目前，多晶硅供大于求仍待緩解，且本輪多晶硅擴產(chǎn)后消化產(chǎn)能或需要較長時間。預(yù)計2025年工業(yè)硅及多晶硅或繼續(xù)底部震蕩。多晶硅價格或于2024第四季度至2025年第一季度枯水季期間小幅反彈，但整體仍處于底部震蕩。  
  一、價格走勢分析  

  多晶硅成本構(gòu)成：  

  工業(yè)硅：工業(yè)硅是生產(chǎn)多晶硅的主要原材料。根據(jù)估算，生產(chǎn)1噸多晶硅大約需要1.08噸工業(yè)硅。工業(yè)硅的價格受市場供需關(guān)系、生產(chǎn)成本等多種因素影響，因此其價格會有所波動。  
  電力成本：多晶硅生產(chǎn)過程中需要消耗大量的電力，包括合成、電解制氫、精餾、還原、尾氣回收和氫化等環(huán)節(jié)。根據(jù)估算，生產(chǎn)1噸多晶硅大約需要消耗5.7萬度電。電力成本占多晶硅生產(chǎn)成本的比例較高，因此降低電力成本是降低多晶硅生產(chǎn)成本的重要途徑。  
  人工成本：人工成本包括生產(chǎn)人員的薪酬、福利等費用。這部分成本受企業(yè)規(guī)模、生產(chǎn)自動化程度、勞動力市場供需關(guān)系等多種因素影響。  
  其他成本：包括輔助材料（如催化劑、還原劑等）、蒸汽、水耗等費用。這些費用雖然占比較小，但也是多晶硅生產(chǎn)成本中不可忽視的一部分。  

  硅粉成本說明:硅料生產(chǎn)以由工業(yè)硅磨粉價格的硅粉為主，硅粉單耗約1.1工業(yè)硅，以99#硅為主，其他型號看價格和配比。硅粉定價以“工業(yè)硅價格 1000左右加工費”定價。  
  以此計算的改良西門子法的成本在42800-52800元/噸，硅烷硫化法成本在30000-40000元/噸。  
  三、生產(chǎn)端變化  

  據(jù)百川盈孚統(tǒng)計，11月我國多晶硅產(chǎn)量約為11.95萬噸，較上月減少1.64萬噸，環(huán)比下降12.6%，開工率46.23%，較10月下降7.13%。截止12月20日，行業(yè)總庫存30.58萬噸，較11月末下降0.65萬噸，整體庫存仍在高位。  
  目前四川地區(qū)已進入枯水季，全區(qū)開始執(zhí)行枯水期電價，電力成本上升明顯，企業(yè)減產(chǎn)速度加快，北方新疆產(chǎn)區(qū)大廠開工率維持高位。從整體開工率來看，多晶硅開工率較去年處于低位狀態(tài)，南方產(chǎn)區(qū)在枯水季減產(chǎn)停產(chǎn)預(yù)期持續(xù)，從整體產(chǎn)量開工判斷，目前多晶硅供給端處于相對低位，但由于庫存長期保持高位，市場實際供給量仍過剩。  
  四、消費端變化  

  2024年6月以來，多晶硅消費量逐步縮減，11月我國多晶硅實際消費量約為5.33萬噸，較上月減少5.17萬噸，環(huán)比下降49.23%。11月我國硅片產(chǎn)量4.01MW，較上月減少0.32MW，開工率43.24%，較10月下降3.55%。截止12月20日，行業(yè)總庫存2.24MW，較11月末下降0.49MW，庫存有下降趨勢。目前硅片產(chǎn)量和開工率均有所降低，但硅片價格已企穩(wěn)，短期價格小幅反彈，使得行業(yè)庫存下降明顯，預(yù)計未來半年行業(yè)庫存下降到低位后，硅片價格將迎來上漲，對多晶硅的需求量亦有所提振。  
  五、多晶硅基本面分析總結(jié)  
  整體來看，多晶硅供大于求仍待緩解，且本輪多晶硅擴產(chǎn)后消化產(chǎn)能或需要較長時間。成本端，工藝改進使得多晶硅生產(chǎn)成本逐步下移，但同時利潤未見改善，導致產(chǎn)量和開工率都保持低位；需求端，下游硅片開工率和產(chǎn)量也保持低位，硅片價格雖有小幅反彈，但往期庫存較高，目前只是在緩慢去庫存階段；多晶硅價格或于2024第四季度至2025年第一季度枯水季期間小幅反彈，但整體仍處于底部震蕩。  
  總結(jié)：廣期所多晶硅期貨將于2024年12月26日上市，掛牌價38600元/噸，由基本面分析結(jié)合期貨交割規(guī)則可以進行以下判斷，多晶硅首日交易主力合約，開盤后預(yù)計沖高后回落，往后短期弱勢震蕩盤整，震蕩區(qū)間40000-49000元/噸之間。  
  投機者：可選擇在震蕩區(qū)間40000-49000元/噸內(nèi)區(qū)間操作，逢高沽空，可在盈利后靈活移動止盈止損。  
  生產(chǎn)商：計算企業(yè)交割成本，結(jié)合自身利息成本后，可選擇在49000元/噸以上進行無風險套保，在保證自身盈利狀態(tài)下可選擇對沖了結(jié)，獲利平倉。  
  風險提示：1）多晶硅作為光伏產(chǎn)業(yè)鏈中的重要一環(huán)，其價格受到多種因素的影響，包括產(chǎn)能、需求、庫存、生產(chǎn)成本等。近年來，多晶硅價格經(jīng)歷了顯著的波動。2）由于產(chǎn)能過剩和需求不足，多晶硅行業(yè)的庫存水平一直居高不下。高庫存不僅增加了企業(yè)的運營成本，還限制了價格的上漲空間。當庫存水平過高時，企業(yè)可能會選擇降價促銷以消化庫存，這進一步加劇了價格的下跌。3）隨著多晶硅期貨合約的推出，市場參與者可以通過期貨市場進行套期保值和投機交易。然而，期貨市場也帶來了價格波動的風險。如果期貨市場價格出現(xiàn)異常波動，可能會對現(xiàn)貨市場價格產(chǎn)生影響，增加企業(yè)的市場風險。  
  作者簡介：于濤，華融融達期貨股份有限公司新能源團隊分析師、高級投資顧問。畢業(yè)于西南科技大學經(jīng)濟學專業(yè)，從事期貨分析研究與客戶服務(wù)10年，持續(xù)跟蹤期現(xiàn)貨市場并給客戶提供風險管理服務(wù);從事新能源品種工業(yè)硅、多晶硅研究與開發(fā)工作，經(jīng)常深入產(chǎn)區(qū)、銷區(qū)調(diào)研，為客戶設(shè)計套保方案，幫助企業(yè)抵御價格波動風險。