶動(dòng)現(xiàn)貨流通趨緊，華南現(xiàn)貨走強(qiáng)；華東雖轉(zhuǎn)去庫(kù)但臨近周末仍多有下調(diào)出貨，現(xiàn)貨升水小幅走弱；鋁棒加工費(fèi)小幅下滑。成本端，氧化鋁現(xiàn)貨報(bào)價(jià)漲勢(shì)暫停、煤價(jià)維持弱穩(wěn)、炭塊價(jià)格持穩(wěn)；氧化鋁期價(jià)夜盤受宏觀情緒好轉(zhuǎn)影響及補(bǔ)基差訴求下漲約1.8%。海外日本及歐洲現(xiàn)貨升水上漲，美國(guó)小幅下跌；海外成本端歐洲天然氣價(jià)高位續(xù)漲，電價(jià)小幅回落。
投資策略：2w以下保值性多頭仍可考慮介入；內(nèi)外比價(jià)仍未修復(fù)完畢，內(nèi)外反套不建議參與。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀刺激帶來(lái)需求超預(yù)期；幾內(nèi)亞礦擾動(dòng)擴(kuò)大。
鉛
上周五倫鉛收漲1.83%至2081.5美元/噸，滬鉛收漲0.12%至17395元/噸，現(xiàn)貨市場(chǎng)因鉛價(jià)反彈詢價(jià)放緩，成交總體偏弱。12月有部分南方煉廠新增檢修，青海新投產(chǎn)產(chǎn)能經(jīng)過(guò)試產(chǎn)后逐步提產(chǎn)，而再生鉛冬季受環(huán)保管控影響帶有供應(yīng)不確定性，供應(yīng)增速有所放緩。消費(fèi)端來(lái)看，下游鉛蓄電池企業(yè)年前集中補(bǔ)庫(kù)預(yù)期仍在，消費(fèi)對(duì)價(jià)格敏感，低位補(bǔ)庫(kù)動(dòng)力仍在，但鉛價(jià)反彈過(guò)快后買興減弱，抑制價(jià)格向上空間，整體上看，十二月累庫(kù)預(yù)期不高，當(dāng)前市場(chǎng)情緒改善，資金持倉(cāng)增加，預(yù)計(jì)鉛價(jià)或延續(xù)震蕩偏強(qiáng)，波動(dòng)區(qū)間小幅上移，滬鉛主力合約價(jià)格波動(dòng)區(qū)間【17000,17600】元，倫鉛主要波動(dòng)區(qū)間【2000,2150】美元。
投資策略：震蕩偏強(qiáng)，嘗試買近拋遠(yuǎn)或跨市反套。
風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回落帶來(lái)的價(jià)格劇烈調(diào)整。
鋅
昨日國(guó)內(nèi)評(píng)級(jí)展望被下調(diào)，出于對(duì)消費(fèi)復(fù)蘇的擔(dān)憂，基本金屬普遍承壓，倫鋅日間大幅下挫，日內(nèi)觸及低點(diǎn)2415美元，最終收?qǐng)?bào)2418美元，跌幅0.84%?，F(xiàn)貨市場(chǎng)，上?，F(xiàn)貨對(duì)2401合約升水100-升水110，華南市場(chǎng)對(duì)2301合約升水80-升水110。近期市場(chǎng)對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的節(jié)奏出現(xiàn)擔(dān)憂，周邊商品普遍承壓；從國(guó)內(nèi)復(fù)蘇節(jié)奏看，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)確存在波折；但品種特性上看，由于供應(yīng)端利潤(rùn)過(guò)低，從鋅礦源頭緊缺延續(xù)，疊加TC的下調(diào)，令冶煉利潤(rùn)過(guò)低，因而市場(chǎng)開始關(guān)注一季度冶煉減產(chǎn)的力度，鋅價(jià)暫時(shí)依舊維持震蕩，鋅價(jià)來(lái)到支撐位2430附近，滬鋅主力測(cè)試下方20400/20500一線，建議逢低買入。
上周五倫鋅震蕩運(yùn)行，夜間重新回到3100美元上方，最終收?qǐng)?bào)3108.5美元，漲幅2%，經(jīng)歷過(guò)本周的持倉(cāng)和基差等交易指標(biāo)的大幅波動(dòng)后，本輪由虛實(shí)倉(cāng)單比引起的波動(dòng)暫告一段落；但是值得注意的是，12月合約持倉(cāng)并未退至社會(huì)庫(kù)存附近；01合約持倉(cāng)依舊較大；因而警惕后續(xù)再度發(fā)生虛實(shí)倉(cāng)單比所帶來(lái)的大幅波動(dòng)。從價(jià)格看，虛實(shí)倉(cāng)單比的問題沒消退，鋅價(jià)處于較為強(qiáng)勁的階段；鋅可以考慮逢低補(bǔ)庫(kù)，上方壓力位在3200美元。
投資策略：可考慮逢低補(bǔ)庫(kù)
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀情緒進(jìn)一步轉(zhuǎn)弱。
鎳
上一交易日LME鎳收于16000美元/噸，跌0.7%；滬鎳主力收于125980元/噸，跌0.9%。金川鎳升水跌至2850，俄鎳升貼水跌至-250；國(guó)內(nèi)純鎳社庫(kù)小幅去庫(kù)，現(xiàn)貨市場(chǎng)有一定走弱跡象，仍待后續(xù)觀察。不銹鋼去庫(kù)有所加快，低價(jià)成交較好，鎳鐵價(jià)格繼續(xù)承壓，最新價(jià)格957.5元/鎳。資源端印尼鎳礦升水仍堅(jiān)挺，不過(guò)進(jìn)入12月基準(zhǔn)價(jià)有個(gè)位數(shù)下跌，關(guān)注后續(xù)礦山鐵廠新一輪升水協(xié)商情況。展望后市，鎳基本面仍偏弱，預(yù)計(jì)繼續(xù)低位震蕩，預(yù)計(jì)滬鎳主力核心區(qū)間【12.0，13.0】萬(wàn)元/噸。
投資策略：區(qū)間操作。
風(fēng)險(xiǎn)提示：印尼鎳產(chǎn)業(yè)政策變動(dòng)超預(yù)期等。
錫
LME錫上一交易日收于29040美元/噸，漲2.71%。滬錫夜盤收于242750元/噸，漲2.50%?；久嫔?，供應(yīng)端，緬甸礦少格局下，國(guó)內(nèi)冶煉保持高位。消費(fèi)端，消費(fèi)仍與價(jià)格高度敏感，價(jià)格在有一定跌幅后下游消費(fèi)有明顯增量，近期去庫(kù)節(jié)奏較快。預(yù)計(jì)庫(kù)存將仍延續(xù)去庫(kù)格局，基本面支撐走強(qiáng)，錫價(jià)下方有支撐。
投資策略：觀望或等待低位多配機(jī)會(huì)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀政策預(yù)期變化，消費(fèi)不及預(yù)期，供應(yīng)超預(yù)期改善等。
焦煤
11月29日周五夜盤，焦煤Jm2501收跌1.24%至1233元/噸，領(lǐng)跌黑色。下跌驅(qū)動(dòng)：（1）最近一周鐵水?dāng)U大減產(chǎn)，日均產(chǎn)量環(huán)比-1.93萬(wàn)噸或-0.82%至233.87萬(wàn)噸；焦炭總產(chǎn)量增長(zhǎng)放緩，環(huán)比+0.1%；焦煤四方總庫(kù)存連續(xù)3周壘積，環(huán)比+1.7%，同比+12.2%。（2）煤炭供應(yīng)趨寬松，2025年電煤長(zhǎng)協(xié)政策兩大變化：全年原則上足額履約，最低不得低于90%；煤礦簽約量由不低于自有資源量的80%下調(diào)至75%。我們認(rèn)為，目前碳元素基本面現(xiàn)實(shí)和預(yù)期偏空，但成材低庫(kù)存，且持續(xù)去化，短期需注意成材低庫(kù)存對(duì)黑色系價(jià)格的支撐和彈性。估值方面，當(dāng)前唐山蒙5#精煤倉(cāng)單1283元/噸，Jm2501貼水3.9%。
投資策略：預(yù)計(jì)短期Jm2501在1200-1300元/噸之間震蕩運(yùn)行，中長(zhǎng)期或測(cè)試1000元/噸。建議擇機(jī)做空，或買成材空焦煤。
風(fēng)險(xiǎn)提示：鋼材需求增長(zhǎng)超預(yù)期，鐵水加速?gòu)?fù)產(chǎn)，煉焦煤供應(yīng)收緊。
工業(yè)硅
上一交易日工業(yè)硅主力合約2501收12405元/噸，漲3.55%，主力合約持倉(cāng)16.44萬(wàn)手，增倉(cāng)-21826手?，F(xiàn)貨方面，通氧553#（華東）價(jià)格下跌50元/噸至11700元/噸，市場(chǎng)成交清淡，部分硅企停止報(bào)價(jià)，市場(chǎng)以貿(mào)易商點(diǎn)價(jià)成交為主，期價(jià)大跌后成交表現(xiàn)活躍。上一交易日硅價(jià)大幅上漲一方面是受宏觀情緒提振，硅價(jià)跟隨大盤上漲；另一方面是硅價(jià)此前估值較低，期價(jià)向上回調(diào)。成本上而言，新規(guī)交割品完全成本折盤面約12600元/噸，現(xiàn)金成本折盤面約11800元/噸，當(dāng)前硅價(jià)對(duì)于硅企生產(chǎn)而言已成本倒掛。展望后市，工業(yè)硅庫(kù)存高企，12月多晶硅集中減產(chǎn)，預(yù)計(jì)工業(yè)硅短期內(nèi)在低位區(qū)間運(yùn)行，核心價(jià)格運(yùn)行區(qū)間【11800，12600】元/噸，后市關(guān)注供給端擾動(dòng)突發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)。
投資策略：觀望
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀情緒擾動(dòng)，供給端突發(fā)擾動(dòng)
碳酸鋰
上一交易日碳酸鋰主力2501合約收漲0.64%至78850元/噸，持倉(cāng)28.03萬(wàn)手，日增倉(cāng)-1432萬(wàn)手?，F(xiàn)貨方面，現(xiàn)貨價(jià)格回落， 電池級(jí)碳酸鋰均價(jià)7.82萬(wàn)元/噸；工業(yè)級(jí)碳酸鋰均價(jià)7.595萬(wàn)元/噸。 庫(kù)存去庫(kù)幅度明顯放緩，供給持續(xù)增長(zhǎng)，而需求小幅走弱，下周或見庫(kù)存拐點(diǎn)，重新累庫(kù)。展望后市，鋰價(jià)下方受需求支撐，同時(shí)上方面臨套保盤壓力和供給釋放壓力，預(yù)計(jì)碳酸鋰主力有小幅下探空間，價(jià)格核心運(yùn)行區(qū)間【76000,81000】元/噸，近期資金博弈加劇，盤面波動(dòng)劇烈，謹(jǐn)慎參與。
投資策略：逢高沽空
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀情緒變化，供給擾動(dòng)。
