宏觀分析
國內(nèi)：中共中央政治局召開會議，分析研究2025年經(jīng)濟(jì)工作。會議認(rèn)為，今年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體平穩(wěn)、穩(wěn)中有進(jìn)，全年經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展主要目標(biāo)任務(wù)將順利完成。會議強(qiáng)調(diào)，做好明年經(jīng)濟(jì)工作，要實(shí)施更加積極有為的宏觀政策，穩(wěn)住樓市股市，防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險和外部沖擊。明年要實(shí)施更加積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策，加強(qiáng)超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)。要大力提振消費(fèi)、提高投資效益，全方位擴(kuò)大國內(nèi)需求。要以科技創(chuàng)新引領(lǐng)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展，建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系。要擴(kuò)大高水平對外開放，穩(wěn)外貿(mào)、穩(wěn)外資。要加大保障和改善民生力度，增強(qiáng)人民群眾獲得感幸福感安全感。國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，11月全國CPI同比上漲0.2%，扣除食品和能源價格的核心CPI同比繼續(xù)回升，PPI同比下降2.5%，連續(xù)兩個月降幅收窄。市場機(jī)構(gòu)認(rèn)為，12月通脹或延續(xù)偏弱，但2025年物價水平將整體回升。
國際：日本第三季度實(shí)際GDP同比修正值增1.2%，預(yù)期增0.9%，初值增0.9%；名義GDP季率修正值增0.5%，預(yù)期增0.6%，前值增0.5%。日本第三季度GDP平減指數(shù)同比修正值增2.4%，預(yù)期增2.5%，前值增2.5%。歐元區(qū)12月Sentix投資者信心指數(shù)-17.5，為2023年11月以來最低的水平，預(yù)期-13.2，前值-12.8。
貴金屬
上一個交易日貴金屬價格維持偏強(qiáng)震蕩；COMEX黃金期貨漲0.19%報(bào)2560美元/盎司，COMEX白銀期貨跌0.07%報(bào)29.985美元/盎司；夜盤黃金+0.29%，白銀+0.42%。上周五聯(lián)儲主席鮑威爾在杰克遜霍爾的央行峰會上發(fā)表了十分鴿派的講話形成利好，但隨著市場對其的計(jì)價，目前金銀暫缺新的交易線索，價格維持震蕩?？紤]到目前市場已經(jīng)對年內(nèi)3次合計(jì)75bp的降息充分定價，未來博弈的焦點(diǎn)或是美國是否能實(shí)現(xiàn)軟著陸以及聯(lián)儲是否將會有50bp的降息，需要持續(xù)關(guān)注未來美國就業(yè)和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，以判斷政策的走向。總的來說，在降息交易的進(jìn)一步發(fā)酵下預(yù)計(jì)黃金價格仍有進(jìn)一步?jīng)_擊歷史新高的可能；而白銀目前價格仍處于低位，其向上彈性空間將會更大；但內(nèi)盤金銀價格受人民幣匯率的影響可能弱于外盤。Comex黃金運(yùn)行區(qū)間【2480,2600】美元/盎司,滬金運(yùn)行區(qū)間【565，595】元/克。Comex白銀運(yùn)行區(qū)間【28，32】美元/盎司，滬銀運(yùn)行區(qū)間【7100，8000】元/千克。
上一個交易日貴金屬價格大幅上漲；COMEX黃金期貨漲0.88%報(bào)2683美元/盎司，COMEX白銀期貨漲2.73%報(bào)32.45美元/盎司；夜盤滬金+0.87%，滬銀+2.29%。國內(nèi)政治局會議釋放了明確的寬松政策信號，推動資產(chǎn)價格普遍上漲，貴金屬的配置與消費(fèi)前景預(yù)期改善，成為市場利好因素之一。此外，中國央行在時隔數(shù)月后重新開始增持黃金儲備，對金價形成進(jìn)一步支撐。與此同時，此前多位聯(lián)儲官員發(fā)表鴿派言論，市場對12月進(jìn)一步降息的預(yù)期顯著增強(qiáng)。受此影響，美債利率和美元持續(xù)回落，進(jìn)一步提振金銀價格。慮到短期內(nèi)地緣政治局勢仍可能出現(xiàn)風(fēng)險，且美元和美債利率已經(jīng)偏弱，未來貴金屬價格仍有一定上行空間。接下來要關(guān)注本周即將公布的美國通脹數(shù)據(jù)。Comex黃金運(yùn)行區(qū)間【2600,2800】美元/盎司,滬金運(yùn)行區(qū)間【605，650】元/克。Comex白銀運(yùn)行區(qū)間【29.7，33】美元/盎司，滬銀運(yùn)行區(qū)間【7600，8300】元/千克。
投資策略：待回調(diào)逢低入場
風(fēng)險提示：美聯(lián)儲貨幣政策不符合預(yù)期，地緣政治出現(xiàn)變化。
銅
LME銅上一交易日收于9231.5美元/噸，漲1.53%。上海升水40，廣東升水370。宏觀方面，政治局會議召開，分析研究明年經(jīng)濟(jì)工作，會議提出加強(qiáng)超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)，明年要實(shí)施更加積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策，擴(kuò)大國內(nèi)需求。基本面上，進(jìn)入十二月，預(yù)計(jì)冶煉檢修減少，未來國內(nèi)供應(yīng)環(huán)比上升。進(jìn)口方面預(yù)計(jì)到港量保持高位。消費(fèi)端，近期下游在手訂單令開工仍保持較高水平，短期消費(fèi)仍有韌性，并高于季節(jié)性。展望后市，美元拖累邊際放緩，國內(nèi)政策表態(tài)積極，市場或?qū)ξ磥泶碳ふ叩牧Χ容^為期待，銅價預(yù)計(jì)延續(xù)偏強(qiáng)表現(xiàn)。
投資策略：年內(nèi)訂單可考慮低位適當(dāng)增加采購比例，空頭保值建議謹(jǐn)慎。
風(fēng)險提示：強(qiáng)美元風(fēng)險超預(yù)期發(fā)酵，國內(nèi)外宏觀政策變化，消費(fèi)持續(xù)不及預(yù)期等。
鋁
LME上一交易日收于2594，日跌9或0.35%。又一輪集中到貨使得華東地區(qū)再次轉(zhuǎn)累庫，周初庫存整體小幅累庫，但鋁棒端仍延續(xù)小去庫。現(xiàn)貨市場方面，華東累庫壓力下貼水貨源泛濫，交投較差，現(xiàn)貨升水下滑；華南去庫節(jié)奏下現(xiàn)貨表現(xiàn)穩(wěn)中向好，現(xiàn)貨由平水轉(zhuǎn)為小升水；鋁棒加工費(fèi)轉(zhuǎn)跌。成本端，氧化鋁國內(nèi)現(xiàn)貨報(bào)價主穩(wěn)個漲，海外現(xiàn)貨價格大跌、煤價跌幅擴(kuò)大、炭塊價格持穩(wěn)；氧化鋁期價受宏觀情緒好轉(zhuǎn)帶動夜盤略有走強(qiáng)。海外日本和歐洲現(xiàn)貨升水維持偏強(qiáng)；海外成本端歐洲天然氣價小幅下跌、電價漲至高位。
投資策略：2w以下保值性多頭仍可考慮介入Q1的采購保值；內(nèi)外比價仍未修復(fù)完畢，內(nèi)外反套不建議參與。
風(fēng)險提示：宏觀刺激帶來需求超預(yù)期；幾內(nèi)亞礦擾動擴(kuò)大。
鉛
受中共中央政治局會議適度寬松的貨幣政策指引提振，隔夜有色整體反彈，倫鉛震蕩收平至2066美元，滬鉛收漲0.48%至17760元。現(xiàn)貨市場煉廠挺價出貨，成交一般。國內(nèi)相對偏強(qiáng)，內(nèi)外比價向上修復(fù)。當(dāng)前鉛市場主要是交易階段性供需錯配預(yù)期，盡管再生鉛利潤及開工走高，但廢電瓶仍偏緊，冬季廢電瓶報(bào)廢淡季，煉廠原料庫存低或后續(xù)被動減產(chǎn)，再疊加原生鉛有湖南、廣東地區(qū)的檢修，供應(yīng)有放緩預(yù)期。消費(fèi)方面，近期鉛價上漲，下游部分上調(diào)電池價格，且鉛蓄企業(yè)原料庫存不高，鉛蓄電池廠年前有集中補(bǔ)庫需求，當(dāng)前變化和去年農(nóng)歷春節(jié)前走勢較為類似，價差結(jié)構(gòu)相對平淡，無大的供需矛盾，市場更多是交易供需錯配帶來的鉛價修復(fù)行情，向上空間也會受限。整體上看，當(dāng)前政策環(huán)境偏寬松，預(yù)期鉛價震蕩偏強(qiáng)會延續(xù)一段時間，主要波動區(qū)間【17000,18000】元，倫鉛主要波動區(qū)間【2000,2150】美元。
投資策略：短期震蕩偏多，擇機(jī)跨市反套。
風(fēng)險提示：市場風(fēng)險偏好回落帶來的價格劇烈調(diào)整。
鋅
昨日國內(nèi)評級展望被下調(diào)，出于對消費(fèi)復(fù)蘇的擔(dān)憂，基本金屬普遍承壓，倫鋅日間大幅下挫，日內(nèi)觸及低點(diǎn)2415美元，最終收報(bào)2418美元，跌幅0.84%?，F(xiàn)貨市場，上?，F(xiàn)貨對2401合約升水100-升水110，華南市場對2301合約升水80-升水110。近期市場對于宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的節(jié)奏出現(xiàn)擔(dān)憂，周邊商品普遍承壓；從國內(nèi)復(fù)蘇節(jié)奏看，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)確存在波折；但品種特性上看，由于供應(yīng)端利潤過低，從鋅礦源頭緊缺延續(xù)，疊加TC的下調(diào)，令冶煉利潤過低，因而市場開始關(guān)注一季度冶煉減產(chǎn)的力度，鋅價暫時依舊維持震蕩，鋅價來到支撐位2430附近，滬鋅主力測試下方20400/20500一線，建議逢低買入。
昨日倫鋅震蕩運(yùn)行，午后隨著政治局會議的新聞后震蕩向上，會議提出加強(qiáng)超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)，明年要實(shí)施更加積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策，擴(kuò)大國內(nèi)需求，倫鋅再度上行3100美元一線，最終收報(bào)3128美元，漲幅1.82%?，F(xiàn)貨市場，上?，F(xiàn)貨市場對1月合約升水510-500，廣東現(xiàn)貨市場對01合約升水410-390附近；周內(nèi)繼續(xù)去庫，宏觀方面不斷市場處對于國內(nèi)需求的提振，疊加鋅自身需求近期表現(xiàn)平穩(wěn)，鋅價短期表現(xiàn)較為堅(jiān)韌，獲利多頭可繼續(xù)持有，關(guān)注上方3200美元附近的壓力位。
投資策略：可考慮逢低補(bǔ)庫。
風(fēng)險提示：宏觀情緒進(jìn)一步轉(zhuǎn)弱。
鎳
上一交易日LME鎳收于15975美元/噸，跌0.1%；滬鎳主力收于127750元/噸，漲0.5%。金川鎳升水3050，俄鎳升貼水-150；滬鎳?yán)蹘?38噸。宏觀面，國內(nèi)政治局會議定調(diào)積極，貨幣政策表述轉(zhuǎn)為“適度寬松”，資本市場反映積極，商品市場亦有跟漲，鎳價夜盤低開高走。基本面上未有明顯變化，金川鎳現(xiàn)貨升水依然高位，但國內(nèi)重新轉(zhuǎn)為累庫趨勢，過剩壓制依舊；鎳鐵端也跌跌不休，印尼成本松動較為明顯。展望后市，宏觀利好下鎳價暫時維持觀望，預(yù)計(jì)滬鎳主力核心區(qū)間【12.0，13.0】萬元/噸。
投資策略：觀望。
風(fēng)險提示：印尼鎳產(chǎn)業(yè)政策變動超預(yù)期等。
錫
LME錫上一交易日收于29915美元/噸，漲2.87%。滬錫夜盤收于249350元/噸，漲2.13%。昨日國內(nèi)政治局會議表態(tài)積極，市場政策預(yù)期強(qiáng)化，刺激有色普遍上行。基本面上，供應(yīng)端，國內(nèi)冶煉排產(chǎn)環(huán)比或有小幅下降，但預(yù)計(jì)略高于去年同期。消費(fèi)端，消費(fèi)仍與價格高度敏感，價格在有一定跌幅后下游消費(fèi)有明顯增量，去庫節(jié)奏較快，近期價格反彈后現(xiàn)貨成交開始轉(zhuǎn)弱，下游在低價階段已進(jìn)行備貨。預(yù)計(jì)未來平衡仍有望延續(xù)小幅去庫，錫價下方有支撐。
投資策略：觀望或等待低位多配機(jī)會。
風(fēng)險提示：宏觀政策預(yù)期變化，消費(fèi)不及預(yù)期，供應(yīng)超預(yù)期改善等。
焦炭
12月9日周一夜盤黑色系高開高走收漲，其中焦炭J2501漲5.6%至1905.5元/噸，領(lǐng)漲。中央政治局會議提振市場樂觀情緒，黑色系正反饋預(yù)期重燃。會議的政策表述十分積極，如“實(shí)施更加積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策”，“加強(qiáng)超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”，“穩(wěn)住樓市股市”等。我們認(rèn)為，本次會議政策是9.24政策的加強(qiáng)版，體現(xiàn)了全面抗通縮的迫切性?，F(xiàn)實(shí)基本面來看，近期黑色產(chǎn)業(yè)鏈處于主動去庫階段，疊加碳元素供應(yīng)寬松，雙焦價格領(lǐng)跌，周一焦炭現(xiàn)貨鋼廠采購價第四輪提降全面落地。但是，宏觀樂觀情緒升溫和鋼材低庫存或?qū)⒎糯笳答佭壿嫞嵴裢稒C(jī)需求，短期黑色系或震蕩偏強(qiáng)運(yùn)行。
投資策略：短期偏多操作。
風(fēng)險提示：宏觀樂觀情緒降溫，需求疲軟。
工業(yè)硅
上一交易日工業(yè)硅主力合約2501收11760元/噸，收漲-1.05%，主力合約持倉11.71萬手，增倉12891手。下游采購弱勢，現(xiàn)貨價格僵持，不通氧553#（華東）均價11550元/噸，通氧553#（華東）均價11600元/噸，421#硅（華東）均價12200元/噸。昨日中央政治局會議召開，提到明年要實(shí)施更加積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策 大力提振消費(fèi)、提高投資效益，全方位擴(kuò)大國內(nèi)需求。表述利好，宏觀情緒改善明顯，硅價或受提振。但考慮到光伏供給側(cè)改革提速，季度看下游需求難言樂觀，企業(yè)持續(xù)降負(fù)荷生產(chǎn)。展望后市，工業(yè)硅需求受限，上行面臨較大阻力，預(yù)計(jì)工業(yè)硅圍繞成本線低位震蕩運(yùn)行，核心運(yùn)行區(qū)間【11600,12500】元/噸，持續(xù)關(guān)注供給端擾動情況。
投資策略：觀望。
風(fēng)險提示：宏觀情緒擾動，供給端突發(fā)擾動。
碳酸鋰
上一交易日碳酸鋰主力2501合約收漲0.26%至76800元/噸，持倉18.75萬手，日增倉-9688手?，F(xiàn)貨價格回落，電池級碳酸鋰均價7.65萬元/噸；工業(yè)級碳酸鋰均價7.325萬元/噸。昨日中央政治局會議召開，提到明年要實(shí)施更加積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策 大力提振消費(fèi)、提高投資效益，全方位擴(kuò)大國內(nèi)需求。表述較利好，宏觀情緒改善明顯。碳酸鋰目前供需雙強(qiáng)，去庫節(jié)奏放緩，12月平衡或從去庫轉(zhuǎn)向緊平衡。展望后市，宏觀提振下鋰價或出現(xiàn)短期反彈，但考慮到供給壓力持續(xù)，上方空間有限，核心價格運(yùn)行區(qū)間【75000,82000】元/噸。
投資策略：逢高沽空。
風(fēng)險提示：宏觀情緒變化，需求不及預(yù)期。
