12月末以來，以滬銅為首的有色金屬整體呈現(xiàn)震蕩下行走勢，多數(shù)品種創(chuàng)出階段新低，但滬錫走勢明顯偏強，以橫盤整理為主，并在今日刷新逾半個月高位。滬錫相對抗跌的表現(xiàn)主要受哪些因素影響，能否繼續(xù)保持？
短期供應(yīng)仍然偏緊 中長期有望回暖
此前我國錫礦進口主要來自緬甸地區(qū)，自2023年8月緬甸錫礦禁采以來，錫礦供應(yīng)逐漸緊張，進入2024年后趨勢更為明顯，我國錫礦進口量呈現(xiàn)斷崖式下滑，2024年1-11月，我國累計進口錫礦15.1萬實物噸，較2023年同期下降35%。由于錫礦進口量減少，部分冶煉企業(yè)面臨原料供應(yīng)緊張問題，但大部分企業(yè)能夠保持正常生產(chǎn)，據(jù)我的鋼鐵網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2024年1-11月，錫錠累計產(chǎn)量為16.1萬噸，較2023年同期增加8.8%。其中，10-11月錫錠產(chǎn)量有所提升，主要是由于煉廠檢修結(jié)束，冶煉廠皆維持正常生產(chǎn)，疊加部分玻璃廠產(chǎn)線冷修產(chǎn)生的廢料回流補充了部分原料，導(dǎo)致產(chǎn)量增加。12月冶煉企業(yè)生產(chǎn)穩(wěn)定，精錫產(chǎn)量環(huán)比略有下滑。不過，近期錫礦供應(yīng)持續(xù)緊張，加工費調(diào)降，且1月又逢國內(nèi)春節(jié)假期，精錫產(chǎn)量將繼續(xù)減少。
但從中長期角度來看，錫供應(yīng)偏緊格局有望緩解，主要得益于國內(nèi)外多家礦企擴建以及尾礦開發(fā)投產(chǎn)。其中，國內(nèi)銀漫技改完成，帶動國內(nèi)錫礦產(chǎn)量增長；南美Minsur精礦品味提高帶動錫產(chǎn)量提升。非洲地區(qū)，剛果（金）Alphamin公司的Bisie礦于2024年5月17日投產(chǎn)運行了Mpama South項目，加上此前運行的Mpama North項目，目前兩座礦場的合計年產(chǎn)錫量大約在2萬噸左右，而后續(xù)隨著開采程度加深使得錫礦品位提高，兩座礦場合計年產(chǎn)錫量將達到2.5萬噸左右。2024年前三季度，Bisie錫礦產(chǎn)量合計達到1.21萬金屬噸，較2023年同期上漲28%。
2024年年初，印尼政府RKAB審批延遲導(dǎo)致錫錠產(chǎn)量低于預(yù)期，2月天馬獲得配額許可后逐步恢復(fù)生產(chǎn)，但其他生產(chǎn)商恢復(fù)生產(chǎn)出口集中在2-3季度。受此影響，2024年我國精煉錫進口明顯下滑，2024年1-11月我國累計進口錫錠1.88萬噸，較2023年累計同比下降35%。不過，2024年印尼天馬增加了陸上采礦單位的數(shù)量，以及海上錫礦開采相關(guān)設(shè)備的更新，將帶動產(chǎn)量在2025年繼續(xù)增長。前幾年由于錫價大幅上漲，全球各地對錫礦開采勘探熱情高漲，2025年有望投放的項目還有澳大利亞Ardlethan Tailings項目，該項目為一個尾礦項目，預(yù)計每年可從尾礦中生產(chǎn)1000噸錫精礦。因此，即使在不考慮緬甸錫礦復(fù)產(chǎn)的情況下，2025年錫供應(yīng)也將明顯回暖。不過，由于錫在地殼中含量較少，現(xiàn)有錫礦山品位逐漸下降，錫礦開采周期長，開采成本也逐漸抬升，這使得錫長期供應(yīng)前景并不樂觀，很多項目要在2026-2030年才能釋放。
下游節(jié)前補庫推動庫存去化 遠(yuǎn)期需求預(yù)期偏弱
2024年5月下旬國內(nèi)錫錠社會庫存達到1.93萬噸歷史高位后持續(xù)回落，截止上周已經(jīng)下降到6284噸，距離最高點降幅近70%，降至兩年低位。去年二季度以來庫存持續(xù)去化，主要受下游需求持續(xù)好轉(zhuǎn)影響。錫終端消費結(jié)構(gòu)中，錫焊料占比48%，主要用于半導(dǎo)體、消費電子、家電、汽車電子等領(lǐng)域。2023年全球半導(dǎo)體周期見底后，2024年呈現(xiàn)高速發(fā)展，主要是受AI等智能終端的推動，但整體呈現(xiàn)前高后低走勢，2024年三季度后，電子產(chǎn)品出貨有所放緩，2025年終端需求或仍能保持增長，但在高基數(shù)的影響下，高增速難以保持。
同時，國內(nèi)外半導(dǎo)體周期也明顯劈叉，海外以先進制程為主，AI產(chǎn)業(yè)拉動作用明顯，國內(nèi)則以成熟制程為主，周期相對國內(nèi)有滯后性。國內(nèi)消費電子2024年的表現(xiàn)同樣呈現(xiàn)前高后低態(tài)勢，2024年國內(nèi)手機出貨量結(jié)束前兩年低迷趨勢，二、三季度出貨量有所回升，但進入四季度后，手機銷售未能保持強勢，出貨量持平或略低于2023年同期水平，也反映出終端需求仍然呈現(xiàn)弱復(fù)蘇態(tài)勢。2025年1月3日，國務(wù)院新聞辦公室舉行“中國經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展成效”系列新聞發(fā)布會，國家發(fā)展改革委有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，2025年，要加力擴圍實施“兩新”政策，將設(shè)備更新支持范圍擴大至電子信息、安全生產(chǎn)、設(shè)施農(nóng)業(yè)等領(lǐng)域。實施手機等數(shù)碼產(chǎn)品購新補貼，對個人消費者購買手機、平板、智能手表手環(huán)等3類數(shù)碼產(chǎn)品給予補貼，將有利于刺激電子消費。近年來，手機行業(yè)不斷強調(diào)AI的作用，部分廠商紛紛推出AI手機，但就目前已面世的AI手機來看，雖然具備AI功能，但在功能實現(xiàn)的深度和廣度上仍有缺失，客戶體驗度不高，同時，手機硬件也未能完全適配AI應(yīng)用，因此未能得到消費者的認(rèn)同。隨著技術(shù)進一步成熟，2025年或?qū)⒂懈郃I手機落地，同時AI眼鏡等產(chǎn)品性能也有望提升，將有利于推動消費電子行業(yè)復(fù)蘇，但能否得到市場認(rèn)可仍有不確定性，后續(xù)仍需進一步跟蹤觀察。
2024年家電領(lǐng)域總體表現(xiàn)較好，主要得益于出口訂單和以舊換新政策帶動，2025年美國新總統(tǒng)上臺，貿(mào)易局勢具有不確定性，出口或?qū)⒚媾R一定壓力。內(nèi)銷方面繼續(xù)收益于政策支持，截止1月2日，超10省市宣布2025年延續(xù)以舊換新補貼政策，穩(wěn)定家電消費信心，家電消費仍可保持一定增長，但增速較2024年或?qū)⒂兴啪彙?/span>
光伏焊料作為錫終端需求的新興領(lǐng)域，在錫需求中的比重逐漸攀升。2024年1-11月，中國累計新增光伏裝機容量為206.3GW，累計同比增長25.88%，較前兩年動輒100%以上的高增速明顯下臺階。2025年存量光伏項目仍然較多，新增光伏裝機或能繼續(xù)保持增長，但考慮到消納問題，新增光伏裝機或難以保持較高增速。
總的來看，國內(nèi)錫礦持續(xù)偏緊，且臨近春節(jié)，冶煉廠開工率下滑，錫錠產(chǎn)量有所減量，短期供應(yīng)收窄。下游企業(yè)節(jié)前補庫需求旺盛，推動錫錠持續(xù)去化，導(dǎo)致錫價走勢偏強。同時，由于錫價走勢與費城半導(dǎo)體指數(shù)高度相關(guān)，上周五費城半導(dǎo)體指數(shù)上漲2.83%也對錫價起到推漲作用。但考慮到2025年即使緬甸錫礦不復(fù)產(chǎn)的情況下，錫供應(yīng)端也將有所恢復(fù)，錫價潛在上漲動力不強。而后續(xù)終端需求在2024年高基數(shù)的基礎(chǔ)上，繼續(xù)保持高增速較為困難，疊加美國新總統(tǒng)即將上任，美國政策不確定性較強，市場情緒也會受宏觀所裹挾起伏不定，錫價較難獨立走強，更多跟隨情緒變動為主。
