金融類
股指：重要會(huì)議落幕，市場(chǎng)預(yù)期回歸理性
1、A股高位震蕩，流動(dòng)性逐步回落
12月，A股市場(chǎng)高位震蕩， Wind全A周度收漲0.38%，日均成交額較此前兩個(gè)月明顯。大小盤指數(shù)分化， 受政策預(yù)期回落影響，小盤指數(shù)流動(dòng)性回落明顯，表現(xiàn)弱于大盤。月度來看，中證1000下跌0.28%，中證500上漲0.81%，滬深300指數(shù)上漲1.65% ，上證50上漲2.92%。此外，1000IV和300IV近期明顯回落，分別位于26.15和19.26；融資余額12月凈流入366億元，但自12月中旬開始高位震蕩，小幅凈流出。板塊來看，近期銀行板塊表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，部分是由于債券市場(chǎng)資金流向股市所致，銀行板塊凈利潤(rùn)水平在A股中明顯占優(yōu)，防風(fēng)險(xiǎn)能力相對(duì)更強(qiáng)；同時(shí)在未來貨幣政策適度寬松的大背景下，銀行板塊也有更多想象空間。
2、重要會(huì)議月中舉行，一定程度提振市場(chǎng)預(yù)期
12月上旬，政治局會(huì)議和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議先后舉行。政治局會(huì)議時(shí)隔多年重提“適度寬松的貨幣政策”，盡管歷史背景不盡相同，但政策決心明顯提振了市場(chǎng)預(yù)期。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議可概括為“更加積極的財(cái)政政策”大力促進(jìn)消費(fèi)、“適度寬松的貨幣政策”提供流動(dòng)性支持。政策發(fā)力方向基本符合市場(chǎng)預(yù)期，未來需關(guān)注政策規(guī)模和落地效果。此前財(cái)政部已提供多年共計(jì)超10萬億的化債方案，對(duì)于緩解地方政府短期償債壓力較為有利。
3、上市公司財(cái)報(bào)顯示經(jīng)濟(jì)仍處于筑底區(qū)間，如何提升資產(chǎn)端收益率是A股市場(chǎng)回升的關(guān)鍵。
目前，影響A股長(zhǎng)期走勢(shì)的主要因素仍然是債務(wù)周期下各部門去杠桿的進(jìn)程，核心在于名義經(jīng)濟(jì)增速是否超過名義利率，即資產(chǎn)端投資收益能否超過負(fù)債端利息成本。今年前三季度，滬深兩市A股剔除金融板塊后，累計(jì)營(yíng)收同比增速-1.7%（中報(bào)-0.6%）；累計(jì)歸母凈利潤(rùn)同比增速-7.2%（中報(bào)-5.3%），單季同比增速-10.0%（中報(bào)-6.0%）；ROE（TTM）為7.16%，自2023年以來連續(xù)多個(gè)季度小幅下降。盡管三季報(bào)整體數(shù)據(jù)偏弱，但是基本符合市場(chǎng)預(yù)期。從流動(dòng)性增加引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期回暖，再到帶動(dòng)上市公司盈利能力回升還需要一段時(shí)間。
國(guó)債：貨幣政策將適度寬松，國(guó)債期貨再創(chuàng)新高
1、債市表現(xiàn)：12月債市大幅走強(qiáng)，首先再融資專項(xiàng)債發(fā)行并未對(duì)資金面造成明顯擾動(dòng)，其次11月經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)并未明顯超預(yù)期，最后明年貨幣政策定調(diào)為適度寬松，三方面因素推動(dòng)國(guó)債收益率再創(chuàng)新低。10年期國(guó)債收益率下行至1.7%以下。截止12月27日收盤，二年期國(guó)債收益率月環(huán)比下行24BP至1.13%，十年期國(guó)債收益率下行33BP至1.69%，三十年期國(guó)債收益率下行25BP至1.95%。國(guó)債期貨再創(chuàng)新高，TS2503、TF2503、T2503、TL2503月環(huán)比變動(dòng)分別為0.35%、1%、1.65%、3.48%。美聯(lián)儲(chǔ)12月議息會(huì)議鷹派降息，如期降息25BP的同時(shí)對(duì)未來降息預(yù)期明顯轉(zhuǎn)鷹，美債收益率低位回升，截至12月27日收盤，10年期美債收益率月環(huán)比上行44BP至4.62%，2年期美債上行18BP至4.31%，10-2年利差31BP。10年期中美利差-293BP，倒掛幅度月環(huán)比擴(kuò)大77BP。
2、政策動(dòng)態(tài)：12月兩個(gè)重要會(huì)議部署明年經(jīng)濟(jì)工作。貨幣政策定調(diào)為適度寬松。要實(shí)施適度寬松的貨幣政策，適時(shí)降準(zhǔn)降息，保持流動(dòng)性充裕，使社會(huì)融資規(guī)模供應(yīng)量增長(zhǎng)同經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)價(jià)格總水平預(yù)期目標(biāo)相匹配，探索拓展中央銀行宏觀審慎與金融穩(wěn)定功能。央行12月共開展31510億元逆回購操作，共有40571億元逆回購到期。此外，本月有14500億元MLF到期，投放3000億元MLF。二者合計(jì)凈回籠20561億元。12月25日，人民銀行開展3000億元MLF操作，中標(biāo)利率2.0%，因12月15日有14500億元MLF到期，12月MLF平價(jià)縮量續(xù)作11500億元。12月20日，新一期LPR報(bào)價(jià)出爐：1年期LPR為3.10%，5年期以上LPR為3.60%，均較前值保持一致。資金利率保持平穩(wěn)，DR001、R001、DR007、R007月均值環(huán)比分別變動(dòng)3BP、5.8BP、0.6BP、1BP至1.59%、1.88%、1.43%、1.68%。
3、債券供給：全國(guó)財(cái)政工作會(huì)議指出，要提高財(cái)政赤字率，加大支出強(qiáng)度、加快支出進(jìn)度。要安排更大規(guī)模政府債券，為穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)提供更多支撐。要大力優(yōu)化支出結(jié)構(gòu)、強(qiáng)化精準(zhǔn)投放，更加注重惠民生、促消費(fèi)、增后勁。要持續(xù)用力防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)財(cái)政平穩(wěn)運(yùn)行、可持續(xù)發(fā)展。要進(jìn)一步增加對(duì)地方轉(zhuǎn)移支付，增強(qiáng)地方財(cái)力，兜牢基層“三保”底線。
4、策略觀點(diǎn)：在明年貨幣政策“適度寬松”定調(diào)推動(dòng)下，債市12月明顯走強(qiáng)，10年期國(guó)債收益率下行至1.7%以下。短期來看，貨幣政策寬松預(yù)期帶來的利多情緒得到充分演繹，降息暫未落地以及基本面持續(xù)好轉(zhuǎn)背景下關(guān)注債市回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。
宏觀：擴(kuò)大內(nèi)需為主
2024臨近收官，今年以來宏觀政策逆周期調(diào)節(jié)力度加大，尤其是以舊換新政策加碼，主要以汽車、家電產(chǎn)品、家裝消費(fèi)品為主，拉動(dòng)社零相關(guān)商品銷售額增長(zhǎng)。展望 2025 年，社零增速中樞或上升至 4.5%左右，通常情況下社零同比和 CPI 同比具有較強(qiáng)的相關(guān)性,CPI 也會(huì)有相應(yīng)的回暖。央行在《2024 年第三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中把促進(jìn)物價(jià)合理回升作為把握貨幣政策的重要考量，推動(dòng)物價(jià)保持在合理水平。整體來看，居民收入及預(yù)期或?qū)⒂兴纳?，疊加促消費(fèi)政策加碼，在低基數(shù)效應(yīng)之下，2025 年 CPI 維持溫和上行的趨勢(shì)，全年中樞1.8%左右。預(yù)計(jì) PPI 同比降幅收窄， 2025 年下半年可能轉(zhuǎn)正，原油價(jià)格或拖累 PPI 表現(xiàn)不如預(yù)期。
12月中央政治局會(huì)議、中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議先后召開，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)中央政治局會(huì)議提到的“積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策”做出進(jìn)一步部署。財(cái)政政策方面、會(huì)議提到“提高財(cái)政未字率，增加發(fā)行超長(zhǎng)期特別國(guó)倩，增加地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行使用，優(yōu)化財(cái)政支出結(jié)構(gòu)，兜牢基層三保底線。”貨幣政策方面，會(huì)議提到“適時(shí)降準(zhǔn)降息，保持流動(dòng)性充裕，使社會(huì)融資規(guī)模貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)同經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)價(jià)格總水平預(yù)期目標(biāo)相匹配。
具體發(fā)力方向，以“擴(kuò)大內(nèi)需”為主、“穩(wěn)住樓市股市”。房地產(chǎn)方面措辭有明顯積極變化，從銷售端來看，三四線城市的新房政策還有進(jìn)一步放松的空間。從房企端來看，保障性住房再貸款作為收儲(chǔ)（存量商品房）的資金進(jìn)展緩慢，刺激購房者的政策可能還會(huì)加碼。從投資端來看，穩(wěn)建安投資依靠重點(diǎn)項(xiàng)目的發(fā)力。在重點(diǎn)項(xiàng)目上，今年的重點(diǎn)是城中村和危舊房改造。穩(wěn)土地投資依靠收儲(chǔ)（土地）。從重要會(huì)議的表述來看，資金主要分為兩個(gè)來源，政策性銀行貸款和土儲(chǔ)專項(xiàng)債。今年央行、自然資源部、財(cái)政部均提到“允許專項(xiàng)債券用于土地儲(chǔ)備”。土地儲(chǔ)備曾是地方政府專項(xiàng)債券的主要投向領(lǐng)域，如果2025年專項(xiàng)債發(fā)行重新向土地儲(chǔ)備傾斜，預(yù)計(jì)會(huì)拉動(dòng)較大規(guī)模收儲(chǔ)（土地）。
貴金屬：市場(chǎng)平靜 窄幅震蕩
1、倫敦現(xiàn)貨黃金窄幅振蕩，較上周下跌0.02%至2621.348美元/盎司；現(xiàn)貨白銀較上周下跌0.45%至29.354美元/盎司；金銀比升至89.3附近。截止12月17日美國(guó)CFTC黃金持倉顯示，總持倉較上次（10號(hào)）統(tǒng)計(jì)減倉16775張至466571張；非商業(yè)持倉凈多數(shù)據(jù)減倉13545張至262041張；Comex庫存，截止12月27日黃金庫存周度增加59.17噸至664.77噸；白銀庫存增加76.46噸至9829.73噸。
2、數(shù)據(jù)方面，美國(guó)12月21日當(dāng)周首申失業(yè)金人數(shù)21.9萬人，低于預(yù)期22.3萬人和前值22萬人，顯示美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)需求正減弱。此前美聯(lián)儲(chǔ)降息25基點(diǎn)后，利率點(diǎn)陣圖顯示明年降息次數(shù)砍半至兩次，鮑威爾表示“接近或已到達(dá)”放緩、暫停降息的節(jié)點(diǎn)，未來降息將需要通脹取得新的進(jìn)展。從市場(chǎng)利率概率預(yù)測(cè)來看，明年一季度繼續(xù)降息概率偏低。地緣政治方面，俄烏和中東暫未看到繼續(xù)好轉(zhuǎn)跡象。
3、元旦前海外金融和外匯市場(chǎng)表現(xiàn)平淡，美元高位震蕩，黃金窄幅波動(dòng)搖擺。此前提到，隨著美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)最后一次降息落地，通脹預(yù)期升溫以及特朗普上臺(tái)后政策的不確定性下，美聯(lián)儲(chǔ)大概率在明年上半年放緩降息節(jié)奏，對(duì)金價(jià)來說較難再起到較大推動(dòng)作用。在此期間，市場(chǎng)關(guān)注重點(diǎn)，一是特朗普正式入駐白宮之后，其關(guān)于減稅和關(guān)稅政策能否盡快展開，以及由此帶來的可能得金融市場(chǎng)動(dòng)蕩；二是在于地緣政治方面，地緣進(jìn)展可能會(huì)愈加明晰，若地緣總體朝向緩和的方向不變，對(duì)金價(jià)來說難言樂觀，或推動(dòng)金價(jià)繼續(xù)向下調(diào)整，但若地緣進(jìn)展仍相對(duì)緩慢，也會(huì)推動(dòng)金價(jià)高位反復(fù)。
有色金屬類
銅：靜待破局
1、宏觀。海外方面，美聯(lián)儲(chǔ)最后一次議息會(huì)議落地，從結(jié)果來看如期降息，年內(nèi)降息3次100個(gè)基點(diǎn)，但點(diǎn)陣圖顯示美聯(lián)儲(chǔ)明年降息由此前的預(yù)期4次將為2次，鮑威爾也多次表示關(guān)注通脹進(jìn)展，放緩降息意愿增強(qiáng)。另外，川普勝選后，其一舉一動(dòng)備受關(guān)注，這種政策“揣測(cè)”下市場(chǎng)持續(xù)給溢價(jià)的情緒偏弱，但美元的持續(xù)高位以及美股的走高也說明海外投資者對(duì)川普政策的相對(duì)看好。國(guó)內(nèi)方面，兩會(huì)如期召開，國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策也在預(yù)期加碼，因此當(dāng)前節(jié)點(diǎn)下市場(chǎng)更關(guān)注國(guó)內(nèi)春節(jié)后下游及終端的開工表現(xiàn)。
2、基本面。銅精礦方面，國(guó)內(nèi)TC報(bào)價(jià)維持在低位，銅精礦市場(chǎng)仍然緊張，中國(guó)主要銅冶煉企業(yè)就2025年第一季度銅精礦加工精煉費(fèi)用(TC/RC)的指導(dǎo)價(jià)達(dá)成一致，即每噸25美元、每磅2.5美分，2024年四季度的指導(dǎo)價(jià)為每噸35美元、每磅3.5美分。精銅產(chǎn)量方面，12月電解銅預(yù)估產(chǎn)量108.68萬噸，環(huán)比增加8.1%，同比增加8.7%，產(chǎn)量繼續(xù)增加，這無疑也會(huì)加大銅精礦市場(chǎng)緊張情緒。進(jìn)口方面，國(guó)內(nèi)11月精銅凈進(jìn)口同比下降3.8%至34.82萬噸，累計(jì)同比下降0.11%；11月廢銅進(jìn)口量環(huán)比下降5.25%至17.35萬金屬噸，同比下降5.14%，累計(jì)同比增加13.76%。庫存方面來看，截止12月27日全球銅顯性庫存較11月末統(tǒng)計(jì)下降6.3萬噸至48.7萬噸，其中LME庫存增加1725噸至27.27萬噸；Comex庫存增加4894噸至9.559萬噸；國(guó)內(nèi)精煉銅社會(huì)庫存月度下降3.21萬噸至10.54萬噸，保稅區(qū)庫存下降3.66萬噸至2.19萬噸。需求方面，12月份從下游加工企業(yè)開工率以及社會(huì)庫存變化來看略超預(yù)期，表明下游企業(yè)在年尾有追量的動(dòng)作，1月份進(jìn)入年關(guān)預(yù)計(jì)需求將進(jìn)入季節(jié)性下降期以及社會(huì)庫存也會(huì)實(shí)現(xiàn)緩慢累庫，關(guān)注累庫量。
3、觀點(diǎn)。12月銅價(jià)繼續(xù)表現(xiàn)偏弱，結(jié)合美元高位偏強(qiáng)以及美股、黃金價(jià)格表現(xiàn)，筆者認(rèn)為這依然是對(duì)川普回歸后市政策不確定性的反饋，資金暫時(shí)失去方向下呈現(xiàn)觀望態(tài)勢(shì)；但12月份國(guó)內(nèi)銅基本面再次好于預(yù)期，國(guó)內(nèi)社會(huì)庫存呈現(xiàn)快速下降，加之市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)的期待，減緩了銅價(jià)下行之勢(shì)。進(jìn)入1月份，國(guó)內(nèi)銅進(jìn)入季節(jié)性淡季，這意味著相對(duì)價(jià)格（升貼水）可能持續(xù)表現(xiàn)偏弱，但絕對(duì)價(jià)格依然存在分歧，因?yàn)樵诖似陂g宏觀并不一定意味著偏悲觀，這里面一方面因?yàn)閲?guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策將在春節(jié)后陸續(xù)進(jìn)入釋放期，另一方面從近期中美態(tài)勢(shì)來看川普正式入主白宮后未必導(dǎo)致事態(tài)更加緊張，宏觀的預(yù)期差可能最終決定銅價(jià)走向。綜合來看，銅價(jià)或依然呈區(qū)間震蕩甚至震蕩偏弱之勢(shì)，靜待破局。
鎳&不銹鋼：區(qū)間運(yùn)行 關(guān)注變量
1、供給：鎳礦方面，周度印尼內(nèi)貿(mào)紅土鎳礦1.2%價(jià)格維持22美元/濕噸，紅土鎳礦1.6%維持44美元/濕噸，印尼鎳礦升貼水維持15美元/濕噸，菲律賓鎳礦1.5%升水維持9.5美元/濕噸。精煉鎳方面，理論利潤(rùn)維持虧損，變化不大。鎳鐵方面，鋼廠采購價(jià)格和意向采購價(jià)格重心延續(xù)下跌，鎳鐵廠即期生產(chǎn)利潤(rùn)延續(xù)下滑。硫酸鎳方面，中間品原材料價(jià)格維穩(wěn)，硫酸鎳面臨1月需求走弱壓力，價(jià)格上漲速度放緩。
2、需求：不銹鋼產(chǎn)業(yè)鏈，庫存方面，周度全國(guó)主流市場(chǎng)不銹鋼89倉庫口徑社會(huì)總庫存90.33萬噸，周環(huán)比下降3.72%；利潤(rùn)方面，原材料價(jià)格弱于成品，周度利潤(rùn)小幅修復(fù)；消費(fèi)端，據(jù)產(chǎn)業(yè)在線最新發(fā)布的三大白電排產(chǎn)報(bào)告顯示，2025年1月空冰洗排產(chǎn)合計(jì)總量共計(jì)3222萬臺(tái)，較2024年1月的生產(chǎn)實(shí)績(jī)下跌4.3%。分產(chǎn)品來看，1月份家用空調(diào)排產(chǎn)1714萬臺(tái)，同比下滑1.5%；冰箱排產(chǎn)768萬臺(tái)，同比下滑6.5%；洗衣機(jī)排產(chǎn)740萬臺(tái)，同比下滑8%。新能源產(chǎn)業(yè)鏈，三元材料周度庫存環(huán)比下降566噸至14584噸；新能源汽車方面，據(jù)乘聯(lián)會(huì)，12月1日至22日新能源乘用車零售量為81.7萬輛，同比增長(zhǎng)60%，環(huán)比增長(zhǎng)4%；廠商新能源批發(fā)量為91.3萬輛，同比增長(zhǎng)56%，環(huán)比增長(zhǎng)1%。
3、庫存：周內(nèi)LME庫存增加654噸至162090噸；滬鎳庫存增加734噸至36124噸，社會(huì)庫存減少872噸至41229噸，保稅區(qū)庫存維持4900噸。
4、觀點(diǎn)：周度鎳礦價(jià)格表現(xiàn)平穩(wěn)，近期印尼鎳礦消息面多有影響，但據(jù)據(jù) Kumparan 報(bào)道，印尼方面周四表示：“截至今日，尚未進(jìn)行任何談判?！薄澳壳皼]有削減（產(chǎn)量配額）的討論，但我們會(huì)評(píng)估各公司履行義務(wù)的情況?！辨囪F價(jià)格重心下移至940元/鎳點(diǎn)。不銹鋼方面來看，原材料價(jià)格小幅下跌，成本支撐小幅下移，但周度庫存呈現(xiàn)去化，緩解市場(chǎng)壓力。新能源產(chǎn)業(yè)鏈方面來看，硫酸鎳需求端面臨淡季壓力，本周價(jià)格漲幅已然放緩。電解鎳來看，周度社會(huì)庫存小幅下降但總量壓力仍較大。綜合來看，硫酸鎳面臨需求轉(zhuǎn)弱壓力，鎳鐵和電解鎳基本面仍然偏空，同時(shí)，估值角度來看，價(jià)格上周有所修復(fù)，但上方空間有限，且趨勢(shì)性行情需要更強(qiáng)驅(qū)動(dòng)因素出現(xiàn)，可考慮區(qū)間操作，1月主要的不確定性仍在于印尼政策方面。
氧化鋁&電解鋁：累庫將至，鋁價(jià)承壓
12月氧化鋁期貨震蕩走弱，27日主力收至4739元/噸，月度跌幅9.3%。滬鋁震蕩偏弱，27主力收至19795元/噸，月度跌幅2.9%。
1.供給：據(jù)SMM，預(yù)計(jì)12月國(guó)內(nèi)冶金級(jí)氧化鋁運(yùn)行產(chǎn)能升至8929萬噸，產(chǎn)量758萬噸，環(huán)比增長(zhǎng)4.7%，同比增長(zhǎng)11.6%。山西呂梁市秋冬季管控措施落地，當(dāng)?shù)匮趸X廠受環(huán)保減排政策影響，限制焙燒環(huán)節(jié)。河南廣西為保安全生產(chǎn)，企業(yè)開工負(fù)荷提升有限。12月GAC鋁礦出口停止影響將會(huì)顯現(xiàn)；12月國(guó)內(nèi)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能持穩(wěn)在4369萬噸，產(chǎn)量371萬噸，環(huán)比增長(zhǎng)3.5%，同比增長(zhǎng)4.2%，鋁水比回調(diào)至72%。西北產(chǎn)能穩(wěn)定釋放，廣西技改停槽，四川枯水季減產(chǎn)量級(jí)在20萬噸左右。
2.需求：假期將至，下游訂單開工繼續(xù)走弱。12月末國(guó)內(nèi)鋁下游加工企業(yè)開工率62.4%，同比11月末下滑1.3%。其中鋁板帶開工率下滑3%至69%，鋁箔開工率下滑0.4%至74.7%，鋁型材開工率下滑4.5%至48%，鋁線纜開工率上漲0.2%至71.8%。鋁棒加工費(fèi)漲跌不一，其中新疆河南持穩(wěn)，廣東下調(diào)20元/噸，包頭臨沂無錫上調(diào)10-30元/噸；鋁桿加工費(fèi)廣東持穩(wěn)，其他全線上調(diào)50 元/噸。
3.庫存：交易所庫存方面，12月氧化鋁去庫4萬噸至1.2萬噸；滬鋁去庫2.7萬噸至20.1萬噸；LME去庫4.6萬噸至65.7萬噸。社會(huì)庫存方面，氧化鋁月度累庫3.05萬噸至8.1萬噸；鋁錠月度去庫6.1萬噸至49萬噸；鋁棒月度累庫0.37萬噸至10.3萬噸。
4. 觀點(diǎn)：隨著海外氧化鋁復(fù)產(chǎn)、國(guó)內(nèi)新增產(chǎn)能投放，以及下游虧損減產(chǎn)，氧化鋁供給緊張格局開始好轉(zhuǎn)，延續(xù)回調(diào)節(jié)奏，現(xiàn)貨跌勢(shì)或開始加速。在年末下游集中補(bǔ)庫風(fēng)潮下，鋁錠并未出現(xiàn)明顯累庫周期，隨著25年長(zhǎng)單談判開啟，年內(nèi)鋁廠清貨進(jìn)入尾聲，下游補(bǔ)庫結(jié)束、開始著手準(zhǔn)備放假，淡季需求特征將會(huì)進(jìn)一步顯現(xiàn)，1月累庫拐點(diǎn)到來。國(guó)內(nèi)財(cái)政積極信號(hào)和美聯(lián)儲(chǔ)降息計(jì)價(jià)影響逐漸消散，鋁價(jià)將受累庫邏輯主導(dǎo)，于兩萬下方繼續(xù)承壓。
鋅：加工費(fèi)持續(xù)反彈 冶煉供應(yīng)或逐步增加
一、供應(yīng)：
截止上周，國(guó)內(nèi)鋅精礦港口庫存為27.3萬噸，環(huán)比上月增加8.7萬噸。另外據(jù)SMM調(diào)研預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)1月鋅礦加工費(fèi)上調(diào)300元/金屬噸至1,900元/金屬噸，進(jìn)口鋅礦加工費(fèi)環(huán)比上調(diào)20美元/干噸至-20美元/干噸，總體國(guó)內(nèi)鋅礦供應(yīng)緊張程度持續(xù)好轉(zhuǎn)。冶煉方面，隨著鋅冶煉虧損收窄，1月國(guó)內(nèi)冶煉企業(yè)計(jì)劃主動(dòng)提產(chǎn)，總體鋅產(chǎn)量或回到52~53萬噸。進(jìn)口方面，鋅比價(jià)12月下旬震蕩回落，鋅進(jìn)口窗口關(guān)閉，進(jìn)口短期對(duì)國(guó)內(nèi)沖擊有限。
二、需求：
據(jù)SMM調(diào)研12月國(guó)內(nèi)鍍鋅結(jié)構(gòu)件企業(yè)開工率穩(wěn)中有升，其中鐵塔等鍍鋅結(jié)構(gòu)件訂單較好，反應(yīng)出高壓電網(wǎng)需求穩(wěn)步抬升，但鍍鋅板開工率總體走弱，壓鑄合金及氧化鋅開工率相對(duì)平穩(wěn)，12月鋅需求好于市場(chǎng)預(yù)期，進(jìn)入1月預(yù)計(jì)隨著陸續(xù)進(jìn)入春節(jié)放假，下游開工將逐步走弱，市場(chǎng)需求進(jìn)入節(jié)前淡季。
三、庫存：
截止11月底，SMM統(tǒng)計(jì)社會(huì)庫存環(huán)比上月減少3.9萬噸至6.52萬噸，同比-15.43%；LME鋅庫存環(huán)比上月減少3.23萬噸至24.45萬噸，同比+10.07%。
四、策略觀點(diǎn)：
鋅強(qiáng)現(xiàn)實(shí)弱預(yù)期的基本面格局持續(xù)，但近期礦供應(yīng)逐步趨于過剩，鋅礦加工費(fèi)存在上行空間，同時(shí)鋅價(jià)維持高位，冶煉利潤(rùn)修復(fù)下可能驅(qū)動(dòng)鋅冶煉產(chǎn)量穩(wěn)步抬升。春節(jié)近在眼前，下游消費(fèi)淡季逐步兌現(xiàn)，精煉供應(yīng)從短缺轉(zhuǎn)為過剩，2501進(jìn)入交割月，強(qiáng)現(xiàn)實(shí)或逐步轉(zhuǎn)弱，后續(xù)或可尋找逢高沽空機(jī)會(huì)。
錫：加工費(fèi)回落 關(guān)注庫存走勢(shì)
一、供應(yīng)：
據(jù)SMM調(diào)研，國(guó)內(nèi)40%錫礦加工費(fèi)環(huán)比下調(diào)1,500元/金屬噸至12,500元/金屬噸，錫礦供應(yīng)趨于緊張。1月春節(jié)臨近，預(yù)計(jì)部分煉廠有季節(jié)性停減產(chǎn)計(jì)劃，春節(jié)減量同比或超去年。海外，印尼JFX及ICDX交易所截止至12月26號(hào)合計(jì)交易量為4,460噸，成交量環(huán)比有所走低。
二、需求：
訂單方面，據(jù)SMM調(diào)研國(guó)內(nèi)焊料企業(yè)開工平穩(wěn)，訂單尚未有明顯好轉(zhuǎn)，鉛酸蓄電池開工率12月維持高位，進(jìn)入1月預(yù)計(jì)總體開工率維持12月水平。下游加工環(huán)節(jié)原料庫存較低，隨著12月錫價(jià)高位回落，下游備貨情緒明顯好轉(zhuǎn)，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)錫庫存環(huán)比繼續(xù)走低。
三、庫存：
12月底，Mysteel統(tǒng)計(jì)社會(huì)庫存環(huán)比上月減少1,191噸至6,655噸，同比-34.13%；LME錫庫存環(huán)比上月減少5噸至4,810噸，同比-35.57%。
四、策略觀點(diǎn)：
臨近年底，錫礦供應(yīng)短缺終兌現(xiàn)在加工費(fèi)下調(diào)，現(xiàn)貨市場(chǎng)錫庫存持續(xù)回落，微觀基本面好轉(zhuǎn)。但由于明年存在緬甸礦復(fù)產(chǎn)預(yù)期以及印尼錫出口配額恢復(fù)正常的預(yù)期，場(chǎng)外資金參與意愿較低，導(dǎo)致錫出現(xiàn)低持倉量、低交易量，價(jià)格震蕩橫盤的格局。后續(xù)可以關(guān)注低庫存情況下錫現(xiàn)貨端升水能否擴(kuò)大，以及國(guó)內(nèi)月差能否從C結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)為B結(jié)構(gòu)，如果出現(xiàn)以上跡象可能錫單邊價(jià)格存在繼續(xù)上行的可能，否則總體價(jià)格將呈現(xiàn)震蕩橫盤的格局。
工業(yè)硅&多晶硅：降庫在即，低位盤整
12月26日多晶硅掛牌上市，開盤即觸及漲停板后、回調(diào)震蕩，截至27日主力2506收于41950元/噸，較掛牌價(jià)上漲8.68%；12月工業(yè)硅期貨震蕩走弱，截至27日主力2502收于11160元/噸，月度跌幅8.67%?，F(xiàn)貨持續(xù)回調(diào)，百川參考價(jià)格11647元/噸，月度下調(diào)313元/噸。其中不通氧553#下調(diào)350元/噸至11200元/噸，通氧553#下調(diào)200元/噸至11500元/噸，421#下調(diào)400元/噸至12000元/噸。
1.供給：據(jù)百川，預(yù)計(jì)12月國(guó)內(nèi)工業(yè)硅產(chǎn)量34.06萬噸，同比增長(zhǎng)0.3%，環(huán)比下滑13.8%。月度開爐數(shù)減少48臺(tái)至270臺(tái)，開爐率下滑6.4%至36.2%。西南開啟大規(guī)模減產(chǎn)，西北大廠超預(yù)期檢修，整體呈現(xiàn)大幅減量。其中西北月內(nèi)共關(guān)停24臺(tái)爐子，產(chǎn)出節(jié)奏高位放緩。新疆石河子及鄯善關(guān)停30臺(tái)礦熱爐，陜西、甘肅和青海開啟少量爐子。云南、四川多地電價(jià)繼續(xù)上調(diào)后，硅廠減產(chǎn)規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，西南月內(nèi)新停27臺(tái)爐子。
2.需求：12月多晶硅產(chǎn)量減少0.77萬噸至10.51萬噸，同比下滑24.8%，環(huán)比下滑6.9%。12月DMC產(chǎn)量增加2.58萬噸至24.09萬噸，同比上漲44%，環(huán)比上漲12%。年底下游開始囤貨，多晶硅對(duì)外報(bào)價(jià)迎來回漲。據(jù)SMM，N型硅料價(jià)格40500元/噸，月度上調(diào)5000元/噸。近期行業(yè)自律協(xié)議引發(fā)熱度，疊加期貨上市增加了市場(chǎng)的活躍度，但硅片以及拉晶端減采購、降庫存主旋律不改，新單仍以小單為主，且多傾向于低價(jià)混包料，補(bǔ)庫力度比較有限。有機(jī)硅市場(chǎng)小幅提價(jià)，隨著年終下游補(bǔ)庫和提貨頻率開始增加，有機(jī)硅開工有望繼續(xù)修復(fù)，DMC預(yù)計(jì)仍有提漲空間。
3.庫存：12月交易所整體累庫19.47萬噸至23.99萬噸。社會(huì)庫存方面，國(guó)內(nèi)工業(yè)硅月度累庫4.13萬噸至36.76萬噸，其中廠庫累庫2.13萬噸至21.16萬噸；三大港口庫存，黃埔港累庫5000噸至5.2萬噸，天津港累庫8000噸至5.7萬噸，昆明港累庫7000噸至4.7萬噸。
4. 觀點(diǎn)：12月舊倉單不斷注銷流出后，廠庫壓力驟增，下游需求反饋不佳，市場(chǎng)持續(xù)承壓。進(jìn)入1月，隨著下游節(jié)前集中補(bǔ)庫，西南延續(xù)減產(chǎn)后，西北再度啟爐且大部分將留為自用，社庫有望迎來邊際去化，但去庫量級(jí)對(duì)于當(dāng)前高位庫存杯水車薪。隨著晶硅上市以后，期現(xiàn)上開始借熱度上調(diào)基差。當(dāng)前硅價(jià)降無可降，預(yù)計(jì)后續(xù)低位盤整為主，暫無上行驅(qū)動(dòng)。
碳酸鋰：供需雙弱 矛盾弱化
1、供給：周度產(chǎn)量環(huán)比下降538噸至15802噸，其中鋰輝石提鋰環(huán)比下降183噸至8867噸，鋰云母提鋰環(huán)比下降70噸至3115噸，鹽湖提鋰環(huán)比減少320噸至2093噸，回收提鋰環(huán)比增加35噸至1727噸。
2、需求：正極材料庫存方面， 三元材料周度庫存環(huán)比下降566噸至14584噸、磷酸鐵鋰周度庫存環(huán)比減少1110噸至81330噸。終端，據(jù)乘聯(lián)會(huì)，12月1日至22日新能源乘用車零售量為81.7萬輛，同比增長(zhǎng)60%，環(huán)比增長(zhǎng)4%；廠商新能源批發(fā)量為91.3萬輛，同比增長(zhǎng)56%，環(huán)比增長(zhǎng)1%。
3、庫存：周度碳酸鋰庫存環(huán)比下降0.5%至約10.77萬噸，下游庫存增加6.3%至約3.51萬噸，其他環(huán)節(jié)減少4%至約3.67萬噸，冶煉廠下降3%至約3.58萬噸。
4、觀點(diǎn)：價(jià)格方面來看，近期市場(chǎng)矛盾并不突出，價(jià)格以弱勢(shì)震蕩為主。供應(yīng)端，進(jìn)口方面環(huán)比有所放緩，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)方面來看，周度產(chǎn)量出現(xiàn)環(huán)比下降態(tài)勢(shì)，但不難看出周度產(chǎn)量的絕對(duì)量仍處高位近1.6萬噸水平。（相比之下，上一次10月31日周度產(chǎn)量環(huán)比下降（環(huán)比下降59噸至13364噸）過去了近兩個(gè)月的時(shí)間。）需求端，1月需求總量面臨環(huán)比下降的壓力，但是節(jié)日備貨的需求猶在，結(jié)合庫存來看，下游的庫存已經(jīng)實(shí)現(xiàn)連續(xù)五周補(bǔ)庫，庫存水平恢復(fù)至3.51萬噸，基本處在歷史高位水平，而參考其他環(huán)節(jié)和鋰鹽廠庫存情況，可以發(fā)現(xiàn)中間環(huán)節(jié)年底回籠資金需求下，出貨量大于鋰鹽廠，出貨需求和補(bǔ)庫需求形成對(duì)沖，市場(chǎng)反應(yīng)較為平滑。庫存來看，社會(huì)庫存經(jīng)歷了兩周小幅增庫外，重回去庫節(jié)奏，而倉單庫存仍仍顯出較快的增長(zhǎng)速度?？傮w來看，1月面臨供需雙雙走弱的壓力，預(yù)計(jì)價(jià)格仍震蕩運(yùn)行，警惕節(jié)后需求的預(yù)期差，關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)春節(jié)檢修計(jì)劃。
礦鋼煤焦類
鋼材：消費(fèi)淡季供需博弈，鋼價(jià)窄幅整理運(yùn)行為主
需求：1-11月全國(guó)固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)3.3%，比1-10月份回落0.1個(gè)百分點(diǎn)。分領(lǐng)域看，基礎(chǔ)設(shè)施投資增長(zhǎng)4.2%，較1-10月回落0.1個(gè)百分點(diǎn)；制造業(yè)投資增長(zhǎng)9.3%，較1-10月持平；房地產(chǎn)開發(fā)投資下降10.4%，較1-10月降幅擴(kuò)大0.1個(gè)百分點(diǎn)。11月份房地產(chǎn)投資、銷售、新開工、竣工同比分別下降9.83%、上升3.25%、下降26.55%和下降38.96%。商品房銷售明顯改善，投資、新開工、竣工仍同比大幅下降。11月份基建（不含電力）投資同比增長(zhǎng)3.35%，較10月回落2.44個(gè)百分點(diǎn)。11月我國(guó)出口鋼材927.8萬噸，環(huán)比減少190.4萬噸，下降17.0%；1-11月累計(jì)出口鋼材10115.2萬噸，同比增加1861.5萬噸，增長(zhǎng)22.6％。12月螺紋需求季節(jié)性有所走弱，但仍維持一定韌性，熱卷需求環(huán)比回落相對(duì)更加明顯。1月份隨著春節(jié)臨近，整體鋼材需求將逐步降至冰點(diǎn)水平。
供應(yīng)：12月鐵水產(chǎn)量明顯回落，但整體高于去年同期水平，最新一周鐵水產(chǎn)量為227.87萬噸，較11月末回落6萬噸，同比增加6.59萬噸。12月螺紋周產(chǎn)量明顯回落，月末螺紋周度產(chǎn)量為216.3萬噸，較11月末減少11.58萬噸。熱卷產(chǎn)量小幅增加，月末熱卷周產(chǎn)量307.14萬噸，較11月末增加1.05萬噸。12月末247家鋼廠盈利率為49.78%，1月鐵水產(chǎn)量預(yù)計(jì)將繼續(xù)下降，不過整體仍將明顯高于去年同期水平，螺紋產(chǎn)量將繼續(xù)下降，熱卷產(chǎn)量表現(xiàn)相對(duì)平穩(wěn)。
庫存：12月份五大品種庫存明顯下降64.1萬噸，其中螺紋庫存下降47.9萬噸，熱卷庫存增加1.37萬噸，目前五大品種總庫存同比減少228.83萬噸，其中螺紋庫存同比下降191.42萬噸，熱卷庫存同比增加2.11萬噸。目前螺紋庫存處于歷年同期低位，低庫存對(duì)鋼價(jià)支撐仍較為明顯。1月份隨著需求大幅下降，預(yù)計(jì)整體庫存將明顯累積。
成本：12月份煤焦價(jià)格持續(xù)下跌，鐵礦石價(jià)格也逐步回落，使得鋼價(jià)盡管也出現(xiàn)一定幅度回落，但鋼廠在消費(fèi)淡季仍一直持有利潤(rùn)，成本對(duì)鋼價(jià)支撐減弱。1月份鋼廠對(duì)原料補(bǔ)庫將逐步結(jié)束，原料價(jià)格仍將承壓運(yùn)行，原料成本對(duì)鋼價(jià)依然難以形成有效支撐。
總結(jié)：從需求看，1月份隨著春節(jié)臨近，終端需求將逐步降至冰點(diǎn)；從供應(yīng)看，1月份鐵水及螺紋產(chǎn)量將繼續(xù)下降，但鋼廠仍有一定盈利，預(yù)計(jì)產(chǎn)量下降幅度不會(huì)很大；從庫存看，目前庫存整體處于低位水平，對(duì)鋼價(jià)走勢(shì)仍有一定支撐。整體看1月份鋼材市場(chǎng)將處于供需雙弱，庫存累積局面，市場(chǎng)更多博弈宏觀政策預(yù)期，預(yù)計(jì)鋼價(jià)表現(xiàn)窄幅整理為主。
鐵礦石：現(xiàn)實(shí)需求持續(xù)走弱，關(guān)注年前補(bǔ)庫情況
供應(yīng)方面，12月全球發(fā)運(yùn)量有所下降，澳洲巴西發(fā)運(yùn)量環(huán)比均有所下降，非主流發(fā)運(yùn)量環(huán)比增加。全球發(fā)運(yùn)量周均值為2905萬噸，環(huán)比11月下降167萬噸，同比下降439萬噸。其中澳洲周均發(fā)運(yùn)量1719萬噸，環(huán)比下降88萬噸，同比下降174萬噸；巴西周均發(fā)運(yùn)量為683萬噸，環(huán)比下降102萬噸，同比下降172萬噸。分礦山來看，力拓發(fā)運(yùn)量環(huán)比有所增加，BHP、FMG、VALE發(fā)運(yùn)量有所下降。12月45港、北方6港到港量環(huán)比有所下降。內(nèi)礦產(chǎn)能利用率、鐵精粉產(chǎn)量回落，內(nèi)礦庫存小幅去庫。
需求方面，11月海外粗鋼及生鐵日均產(chǎn)量環(huán)比均微增，分別為228萬噸和111萬噸。國(guó)內(nèi)需求方面，12月高爐開工率、產(chǎn)能利用率下降至78.71%和85.55%。鐵水產(chǎn)量月末較上月末下降6萬噸至227.87萬噸，但同比仍增加6.59萬噸。測(cè)算的長(zhǎng)流程鋼廠利潤(rùn)在盈虧平衡線左右波動(dòng)。另外，據(jù)Mysteel調(diào)研數(shù)據(jù)，1月有12座高爐計(jì)劃?rùn)z修，涉及產(chǎn)能約4.66萬噸/天；有9座高爐計(jì)劃復(fù)產(chǎn)，涉及產(chǎn)能約6萬噸/天。但臨近春節(jié)需要關(guān)注后續(xù)鋼廠可能年度檢修增加，預(yù)計(jì)1月日均鐵水產(chǎn)量下降至225.5萬噸左右。
庫存方面，12月港口庫存有所去庫，總體較上月末下降184萬噸，壓港減少34條船。12月247家鋼廠庫存較上月末累庫358萬噸，進(jìn)口礦庫消比34。
展望1月，由于財(cái)年末沖量結(jié)束，預(yù)計(jì)1月份發(fā)運(yùn)量或?qū)⒂兴陆?。需求端隨著鋼材傳統(tǒng)消費(fèi)淡季到來以及鋼廠年度檢修增多，鋼廠檢修或?qū)⒃黾樱F水產(chǎn)量將有所下降，但降幅關(guān)注淡季影響和鋼材冬儲(chǔ)情況。庫存端，目前45港庫存呈現(xiàn)高庫存小幅去庫格局，庫存整體壓力依然較大，鋼廠基本按需補(bǔ)庫為主，臨近年末，年前鋼廠將陸續(xù)節(jié)前補(bǔ)庫。多空交織下，預(yù)計(jì)鐵礦石節(jié)前價(jià)格或?qū)⒎磸?fù)震蕩運(yùn)行，關(guān)注鋼材冬儲(chǔ)和鋼廠利潤(rùn)情況。
雙焦：冬儲(chǔ)補(bǔ)庫節(jié)奏緩慢，煤焦需求缺乏支撐
焦炭方面，12月焦炭現(xiàn)貨下跌，天津、呂梁、唐山準(zhǔn)一級(jí)冶金焦下跌50元/噸，期貨2505合約下跌。供應(yīng)方面，焦炭現(xiàn)貨價(jià)格下跌，原煤焦煤價(jià)格下跌幅度相對(duì)較大，焦化企業(yè)生產(chǎn)利潤(rùn)小幅擴(kuò)大，但仍舊比較微薄，開工率小幅回落，12月國(guó)內(nèi)獨(dú)立焦企產(chǎn)量減少0.92萬噸，247家鋼廠焦炭產(chǎn)量減少0.06萬噸，焦炭供給量變動(dòng)不大。需求方面，12月高爐產(chǎn)能利用率回落2.25%至85.55%，鐵水回落6萬噸/日至227.87萬噸/日，焦炭需求有所減弱。庫存方面，12月230家獨(dú)立焦企庫存增加4.57萬噸，焦炭港口庫存去庫3.54萬噸，鋼廠焦炭庫存累庫41.3萬噸，庫存水平有所增加。綜合來看，12月份市場(chǎng)以交易現(xiàn)實(shí)為主，終端鋼材需求季節(jié)性淡季維持，鋼廠高爐冬休計(jì)劃增加，鐵水產(chǎn)量高位大幅回落，鋼廠對(duì)焦炭?jī)r(jià)格提降50-55元/噸，市場(chǎng)參與者對(duì)于需求預(yù)期略顯悲觀，下游冬儲(chǔ)備庫節(jié)奏緩慢，價(jià)格下跌的形勢(shì)下多等待更優(yōu)價(jià)格，政策端對(duì)于經(jīng)濟(jì)的支撐尚需時(shí)間落地，預(yù)計(jì)1月焦炭?jī)r(jià)格或?qū)⒄鹗庍\(yùn)行。
焦煤方面，12月國(guó)內(nèi)山西中硫主焦煤下跌50元/噸至1400元/噸；蒙煤價(jià)格偏弱運(yùn)行，蒙5#原煤價(jià)格回落110元/噸、蒙3#精煤價(jià)格回落175元/噸，期貨2505合約價(jià)格下跌。供給方面，12月部分煤礦完成年度生產(chǎn)計(jì)劃后減產(chǎn)停產(chǎn)，焦煤生產(chǎn)產(chǎn)量回落，523家樣本礦山原煤產(chǎn)量減少8萬噸，精煤產(chǎn)量減少3.69萬噸；洗煤廠產(chǎn)能利用率減少0.77%，洗煤廠日均產(chǎn)量減少0.66萬噸至56.84萬噸/日。需求方面，12月焦煤價(jià)格跌幅大于焦炭，焦化企業(yè)利潤(rùn)小幅擴(kuò)大，原料下跌趨勢(shì)下焦企備庫節(jié)奏推遲。庫存方面，523家樣本礦山原煤庫存增加2.82萬噸，精煤庫存增加45.61萬噸，洗煤廠原煤庫存增加16.51萬噸、精煤庫存增加2.89萬噸，獨(dú)立焦企庫存增加64.68萬噸，鋼廠焦煤庫存累庫31.57萬噸，焦煤庫存總體累庫146.73萬噸，焦煤庫存壓力加大。綜合來看，鐵水產(chǎn)量減少減弱對(duì)焦炭以及焦煤需求，而焦煤供給減量低于需求端的減量，焦煤庫存因而持續(xù)累庫，12月底焦煤庫存累到4月份以來新高，下游觀望態(tài)度濃厚，焦煤庫存壓力驅(qū)動(dòng)上游降價(jià)，政策落實(shí)到實(shí)物尚需時(shí)間，預(yù)計(jì)1月焦煤價(jià)格或呈現(xiàn)震蕩走勢(shì)。
廢鋼：需求弱勢(shì)估值低位，廢鋼行情或震蕩為主
12月廢鋼價(jià)格下跌為主，華南地區(qū)廢鋼價(jià)格領(lǐng)跌其他區(qū)域。12月全國(guó)廢鋼價(jià)格指數(shù)下跌16.6元/噸至2289.4元/噸。
供給端，12月鋼廠廢鋼日均到貨量回升，255家鋼廠廢鋼日均到貨量52.6萬噸，環(huán)比增加1.9萬噸。破碎料加工企業(yè)開工率回升，產(chǎn)量、產(chǎn)能利用率回升。
需求端，廢鋼需求減少，255家鋼廠廢鋼日耗減少0.9萬噸至49.7萬噸，其中短流程鋼廠日耗環(huán)比減少0.01萬噸，長(zhǎng)流程鋼廠日耗環(huán)比減少0.13萬噸。49家電爐廠產(chǎn)能利用率環(huán)比回落1%、89家短流程鋼廠產(chǎn)能利用率環(huán)比回落0.2%。利潤(rùn)方面，短流程鋼廠利潤(rùn)峰電、平電虧損加劇，江蘇電爐谷電利潤(rùn)盈利20元/噸左右。
庫存端，短流程鋼廠廢鋼庫存環(huán)比增加15.3萬噸至148萬噸，長(zhǎng)流程鋼廠廢鋼庫存環(huán)比增加89.8萬噸至305萬噸。
綜合來看，終端需求弱勢(shì)延續(xù)，成材價(jià)格不佳驅(qū)動(dòng)短流程鋼廠利潤(rùn)走差，12月短流程電爐利潤(rùn)虧損幅度擴(kuò)大，電爐谷電利潤(rùn)每噸現(xiàn)僅有20元左右的盈利，電爐利潤(rùn)惡化驅(qū)動(dòng)電爐開工邊際走弱，廢鋼日耗有所減少，廢鋼庫存累庫幅度較大，市場(chǎng)短期以交易現(xiàn)實(shí)為主，政策對(duì)于終端需求的支撐落地到實(shí)物工作量尚需一定時(shí)間，需求不佳疊加庫存水平已經(jīng)有所增加下游廢鋼備庫有所放緩，預(yù)計(jì)1月廢鋼呈震蕩的運(yùn)行態(tài)勢(shì)。
鐵合金：冬儲(chǔ)表現(xiàn)低于預(yù)期
錳硅：
1、供應(yīng)：主產(chǎn)區(qū)仍有新增產(chǎn)能投放，周產(chǎn)量保持穩(wěn)定。以內(nèi)蒙地區(qū)為主，仍陸續(xù)有新增產(chǎn)能投放，臨近年末，錳硅產(chǎn)量當(dāng)周值維持穩(wěn)定，11月錳硅產(chǎn)量合計(jì)為82.33萬噸，環(huán)比增加1.58萬噸，周產(chǎn)量為19.8萬噸，周環(huán)比小幅下降0.94%。
2、需求：冬儲(chǔ)期，鋼廠錳硅庫存季節(jié)性增加，但幅度有限。12月鋼廠錳硅庫存為15.85天，月環(huán)比增加1天，增幅小于近年來均值，當(dāng)前鋼廠錳硅庫存水平位于近年來同期低位，樣本鋼廠錳硅需求量周環(huán)比也在持續(xù)下降，需求支撐有限。
3、庫存：樣本企業(yè)庫存及倉單數(shù)量均為近年來同期新高。本月樣本企業(yè)庫存環(huán)比小幅下降，但仍為近年來同期新高。截至12月20日數(shù)據(jù)，63家樣本企業(yè)庫存合計(jì)為20.25萬噸，環(huán)比下降1.15萬噸。截止12月26日，錳硅倉單數(shù)量62534張，有效預(yù)報(bào)15110張，合計(jì)77644張，較去年同期增加38323張。
4、總結(jié)：錳硅基本面支撐有限，冬儲(chǔ)表現(xiàn)低于預(yù)期，短期承壓運(yùn)行為主?；久鎭砜?，錳硅產(chǎn)量仍維持同期偏高水平，內(nèi)蒙產(chǎn)區(qū)仍陸續(xù)有新增產(chǎn)能投放，供應(yīng)壓力仍存。需求端，當(dāng)前是冬儲(chǔ)期，錳硅價(jià)格弱勢(shì)表現(xiàn)下，下游采購意愿不強(qiáng)，終端需求仍待改善。12月鋼招基本結(jié)束，關(guān)注1月鋼招表現(xiàn)。庫存端的情況需要持續(xù)關(guān)注，目前樣本企業(yè)庫存及倉單數(shù)量相對(duì)偏高。成本端相對(duì)穩(wěn)定，在港口錳礦庫存快速下降的情況下，錳礦價(jià)格會(huì)有一定支撐。綜合來看，當(dāng)前錳硅基本面的支撐相對(duì)偏弱，缺乏趨勢(shì)性行情驅(qū)動(dòng)，供需兩端均無大幅超預(yù)期事件發(fā)生，預(yù)計(jì)短期錳硅期價(jià)仍低位震蕩運(yùn)行為主。
硅鐵：
1、供應(yīng)：硅鐵產(chǎn)量當(dāng)周值持續(xù)下降，本周降幅明顯。硅鐵主產(chǎn)區(qū)有大型設(shè)備停產(chǎn)檢修，12月硅鐵產(chǎn)量預(yù)計(jì)有相對(duì)明顯的下降，截止12月27日當(dāng)周，硅鐵產(chǎn)量當(dāng)周值為10.88萬噸，周環(huán)比降幅超5%。
2、需求：冬儲(chǔ)期，鋼廠硅鐵庫存儲(chǔ)備意愿有限。12月鋼廠硅鐵庫存為15.02天，環(huán)比增加0.73天，增幅創(chuàng)下近年來新低，絕對(duì)值也位于近年來同期新低，鋼廠備貨意愿不強(qiáng)。
3、庫存：硅鐵庫存壓力略小于錳硅。硅鐵樣本企業(yè)庫存略有增加，截止12月20日，60家硅鐵樣本企業(yè)庫存為7.285萬噸，環(huán)比增加0.585萬噸，庫存逼近前期高位，倉單加有效庫存合計(jì)為9687張，環(huán)比下降6337張，庫存壓力不算大。
4、成本：成本支撐偏弱。硅鐵生產(chǎn)主要原材料中，蘭炭小料價(jià)格本月降幅明顯，降幅大約在140-155元/噸不等，現(xiàn)價(jià)約930-940元/噸。電價(jià)也有一定下調(diào)，成本支撐相對(duì)偏弱。
5、總結(jié)：硅鐵基本面支撐同樣有限，供需及庫存壓力略好于錳硅，走勢(shì)相較錳硅略好。硅鐵與錳硅相比，略有相似，但也有一定不同。相同之處，需求端，冬儲(chǔ)期下游鋼廠采購意愿有限是抑制近期合金價(jià)格的主要因素之一。樣本鋼廠硅鐵需求量當(dāng)周值連續(xù)數(shù)周環(huán)比下降。12月鋼廠硅鐵庫存可用天數(shù)為近年來同期新低。不同之處，供應(yīng)端，硅鐵周產(chǎn)量降幅明顯，本周硅鐵產(chǎn)量周環(huán)比下降超5%，供應(yīng)端壓力減弱。庫存端壓力也相對(duì)較小，層樣本企業(yè)庫存與去年同期基本持平，倉單數(shù)量同比下降。綜合來看，近期硅鐵供需及庫存面壓力略好于錳硅，但幅度有限，同樣缺乏趨勢(shì)性行情指引，預(yù)計(jì)短期仍低位震蕩為主，關(guān)注市場(chǎng)情緒變化。
能源化工類
原油：一元初始 靜待破局
1、截至周五，WTI 2月原油合約收盤至70.60美元/桶，布倫特2月原油合約收盤至74.17美元/桶， SC2502夜盤以549.2元/桶收盤。周度因海外市場(chǎng)圣誕假期休市，市場(chǎng)成交較為清淡。月度來看，12月油價(jià)仍呈現(xiàn)寬幅震蕩走勢(shì)，地緣風(fēng)險(xiǎn)緩和，供需呈現(xiàn)雙弱運(yùn)行態(tài)勢(shì)。
2、當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于2025年石油市場(chǎng)的過剩正在計(jì)價(jià)，不過對(duì)于過剩的程度市場(chǎng)是存在分歧的。根據(jù)當(dāng)前EIA一項(xiàng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2003—2023年的21年，年度平均過剩最高的5年依次是2020年、2015年、2005年、2004年和2016年，平均供給過剩分別為194萬桶/天、137萬桶/天、97萬桶/天、79萬桶/天和78萬桶/天。這些年可以稱得上“顯著過?！鄙踔痢皣?yán)重過?！?，對(duì)全球石油行業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展產(chǎn)生了顯著甚至嚴(yán)重沖擊。2025年全球石油供給可能出現(xiàn)一定程度的過剩，但出現(xiàn)年度平均供給過剩達(dá)到100萬桶/天的概率很低。EIA在其12月發(fā)布的《短期能源展望》報(bào)告中指出，假若歐佩克+在最近一次會(huì)議上如計(jì)劃般執(zhí)行減產(chǎn)措施，那么自第二季度起，全球石油的平均庫存量預(yù)計(jì)將每日增加10萬桶。
3、美國(guó)庫存方面，EIA公布的庫存報(bào)告顯示，美國(guó)上周原油和餾分油庫存減少，汽油庫存增加。截至12月20日當(dāng)周，美國(guó)原油庫存下降423.7萬桶至4.1678億桶，市場(chǎng)預(yù)估為下降190萬桶。當(dāng)周美國(guó)汽油庫存增加至2.237億桶，市場(chǎng)預(yù)估為減少110萬桶。包括柴油和取暖油的餾分油庫存減少至1.165億桶，市場(chǎng)預(yù)估為減少31.3萬桶。預(yù)計(jì)庫存延續(xù)低水平運(yùn)行將成為常態(tài)。
4、從需求來看，上周美國(guó)煉廠原油加工量增加20.5萬桶/日。煉廠產(chǎn)能利用率增長(zhǎng)0.7%至92.5%，美國(guó)原油產(chǎn)量引申需求量2039萬桶/日，處于歷史同期較高水平，且雙旦假期對(duì)成品油的需求存在支撐。國(guó)內(nèi)方面，因前期主營(yíng)復(fù)工煉廠繼續(xù)提負(fù)，開工率進(jìn)一步上升，地?zé)掗_工率小幅下降至53%，當(dāng)前油價(jià)成本中樞仍偏高，煉廠利潤(rùn)受到擠壓，下游開工積極性未有明顯提升。周五國(guó)務(wù)院關(guān)稅稅則委員會(huì)關(guān)于2025年關(guān)稅調(diào)整方案，將燃料油進(jìn)口暫定稅率由1%上調(diào)至3%，從來料加工的角度看，進(jìn)口成本優(yōu)勢(shì)將大幅下降，預(yù)計(jì)對(duì)地?zé)捊?jīng)營(yíng)提出新的考驗(yàn)。國(guó)內(nèi)需求仍將延續(xù)承壓，1-11月我國(guó)原油加工量64910萬噸，同比下降1.8%。
5、2025年首批成品油出口配額已經(jīng)下發(fā)，總量合計(jì)1900萬噸，與去年同期持平。從出口貿(mào)易方式來看，配額數(shù)量表現(xiàn)為一般貿(mào)易方式下降，加工貿(mào)易方式增長(zhǎng)，與近幾年趨勢(shì)相反。變化背后的主因是成品油出口退稅率下降政策的執(zhí)行。目前我國(guó)成品油需要繳納13%的增值稅，新政執(zhí)行之前按照13%的出口退稅率，即出口企業(yè)可獲得全額退稅。出口退稅率下調(diào)至9%后，按照近期成品油價(jià)格計(jì)算，將影響汽柴油200-300元/噸的退稅額度。長(zhǎng)期來看，煉油行業(yè)產(chǎn)能過剩局面下，退稅下調(diào)新政將倒逼落后產(chǎn)能的加速出清。
6、綜合來看，當(dāng)前油價(jià)的主要驅(qū)動(dòng)因素為地緣方面，關(guān)注俄烏地緣政治緊張局勢(shì)，以及以色列與伊朗代理人的沖突的演繹情況，宏觀維度隨著美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏預(yù)期的改變，強(qiáng)通脹邏輯再度帶動(dòng)油價(jià)通脹交易的升溫，中期來看，平衡表過剩格局下油價(jià)難有大幅反彈走勢(shì)，市場(chǎng)需等待進(jìn)一步指引，暫延續(xù)震蕩運(yùn)行。
燃料油：2025年國(guó)內(nèi)第一批低硫出口配額下發(fā)
1、供應(yīng)方面：據(jù)金聯(lián)創(chuàng)消息，2025年第一批低硫船用燃料油出口配額正式下發(fā)，共計(jì)800萬噸，與2024年首批配額下發(fā)量持平。其中，中石化382萬噸，中石油344萬噸，中海油70萬噸，中化2萬噸、浙石化2萬噸。據(jù)金聯(lián)創(chuàng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2024年中國(guó)保稅低硫船用燃料油產(chǎn)量為1300萬噸，同比減少1.29%。隨著2025年第一批燃料油配額的下放，預(yù)計(jì)1月保稅低硫船用燃料油出口量可恢復(fù)至130-135萬噸。
2、需求方面：海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2024年11月，中國(guó)保稅船用燃料油進(jìn)口量為91.52萬噸，環(huán)比上漲35.5%，同比上漲70.46%，創(chuàng)三年以來新高。據(jù)隆眾資訊統(tǒng)計(jì)，1-11月中國(guó)保稅船供油量約1911萬噸，同比增加5.7%。
3、油價(jià)方面：特朗普政府強(qiáng)硬的關(guān)稅主張使得市場(chǎng)擔(dān)憂新一輪貿(mào)易戰(zhàn)或帶來對(duì)全球其他經(jīng)濟(jì)體的需求收縮效應(yīng)。進(jìn)口商品的上漲將導(dǎo)致美國(guó)本土通脹加劇，并且價(jià)格上漲的影響將外溢至全球，對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和需求增速造成顯著拖累。此外，全球煉油利潤(rùn)的收縮和新能源汽車的替代也將對(duì)明年全球原油需求增長(zhǎng)產(chǎn)生負(fù)面影響。EIA、IEA和OPEC對(duì)2025年全球原油需求增速的預(yù)期分別為129、108和145萬桶/日。整體來看，IEA預(yù)計(jì)明年二季度供應(yīng)過剩將達(dá)到118萬桶/日，全年平均過剩95萬桶/日。隨著OPEC+逐步增產(chǎn)以及需求增量有限，明年全球石油供應(yīng)過剩概率較大，油價(jià)中樞面臨向下壓力。
4、策略觀點(diǎn)：本月，國(guó)際油價(jià)整體區(qū)間震蕩，新加坡燃料油價(jià)格走勢(shì)分化。從基本面看，低硫燃料油市場(chǎng)承壓下行，高硫燃料油市場(chǎng)結(jié)構(gòu)持穩(wěn)。低硫方面，上周新加坡庫存升至8年以來最高水平，部分原因在于來自美洲的進(jìn)口增加，不過過去幾周東西方套利窗口關(guān)閉，預(yù)計(jì)短期來自西方的套利船貨流入量將會(huì)逐漸減少。高硫方面，安裝脫硫塔船舶數(shù)量的不斷增加推動(dòng)高硫加注需求，而此前伊朗發(fā)貨量下滑在一定程度上收緊了供應(yīng)，但是來自俄羅斯的貨量依然較為充足，同時(shí)發(fā)電和煉化需求的萎縮將會(huì)對(duì)市場(chǎng)基本面造成一定壓力。FU自前兩周因倉單低位而大幅走高以來出現(xiàn)轉(zhuǎn)弱跡象，隨著近月合約進(jìn)入交割以及高硫基本面轉(zhuǎn)弱和低硫供應(yīng)的收緊，可關(guān)注LU-FU價(jià)差修復(fù)機(jī)會(huì)。
