進(jìn)入2025年，氧化鋁期現(xiàn)價(jià)格急轉(zhuǎn)直下，價(jià)格重心快速下移，似乎走出“跌跌不休”之勢(shì)。隨著氧化鋁期貨價(jià)格逐漸擊破成本線，套利資金離場(chǎng)，期貨盤(pán)面出現(xiàn)反彈。截至1月20日，氧化鋁主力2502合約收于3840元/噸，較上一交易日上漲2.48%，1月以來(lái)跌幅近20%，整體期貨持倉(cāng)量自36萬(wàn)手下降至24萬(wàn)余手。

  氧化鋁供需矛盾明顯緩和

  氧化鋁供需偏緊矛盾出現(xiàn)明顯緩和以及供應(yīng)增加預(yù)期的走強(qiáng)，是導(dǎo)致此輪下跌出現(xiàn)的重要基本面因素。近一個(gè)月內(nèi)氧化鋁周度產(chǎn)能開(kāi)工率持續(xù)爬升，據(jù)SMM數(shù)據(jù)，截至1月16日，全國(guó)氧化鋁周度產(chǎn)能開(kāi)工率已上升至87.25%，為近一年來(lái)的較高水平。山東、山西氧化鋁產(chǎn)能投產(chǎn)，涉及近200萬(wàn)噸產(chǎn)能，產(chǎn)量也將從1月起逐漸體現(xiàn)，整體1月氧化鋁產(chǎn)量預(yù)計(jì)環(huán)比顯著增長(zhǎng)。此外，氧化鋁社會(huì)庫(kù)存已經(jīng)連續(xù)累庫(kù)兩周，放大了供需偏緊矛盾正處于緩和中的信號(hào)。據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)，截至1月16日，氧化鋁周度庫(kù)存為374.9萬(wàn)噸，較1月9日增加3.6萬(wàn)噸，連續(xù)兩周累庫(kù)，其中，電解鋁廠原料庫(kù)存上漲6.3萬(wàn)噸至279.4萬(wàn)噸，反映出當(dāng)前長(zhǎng)單執(zhí)行較為順暢，下游鋁產(chǎn)的原材料庫(kù)存偏緊壓力已經(jīng)有所緩解。

  從遠(yuǎn)期增量上來(lái)看，原料端幾內(nèi)亞鋁土礦發(fā)運(yùn)干擾因素的消除，使得市場(chǎng)對(duì)于未來(lái)供應(yīng)增加的預(yù)期進(jìn)一步明朗，進(jìn)一步緩和遠(yuǎn)期基本面供需緊張的矛盾。1月初，前期幾內(nèi)亞發(fā)運(yùn)受到影響的礦企開(kāi)始恢復(fù)發(fā)運(yùn)的消息，使得礦端引發(fā)的多頭情緒有所退卻。此外，雨季結(jié)束后，幾內(nèi)亞鋁土礦出港量呈現(xiàn)回升趨勢(shì)，截至1月17日，幾內(nèi)亞主要港口鋁土礦周度出港量已上升至 388.48萬(wàn)噸，為近一年來(lái)的相對(duì)高位。考慮到國(guó)內(nèi)新釋放產(chǎn)能大多依賴(lài)幾內(nèi)亞鋁土礦進(jìn)行生產(chǎn)，礦石端干擾因素的消除，為國(guó)內(nèi)氧化鋁產(chǎn)能的持續(xù)生產(chǎn)以及一季度540萬(wàn)噸左右產(chǎn)能的投產(chǎn)釋放提供保障，氧化鋁遠(yuǎn)期供應(yīng)量增加的預(yù)期得到進(jìn)一步支撐?！皬?qiáng)現(xiàn)實(shí)”逐漸被打破，“弱預(yù)期”交易的確定性增強(qiáng)。

  現(xiàn)貨價(jià)格加速下跌

  隨著原料以及供應(yīng)端寬松預(yù)期的加強(qiáng)，現(xiàn)貨市場(chǎng)的挺價(jià)心態(tài)也逐漸被瓦解，在進(jìn)入1月后轉(zhuǎn)向積極貼水出貨，各地市場(chǎng)密集出現(xiàn)貼水成交，成交價(jià)格一再降低，帶動(dòng)現(xiàn)貨均價(jià)加速下跌。據(jù)SMM數(shù)據(jù)，截至1月20日，氧化鋁現(xiàn)貨均價(jià)為4405元/噸，較12月31日下跌1293元/噸，跌幅達(dá)22.69%，部分地區(qū)已出現(xiàn)低于4000元/噸的招標(biāo)價(jià)格。此前，氧化鋁近月 01、02 合約受制于現(xiàn)貨價(jià)格堅(jiān)挺于 5600 元/噸一線，期貨合約價(jià)格在修復(fù)貼水的動(dòng)力下難以下探。而隨著現(xiàn)貨市場(chǎng)看空氛圍的延續(xù)，現(xiàn)貨價(jià)格的加速下跌，也進(jìn)一步打開(kāi)了氧化鋁近月期價(jià)的下跌空間。雖然目前期價(jià)已大幅貼水于現(xiàn)貨，但當(dāng)前現(xiàn)貨看跌情緒蔓延下，修復(fù)基差的驅(qū)動(dòng)力相對(duì)較弱。

  成本定價(jià)邏輯逐漸回歸

  值得注意的是，氧化鋁成本定價(jià)效果隨著供應(yīng)轉(zhuǎn)向過(guò)剩預(yù)期的加強(qiáng)再度體現(xiàn)，并成為現(xiàn)階段氧化鋁底部?jī)r(jià)格的重要支撐。據(jù)SMM數(shù)據(jù)，近期鋁土礦價(jià)格上漲明顯，帶動(dòng)氧化鋁行業(yè)平均成本上行至3500元/噸左右，部分高成本產(chǎn)區(qū)成本或達(dá)3600-3800元/噸，期、現(xiàn)貨價(jià)格逼近成本線，氧化鋁行業(yè)利潤(rùn)明顯收窄。遠(yuǎn)月2505合約在前期一直是“多空博弈”下市場(chǎng)“弱預(yù)期”交易的主要標(biāo)的，成本支撐下，于此輪下跌中表現(xiàn)相對(duì)抗跌。氧化鋁主力2502合約持續(xù)大幅下挫逼近成本線后，成本定價(jià)邏輯也逐漸影響到近月合約，使得02合約在超跌成本線后出現(xiàn)反彈動(dòng)力。若后續(xù)期、現(xiàn)價(jià)格進(jìn)一步跌破成本線，高成本產(chǎn)區(qū)或出現(xiàn)產(chǎn)能停產(chǎn)的可能性，供應(yīng)端再度出現(xiàn)邊際減量以緩解成本壓力及供應(yīng)過(guò)剩壓力，進(jìn)一步給予期價(jià)一定反彈空間。

  現(xiàn)貨價(jià)格進(jìn)入較為順暢的下跌通道，氧化鋁產(chǎn)能釋放的樂(lè)觀預(yù)期暫時(shí)難以被證偽，顯性庫(kù)存回升，現(xiàn)階段市場(chǎng)認(rèn)為氧化鋁基本面走弱的確定性增強(qiáng)，或再度吸引資金聚焦，短期內(nèi)氧化鋁價(jià)格依然承壓?？紤]到目前期、現(xiàn)價(jià)格均持續(xù)向成本線靠攏，成本支撐將進(jìn)一步凸顯。整體而言，當(dāng)前氧化鋁期貨盤(pán)面已經(jīng)較為充分地計(jì)入了各方利空因素，在貼近成本線后出現(xiàn)反彈，但在供需矛盾的持續(xù)緩解以及現(xiàn)貨市場(chǎng)看空氛圍的延續(xù)下，氧化鋁期貨的反彈高度預(yù)計(jì)有限?？紤]到未來(lái)氧化鋁產(chǎn)能釋放節(jié)奏或存在不確定性，后市謹(jǐn)防盤(pán)面過(guò)度計(jì)入看空預(yù)期帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，持續(xù)關(guān)注現(xiàn)貨價(jià)格的下跌速度，以及盤(pán)面持倉(cāng)變化帶來(lái)的信號(hào)，氧化鋁價(jià)格的底部支撐將隨成本線動(dòng)態(tài)變化，一季度或呈現(xiàn)箱體震蕩。

  作者簡(jiǎn)介：張嘉藝，國(guó)信期貨有色金屬研究員，英國(guó)倫敦國(guó)王學(xué)院碩士。在2023年上期所優(yōu)秀分析師評(píng)選中獲得“新銳分析師”獎(jiǎng)，在2024年上期所“國(guó)際好講師評(píng)選”中獲一等獎(jiǎng)。多次于《期貨日?qǐng)?bào)》《中國(guó)有色金屬報(bào)》等媒體發(fā)表觀點(diǎn)，多次參與有色行業(yè)各類(lèi)企業(yè)服務(wù)，提供行情分析及風(fēng)險(xiǎn)管理等，有一定產(chǎn)業(yè)服務(wù)經(jīng)驗(yàn)。