宏觀分析
國內(nèi)：2025年全國兩會召開時間確定。十四屆全國人大三次會議將于2025年3月5日在北京召開, 會議議程包括審議政府工作報告；審查2024年國民經(jīng)濟和社會發(fā)展計劃執(zhí)行情況與2025年國民經(jīng)濟和社會發(fā)展計劃草案的報告、2025年國民經(jīng)濟和社會發(fā)展計劃草案；審查2024年中央和地方預(yù)算執(zhí)行情況與2025年中央和地方預(yù)算草案的報告、2025年中央和地方預(yù)算草案等。全國政協(xié)十四屆三次會議于2025年3月4日在北京召開。央行12月25日開展3000億元中期借貸便利（MLF）操作，期限1年，最高投標利率2.30%，最低投標利率1.90%，中標利率2.00%。央行12月25日以固定利率、數(shù)量招標方式開展了1923億元7天期逆回購操作，操作利率1.50%，當日有3876億元逆回購到期。
國際：日本政府2025年度一般會計預(yù)算案支出總額預(yù)計達115.5萬億日元，創(chuàng)歷史新高，其中稅收預(yù)計為78.4萬億日元，同樣刷新紀錄。防衛(wèi)費、社會保障費及國債費用增加是預(yù)算增長的主要原因。日本政府將2024/25財年GDP增速預(yù)估下修為0.4%，先前預(yù)估為0.7%。日本央行行長植田和男表示，預(yù)計日本經(jīng)濟明年將更接近于可持續(xù)實現(xiàn)央行2%的通脹目標，并暗示下次加息的時機即將到來。但他也警告說，有必要仔細研究圍繞海外經(jīng)濟的“高度不確定性”的影響，特別是即將上任的美國當選總統(tǒng)特朗普政府的經(jīng)濟政策。此外，植田還指出，明年日本企業(yè)和工會之間的薪資談判前景也很關(guān)鍵。
貴金屬
上一個交易日貴金屬價格維持偏強震蕩；COMEX黃金期貨漲0.19%報2560美元/盎司，COMEX白銀期貨跌0.07%報29.985美元/盎司；夜盤黃金+0.29%，白銀+0.42%。上周五聯(lián)儲主席鮑威爾在杰克遜霍爾的央行峰會上發(fā)表了十分鴿派的講話形成利好，但隨著市場對其的計價，目前金銀暫缺新的交易線索，價格維持震蕩。考慮到目前市場已經(jīng)對年內(nèi)3次合計75bp的降息充分定價，未來博弈的焦點或是美國是否能實現(xiàn)軟著陸以及聯(lián)儲是否將會有50bp的降息，需要持續(xù)關(guān)注未來美國就業(yè)和經(jīng)濟數(shù)據(jù)，以判斷政策的走向?？偟膩碚f，在降息交易的進一步發(fā)酵下預(yù)計黃金價格仍有進一步?jīng)_擊歷史新高的可能；而白銀目前價格仍處于低位，其向上彈性空間將會更大；但內(nèi)盤金銀價格受人民幣匯率的影響可能弱于外盤。Comex黃金運行區(qū)間【2480,2600】美元/盎司,滬金運行區(qū)間【565，595】元/克。Comex白銀運行區(qū)間【28，32】美元/盎司，滬銀運行區(qū)間【7100，8000】元/千克。
上一個交易日貴金屬價格偏強震蕩；滬金+0.36%，滬銀+0.66%。周五公布的美國PCE數(shù)據(jù)低于市場預(yù)期，顯示出通脹壓力仍在進一步緩解的信號。在此前聯(lián)儲意外偏鷹并帶來市場巨大利空壓力的背景下，偏弱的通脹數(shù)據(jù)為市場帶來了積極政策信號，貴金屬價格收到提振。本周是歐美傳統(tǒng)假日季，市場預(yù)計將會比較平淡；在積極的通脹數(shù)據(jù)推動下，市場或以偏強震蕩為主。Comex黃金運行區(qū)間【2550,2750】美元/盎司,滬金運行區(qū)間【600，640】元/克。Comex白銀運行區(qū)間【28，31】美元/盎司，滬銀運行區(qū)間【7200，7800】元/千克。
投資策略：\
風險提示：美聯(lián)儲貨幣政策不符合預(yù)期，地緣政治出現(xiàn)變化
銅
滬銅夜盤收74160元/噸，漲0.14%。上海升水75，廣東升水270。宏觀方面，住建部會議明確2025年重點任務(wù)，大力支持剛性和改善型需求，加力城中村和危舊房改造，推進貨幣化安置?；久嫔?，供應(yīng)端維持國內(nèi)產(chǎn)量環(huán)比回升預(yù)期。進口方面到港有回落跡象，預(yù)計環(huán)比降低。消費端，近期下游在手訂單令開工仍保持較高水平，短期消費仍有韌性，但有季節(jié)性走弱跡象出現(xiàn)。展望后市，短期宏觀驅(qū)動偏平淡，現(xiàn)貨支撐邊際走弱，銅價向上修復動力或不強，預(yù)計表現(xiàn)偏僵持。
投資策略：短期訂單可考慮低位適當增加采購比例，空頭保值建議謹慎。
風險提示：強美元風險超預(yù)期發(fā)酵，國內(nèi)外宏觀政策變化，消費持續(xù)不及預(yù)期等。
鋁
昨日LME休市，滬鋁上一交易日收于19820，日跌60或0.3%。短期基本面仍偏負面-成本端仍在下跌，庫存表現(xiàn)來看，即使不考慮西北發(fā)運緩解，需求也存走弱預(yù)期，去庫或難持續(xù)；春節(jié)后累庫壓力較大?，F(xiàn)貨市場方面，月末年底結(jié)算前下游需求總體較為旺盛，疊加去庫支撐，現(xiàn)貨略顯供不應(yīng)求，華南現(xiàn)貨繼續(xù)走強；鋁棒加工費持穩(wěn)。成本端，氧化鋁北方現(xiàn)貨價格繼續(xù)下跌、海外持穩(wěn)、煤價跌幅有所收窄、炭塊價格持穩(wěn)。海外現(xiàn)貨升水持穩(wěn)；海外成本端歐洲天然氣價基本持穩(wěn)，電價小漲。
投資策略：1.98-2w仍可考慮逐步介入Q1的采購保值。
風險提示：宏觀刺激帶來需求超預(yù)期；幾內(nèi)亞礦擾動擴大
鉛
隔夜外盤休市，滬鉛震蕩收跌0.17%至17355元/噸?，F(xiàn)貨市場臨近年末且缺乏外盤指引，整體成交偏淡?，F(xiàn)貨比價小幅回落，降低進口預(yù)期。市場情緒波動較大，冬季供應(yīng)受環(huán)保反復影響預(yù)期不穩(wěn)定，安徽、河南地區(qū)污染天氣橙色預(yù)警，環(huán)保管控增強。當前供應(yīng)收緊，但消費層面臨近年末關(guān)賬因素，下游補庫意愿不高令鉛價維持弱勢，現(xiàn)貨未見明顯充裕，我們預(yù)計1月市場或面臨供需錯配矛盾，鉛價或重回震蕩偏強。滬鉛主要波動區(qū)間【17200,17800】元，倫鉛主要波動區(qū)間【1900,2100】美元。
投資策略：鉛價回調(diào)可加大低位補庫，跨市反套可逐步止盈。
風險提示：市場風險偏好回落帶來的價格劇烈調(diào)整。
鋅
昨日國內(nèi)評級展望被下調(diào)，出于對消費復蘇的擔憂，基本金屬普遍承壓，倫鋅日間大幅下挫，日內(nèi)觸及低點2415美元，最終收報2418美元，跌幅0.84%?，F(xiàn)貨市場，上?，F(xiàn)貨對2401合約升水100-升水110，華南市場對2301合約升水80-升水110。近期市場對于宏觀經(jīng)濟復蘇的節(jié)奏出現(xiàn)擔憂，周邊商品普遍承壓；從國內(nèi)復蘇節(jié)奏看，經(jīng)濟恢復確存在波折；但品種特性上看，由于供應(yīng)端利潤過低，從鋅礦源頭緊缺延續(xù)，疊加TC的下調(diào)，令冶煉利潤過低，因而市場開始關(guān)注一季度冶煉減產(chǎn)的力度，鋅價暫時依舊維持震蕩，鋅價來到支撐位2430附近，滬鋅主力測試下方20400/20500一線，建議逢低買入。
昨日LME休市，滬鋅主力震蕩運行，夜間滬鋅2502合約重心進一步上行，最終收報25505元，漲幅0.51%。現(xiàn)貨市場，上海對1月合約升水610-620，廣東對01合約升水530-550。近期全國財政工作會議，將會有更為積極的財政政策，提高赤字率等，提振市場對于明年需求受提振的預(yù)期，鋅價震蕩上行，建議此前獲利多頭繼續(xù)持有。
投資策略：可考慮逢低補庫
風險提示：宏觀情緒進一步轉(zhuǎn)弱
鎳
上一交易日倫鎳休市，滬鎳主力收于125180元/噸，跌0.2%。金川電解鎳升貼水+4250，俄鎳升貼水-100。鎳&不銹鋼繼續(xù)維持低位震蕩思路，未脫離此前震蕩區(qū)間?；久嫔献兓⒉伙@著，印尼鎳礦價格較為堅挺，鎳鐵-不銹鋼產(chǎn)業(yè)鏈維持弱勢，不銹鋼價格有所止跌，純鎳現(xiàn)貨市場成交一般。展望后市，鎳行業(yè)仍處于低位磨底狀態(tài)，當前邊際產(chǎn)能龐大且成本曲線相對較為平緩，鎳礦供應(yīng)未出現(xiàn)顯著變動情況下當前震蕩區(qū)間預(yù)計維持，關(guān)注后續(xù)鎳礦價格浮動，預(yù)計滬鎳核心區(qū)間【12.0，13.0】萬元/噸。
投資策略：區(qū)間操作。
風險提示：印尼鎳產(chǎn)業(yè)政策變動超預(yù)期等。
錫
滬錫夜盤收于244350元/噸，跌0.20%?；久嫔希?yīng)端，國內(nèi)冶煉排產(chǎn)環(huán)比或有小幅下降，但預(yù)計略高于去年同期。消費端，消費短期尚有韌性，價格回落后下游現(xiàn)貨采購明顯改善。展望短期價格，宏觀預(yù)計驅(qū)動放緩，現(xiàn)貨消費因價格彈性或難以持續(xù)貢獻，價格或回歸震蕩。
投資策略：觀望或等待低位多配機會。
風險提示：宏觀政策預(yù)期變化，消費不及預(yù)期，供應(yīng)超預(yù)期改善等。
螺紋鋼
12月25日周三夜盤黑色系窄幅波動，漲跌互現(xiàn)，其中螺紋鋼Rb2505收跌0.33%至3293元/噸，跌幅最大。近日宏觀逆周期調(diào)節(jié)政策持續(xù)發(fā)酵，疊加低庫存，螺紋鋼價格圍繞3300元/噸震蕩。（1）繼23-24日全國財政工作會議提出實施更加積極的財政政策后，25晚間消息，國務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于優(yōu)化完善地方政府專項債券管理機制的意見》，其中提到，加快專項債券發(fā)行進度，擴大專項債券投向領(lǐng)域和用作項目資本金范圍等。（2）上周鋼聯(lián)螺紋鋼社會總庫存環(huán)比減少4.7%至403萬噸，加速去庫，創(chuàng)2015年以來新低，同比減少27.9%。由于低庫存，近日市場反映螺紋鋼出現(xiàn)缺規(guī)格的情況，因此鋼廠轉(zhuǎn)產(chǎn)螺紋鋼的情況有所增多。估值方面，當前上海螺紋鋼現(xiàn)貨3300元/噸，Rb2505小幅貼水0.2%。
投資策略：預(yù)計短期螺紋鋼供需動態(tài)平衡，價格繼續(xù)圍繞3300元/噸震蕩，建議觀望。
風險提示：鋼材和原料供需超預(yù)期變化。
工業(yè)硅
上一交易日工業(yè)硅主力合約2502收11585元/噸，收漲1.49%，主力合約持倉15.34萬手，增倉1863手，盤面連續(xù)三日上漲?，F(xiàn)貨方面價格暫時持穩(wěn)，硅企前期盤面訂單基本交付完畢，暫停報價的硅企增多，市場情緒悲觀，不通氧553#（華東）均價11250元/噸，通氧553#（華東）均價11350元/噸，421#硅（華東）均價12000元/噸。硅價近日連續(xù)上漲，主要由于此前估值位置較低，價格超跌回調(diào)，硅企出貨意愿下降，同時部分空頭止盈離場。供需上看，西北廠區(qū)目前生產(chǎn)穩(wěn)健，暫未見進一步減產(chǎn)的情況下，供給仍然寬裕。多晶硅期貨臨近上市節(jié)點，貿(mào)易商采購需求增加，一定程度上有利于多晶硅庫存去化。展望后市，在供給未見進一步減產(chǎn)的情況下，供需仍然小幅過剩，預(yù)計后市以震蕩運行為主。
投資策略：觀望
風險提示：宏觀情緒擾動，供給端突發(fā)擾動
碳酸鋰
上一交易日碳酸鋰主力2505合約收漲0.93%至78200元/噸，持倉16.09萬手，日增倉9355手。近期現(xiàn)貨價格窄幅波動，下游逢低剛需補庫，電池級碳酸鋰均價7.56萬元/噸；工業(yè)級碳酸鋰均價7.23萬元/噸。12月25日，碳酸鋰倉單50425手，環(huán)比增加816手。上游鋰鹽廠年末挺價情緒較濃，市場以下游和貿(mào)易商成交為主。平衡方面，需求高景氣度而供給維持小幅增勢，供需兩旺下12月供需呈緊平衡。1月正極排產(chǎn)環(huán)比走弱，供給端持穩(wěn)，平衡將逐漸轉(zhuǎn)向小幅過剩，預(yù)計鋰價后續(xù)仍有小幅下降空間，主力合約核心運行區(qū)間【76000,80000】元/噸。
投資策略：逢高沽空
風險提示：宏觀情緒變化，需求不及預(yù)期
