金融類
股指:重要會議落幕,市場預期回歸理性
1、A股高位震蕩,流動性逐步回落
12月,A股市場高位震蕩, Wind全A周度收漲0.38%,日均成交額較此前兩個月明顯。大小盤指數(shù)分化, 受政策預期回落影響,小盤指數(shù)流動性回落明顯,表現(xiàn)弱于大盤。月度來看,中證1000下跌0.28%,中證500上漲0.81%,滬深300指數(shù)上漲1.65% ,上證50上漲2.92%。此外,1000IV和300IV近期明顯回落,分別位于26.15和19.26;融資余額12月凈流入366億元,但自12月中旬開始高位震蕩,小幅凈流出。板塊來看,近期銀行板塊表現(xiàn)強勢,部分是由于債券市場資金流向股市所致,銀行板塊凈利潤水平在A股中明顯占優(yōu),防風險能力相對更強;同時在未來貨幣政策適度寬松的大背景下,銀行板塊也有更多想象空間。
2、重要會議月中舉行,一定程度提振市場預期
12月上旬,政治局會議和中央經(jīng)濟工作會議先后舉行。政治局會議時隔多年重提“適度寬松的貨幣政策”,盡管歷史背景不盡相同,但政策決心明顯提振了市場預期。中央經(jīng)濟工作會議可概括為“更加積極的財政政策”大力促進消費、“適度寬松的貨幣政策”提供流動性支持。政策發(fā)力方向基本符合市場預期,未來需關(guān)注政策規(guī)模和落地效果。此前財政部已提供多年共計超10萬億的化債方案,對于緩解地方政府短期償債壓力較為有利。
3、上市公司財報顯示經(jīng)濟仍處于筑底區(qū)間,如何提升資產(chǎn)端收益率是A股市場回升的關(guān)鍵。
目前,影響A股長期走勢的主要因素仍然是債務周期下各部門去杠桿的進程,核心在于名義經(jīng)濟增速是否超過名義利率,即資產(chǎn)端投資收益能否超過負債端利息成本。今年前三季度,滬深兩市A股剔除金融板塊后,累計營收同比增速-1.7%(中報-0.6%);累計歸母凈利潤同比增速-7.2%(中報-5.3%),單季同比增速-10.0%(中報-6.0%);ROE(TTM)為7.16%,自2023年以來連續(xù)多個季度小幅下降。盡管三季報整體數(shù)據(jù)偏弱,但是基本符合市場預期。從流動性增加引導市場預期回暖,再到帶動上市公司盈利能力回升還需要一段時間。
國債:貨幣政策將適度寬松,國債期貨再創(chuàng)新高
1、債市表現(xiàn):12月債市大幅走強,首先再融資專項債發(fā)行并未對資金面造成明顯擾動,其次11月經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)并未明顯超預期,最后明年貨幣政策定調(diào)為適度寬松,三方面因素推動國債收益率再創(chuàng)新低。10年期國債收益率下行至1.7%以下。截止12月27日收盤,二年期國債收益率月環(huán)比下行24BP至1.13%,十年期國債收益率下行33BP至1.69%,三十年期國債收益率下行25BP至1.95%。國債期貨再創(chuàng)新高,TS2503、TF2503、T2503、TL2503月環(huán)比變動分別為0.35%、1%、1.65%、3.48%。美聯(lián)儲12月議息會議鷹派降息,如期降息25BP的同時對未來降息預期明顯轉(zhuǎn)鷹,美債收益率低位回升,截至12月27日收盤,10年期美債收益率月環(huán)比上行44BP至4.62%,2年期美債上行18BP至4.31%,10-2年利差31BP。10年期中美利差-293BP,倒掛幅度月環(huán)比擴大77BP。
2、政策動態(tài):12月兩個重要會議部署明年經(jīng)濟工作。貨幣政策定調(diào)為適度寬松。要實施適度寬松的貨幣政策,適時降準降息,保持流動性充裕,使社會融資規(guī)模供應量增長同經(jīng)濟增長價格總水平預期目標相匹配,探索拓展中央銀行宏觀審慎與金融穩(wěn)定功能。央行12月共開展31510億元逆回購操作,共有40571億元逆回購到期。此外,本月有14500億元MLF到期,投放3000億元MLF。二者合計凈回籠20561億元。12月25日,人民銀行開展3000億元MLF操作,中標利率2.0%,因12月15日有14500億元MLF到期,12月MLF平價縮量續(xù)作11500億元。12月20日,新一期LPR報價出爐:1年期LPR為3.10%,5年期以上LPR為3.60%,均較前值保持一致。資金利率保持平穩(wěn),DR001、R001、DR007、R007月均值環(huán)比分別變動3BP、5.8BP、0.6BP、1BP至1.59%、1.88%、1.43%、1.68%。
3、債券供給:全國財政工作會議指出,要提高財政赤字率,加大支出強度、加快支出進度。要安排更大規(guī)模政府債券,為穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)提供更多支撐。要大力優(yōu)化支出結(jié)構(gòu)、強化精準投放,更加注重惠民生、促消費、增后勁。要持續(xù)用力防范化解重點領(lǐng)域風險,促進財政平穩(wěn)運行、可持續(xù)發(fā)展。要進一步增加對地方轉(zhuǎn)移支付,增強地方財力,兜牢基層“三?!钡拙€。
4、策略觀點:在明年貨幣政策“適度寬松”定調(diào)推動下,債市12月明顯走強,10年期國債收益率下行至1.7%以下。短期來看,貨幣政策寬松預期帶來的利多情緒得到充分演繹,降息暫未落地以及基本面持續(xù)好轉(zhuǎn)背景下關(guān)注債市回調(diào)風險。
宏觀:擴大內(nèi)需為主
2024臨近收官,今年以來宏觀政策逆周期調(diào)節(jié)力度加大,尤其是以舊換新政策加碼,主要以汽車、家電產(chǎn)品、家裝消費品為主,拉動社零相關(guān)商品銷售額增長。展望 2025 年,社零增速中樞或上升至 4.5%左右,通常情況下社零同比和 CPI 同比具有較強的相關(guān)性,CPI 也會有相應的回暖。央行在《2024 年第三季度貨幣政策執(zhí)行報告》中把促進物價合理回升作為把握貨幣政策的重要考量,推動物價保持在合理水平。整體來看,居民收入及預期或?qū)⒂兴纳?,疊加促消費政策加碼,在低基數(shù)效應之下,2025 年 CPI 維持溫和上行的趨勢,全年中樞1.8%左右。預計 PPI 同比降幅收窄, 2025 年下半年可能轉(zhuǎn)正,原油價格或拖累 PPI 表現(xiàn)不如預期。
12月中央政治局會議、中央經(jīng)濟工作會議先后召開,中央經(jīng)濟工作會議對中央政治局會議提到的“積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策”做出進一步部署。財政政策方面、會議提到“提高財政未字率,增加發(fā)行超長期特別國倩,增加地方政府專項債券發(fā)行使用,優(yōu)化財政支出結(jié)構(gòu),兜牢基層三保底線。”貨幣政策方面,會議提到“適時降準降息,保持流動性充裕,使社會融資規(guī)模貨幣供應量增長同經(jīng)濟增長價格總水平預期目標相匹配。
具體發(fā)力方向,以“擴大內(nèi)需”為主、“穩(wěn)住樓市股市”。房地產(chǎn)方面措辭有明顯積極變化,從銷售端來看,三四線城市的新房政策還有進一步放松的空間。從房企端來看,保障性住房再貸款作為收儲(存量商品房)的資金進展緩慢,刺激購房者的政策可能還會加碼。從投資端來看,穩(wěn)建安投資依靠重點項目的發(fā)力。在重點項目上,今年的重點是城中村和危舊房改造。穩(wěn)土地投資依靠收儲(土地)。從重要會議的表述來看,資金主要分為兩個來源,政策性銀行貸款和土儲專項債。今年央行、自然資源部、財政部均提到“允許專項債券用于土地儲備”。土地儲備曾是地方政府專項債券的主要投向領(lǐng)域,如果2025年專項債發(fā)行重新向土地儲備傾斜,預計會拉動較大規(guī)模收儲(土地)。
貴金屬:市場平靜 窄幅震蕩
1、倫敦現(xiàn)貨黃金窄幅振蕩,較上周下跌0.02%至2621.348美元/盎司;現(xiàn)貨白銀較上周下跌0.45%至29.354美元/盎司;金銀比升至89.3附近。截止12月17日美國CFTC黃金持倉顯示,總持倉較上次(10號)統(tǒng)計減倉16775張至466571張;非商業(yè)持倉凈多數(shù)據(jù)減倉13545張至262041張;Comex庫存,截止12月27日黃金庫存周度增加59.17噸至664.77噸;白銀庫存增加76.46噸至9829.73噸。
2、數(shù)據(jù)方面,美國12月21日當周首申失業(yè)金人數(shù)21.9萬人,低于預期22.3萬人和前值22萬人,顯示美國就業(yè)市場需求正減弱。此前美聯(lián)儲降息25基點后,利率點陣圖顯示明年降息次數(shù)砍半至兩次,鮑威爾表示“接近或已到達”放緩、暫停降息的節(jié)點,未來降息將需要通脹取得新的進展。從市場利率概率預測來看,明年一季度繼續(xù)降息概率偏低。地緣政治方面,俄烏和中東暫未看到繼續(xù)好轉(zhuǎn)跡象。
3、元旦前海外金融和外匯市場表現(xiàn)平淡,美元高位震蕩,黃金窄幅波動搖擺。此前提到,隨著美聯(lián)儲年內(nèi)最后一次降息落地,通脹預期升溫以及特朗普上臺后政策的不確定性下,美聯(lián)儲大概率在明年上半年放緩降息節(jié)奏,對金價來說較難再起到較大推動作用。在此期間,市場關(guān)注重點,一是特朗普正式入駐白宮之后,其關(guān)于減稅和關(guān)稅政策能否盡快展開,以及由此帶來的可能得金融市場動蕩;二是在于地緣政治方面,地緣進展可能會愈加明晰,若地緣總體朝向緩和的方向不變,對金價來說難言樂觀,或推動金價繼續(xù)向下調(diào)整,但若地緣進展仍相對緩慢,也會推動金價高位反復。
有色金屬類
銅:靜待破局
1、宏觀。海外方面,美聯(lián)儲最后一次議息會議落地,從結(jié)果來看如期降息,年內(nèi)降息3次100個基點,但點陣圖顯示美聯(lián)儲明年降息由此前的預期4次將為2次,鮑威爾也多次表示關(guān)注通脹進展,放緩降息意愿增強。另外,川普勝選后,其一舉一動備受關(guān)注,這種政策“揣測”下市場持續(xù)給溢價的情緒偏弱,但美元的持續(xù)高位以及美股的走高也說明海外投資者對川普政策的相對看好。國內(nèi)方面,兩會如期召開,國內(nèi)穩(wěn)增長政策也在預期加碼,因此當前節(jié)點下市場更關(guān)注國內(nèi)春節(jié)后下游及終端的開工表現(xiàn)。
2、基本面。銅精礦方面,國內(nèi)TC報價維持在低位,銅精礦市場仍然緊張,中國主要銅冶煉企業(yè)就2025年第一季度銅精礦加工精煉費用(TC/RC)的指導價達成一致,即每噸25美元、每磅2.5美分,2024年四季度的指導價為每噸35美元、每磅3.5美分。精銅產(chǎn)量方面,12月電解銅預估產(chǎn)量108.68萬噸,環(huán)比增加8.1%,同比增加8.7%,產(chǎn)量繼續(xù)增加,這無疑也會加大銅精礦市場緊張情緒。進口方面,國內(nèi)11月精銅凈進口同比下降3.8%至34.82萬噸,累計同比下降0.11%;11月廢銅進口量環(huán)比下降5.25%至17.35萬金屬噸,同比下降5.14%,累計同比增加13.76%。庫存方面來看,截止12月27日全球銅顯性庫存較11月末統(tǒng)計下降6.3萬噸至48.7萬噸,其中LME庫存增加1725噸至27.27萬噸;Comex庫存增加4894噸至9.559萬噸;國內(nèi)精煉銅社會庫存月度下降3.21萬噸至10.54萬噸,保稅區(qū)庫存下降3.66萬噸至2.19萬噸。需求方面,12月份從下游加工企業(yè)開工率以及社會庫存變化來看略超預期,表明下游企業(yè)在年尾有追量的動作,1月份進入年關(guān)預計需求將進入季節(jié)性下降期以及社會庫存也會實現(xiàn)緩慢累庫,關(guān)注累庫量。
3、觀點。12月銅價繼續(xù)表現(xiàn)偏弱,結(jié)合美元高位偏強以及美股、黃金價格表現(xiàn),筆者認為這依然是對川普回歸后市政策不確定性的反饋,資金暫時失去方向下呈現(xiàn)觀望態(tài)勢;但12月份國內(nèi)銅基本面再次好于預期,國內(nèi)社會庫存呈現(xiàn)快速下降,加之市場對國內(nèi)穩(wěn)增長的期待,減緩了銅價下行之勢。進入1月份,國內(nèi)銅進入季節(jié)性淡季,這意味著相對價格(升貼水)可能持續(xù)表現(xiàn)偏弱,但絕對價格依然存在分歧,因為在此期間宏觀并不一定意味著偏悲觀,這里面一方面因為國內(nèi)穩(wěn)增長政策將在春節(jié)后陸續(xù)進入釋放期,另一方面從近期中美態(tài)勢來看川普正式入主白宮后未必導致事態(tài)更加緊張,宏觀的預期差可能最終決定銅價走向。綜合來看,銅價或依然呈區(qū)間震蕩甚至震蕩偏弱之勢,靜待破局。
鎳&不銹鋼:區(qū)間運行 關(guān)注變量
1、供給:鎳礦方面,周度印尼內(nèi)貿(mào)紅土鎳礦1.2%價格維持22美元/濕噸,紅土鎳礦1.6%維持44美元/濕噸,印尼鎳礦升貼水維持15美元/濕噸,菲律賓鎳礦1.5%升水維持9.5美元/濕噸。精煉鎳方面,理論利潤維持虧損,變化不大。鎳鐵方面,鋼廠采購價格和意向采購價格重心延續(xù)下跌,鎳鐵廠即期生產(chǎn)利潤延續(xù)下滑。硫酸鎳方面,中間品原材料價格維穩(wěn),硫酸鎳面臨1月需求走弱壓力,價格上漲速度放緩。
2、需求:不銹鋼產(chǎn)業(yè)鏈,庫存方面,周度全國主流市場不銹鋼89倉庫口徑社會總庫存90.33萬噸,周環(huán)比下降3.72%;利潤方面,原材料價格弱于成品,周度利潤小幅修復;消費端,據(jù)產(chǎn)業(yè)在線最新發(fā)布的三大白電排產(chǎn)報告顯示,2025年1月空冰洗排產(chǎn)合計總量共計3222萬臺,較2024年1月的生產(chǎn)實績下跌4.3%。分產(chǎn)品來看,1月份家用空調(diào)排產(chǎn)1714萬臺,同比下滑1.5%;冰箱排產(chǎn)768萬臺,同比下滑6.5%;洗衣機排產(chǎn)740萬臺,同比下滑8%。新能源產(chǎn)業(yè)鏈,三元材料周度庫存環(huán)比下降566噸至14584噸;新能源汽車方面,據(jù)乘聯(lián)會,12月1日至22日新能源乘用車零售量為81.7萬輛,同比增長60%,環(huán)比增長4%;廠商新能源批發(fā)量為91.3萬輛,同比增長56%,環(huán)比增長1%。
3、庫存:周內(nèi)LME庫存增加654噸至162090噸;滬鎳庫存增加734噸至36124噸,社會庫存減少872噸至41229噸,保稅區(qū)庫存維持4900噸。
4、觀點:周度鎳礦價格表現(xiàn)平穩(wěn),近期印尼鎳礦消息面多有影響,但據(jù)據(jù) Kumparan 報道,印尼方面周四表示:“截至今日,尚未進行任何談判。”“目前沒有削減(產(chǎn)量配額)的討論,但我們會評估各公司履行義務的情況。”鎳鐵價格重心下移至940元/鎳點。不銹鋼方面來看,原材料價格小幅下跌,成本支撐小幅下移,但周度庫存呈現(xiàn)去化,緩解市場壓力。新能源產(chǎn)業(yè)鏈方面來看,硫酸鎳需求端面臨淡季壓力,本周價格漲幅已然放緩。電解鎳來看,周度社會庫存小幅下降但總量壓力仍較大。綜合來看,硫酸鎳面臨需求轉(zhuǎn)弱壓力,鎳鐵和電解鎳基本面仍然偏空,同時,估值角度來看,價格上周有所修復,但上方空間有限,且趨勢性行情需要更強驅(qū)動因素出現(xiàn),可考慮區(qū)間操作,1月主要的不確定性仍在于印尼政策方面。
氧化鋁&電解鋁:累庫將至,鋁價承壓
12月氧化鋁期貨震蕩走弱,27日主力收至4739元/噸,月度跌幅9.3%。滬鋁震蕩偏弱,27主力收至19795元/噸,月度跌幅2.9%。
1.供給:據(jù)SMM,預計12月國內(nèi)冶金級氧化鋁運行產(chǎn)能升至8929萬噸,產(chǎn)量758萬噸,環(huán)比增長4.7%,同比增長11.6%。山西呂梁市秋冬季管控措施落地,當?shù)匮趸X廠受環(huán)保減排政策影響,限制焙燒環(huán)節(jié)。河南廣西為保安全生產(chǎn),企業(yè)開工負荷提升有限。12月GAC鋁礦出口停止影響將會顯現(xiàn);12月國內(nèi)電解鋁運行產(chǎn)能持穩(wěn)在4369萬噸,產(chǎn)量371萬噸,環(huán)比增長3.5%,同比增長4.2%,鋁水比回調(diào)至72%。西北產(chǎn)能穩(wěn)定釋放,廣西技改停槽,四川枯水季減產(chǎn)量級在20萬噸左右。
2.需求:假期將至,下游訂單開工繼續(xù)走弱。12月末國內(nèi)鋁下游加工企業(yè)開工率62.4%,同比11月末下滑1.3%。其中鋁板帶開工率下滑3%至69%,鋁箔開工率下滑0.4%至74.7%,鋁型材開工率下滑4.5%至48%,鋁線纜開工率上漲0.2%至71.8%。鋁棒加工費漲跌不一,其中新疆河南持穩(wěn),廣東下調(diào)20元/噸,包頭臨沂無錫上調(diào)10-30元/噸;鋁桿加工費廣東持穩(wěn),其他全線上調(diào)50 元/噸。
3.庫存:交易所庫存方面,12月氧化鋁去庫4萬噸至1.2萬噸;滬鋁去庫2.7萬噸至20.1萬噸;LME去庫4.6萬噸至65.7萬噸。社會庫存方面,氧化鋁月度累庫3.05萬噸至8.1萬噸;鋁錠月度去庫6.1萬噸至49萬噸;鋁棒月度累庫0.37萬噸至10.3萬噸。
4. 觀點:隨著海外氧化鋁復產(chǎn)、國內(nèi)新增產(chǎn)能投放,以及下游虧損減產(chǎn),氧化鋁供給緊張格局開始好轉(zhuǎn),延續(xù)回調(diào)節(jié)奏,現(xiàn)貨跌勢或開始加速。在年末下游集中補庫風潮下,鋁錠并未出現(xiàn)明顯累庫周期,隨著25年長單談判開啟,年內(nèi)鋁廠清貨進入尾聲,下游補庫結(jié)束、開始著手準備放假,淡季需求特征將會進一步顯現(xiàn),1月累庫拐點到來。國內(nèi)財政積極信號和美聯(lián)儲降息計價影響逐漸消散,鋁價將受累庫邏輯主導,于兩萬下方繼續(xù)承壓。
鋅:加工費持續(xù)反彈 冶煉供應或逐步增加
一、供應:
截止上周,國內(nèi)鋅精礦港口庫存為27.3萬噸,環(huán)比上月增加8.7萬噸。另外據(jù)SMM調(diào)研預計國內(nèi)1月鋅礦加工費上調(diào)300元/金屬噸至1,900元/金屬噸,進口鋅礦加工費環(huán)比上調(diào)20美元/干噸至-20美元/干噸,總體國內(nèi)鋅礦供應緊張程度持續(xù)好轉(zhuǎn)。冶煉方面,隨著鋅冶煉虧損收窄,1月國內(nèi)冶煉企業(yè)計劃主動提產(chǎn),總體鋅產(chǎn)量或回到52~53萬噸。進口方面,鋅比價12月下旬震蕩回落,鋅進口窗口關(guān)閉,進口短期對國內(nèi)沖擊有限。
二、需求:
據(jù)SMM調(diào)研12月國內(nèi)鍍鋅結(jié)構(gòu)件企業(yè)開工率穩(wěn)中有升,其中鐵塔等鍍鋅結(jié)構(gòu)件訂單較好,反應出高壓電網(wǎng)需求穩(wěn)步抬升,但鍍鋅板開工率總體走弱,壓鑄合金及氧化鋅開工率相對平穩(wěn),12月鋅需求好于市場預期,進入1月預計隨著陸續(xù)進入春節(jié)放假,下游開工將逐步走弱,市場需求進入節(jié)前淡季。
三、庫存:
截止11月底,SMM統(tǒng)計社會庫存環(huán)比上月減少3.9萬噸至6.52萬噸,同比-15.43%;LME鋅庫存環(huán)比上月減少3.23萬噸至24.45萬噸,同比+10.07%。
四、策略觀點:
鋅強現(xiàn)實弱預期的基本面格局持續(xù),但近期礦供應逐步趨于過剩,鋅礦加工費存在上行空間,同時鋅價維持高位,冶煉利潤修復下可能驅(qū)動鋅冶煉產(chǎn)量穩(wěn)步抬升。春節(jié)近在眼前,下游消費淡季逐步兌現(xiàn),精煉供應從短缺轉(zhuǎn)為過剩,2501進入交割月,強現(xiàn)實或逐步轉(zhuǎn)弱,后續(xù)或可尋找逢高沽空機會。
錫:加工費回落 關(guān)注庫存走勢
一、供應:
據(jù)SMM調(diào)研,國內(nèi)40%錫礦加工費環(huán)比下調(diào)1,500元/金屬噸至12,500元/金屬噸,錫礦供應趨于緊張。1月春節(jié)臨近,預計部分煉廠有季節(jié)性停減產(chǎn)計劃,春節(jié)減量同比或超去年。海外,印尼JFX及ICDX交易所截止至12月26號合計交易量為4,460噸,成交量環(huán)比有所走低。
二、需求:
訂單方面,據(jù)SMM調(diào)研國內(nèi)焊料企業(yè)開工平穩(wěn),訂單尚未有明顯好轉(zhuǎn),鉛酸蓄電池開工率12月維持高位,進入1月預計總體開工率維持12月水平。下游加工環(huán)節(jié)原料庫存較低,隨著12月錫價高位回落,下游備貨情緒明顯好轉(zhuǎn),帶動國內(nèi)錫庫存環(huán)比繼續(xù)走低。
三、庫存:
12月底,Mysteel統(tǒng)計社會庫存環(huán)比上月減少1,191噸至6,655噸,同比-34.13%;LME錫庫存環(huán)比上月減少5噸至4,810噸,同比-35.57%。
四、策略觀點:
臨近年底,錫礦供應短缺終兌現(xiàn)在加工費下調(diào),現(xiàn)貨市場錫庫存持續(xù)回落,微觀基本面好轉(zhuǎn)。但由于明年存在緬甸礦復產(chǎn)預期以及印尼錫出口配額恢復正常的預期,場外資金參與意愿較低,導致錫出現(xiàn)低持倉量、低交易量,價格震蕩橫盤的格局。后續(xù)可以關(guān)注低庫存情況下錫現(xiàn)貨端升水能否擴大,以及國內(nèi)月差能否從C結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)為B結(jié)構(gòu),如果出現(xiàn)以上跡象可能錫單邊價格存在繼續(xù)上行的可能,否則總體價格將呈現(xiàn)震蕩橫盤的格局。
工業(yè)硅&多晶硅:降庫在即,低位盤整
12月26日多晶硅掛牌上市,開盤即觸及漲停板后、回調(diào)震蕩,截至27日主力2506收于41950元/噸,較掛牌價上漲8.68%;12月工業(yè)硅期貨震蕩走弱,截至27日主力2502收于11160元/噸,月度跌幅8.67%?,F(xiàn)貨持續(xù)回調(diào),百川參考價格11647元/噸,月度下調(diào)313元/噸。其中不通氧553#下調(diào)350元/噸至11200元/噸,通氧553#下調(diào)200元/噸至11500元/噸,421#下調(diào)400元/噸至12000元/噸。
1.供給:據(jù)百川,預計12月國內(nèi)工業(yè)硅產(chǎn)量34.06萬噸,同比增長0.3%,環(huán)比下滑13.8%。月度開爐數(shù)減少48臺至270臺,開爐率下滑6.4%至36.2%。西南開啟大規(guī)模減產(chǎn),西北大廠超預期檢修,整體呈現(xiàn)大幅減量。其中西北月內(nèi)共關(guān)停24臺爐子,產(chǎn)出節(jié)奏高位放緩。新疆石河子及鄯善關(guān)停30臺礦熱爐,陜西、甘肅和青海開啟少量爐子。云南、四川多地電價繼續(xù)上調(diào)后,硅廠減產(chǎn)規(guī)模進一步擴大,西南月內(nèi)新停27臺爐子。
2.需求:12月多晶硅產(chǎn)量減少0.77萬噸至10.51萬噸,同比下滑24.8%,環(huán)比下滑6.9%。12月DMC產(chǎn)量增加2.58萬噸至24.09萬噸,同比上漲44%,環(huán)比上漲12%。年底下游開始囤貨,多晶硅對外報價迎來回漲。據(jù)SMM,N型硅料價格40500元/噸,月度上調(diào)5000元/噸。近期行業(yè)自律協(xié)議引發(fā)熱度,疊加期貨上市增加了市場的活躍度,但硅片以及拉晶端減采購、降庫存主旋律不改,新單仍以小單為主,且多傾向于低價混包料,補庫力度比較有限。有機硅市場小幅提價,隨著年終下游補庫和提貨頻率開始增加,有機硅開工有望繼續(xù)修復,DMC預計仍有提漲空間。
3.庫存:12月交易所整體累庫19.47萬噸至23.99萬噸。社會庫存方面,國內(nèi)工業(yè)硅月度累庫4.13萬噸至36.76萬噸,其中廠庫累庫2.13萬噸至21.16萬噸;三大港口庫存,黃埔港累庫5000噸至5.2萬噸,天津港累庫8000噸至5.7萬噸,昆明港累庫7000噸至4.7萬噸。
4. 觀點:12月舊倉單不斷注銷流出后,廠庫壓力驟增,下游需求反饋不佳,市場持續(xù)承壓。進入1月,隨著下游節(jié)前集中補庫,西南延續(xù)減產(chǎn)后,西北再度啟爐且大部分將留為自用,社庫有望迎來邊際去化,但去庫量級對于當前高位庫存杯水車薪。隨著晶硅上市以后,期現(xiàn)上開始借熱度上調(diào)基差。當前硅價降無可降,預計后續(xù)低位盤整為主,暫無上行驅(qū)動。
碳酸鋰:供需雙弱 矛盾弱化
1、供給:周度產(chǎn)量環(huán)比下降538噸至15802噸,其中鋰輝石提鋰環(huán)比下降183噸至8867噸,鋰云母提鋰環(huán)比下降70噸至3115噸,鹽湖提鋰環(huán)比減少320噸至2093噸,回收提鋰環(huán)比增加35噸至1727噸。
2、需求:正極材料庫存方面, 三元材料周度庫存環(huán)比下降566噸至14584噸、磷酸鐵鋰周度庫存環(huán)比減少1110噸至81330噸。終端,據(jù)乘聯(lián)會,12月1日至22日新能源乘用車零售量為81.7萬輛,同比增長60%,環(huán)比增長4%;廠商新能源批發(fā)量為91.3萬輛,同比增長56%,環(huán)比增長1%。
3、庫存:周度碳酸鋰庫存環(huán)比下降0.5%至約10.77萬噸,下游庫存增加6.3%至約3.51萬噸,其他環(huán)節(jié)減少4%至約3.67萬噸,冶煉廠下降3%至約3.58萬噸。
4、觀點:價格方面來看,近期市場矛盾并不突出,價格以弱勢震蕩為主。供應端,進口方面環(huán)比有所放緩,國內(nèi)生產(chǎn)方面來看,周度產(chǎn)量出現(xiàn)環(huán)比下降態(tài)勢,但不難看出周度產(chǎn)量的絕對量仍處高位近1.6萬噸水平。(相比之下,上一次10月31日周度產(chǎn)量環(huán)比下降(環(huán)比下降59噸至13364噸)過去了近兩個月的時間。)需求端,1月需求總量面臨環(huán)比下降的壓力,但是節(jié)日備貨的需求猶在,結(jié)合庫存來看,下游的庫存已經(jīng)實現(xiàn)連續(xù)五周補庫,庫存水平恢復至3.51萬噸,基本處在歷史高位水平,而參考其他環(huán)節(jié)和鋰鹽廠庫存情況,可以發(fā)現(xiàn)中間環(huán)節(jié)年底回籠資金需求下,出貨量大于鋰鹽廠,出貨需求和補庫需求形成對沖,市場反應較為平滑。庫存來看,社會庫存經(jīng)歷了兩周小幅增庫外,重回去庫節(jié)奏,而倉單庫存仍仍顯出較快的增長速度??傮w來看,1月面臨供需雙雙走弱的壓力,預計價格仍震蕩運行,警惕節(jié)后需求的預期差,關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)春節(jié)檢修計劃。
礦鋼煤焦類
鋼材:消費淡季供需博弈,鋼價窄幅整理運行為主
需求:1-11月全國固定資產(chǎn)投資同比增長3.3%,比1-10月份回落0.1個百分點。分領(lǐng)域看,基礎(chǔ)設施投資增長4.2%,較1-10月回落0.1個百分點;制造業(yè)投資增長9.3%,較1-10月持平;房地產(chǎn)開發(fā)投資下降10.4%,較1-10月降幅擴大0.1個百分點。11月份房地產(chǎn)投資、銷售、新開工、竣工同比分別下降9.83%、上升3.25%、下降26.55%和下降38.96%。商品房銷售明顯改善,投資、新開工、竣工仍同比大幅下降。11月份基建(不含電力)投資同比增長3.35%,較10月回落2.44個百分點。11月我國出口鋼材927.8萬噸,環(huán)比減少190.4萬噸,下降17.0%;1-11月累計出口鋼材10115.2萬噸,同比增加1861.5萬噸,增長22.6%。12月螺紋需求季節(jié)性有所走弱,但仍維持一定韌性,熱卷需求環(huán)比回落相對更加明顯。1月份隨著春節(jié)臨近,整體鋼材需求將逐步降至冰點水平。
供應:12月鐵水產(chǎn)量明顯回落,但整體高于去年同期水平,最新一周鐵水產(chǎn)量為227.87萬噸,較11月末回落6萬噸,同比增加6.59萬噸。12月螺紋周產(chǎn)量明顯回落,月末螺紋周度產(chǎn)量為216.3萬噸,較11月末減少11.58萬噸。熱卷產(chǎn)量小幅增加,月末熱卷周產(chǎn)量307.14萬噸,較11月末增加1.05萬噸。12月末247家鋼廠盈利率為49.78%,1月鐵水產(chǎn)量預計將繼續(xù)下降,不過整體仍將明顯高于去年同期水平,螺紋產(chǎn)量將繼續(xù)下降,熱卷產(chǎn)量表現(xiàn)相對平穩(wěn)。
庫存:12月份五大品種庫存明顯下降64.1萬噸,其中螺紋庫存下降47.9萬噸,熱卷庫存增加1.37萬噸,目前五大品種總庫存同比減少228.83萬噸,其中螺紋庫存同比下降191.42萬噸,熱卷庫存同比增加2.11萬噸。目前螺紋庫存處于歷年同期低位,低庫存對鋼價支撐仍較為明顯。1月份隨著需求大幅下降,預計整體庫存將明顯累積。
成本:12月份煤焦價格持續(xù)下跌,鐵礦石價格也逐步回落,使得鋼價盡管也出現(xiàn)一定幅度回落,但鋼廠在消費淡季仍一直持有利潤,成本對鋼價支撐減弱。1月份鋼廠對原料補庫將逐步結(jié)束,原料價格仍將承壓運行,原料成本對鋼價依然難以形成有效支撐。
總結(jié):從需求看,1月份隨著春節(jié)臨近,終端需求將逐步降至冰點;從供應看,1月份鐵水及螺紋產(chǎn)量將繼續(xù)下降,但鋼廠仍有一定盈利,預計產(chǎn)量下降幅度不會很大;從庫存看,目前庫存整體處于低位水平,對鋼價走勢仍有一定支撐。整體看1月份鋼材市場將處于供需雙弱,庫存累積局面,市場更多博弈宏觀政策預期,預計鋼價表現(xiàn)窄幅整理為主。
鐵礦石:現(xiàn)實需求持續(xù)走弱,關(guān)注年前補庫情況
供應方面,12月全球發(fā)運量有所下降,澳洲巴西發(fā)運量環(huán)比均有所下降,非主流發(fā)運量環(huán)比增加。全球發(fā)運量周均值為2905萬噸,環(huán)比11月下降167萬噸,同比下降439萬噸。其中澳洲周均發(fā)運量1719萬噸,環(huán)比下降88萬噸,同比下降174萬噸;巴西周均發(fā)運量為683萬噸,環(huán)比下降102萬噸,同比下降172萬噸。分礦山來看,力拓發(fā)運量環(huán)比有所增加,BHP、FMG、VALE發(fā)運量有所下降。12月45港、北方6港到港量環(huán)比有所下降。內(nèi)礦產(chǎn)能利用率、鐵精粉產(chǎn)量回落,內(nèi)礦庫存小幅去庫。
需求方面,11月海外粗鋼及生鐵日均產(chǎn)量環(huán)比均微增,分別為228萬噸和111萬噸。國內(nèi)需求方面,12月高爐開工率、產(chǎn)能利用率下降至78.71%和85.55%。鐵水產(chǎn)量月末較上月末下降6萬噸至227.87萬噸,但同比仍增加6.59萬噸。測算的長流程鋼廠利潤在盈虧平衡線左右波動。另外,據(jù)Mysteel調(diào)研數(shù)據(jù),1月有12座高爐計劃檢修,涉及產(chǎn)能約4.66萬噸/天;有9座高爐計劃復產(chǎn),涉及產(chǎn)能約6萬噸/天。但臨近春節(jié)需要關(guān)注后續(xù)鋼廠可能年度檢修增加,預計1月日均鐵水產(chǎn)量下降至225.5萬噸左右。
庫存方面,12月港口庫存有所去庫,總體較上月末下降184萬噸,壓港減少34條船。12月247家鋼廠庫存較上月末累庫358萬噸,進口礦庫消比34。
展望1月,由于財年末沖量結(jié)束,預計1月份發(fā)運量或?qū)⒂兴陆怠P枨蠖穗S著鋼材傳統(tǒng)消費淡季到來以及鋼廠年度檢修增多,鋼廠檢修或?qū)⒃黾樱F水產(chǎn)量將有所下降,但降幅關(guān)注淡季影響和鋼材冬儲情況。庫存端,目前45港庫存呈現(xiàn)高庫存小幅去庫格局,庫存整體壓力依然較大,鋼廠基本按需補庫為主,臨近年末,年前鋼廠將陸續(xù)節(jié)前補庫。多空交織下,預計鐵礦石節(jié)前價格或?qū)⒎磸驼鹗庍\行,關(guān)注鋼材冬儲和鋼廠利潤情況。
雙焦:冬儲補庫節(jié)奏緩慢,煤焦需求缺乏支撐
焦炭方面,12月焦炭現(xiàn)貨下跌,天津、呂梁、唐山準一級冶金焦下跌50元/噸,期貨2505合約下跌。供應方面,焦炭現(xiàn)貨價格下跌,原煤焦煤價格下跌幅度相對較大,焦化企業(yè)生產(chǎn)利潤小幅擴大,但仍舊比較微薄,開工率小幅回落,12月國內(nèi)獨立焦企產(chǎn)量減少0.92萬噸,247家鋼廠焦炭產(chǎn)量減少0.06萬噸,焦炭供給量變動不大。需求方面,12月高爐產(chǎn)能利用率回落2.25%至85.55%,鐵水回落6萬噸/日至227.87萬噸/日,焦炭需求有所減弱。庫存方面,12月230家獨立焦企庫存增加4.57萬噸,焦炭港口庫存去庫3.54萬噸,鋼廠焦炭庫存累庫41.3萬噸,庫存水平有所增加。綜合來看,12月份市場以交易現(xiàn)實為主,終端鋼材需求季節(jié)性淡季維持,鋼廠高爐冬休計劃增加,鐵水產(chǎn)量高位大幅回落,鋼廠對焦炭價格提降50-55元/噸,市場參與者對于需求預期略顯悲觀,下游冬儲備庫節(jié)奏緩慢,價格下跌的形勢下多等待更優(yōu)價格,政策端對于經(jīng)濟的支撐尚需時間落地,預計1月焦炭價格或?qū)⒄鹗庍\行。
焦煤方面,12月國內(nèi)山西中硫主焦煤下跌50元/噸至1400元/噸;蒙煤價格偏弱運行,蒙5#原煤價格回落110元/噸、蒙3#精煤價格回落175元/噸,期貨2505合約價格下跌。供給方面,12月部分煤礦完成年度生產(chǎn)計劃后減產(chǎn)停產(chǎn),焦煤生產(chǎn)產(chǎn)量回落,523家樣本礦山原煤產(chǎn)量減少8萬噸,精煤產(chǎn)量減少3.69萬噸;洗煤廠產(chǎn)能利用率減少0.77%,洗煤廠日均產(chǎn)量減少0.66萬噸至56.84萬噸/日。需求方面,12月焦煤價格跌幅大于焦炭,焦化企業(yè)利潤小幅擴大,原料下跌趨勢下焦企備庫節(jié)奏推遲。庫存方面,523家樣本礦山原煤庫存增加2.82萬噸,精煤庫存增加45.61萬噸,洗煤廠原煤庫存增加16.51萬噸、精煤庫存增加2.89萬噸,獨立焦企庫存增加64.68萬噸,鋼廠焦煤庫存累庫31.57萬噸,焦煤庫存總體累庫146.73萬噸,焦煤庫存壓力加大。綜合來看,鐵水產(chǎn)量減少減弱對焦炭以及焦煤需求,而焦煤供給減量低于需求端的減量,焦煤庫存因而持續(xù)累庫,12月底焦煤庫存累到4月份以來新高,下游觀望態(tài)度濃厚,焦煤庫存壓力驅(qū)動上游降價,政策落實到實物尚需時間,預計1月焦煤價格或呈現(xiàn)震蕩走勢。
廢鋼:需求弱勢估值低位,廢鋼行情或震蕩為主
12月廢鋼價格下跌為主,華南地區(qū)廢鋼價格領(lǐng)跌其他區(qū)域。12月全國廢鋼價格指數(shù)下跌16.6元/噸至2289.4元/噸。
供給端,12月鋼廠廢鋼日均到貨量回升,255家鋼廠廢鋼日均到貨量52.6萬噸,環(huán)比增加1.9萬噸。破碎料加工企業(yè)開工率回升,產(chǎn)量、產(chǎn)能利用率回升。
需求端,廢鋼需求減少,255家鋼廠廢鋼日耗減少0.9萬噸至49.7萬噸,其中短流程鋼廠日耗環(huán)比減少0.01萬噸,長流程鋼廠日耗環(huán)比減少0.13萬噸。49家電爐廠產(chǎn)能利用率環(huán)比回落1%、89家短流程鋼廠產(chǎn)能利用率環(huán)比回落0.2%。利潤方面,短流程鋼廠利潤峰電、平電虧損加劇,江蘇電爐谷電利潤盈利20元/噸左右。
庫存端,短流程鋼廠廢鋼庫存環(huán)比增加15.3萬噸至148萬噸,長流程鋼廠廢鋼庫存環(huán)比增加89.8萬噸至305萬噸。
綜合來看,終端需求弱勢延續(xù),成材價格不佳驅(qū)動短流程鋼廠利潤走差,12月短流程電爐利潤虧損幅度擴大,電爐谷電利潤每噸現(xiàn)僅有20元左右的盈利,電爐利潤惡化驅(qū)動電爐開工邊際走弱,廢鋼日耗有所減少,廢鋼庫存累庫幅度較大,市場短期以交易現(xiàn)實為主,政策對于終端需求的支撐落地到實物工作量尚需一定時間,需求不佳疊加庫存水平已經(jīng)有所增加下游廢鋼備庫有所放緩,預計1月廢鋼呈震蕩的運行態(tài)勢。
鐵合金:冬儲表現(xiàn)低于預期
錳硅:
1、供應:主產(chǎn)區(qū)仍有新增產(chǎn)能投放,周產(chǎn)量保持穩(wěn)定。以內(nèi)蒙地區(qū)為主,仍陸續(xù)有新增產(chǎn)能投放,臨近年末,錳硅產(chǎn)量當周值維持穩(wěn)定,11月錳硅產(chǎn)量合計為82.33萬噸,環(huán)比增加1.58萬噸,周產(chǎn)量為19.8萬噸,周環(huán)比小幅下降0.94%。
2、需求:冬儲期,鋼廠錳硅庫存季節(jié)性增加,但幅度有限。12月鋼廠錳硅庫存為15.85天,月環(huán)比增加1天,增幅小于近年來均值,當前鋼廠錳硅庫存水平位于近年來同期低位,樣本鋼廠錳硅需求量周環(huán)比也在持續(xù)下降,需求支撐有限。
3、庫存:樣本企業(yè)庫存及倉單數(shù)量均為近年來同期新高。本月樣本企業(yè)庫存環(huán)比小幅下降,但仍為近年來同期新高。截至12月20日數(shù)據(jù),63家樣本企業(yè)庫存合計為20.25萬噸,環(huán)比下降1.15萬噸。截止12月26日,錳硅倉單數(shù)量62534張,有效預報15110張,合計77644張,較去年同期增加38323張。
4、總結(jié):錳硅基本面支撐有限,冬儲表現(xiàn)低于預期,短期承壓運行為主。基本面來看,錳硅產(chǎn)量仍維持同期偏高水平,內(nèi)蒙產(chǎn)區(qū)仍陸續(xù)有新增產(chǎn)能投放,供應壓力仍存。需求端,當前是冬儲期,錳硅價格弱勢表現(xiàn)下,下游采購意愿不強,終端需求仍待改善。12月鋼招基本結(jié)束,關(guān)注1月鋼招表現(xiàn)。庫存端的情況需要持續(xù)關(guān)注,目前樣本企業(yè)庫存及倉單數(shù)量相對偏高。成本端相對穩(wěn)定,在港口錳礦庫存快速下降的情況下,錳礦價格會有一定支撐。綜合來看,當前錳硅基本面的支撐相對偏弱,缺乏趨勢性行情驅(qū)動,供需兩端均無大幅超預期事件發(fā)生,預計短期錳硅期價仍低位震蕩運行為主。
硅鐵:
1、供應:硅鐵產(chǎn)量當周值持續(xù)下降,本周降幅明顯。硅鐵主產(chǎn)區(qū)有大型設備停產(chǎn)檢修,12月硅鐵產(chǎn)量預計有相對明顯的下降,截止12月27日當周,硅鐵產(chǎn)量當周值為10.88萬噸,周環(huán)比降幅超5%。
2、需求:冬儲期,鋼廠硅鐵庫存儲備意愿有限。12月鋼廠硅鐵庫存為15.02天,環(huán)比增加0.73天,增幅創(chuàng)下近年來新低,絕對值也位于近年來同期新低,鋼廠備貨意愿不強。
3、庫存:硅鐵庫存壓力略小于錳硅。硅鐵樣本企業(yè)庫存略有增加,截止12月20日,60家硅鐵樣本企業(yè)庫存為7.285萬噸,環(huán)比增加0.585萬噸,庫存逼近前期高位,倉單加有效庫存合計為9687張,環(huán)比下降6337張,庫存壓力不算大。
4、成本:成本支撐偏弱。硅鐵生產(chǎn)主要原材料中,蘭炭小料價格本月降幅明顯,降幅大約在140-155元/噸不等,現(xiàn)價約930-940元/噸。電價也有一定下調(diào),成本支撐相對偏弱。
5、總結(jié):硅鐵基本面支撐同樣有限,供需及庫存壓力略好于錳硅,走勢相較錳硅略好。硅鐵與錳硅相比,略有相似,但也有一定不同。相同之處,需求端,冬儲期下游鋼廠采購意愿有限是抑制近期合金價格的主要因素之一。樣本鋼廠硅鐵需求量當周值連續(xù)數(shù)周環(huán)比下降。12月鋼廠硅鐵庫存可用天數(shù)為近年來同期新低。不同之處,供應端,硅鐵周產(chǎn)量降幅明顯,本周硅鐵產(chǎn)量周環(huán)比下降超5%,供應端壓力減弱。庫存端壓力也相對較小,層樣本企業(yè)庫存與去年同期基本持平,倉單數(shù)量同比下降。綜合來看,近期硅鐵供需及庫存面壓力略好于錳硅,但幅度有限,同樣缺乏趨勢性行情指引,預計短期仍低位震蕩為主,關(guān)注市場情緒變化。
能源化工類
原油:一元初始 靜待破局
1、截至周五,WTI 2月原油合約收盤至70.60美元/桶,布倫特2月原油合約收盤至74.17美元/桶, SC2502夜盤以549.2元/桶收盤。周度因海外市場圣誕假期休市,市場成交較為清淡。月度來看,12月油價仍呈現(xiàn)寬幅震蕩走勢,地緣風險緩和,供需呈現(xiàn)雙弱運行態(tài)勢。
2、當前市場對于2025年石油市場的過剩正在計價,不過對于過剩的程度市場是存在分歧的。根據(jù)當前EIA一項統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,2003—2023年的21年,年度平均過剩最高的5年依次是2020年、2015年、2005年、2004年和2016年,平均供給過剩分別為194萬桶/天、137萬桶/天、97萬桶/天、79萬桶/天和78萬桶/天。這些年可以稱得上“顯著過?!鄙踔痢皣乐剡^剩”,對全球石油行業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展產(chǎn)生了顯著甚至嚴重沖擊。2025年全球石油供給可能出現(xiàn)一定程度的過剩,但出現(xiàn)年度平均供給過剩達到100萬桶/天的概率很低。EIA在其12月發(fā)布的《短期能源展望》報告中指出,假若歐佩克+在最近一次會議上如計劃般執(zhí)行減產(chǎn)措施,那么自第二季度起,全球石油的平均庫存量預計將每日增加10萬桶。
3、美國庫存方面,EIA公布的庫存報告顯示,美國上周原油和餾分油庫存減少,汽油庫存增加。截至12月20日當周,美國原油庫存下降423.7萬桶至4.1678億桶,市場預估為下降190萬桶。當周美國汽油庫存增加至2.237億桶,市場預估為減少110萬桶。包括柴油和取暖油的餾分油庫存減少至1.165億桶,市場預估為減少31.3萬桶。預計庫存延續(xù)低水平運行將成為常態(tài)。
4、從需求來看,上周美國煉廠原油加工量增加20.5萬桶/日。煉廠產(chǎn)能利用率增長0.7%至92.5%,美國原油產(chǎn)量引申需求量2039萬桶/日,處于歷史同期較高水平,且雙旦假期對成品油的需求存在支撐。國內(nèi)方面,因前期主營復工煉廠繼續(xù)提負,開工率進一步上升,地煉開工率小幅下降至53%,當前油價成本中樞仍偏高,煉廠利潤受到擠壓,下游開工積極性未有明顯提升。周五國務院關(guān)稅稅則委員會關(guān)于2025年關(guān)稅調(diào)整方案,將燃料油進口暫定稅率由1%上調(diào)至3%,從來料加工的角度看,進口成本優(yōu)勢將大幅下降,預計對地煉經(jīng)營提出新的考驗。國內(nèi)需求仍將延續(xù)承壓,1-11月我國原油加工量64910萬噸,同比下降1.8%。
5、2025年首批成品油出口配額已經(jīng)下發(fā),總量合計1900萬噸,與去年同期持平。從出口貿(mào)易方式來看,配額數(shù)量表現(xiàn)為一般貿(mào)易方式下降,加工貿(mào)易方式增長,與近幾年趨勢相反。變化背后的主因是成品油出口退稅率下降政策的執(zhí)行。目前我國成品油需要繳納13%的增值稅,新政執(zhí)行之前按照13%的出口退稅率,即出口企業(yè)可獲得全額退稅。出口退稅率下調(diào)至9%后,按照近期成品油價格計算,將影響汽柴油200-300元/噸的退稅額度。長期來看,煉油行業(yè)產(chǎn)能過剩局面下,退稅下調(diào)新政將倒逼落后產(chǎn)能的加速出清。
6、綜合來看,當前油價的主要驅(qū)動因素為地緣方面,關(guān)注俄烏地緣政治緊張局勢,以及以色列與伊朗代理人的沖突的演繹情況,宏觀維度隨著美聯(lián)儲降息節(jié)奏預期的改變,強通脹邏輯再度帶動油價通脹交易的升溫,中期來看,平衡表過剩格局下油價難有大幅反彈走勢,市場需等待進一步指引,暫延續(xù)震蕩運行。
燃料油:2025年國內(nèi)第一批低硫出口配額下發(fā)
1、供應方面:據(jù)金聯(lián)創(chuàng)消息,2025年第一批低硫船用燃料油出口配額正式下發(fā),共計800萬噸,與2024年首批配額下發(fā)量持平。其中,中石化382萬噸,中石油344萬噸,中海油70萬噸,中化2萬噸、浙石化2萬噸。據(jù)金聯(lián)創(chuàng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計,2024年中國保稅低硫船用燃料油產(chǎn)量為1300萬噸,同比減少1.29%。隨著2025年第一批燃料油配額的下放,預計1月保稅低硫船用燃料油出口量可恢復至130-135萬噸。
2、需求方面:海關(guān)數(shù)據(jù)顯示,2024年11月,中國保稅船用燃料油進口量為91.52萬噸,環(huán)比上漲35.5%,同比上漲70.46%,創(chuàng)三年以來新高。據(jù)隆眾資訊統(tǒng)計,1-11月中國保稅船供油量約1911萬噸,同比增加5.7%。
3、油價方面:特朗普政府強硬的關(guān)稅主張使得市場擔憂新一輪貿(mào)易戰(zhàn)或帶來對全球其他經(jīng)濟體的需求收縮效應。進口商品的上漲將導致美國本土通脹加劇,并且價格上漲的影響將外溢至全球,對于全球經(jīng)濟增長和需求增速造成顯著拖累。此外,全球煉油利潤的收縮和新能源汽車的替代也將對明年全球原油需求增長產(chǎn)生負面影響。EIA、IEA和OPEC對2025年全球原油需求增速的預期分別為129、108和145萬桶/日。整體來看,IEA預計明年二季度供應過剩將達到118萬桶/日,全年平均過剩95萬桶/日。隨著OPEC+逐步增產(chǎn)以及需求增量有限,明年全球石油供應過剩概率較大,油價中樞面臨向下壓力。
4、策略觀點:本月,國際油價整體區(qū)間震蕩,新加坡燃料油價格走勢分化。從基本面看,低硫燃料油市場承壓下行,高硫燃料油市場結(jié)構(gòu)持穩(wěn)。低硫方面,上周新加坡庫存升至8年以來最高水平,部分原因在于來自美洲的進口增加,不過過去幾周東西方套利窗口關(guān)閉,預計短期來自西方的套利船貨流入量將會逐漸減少。高硫方面,安裝脫硫塔船舶數(shù)量的不斷增加推動高硫加注需求,而此前伊朗發(fā)貨量下滑在一定程度上收緊了供應,但是來自俄羅斯的貨量依然較為充足,同時發(fā)電和煉化需求的萎縮將會對市場基本面造成一定壓力。FU自前兩周因倉單低位而大幅走高以來出現(xiàn)轉(zhuǎn)弱跡象,隨著近月合約進入交割以及高硫基本面轉(zhuǎn)弱和低硫供應的收緊,可關(guān)注LU-FU價差修復機會。