電解鋁： 預(yù)計(jì)12月原鋁市場供需基本面或季節(jié)性走弱，但總體壓力不大。虧損加劇帶來檢修減產(chǎn)及彈性生產(chǎn)，雖然伴隨新投產(chǎn)能，但總體產(chǎn)量偏穩(wěn)為主。而進(jìn)口或因內(nèi)外比值走弱而小幅回落。供應(yīng)壓力不甚明顯。消費(fèi)季節(jié)性走弱，國內(nèi)主要終端市場新單下降，鋁材出口退稅取消后對出口也有一定沖擊。但在新能源汽車增長提速及年底趕單的對沖下，總體消費(fèi)大幅下降的可能性不大。因此供需基本面穩(wěn)中向弱，總體壓力有限。而成本居高不下給予鋁價下方較強(qiáng)支撐。預(yù)計(jì)12月鋁價多以震蕩筑底走勢為主，或有階段性反彈行情。操作可考慮以區(qū)間操作為主。
氧化鋁： 采暖季生產(chǎn)擾動增加，產(chǎn)能運(yùn)行持續(xù)受限，氧化鋁產(chǎn)量難有明顯增加，甚至階段有波動，供給端缺乏彈性。下游電解鋁規(guī)模性減產(chǎn)的可能性仍不大，對氧化鋁消費(fèi)也不會有大幅變化。而西北鋁廠低庫存下冬儲備庫需求強(qiáng)。因此預(yù)計(jì)12月份氧化鋁供應(yīng)短缺的情況不會扭轉(zhuǎn)，支撐現(xiàn)貨價格高位堅(jiān)挺，甚至不排除階段性再度上漲的可能。期貨價格則受資金情緒左右，但現(xiàn)貨高位堅(jiān)挺給予期貨價格下方支撐，12月盤面趨勢性走弱的可能性不大，操作上可考慮實(shí)施進(jìn)行正套操作。
電解鋁：消費(fèi)趨弱，但成本高企給予鋁價下方支撐
氧化鋁：現(xiàn)貨短缺暫難扭轉(zhuǎn)，期價高位盤整
正文
一、成本抬升但消費(fèi)趨弱，鋁價沖高回落
國內(nèi)鋁價在11月大起大落。當(dāng)月上旬價格持續(xù)走強(qiáng)，成本持續(xù)攀升給予價格上行動力，個別鋁廠減停產(chǎn)的消息也刺激多頭情緒，進(jìn)一步推升盤面。滬鋁主力合約自20800元/噸水平攀升至21500元/噸水平，最高21820元/噸，日內(nèi)收盤價創(chuàng)年內(nèi)新高。不過進(jìn)入中下旬，價格則大幅走弱。多頭情緒降幅，大幅減持后鋁價快速回落。期價政策面不及預(yù)期也對市場信心有明顯打壓，另外特朗普效應(yīng)縈繞市場，因擔(dān)憂特朗普上臺后一系列關(guān)稅政策打擊消費(fèi)。滬鋁主力合約回落至20700元/噸水平。爾后國內(nèi)取消鋁材出口退稅政策的消息給予市場當(dāng)頭重?fù)?，盤面急速下挫，滬鋁主力合約一度跌至20300元/噸以下。短暫修復(fù)性反彈后，下旬鋁價重回跌至。一方面氧化鋁現(xiàn)貨價格漲勢放緩，另一方面消費(fèi)季節(jié)性走弱，庫存去化大幅放緩，此外市場對海外尤其是美國新政府經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易政策的不確定性擔(dān)憂持續(xù)。滬鋁主力合約最低跌至20220元/噸。最后一個交易所價格修復(fù)性反彈至20400元/噸水平，最終收于20390元/噸，當(dāng)月跌1.55%。
相對過年大起大落，11月外盤鋁價總體呈區(qū)間震蕩走勢。月初市場基本沉浸在對美國大選不確定性的擔(dān)憂中，鋁價偏弱震蕩。隨著美國大選塵埃落定，市場情緒短暫改善，疊加國內(nèi)價格飆漲，倫鋁也跟隨短暫沖高。LME三月期鋁價最高至2732美元/噸。但之后市場重回特朗普交易，美元指數(shù)不斷創(chuàng)新高，持續(xù)施壓鋁價。LME三月期鋁價一度跌破2500美元/噸，最低2485美元/噸。之后中國取消鋁材出口退稅政策打壓滬鋁的同時刺激倫鋁飆漲，LME三月期鋁價一度重回2700美元/噸高位，但這未有持續(xù)。該利多消化后，市場重回理性，三月期鋁價回落至2700美元/噸水平。月末，雖然美元指數(shù)高位回落，但鋁價仍在消費(fèi)悲觀預(yù)期的主導(dǎo)下走弱，LME三月期鋁價回落至2600美元/噸水平。當(dāng)月價格跌近1.2%。
二、現(xiàn)貨市場有反復(fù)，下游低位采購為主
當(dāng)月國內(nèi)現(xiàn)貨市場隨著盤面劇烈波動而反應(yīng)強(qiáng)烈，主要表現(xiàn)為價格大漲接貨下降，價格跌至低位接貨改善。由于總體消費(fèi)趨于季節(jié)性走弱，下游接貨相對被動，但也不乏低價積極補(bǔ)庫的行為。面臨出口退稅即將取消，部分鋁加工企業(yè)與海外買家積極搶出口。期間貿(mào)易商主要以接貨交長單行為為主。當(dāng)月華東市場主流成交價格前期由20700元/噸上漲至21700元/噸，中下旬則逐步回落至20400元/噸以下；華南市場則從20600元/噸漲至21500元/噸后逐步下跌至20300元/噸水平。兩地價差逐步收窄，月末收窄至50元/噸水平。
當(dāng)月現(xiàn)貨升貼水也先漲后跌，前期現(xiàn)貨升水攀升至100元/噸水平，之后逐步下降至貼水50元/噸以內(nèi)，月末基本收斂至平水附近。同期海外現(xiàn)貨升貼水則波動不大，LME現(xiàn)貨合約維持貼水狀態(tài)，月中貼水一度收斂至20美元/噸水平，但下旬重回貼水30美元/噸上下水平，海外未出現(xiàn)明顯擠倉情況。
二、產(chǎn)量微增，進(jìn)口回升
虧損加劇抑制貴州新產(chǎn)能投放且?guī)聿糠蛛娊怃X廠采取大修、技改等措施，不過新疆仍有一定產(chǎn)能投放，因此11月電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能總體變化不大，有效運(yùn)行產(chǎn)能仍在4380萬噸左右。當(dāng)月產(chǎn)量預(yù)計(jì)在357.5萬噸，同比增2.9%。預(yù)計(jì)1-11月累計(jì)產(chǎn)量在3930萬噸，同比增4.67%。
圖4：國內(nèi)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能及產(chǎn)量
資料來源：新湖期貨研究所
進(jìn)口量環(huán)比明顯回升，同比降幅收窄。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示10月未鍛造鋁及鋁材進(jìn)口32萬噸，環(huán)比增5.46萬噸，同比降8.7%；1-10月累計(jì)進(jìn)口317萬噸，同比增32.4%。
10月進(jìn)口原鋁17.48萬噸，環(huán)比增3.77萬噸，同比下降19.31%。1-10月累計(jì)進(jìn)口182.38萬噸，同比仍增55.54%。
11月內(nèi)外比值短暫反彈后再度走弱，國內(nèi)取消鋁材出口退稅政策使得內(nèi)外比值大幅走弱，因取消出口退稅將導(dǎo)致眾多鋁材出口陷入虧損，內(nèi)外比值走弱一定程度減輕該政策對出口的沖擊。期間人民幣對美元匯率同樣走弱，特朗普再度勝選刺激美元指數(shù)不斷創(chuàng)新高，人民幣被動貶值。內(nèi)外比值走弱及人民幣貶值使得進(jìn)口虧損加劇。這或在后期進(jìn)口量上有所體現(xiàn)。不過考慮到俄羅斯鋁的特殊性，進(jìn)口量不會因此大幅下降。
三、消費(fèi)呈季節(jié)性趨弱態(tài)勢
10月消費(fèi)總體平穩(wěn)，除鋁型材消費(fèi)略有下降外，其他細(xì)分市場較9月總體持穩(wěn)。表現(xiàn)為鋁型材企業(yè)開工率小幅下滑，這一定程度受長假因素影響。而鋁板帶箔企業(yè)開工率平穩(wěn)，產(chǎn)量維持在相對高位。鋁桿產(chǎn)量也基本面無顯著變化，四季度電網(wǎng)工程有趕工的情況，鋁桿消費(fèi)同樣表現(xiàn)良好。汽車市場增速回升、家電企業(yè)排產(chǎn)高位運(yùn)行以及出口維持較高增長對總體需求的拉動作用依舊明顯，雖然建筑用鋁受受累于疲弱的地產(chǎn)市場，但其他領(lǐng)域的增長彌補(bǔ)了建筑用鋁消費(fèi)的拖累。
終端市場方面，政策效力在一二線城市有所顯性，但總體，各項(xiàng)指標(biāo)繼續(xù)大幅萎縮。統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示1-10月全國房地產(chǎn)開發(fā)投資86309億元，同比下降10.3%，降幅較1-9月擴(kuò)大0.2個百分點(diǎn)。1-10月，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)房屋施工面積720660萬平方米，同比下降12.4%，降幅擴(kuò)大0.2個百分點(diǎn)。1-10月房屋新開工面積61227萬平方米，下降22.6%，降幅擴(kuò)大0.4個百分點(diǎn)；1-10月房屋竣工面積41995萬平方米，下降23.9%，降幅所需0.5個百分點(diǎn)。1-10月新建商品房銷售面積77930萬平方米，同比下降15.8%，降幅收窄1.3個百分點(diǎn)。
圖9：國內(nèi)房地產(chǎn)各項(xiàng)指標(biāo)
資料來源：Wind 新湖期貨研究所
國內(nèi)地產(chǎn)刺激政策不斷加碼，在商品房銷售端有一定見效，不過對竣工乃至新開工方面?zhèn)鲗?dǎo)作用尚非常有限。
國內(nèi)汽車市場強(qiáng)勁增長，產(chǎn)銷量環(huán)比繼續(xù)攀升，同比也重回正增長。中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示10月，汽車產(chǎn)銷分別完成299.6萬輛和305.3萬輛，環(huán)比分別增長7.2%和8.7%，同比分別增長3.6%和7%。
1-10月，汽車產(chǎn)銷累計(jì)完成2446.6萬輛和2462.4萬輛，同比分別增長1.9%和2.7%，汽車產(chǎn)量增速較1-9月收窄0.01個百分點(diǎn)，銷量增速擴(kuò)大0.36個百分點(diǎn)。
圖11：中國汽車產(chǎn)銷量數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)
資料來源：iFind 新湖期貨研究所
新能源汽車持增長提速，趕出口訂單的拉動作用明顯。中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示10月， 新能 源汽車產(chǎn)銷分別完成146.3萬輛和143萬輛，環(huán)比分別增長11.9%和11.1%，同比分別增長48%和49.6%，新能源汽車新車銷量達(dá)到汽車新車總銷量的46.8%。
1-10月，新能源汽車產(chǎn)銷累計(jì)完成977.9萬輛和975萬輛，同比分別增長33%和33.9%，新能源汽車新車銷量達(dá)到汽車新車總銷量的39.6%。
圖12：國國新能源汽車產(chǎn)銷統(tǒng)計(jì)
資料來源：iFind 新湖期貨研究所
國內(nèi)光伏市場處于調(diào)整階段，產(chǎn)業(yè)鏈仍處于虧損狀態(tài)，產(chǎn)量增長動力不足。統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示10月太陽能電池產(chǎn)量環(huán)比微幅增長，同比增幅擴(kuò)大至13.2%,；1-10月太陽能電池產(chǎn)量累計(jì)增15.5%。10月新增裝機(jī)環(huán)比小幅回落至20.42GW，同比增49.93%；1-10月累計(jì)新增裝機(jī)181.3GW，同比增27.17%。出口方面，搶出口行為拉動10月出庫量大幅回升，當(dāng)月出口同比大增73.51%；1-10月累計(jì)出口量增30.54%。
消費(fèi)品以舊換新的政策對家電市場仍有助力，產(chǎn)量隨普遍季節(jié)性回落，但同比仍維持高增長。其中10月空調(diào)產(chǎn)量同比大增18%，彩電、洗衣機(jī)、冰箱等產(chǎn)量也維持較高增長態(tài)勢。當(dāng)月集成電路產(chǎn)量環(huán)比回落，同比增幅放緩。前10個月電網(wǎng)工程投資累計(jì)同比維持較高增長。
出口方面，10月鋁半成品出口環(huán)比小幅回升，但同比增幅擴(kuò)大。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示10月，中國出口未鍛軋鋁及鋁材58萬噸，環(huán)比下降2.8萬噸，同比增長19.4%；1-10月累計(jì)出口549萬噸，同比增長16.9%。 鋁制品出口 環(huán)比繼續(xù)回升，同比增幅擴(kuò)大。10 月出口鋁制品 30.92 萬噸 ， 環(huán)比增2.2萬噸 ，同比增 25.3 % ；1- 10 月累計(jì)出口 289.4 萬噸，同比增 27.93 %。 海外需求韌性強(qiáng)，且在美國加征關(guān)稅前搶出口訂單增多，促進(jìn)出口增加。
11月，國內(nèi)消費(fèi)總體表現(xiàn)穩(wěn)中偏弱，但呈現(xiàn)出一定韌性。國內(nèi)主要終端市場新訂單明顯呈乏力狀態(tài)，尤其以建筑板塊消費(fèi)趨弱明顯。雖然國內(nèi)不斷市場地產(chǎn)刺激政策，但總體效力仍有限，且尚未向竣工端傳導(dǎo)。不過其他板塊走弱態(tài)勢不明顯，汽車市場尤其是新能源汽車市場高增長態(tài)勢不改，家電市場延續(xù)高排產(chǎn)狀態(tài)。而出口方面仍受益于搶出口訂單，特朗普當(dāng)選對市場帶來的擔(dān)憂加劇了國內(nèi)外買賣雙方的搶單行為。多重因素影響下，當(dāng)月鋁加工企業(yè)接貨情況表現(xiàn)尚可，Mysteel數(shù)據(jù)顯示11月國內(nèi)鋁錠周度出庫量維持在14萬噸上下水平。而鋁棒出庫總體趨降，僅在鋁價大幅下跌之際鋁型材企業(yè)接貨短暫回升。Mysteel數(shù)據(jù)顯示當(dāng)月國內(nèi)鋁棒周度出庫量基本在4萬噸上下水平。
四、庫存趨于見底
當(dāng)月產(chǎn)量總體變化不大，新投伴隨減停產(chǎn)，進(jìn)口量隨著內(nèi)外比值的變化有所波動，但總體變化也不大，當(dāng)月供應(yīng)小幅波動為主。而消費(fèi)穩(wěn)中略降，但總體變化也不大。但西北地區(qū)進(jìn)入季節(jié)性運(yùn)力收緊影響，發(fā)運(yùn)周期拉長，在途貨增多，市場到貨量受限，表現(xiàn)為主要消費(fèi)地庫存入庫減少，這使得當(dāng)月顯性庫存繼續(xù)下降。Mysteel數(shù)據(jù)顯示11月各主要消費(fèi)地鋁錠庫存一度降至53萬噸以下，月底則回升至55萬噸水平，當(dāng)月去庫1.4萬噸，降幅大幅收窄。同期鋁棒庫存先降后升，Mysteel數(shù)據(jù)顯示月內(nèi)鋁棒社會庫存最低將至11萬噸水平，月末則回升至12萬噸，當(dāng)月鋁棒去庫近1萬噸。
11月上期所庫存轉(zhuǎn)降，總庫存由28.3萬噸下降至22.8萬噸，當(dāng)月下降5.55萬噸。倉單則由16.6萬噸下降至10.8萬噸，下降5.8萬噸。
11月LME鋁庫存繼續(xù)下降，總庫存自73.9萬噸逐步下降至69.6萬噸水平，當(dāng)月去庫4.27萬噸。當(dāng)月注銷倉單同樣下降，自33.6萬噸下降至31.6萬噸水平，減少2萬噸。注銷倉單占比自45.45%下降至45.34%。
圖19：倫鋁庫存及注銷倉單占比變化
資料來源：iFind 新湖期貨研究所
五、氧化鋁價格漲勢漸趨緩，電解鋁虧損面擴(kuò)大
1.氧化鋁價格續(xù)漲，月末漲勢趨緩
產(chǎn)量受限，雖然實(shí)際消費(fèi)增長放緩因電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能總體變化不大，但鋁廠備庫需求強(qiáng)，疊加出口增加，當(dāng)月氧化鋁持續(xù)處于短缺狀態(tài)，刺激價格不斷上漲。月初現(xiàn)貨價格即攀升至5000元/噸水平。國內(nèi)氧化鋁廠在二季度普遍存在超賣情況，這主要因預(yù)期鋁土礦供應(yīng)大幅回升推升氧化鋁產(chǎn)量，另外預(yù)期四季度云南電解鋁減產(chǎn)。但預(yù)期均落空，導(dǎo)致超賣部分無法及時交貨，普遍存在欠貨的情況。而進(jìn)入四季度，西北地區(qū)電解鋁廠進(jìn)入冬儲階段。氧化鋁廠在努力交付所欠貨后現(xiàn)貨供應(yīng)急劇減少，到時現(xiàn)貨流通量緊縮。雖然多數(shù)電解鋁廠有長單供應(yīng)，但并非100%長單，少數(shù)電解鋁廠長單量非常少，必須通過現(xiàn)貨補(bǔ)貨原材料，這加劇了氧化鋁現(xiàn)貨供應(yīng)缺口，不斷推升現(xiàn)貨價格。到11月底，現(xiàn)貨價格上漲至5700元/噸水平，當(dāng)月漲700元/噸。少量成交出廠價達(dá)到5800元/噸。與此同時海外供應(yīng)短缺的情況也未緩解，雖然當(dāng)月下旬俄鋁宣布減產(chǎn)25萬噸產(chǎn)能，但未有扭轉(zhuǎn)現(xiàn)貨短缺，月末海外有成交離岸價達(dá)到850美元/噸。
當(dāng)月上旬，期貨價格延續(xù)與現(xiàn)貨同步上漲走勢，期貨主力合約最高攀升至5477元/噸。交易所采取限倉、提保、提手續(xù)費(fèi)等一系列監(jiān)管措施后，投機(jī)氛圍有所降溫，期貨價格進(jìn)入震蕩走勢，主力合約在5300元/噸上下反復(fù)波動。月末收于5223元/噸，漲幅收窄至7.4%。
2.氧化鋁產(chǎn)量增長受限
價格大漲，氧化鋁企業(yè)利潤也不斷攀升，到月底平均利潤接近2400元/噸。超高利潤刺激現(xiàn)有產(chǎn)能積極生產(chǎn)，超產(chǎn)情況較普遍。不過超產(chǎn)意味著設(shè)備超負(fù)荷運(yùn)行，帶來計(jì)劃外的檢修，另外北方采暖季大氣污染防治措施也使得部分氧化鋁廠焙燒減停產(chǎn)。10月末至11月初，運(yùn)行產(chǎn)能階段性大幅下降，致使產(chǎn)量出現(xiàn)下降。后期隨著運(yùn)行產(chǎn)能逐步恢復(fù)，產(chǎn)量回升，但未能恢復(fù)至日均產(chǎn)量24萬噸的高位。由于11月無新產(chǎn)能投放，而環(huán)保限產(chǎn)、缺礦等因素導(dǎo)致運(yùn)行產(chǎn)能出現(xiàn)波動的情況時有發(fā)生，月底產(chǎn)量無顯著增加。11月產(chǎn)量預(yù)計(jì)在700萬噸左右。
從供需平衡看，短期仍有一定供應(yīng)缺口。一方面在無更多產(chǎn)能投放而北方受環(huán)保擾動影響增加，另外部分氧化鋁廠仍受制于礦供應(yīng)不足，產(chǎn)量難有明顯增加。另一方面下游電解鋁雖然檢修減產(chǎn)增多，但仍相對有限，且伴隨產(chǎn)能投放，總體運(yùn)行變化變化不大，消費(fèi)相對平穩(wěn)。不過西北地區(qū)電解鋁廠備庫需求仍存，因原材料庫存降至極低水平。
表1：氧化鋁供需平衡
資料來源：Mysteel 新湖期貨研究所
進(jìn)入采暖季后，北方地區(qū)污染天氣頻發(fā)，環(huán)保限產(chǎn)增多，另外山西、河南部分氧化鋁廠仍受鋁土礦供應(yīng)不足困擾，產(chǎn)能運(yùn)行持續(xù)受限，而年內(nèi)暫無更多新產(chǎn)能投產(chǎn)計(jì)劃，這都導(dǎo)致供給端不確定性增加，氧化鋁產(chǎn)量難有明顯增加，甚至階段有波動，供給端缺乏彈性。受虧損加劇影響，實(shí)施檢修、減產(chǎn)的鋁廠增多，但規(guī)模性減產(chǎn)的可能性仍不大，且北方仍有一定產(chǎn)能投放，總體運(yùn)行產(chǎn)能變化不大，對氧化鋁消費(fèi)也不會有大幅變化。而西北鋁廠原材料庫存仍未止降，個別鋁廠僅有數(shù)天氧化鋁庫存，距離安全庫存差距較大，冬儲備庫需求增加。因此預(yù)計(jì)12月份氧化鋁供應(yīng)短缺的情況不會扭轉(zhuǎn)，支撐現(xiàn)貨價格高位堅(jiān)挺，甚至不排除階段性再度上漲的可能。
3.預(yù)焙陽極價格微跌，動力煤續(xù)跌
11月預(yù)焙陽極價格微幅下跌。上游原材料石油焦價格小幅上漲，不過并未能向預(yù)焙陽極價格傳導(dǎo)。陽極供應(yīng)總體寬松，電解鋁運(yùn)行增加有限。
當(dāng)月動力煤價格繼續(xù)下跌，當(dāng)月前期總體氣溫高于往年同期，雖然月末階段性寒潮來襲，但總體需求增加不明顯，而電廠動力煤庫存持續(xù)攀升，打壓動力煤價格。12月動力煤或逐步進(jìn)入冬季消費(fèi)旺季，但在高庫存壓力下，動力煤價格也難有明顯上漲。不過動力煤價格下跌在鋁廠用電成本上不會有明顯反應(yīng)。
氧化鋁價格大漲，電力及其他輔料成本變化不大，電解鋁成本重心大幅抬升，而鋁價重心則明顯下移，電解鋁利潤大受擠壓。當(dāng)月加權(quán)平均利潤基本被蠶食，按月平均價格計(jì)算，加權(quán)平均利潤幾乎降至零，而按月末價格計(jì)算加權(quán)平均利潤為-400元/噸上下，60%運(yùn)行產(chǎn)能陷入虧損。
六、后市展望
保增長訴求下，年底國內(nèi)宏觀政策面仍有一定發(fā)力空間，雖然在實(shí)物工作量上不會快速體現(xiàn)，但對市場信心有提振作用。不過海外的不確定性擔(dān)憂仍存。特朗普正式上臺前，市場對特朗普經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易政策帶來的沖擊擔(dān)憂不減，美國通脹黏性也打壓降息預(yù)期，支撐美元維持強(qiáng)勢，這都對鋁價不利。
基本面看，虧損加劇或使得更多電解鋁廠實(shí)施檢修、減產(chǎn)或彈性生產(chǎn)，不過這主要以規(guī)模小、產(chǎn)業(yè)鏈單一的鋁廠，目前減產(chǎn)檢修產(chǎn)能僅在20萬噸左右。年內(nèi)發(fā)生規(guī)模性減產(chǎn)的可能性仍不大。與此同時有部分技改后產(chǎn)能在啟槽，這使得總體運(yùn)行產(chǎn)能并未顯著變化。預(yù)計(jì)12月份產(chǎn)量以平穩(wěn)為主，預(yù)計(jì)在372萬噸左右，同比增4.2%。進(jìn)口方面，隨著國內(nèi)外比值大幅走弱，進(jìn)口量或階段性小幅回落，不過總體變化不大。
圖25：2023年中國電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能及產(chǎn)量預(yù)測（單位：萬噸）
資料來源：新湖期貨研究所
消費(fèi)方面，進(jìn)入傳統(tǒng)淡季，12月消費(fèi)總體趨降，國內(nèi)主要終端市場進(jìn)入淡季。另外鋁材出口退稅取消后，出口將受一定沖擊，訂單階段性下降。不過仍存在一些年中趕訂單的情況，新能源汽車維持高增長態(tài)勢，此外家電企業(yè)12月也維持高排產(chǎn)狀態(tài)，因此預(yù)計(jì)12月消費(fèi)總體以緩慢減弱為主。
從表觀需求情況看，12月供應(yīng)由短期轉(zhuǎn)為緊平衡，表現(xiàn)為顯性庫存小幅累庫。
表2：國內(nèi)電解鋁供需平衡表
資料來源：Mysteel iFind 新湖期貨研究所
成本端看，電力及其他輔料成本大幅變化的可能性仍不大。重點(diǎn)仍在氧化鋁。
進(jìn)入采暖季后，北方地區(qū)污染天氣頻發(fā)，環(huán)保限產(chǎn)增多，另外山西、河南部分氧化鋁廠仍受鋁土礦供應(yīng)不足困擾，產(chǎn)能運(yùn)行持續(xù)受限，而年內(nèi)暫無更多新產(chǎn)能投產(chǎn)計(jì)劃，這都導(dǎo)致供給端不確定性增加，氧化鋁產(chǎn)量難有明顯增加，甚至階段有波動，供給端缺乏彈性。受虧損加劇影響，實(shí)施檢修、減產(chǎn)的鋁廠增多，但規(guī)模性減產(chǎn)的可能性仍不大，且北方仍有一定產(chǎn)能投放，總體運(yùn)行產(chǎn)能變化不大，對氧化鋁消費(fèi)也不會有大幅變化。而西北鋁廠原材料庫存仍未止降，個別鋁廠僅有數(shù)天氧化鋁庫存，距離安全庫存差距較大，冬儲備庫需求增加。因此預(yù)計(jì)12月份氧化鋁供應(yīng)短缺的情況不會扭轉(zhuǎn)，支撐現(xiàn)貨價格高位堅(jiān)挺，甚至不排除階段性再度上漲的可能。期貨價格則受資金情緒左右，但現(xiàn)貨高位堅(jiān)挺給予期貨價格下方支撐，12月盤面趨勢性走弱的可能性不大，操作上可考慮實(shí)施進(jìn)行正套操作。
綜合看，預(yù)計(jì)12月原鋁市場供需基本面或季節(jié)性走弱，但總體壓力不大。虧損加劇帶來檢修減產(chǎn)及彈性生產(chǎn)，雖然伴隨新投產(chǎn)能，但總體產(chǎn)量偏穩(wěn)為主。而進(jìn)口或因內(nèi)外比值走弱而小幅回落。供應(yīng)壓力不甚明顯。消費(fèi)季節(jié)性走弱，國內(nèi)主要終端市場新單下降，鋁材出口退稅取消后對出口也有一定沖擊。但在新能源汽車增長提速及年底趕單的對沖下，總體消費(fèi)大幅下降的可能性不大。因此供需基本面穩(wěn)中向弱，總體壓力有限。而成本居高不下給予鋁價下方較強(qiáng)支撐。預(yù)計(jì)12月鋁價多以震蕩筑底走勢為主，或有階段性反彈行情。操作可考慮以區(qū)間操作為主。
