報告摘要
佤邦復(fù)產(chǎn)：假設(shè)佤邦復(fù)產(chǎn)如期于25年一季度落地，考慮到開始生產(chǎn)到正式出貨的時間，我們預(yù)計大概二季度末佤邦錫礦產(chǎn)出，根據(jù)往年的產(chǎn)量測算，預(yù)計25年錫礦同比增量或達(dá)0.7萬金屬噸左右。此外，佤邦錫礦復(fù)產(chǎn)或仍存擾動的可能，關(guān)注復(fù)產(chǎn)節(jié)點的兌現(xiàn)情況。
新增錫礦產(chǎn)能：25年開始步入全球錫礦產(chǎn)能擴張周期，待落地產(chǎn)量規(guī)模較大，據(jù)統(tǒng)計25年可能落地產(chǎn)能超1.5萬噸，包括位于剛果（金）的Mpama South項目、位于哈薩克斯坦的Syrymbet項目、位于納米比亞的Uis二期項目以及位于澳大利亞的Ardlethan Tailings項目和Rentails項目?？紤]到投產(chǎn)、爬產(chǎn)時間，預(yù)計25年新增產(chǎn)量或達(dá)0.9萬噸。
如何影響錫價？：25年Q1或出現(xiàn)階段性礦緊格局，錫價短期仍有支撐。而后若佤邦如期復(fù)產(chǎn)，預(yù)計錫價短期供應(yīng)溢價出盡，長期下方支撐或回歸成本線，策略上關(guān)注逢高沽機會；若佤邦延后復(fù)產(chǎn)，錫價或短期沖高，然考慮到復(fù)產(chǎn)壓力暫緩但仍存，錫價反彈空間有限，策略上單邊仍建議逢高沽，套利建議關(guān)注正套機會。
風(fēng)險提示：佤邦錫礦延期復(fù)產(chǎn)，非洲雨季影響
正文
緬甸復(fù)產(chǎn)
24年我國進(jìn)口緬甸錫礦量大幅下滑。23年8月受佤邦禁礦影響，緬甸錫礦產(chǎn)量大幅下滑。從我國錫礦進(jìn)口量來看，23年底-24年初，因緬甸此前有部分錫礦庫存，禁礦對我國錫礦進(jìn)口影響有限。而到24年二季度以來，緬甸錫礦庫存所剩無多，我國進(jìn)口緬甸錫礦出現(xiàn)明顯下滑，2024年1-11月，我國錫礦累計進(jìn)口量達(dá)15.08萬噸，同比下滑35.1%，其中進(jìn)口緬甸錫礦累計量為7.53萬噸，同比-55%。
復(fù)產(chǎn)預(yù)期下，錫價承壓。 2024年，佤邦復(fù)產(chǎn)擾動對錫價影響較大，上半年佤邦復(fù)產(chǎn)情況不及此前預(yù)期，錫價在宏觀情緒提振下摸高至290000元/噸，到下半年佤邦復(fù)產(chǎn)消息傳出，同時10月佤邦礦業(yè)公司收到通知辦理開采許可證、11月佤邦政府強調(diào)禁止曼相礦區(qū)私采，為后續(xù)復(fù)工復(fù)產(chǎn)做好準(zhǔn)備。因此市場普遍預(yù)計佤邦錫礦有望在25年一季度復(fù)產(chǎn)，復(fù)產(chǎn)預(yù)期下，錫價承壓。
關(guān)注復(fù)產(chǎn)節(jié)點，復(fù)產(chǎn)增量如何？ 假設(shè)佤邦復(fù)產(chǎn)如期于25年一季度落地，考慮到開始生產(chǎn)到正式出貨的時間，我們預(yù)計大概二季度末佤邦錫礦正式流出，根據(jù)往年的產(chǎn)量測算，預(yù)計25年錫礦同比增量或達(dá)0.7萬金屬噸左右。此外，佤邦錫礦復(fù)產(chǎn)或仍存擾動的可能，關(guān)注復(fù)產(chǎn)節(jié)點的兌現(xiàn)情況。
2025年步入產(chǎn)能擴張周期
24年澳大利亞和非洲錫礦補充明顯。從進(jìn)口來看，2024年1-11月，進(jìn)口澳大利亞錫礦達(dá)1.48萬噸，同比增加99.6%；進(jìn)口剛果（金）錫礦達(dá)3.13萬噸，同比增加20.4%；進(jìn)口尼日利亞錫礦0.90萬噸，同比增加281.6%。
2025年錫礦可能落地新產(chǎn)能規(guī)模較大，測算后預(yù)計新增產(chǎn)量0.9萬金屬噸。25年開始步入全球錫礦產(chǎn)能擴張周期，待落地產(chǎn)量規(guī)模較大，據(jù)統(tǒng)計25年可能落地產(chǎn)能超1.5萬噸，包括位于剛果（金）的Mpama South項目、位于哈薩克斯坦的Syrymbet項目、位于納米比亞的Uis二期項目以及位于澳大利亞的Ardlethan Tailings項目和Rentails項目。此外考慮到投產(chǎn)、爬產(chǎn)時間，預(yù)計25年新增產(chǎn)量或達(dá)0.9萬噸。
礦端如何影響錫價？
首先，25年Q1或出現(xiàn)階段性礦緊格局，錫價短期仍有支撐。一方面從上文對復(fù)產(chǎn)和投產(chǎn)礦山梳理可以看到，錫礦增量兌現(xiàn)集中在二季度末開始釋放，一季度礦緊延續(xù)；另一方面，隨著我國進(jìn)口非洲礦占比提升，需要考慮非洲雨季對錫礦運輸?shù)挠绊?，雨季一般?1-12月至次年5-6月，強降雨會使得非洲錫礦延期到港，從而出現(xiàn)一季度錫礦進(jìn)口量減少，而二季度末開始明顯增量的季節(jié)性現(xiàn)象。
其次，錫礦增量能否兌現(xiàn)仍是市場博弈的重點?？紤]到佤邦復(fù)產(chǎn)仍有擾動可能，我們將對佤邦如期復(fù)產(chǎn)、佤邦延后復(fù)產(chǎn)兩種情況判斷錫價走勢，如果佤邦如期復(fù)產(chǎn)，預(yù)計錫價短期供應(yīng)溢價將出盡，甚至可能出現(xiàn)超跌現(xiàn)象，而長期隨著錫礦增量逐步兌現(xiàn)，錫價下方支撐或回歸成本線，策略上建議關(guān)注逢高沽的機會。如果佤邦延后復(fù)產(chǎn)，錫價或短期沖高，然考慮到復(fù)產(chǎn)壓力暫緩但仍存，錫價反彈空間有限，策略上單邊仍建議逢高沽，套利建議關(guān)注正套機會。
