一、 金融類
股指：
春節(jié)期間海內(nèi)外宏觀事件按部就班演繹，特朗普2.0貿(mào)易摩擦進(jìn)程符合市場(chǎng)預(yù)期，短期而言，海外壓力或有所緩和，但后續(xù)可能仍有多輪交鋒，漸進(jìn)加稅，加稅節(jié)奏高度不確定，國(guó)內(nèi)出口韌性仍受擾動(dòng)。國(guó)內(nèi)方面，春節(jié)數(shù)據(jù)向好，經(jīng)濟(jì)短期結(jié)構(gòu)性改善，后續(xù)改善的持續(xù)性還有待3-4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)驗(yàn)證，政策執(zhí)行和效果將決定中期預(yù)期走向。目前，交易性資金仍是決定A股走向和風(fēng)格特征的邊際資金，預(yù)計(jì)節(jié)后DeepSeek將帶來(lái)新的主題活躍，不僅引發(fā)市場(chǎng)對(duì)中美AI產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展階段的再思考，也或?qū)⒁l(fā)市場(chǎng)對(duì)AI產(chǎn)業(yè)鏈投資邏輯和利潤(rùn)分配格局的重新定價(jià)。進(jìn)入2月中下旬，將進(jìn)入兩會(huì)政策預(yù)期博弈階段，也將帶來(lái)一定的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。再?gòu)娜諝v效應(yīng)看，過(guò)去10年對(duì)于整個(gè)2月份，滬深300和中證1000在當(dāng)月的勝率分別為50%和80%，而中證1000/滬深300勝率更是高達(dá)90%，可關(guān)注多IM空IF機(jī)會(huì)。
國(guó)債：
債市方面，2025年年初以來(lái)，十債利率屢次突破歷史新低，從市場(chǎng)規(guī)律來(lái)看，基于經(jīng)濟(jì)基本面的現(xiàn)實(shí)情況和未來(lái)貨幣寬松預(yù)期，債券長(zhǎng)?；虿桓?；在春節(jié)前，1月末資金面季節(jié)性偏緊的壓力下，干擾短端利率；春節(jié)之后，預(yù)計(jì)資金面將轉(zhuǎn)向?qū)捤桑?/span>R007與10年國(guó)債倒掛將逐步結(jié)束，預(yù)計(jì)短端利率上行壓力緩釋，債市仍處于友好環(huán)境，關(guān)注利率曲線轉(zhuǎn)向牛陡的機(jī)會(huì)。
二、 貴金屬
貴金屬：
1月28日以來(lái)，外盤COMEX黃金累計(jì)漲約4%至約2850美元/盎司，COMEX白銀漲約6.5%至約32.4美元/盎司。美國(guó)第四季度實(shí)際GDP年化季率初值2.3%，預(yù)期值為2.6%，前值3.1%；受GDP數(shù)據(jù)弱于預(yù)期的消息面因素影響，COMEX黃金1月30單日大幅上漲約3%。北京時(shí)間1月30日凌晨3點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)宣布，將聯(lián)邦基金利率區(qū)間維持在4.25%—4.50%不變；美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)后公布的決議聲明刪除“通脹朝著目標(biāo)取得進(jìn)展”的表述，被市場(chǎng)解讀為偏“鷹派”。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾表示，美聯(lián)儲(chǔ)無(wú)需匆忙調(diào)整貨幣政策立場(chǎng)，美國(guó)通脹仍然在一定程度上偏高。美國(guó)PCE通脹數(shù)據(jù)基本符合預(yù)期，美國(guó)2024年12月核心PCE物價(jià)指數(shù)同比升2.8%，預(yù)期升2.8%，前值升2.8%；環(huán)比升0.2%，預(yù)期升0.2%，前值升0.1%。美國(guó)1月ISM制造業(yè)PMI為50.9，自2022年10月以來(lái)首次進(jìn)入擴(kuò)張區(qū)間，預(yù)期49.8，前值49.3。因近期特朗普宣布對(duì)加拿大、墨西哥和我國(guó)加征關(guān)稅，貴金屬一度大幅上漲；后續(xù)于2月3日據(jù)媒體報(bào)道，美加墨高層通話后，美國(guó)向墨西哥和加拿大加征關(guān)稅的計(jì)劃將暫緩一個(gè)月實(shí)施，美元指數(shù)反彈一度升破109整數(shù)關(guān)口，COMEX貴金屬價(jià)格尾盤略微回調(diào)。特朗普政策對(duì)宏觀情緒帶來(lái)很大的不確定性，在避險(xiǎn)情緒的支撐下預(yù)計(jì)貴金屬價(jià)格或維持偏強(qiáng)震蕩。
三、 有色金屬
銅：海外宏觀施壓銅價(jià)，原料偏緊提供底部支撐
截至2月3日，LME銅收盤9110美元，較1月27日收盤價(jià)9086.5美元，上漲23.5美元，或0.26%。宏觀面，1月美聯(lián)儲(chǔ)如期暫停降息，但鮑威爾表示“不急于調(diào)整政策”，短期看暫停降息未變，3月不降息為大概率，但降息預(yù)期或仍有波動(dòng)；美國(guó)Q4實(shí)際GDP環(huán)比折年率初值2.3%，低于預(yù)期值2.7%和前值3.1%；美國(guó)關(guān)稅落地，2月1日特朗普簽署命令對(duì)加拿大和墨西哥商品征收25%關(guān)稅，對(duì)加拿大原油征收10%關(guān)稅，對(duì)中國(guó)商品征收10%的額外關(guān)稅，三國(guó)進(jìn)口合計(jì)占美國(guó)進(jìn)口規(guī)模約36%，白宮方面表示，如果對(duì)美方關(guān)稅進(jìn)行報(bào)復(fù)，美方可能加大關(guān)稅力度，美元指數(shù)止跌重返強(qiáng)勢(shì)施壓銅價(jià)。展望后市，貿(mào)易戰(zhàn)可能進(jìn)一步升級(jí)，外圍環(huán)境不確定影響下，臨近國(guó)內(nèi)3月兩會(huì)，市場(chǎng)對(duì)于政策預(yù)期或再次增強(qiáng)。產(chǎn)業(yè)面，國(guó)內(nèi)精銅產(chǎn)量保持相對(duì)穩(wěn)定，但銅礦TC再次轉(zhuǎn)為負(fù)數(shù)凸顯原料供應(yīng)緊張，冶煉廠現(xiàn)貨及長(zhǎng)單均呈現(xiàn)明顯虧損下，減產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)仍在，對(duì)于銅價(jià)下跌空間形成抑制。綜合來(lái)看，短期受海外宏觀壓力影響，滬銅開(kāi)盤或震蕩承壓運(yùn)行，參考74500-76000，建議擇低適當(dāng)備庫(kù)。
錫：宏觀及政策不確定性壓制資金情緒
截至2月3日，LME錫收盤29945美元，較1月27日收盤價(jià)29595美元，上漲350美元，或1.2%。宏觀面，特朗普對(duì)加拿大墨西哥及中國(guó)加征關(guān)稅落地，短期全球貿(mào)易摩擦升級(jí)，市場(chǎng)對(duì)消費(fèi)前景擔(dān)憂加劇，美元重回強(qiáng)勢(shì)對(duì)整體有色形成壓制。供應(yīng)面，SMM精煉錫產(chǎn)量在12月份下滑4.41%,云南與江西兩省的精煉錫冶煉企業(yè)開(kāi)工率降至47.57%，顯示出原料供應(yīng)壓力增大，疊加年前庫(kù)存持續(xù)去化后暫無(wú)明顯壓力，錫價(jià)下方仍有支撐，但考慮宏觀及緬甸、印尼錫政策的不確定性，錫市場(chǎng)資金情緒趨于謹(jǐn)慎，預(yù)計(jì)短期滬錫價(jià)格震蕩運(yùn)行，參考24.5-25.3萬(wàn)。
鋅：節(jié)后預(yù)測(cè)鋅價(jià)承壓偏弱運(yùn)行
截至2025年2月3日，LME鋅收盤價(jià)為2809美元/噸，較1月27日下跌28.5美元/噸，跌幅1%。
宏觀方面，2025年1月美聯(lián)儲(chǔ)維持利率不變，市場(chǎng)預(yù)期年中可能降息但不確定性較強(qiáng)；美國(guó)2024年四季度GDP低于預(yù)期，特朗普上臺(tái)后加征關(guān)稅，加劇全球貿(mào)易緊張，美元預(yù)計(jì)保持強(qiáng)勢(shì)將壓制大宗商品價(jià)格。國(guó)內(nèi)兩會(huì)將至，政策預(yù)期樂(lè)觀?；久鎭?lái)看，鋅精礦供應(yīng)逐步走向?qū)捤?，港口?kù)存增加，加工費(fèi)上漲，冶煉企業(yè)開(kāi)工率回升。LME鋅庫(kù)存持續(xù)去庫(kù)，但國(guó)內(nèi)鋅錠累庫(kù)程度不及往年，供應(yīng)端仍有壓力。節(jié)前鍍鋅企業(yè)開(kāi)工走弱，鋅合金、氧化鋅消費(fèi)動(dòng)力不足，現(xiàn)貨升水收斂，市場(chǎng)成交清淡。節(jié)后開(kāi)市鋅市面臨供需兩弱的壓力格局，鋅價(jià)短期承壓下行尋找支撐，價(jià)格參考波動(dòng)區(qū)間22800-24000元/噸。
鋁：宏觀壓力疊加基本面疲軟，節(jié)后鋁價(jià)或有回調(diào)
截至2025年2月3日（春節(jié)假期前最后一個(gè)交易日），LME鋁收盤價(jià)為2620.5美元/噸，較1月27日收盤價(jià)2608美元/噸，上漲12.5美元/噸，漲幅為0.47%。2025年1月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議維持利率不變，市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)可能在2025年年中開(kāi)始降息，但降息時(shí)點(diǎn)和幅度仍存在不確定性。美國(guó)2024年第四季度實(shí)際GDP環(huán)比折年率初值表現(xiàn)低于預(yù)期，特朗普政府上臺(tái)后實(shí)行重商主義經(jīng)濟(jì)策略，首先對(duì)加拿大及墨西哥加征25%的關(guān)稅，全球貿(mào)易緊張格局加劇，美元指數(shù)保持強(qiáng)勢(shì)對(duì)大宗商品價(jià)格施壓。國(guó)內(nèi)即將迎來(lái)兩會(huì)，市場(chǎng)對(duì)政策預(yù)期保持樂(lè)觀。
從基本面來(lái)看，鋁土礦進(jìn)口量?jī)r(jià)齊增，氧化鋁現(xiàn)貨價(jià)格近期大幅下跌，但中長(zhǎng)期來(lái)看電解鋁生產(chǎn)原料成本已有明顯增長(zhǎng)。截至2025年1月31日，SMM公布的國(guó)內(nèi)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能為4351萬(wàn)噸，接近電解鋁產(chǎn)能天花板，春節(jié)期間部分鋁廠檢修，產(chǎn)量略有下降但仍保持高位。需求方面，國(guó)內(nèi)春節(jié)期間鋁加工企業(yè)放假停工，需求季節(jié)性走弱，前期國(guó)內(nèi)取消鋁材出口退稅后，2024年12月鋁材出口量銳減，在海外用鋁需求相對(duì)穩(wěn)定的情況下，國(guó)內(nèi)鋁材出口可能通過(guò)貿(mào)易協(xié)定和市場(chǎng)價(jià)格自主調(diào)節(jié)逐步修復(fù)。庫(kù)存方面，截至2025年2月3日，LME鋁庫(kù)存為58.72萬(wàn)噸，較1月27日減少0.56萬(wàn)噸；截至2025年1月27日，鋁錠社會(huì)庫(kù)存為49.3萬(wàn)噸，鋁棒現(xiàn)貨庫(kù)存為23.25萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)庫(kù)存低位拐入累庫(kù)階段，對(duì)鋁價(jià)形成一定壓力。
綜合來(lái)看，海外宏觀壓力（美聯(lián)儲(chǔ)暫停降息、貿(mào)易摩擦加劇）疊加國(guó)內(nèi)春節(jié)期間供需雙弱，節(jié)后鋁價(jià)可能承壓回調(diào)。但隨著下游企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，需求逐步回暖，疊加成本中樞提供支撐，鋁價(jià)下方空間有限。節(jié)后鋁價(jià)參考波動(dòng)區(qū)間為19600-21000元/噸。
鎳：宏觀情緒及基本面施壓，節(jié)后鎳價(jià)或偏弱運(yùn)行
春節(jié)假期期間，倫鎳連續(xù)下跌，截至2月3日，倫鎳收盤于15075美元/噸，較1月27日收盤價(jià)下跌490美元/噸，跌幅3.15%。宏觀方面，美聯(lián)儲(chǔ)暫停降息，特朗普政府關(guān)稅政策落地，對(duì)華征收10%關(guān)稅，海外短期宏觀情緒偏空，后續(xù)特朗普政策不確定性及再通脹風(fēng)險(xiǎn)仍將帶來(lái)擾動(dòng)。鎳礦方面，2月3日，據(jù)財(cái)聯(lián)社報(bào)道，印尼能礦部部長(zhǎng)預(yù)計(jì)2025年鎳礦石產(chǎn)量將達(dá)到2.2億噸，這雖然低于1月底印尼鎳礦商協(xié)會(huì)秘書(shū)長(zhǎng)公布的RKAB批復(fù)量2.9849億噸，但仍高于曾傳言過(guò)的1.5億噸配額上限，預(yù)計(jì)對(duì)盤面情緒影響有限，2月印尼鎳礦內(nèi)貿(mào)基準(zhǔn)價(jià)下調(diào)，鎳產(chǎn)業(yè)成本支撐或有所下移。供需方面，精煉鎳仍處于過(guò)剩壓力中，國(guó)內(nèi)春節(jié)季節(jié)性累庫(kù)，預(yù)計(jì)鎳基本面維持弱勢(shì)。綜合而言，海外宏觀情緒施壓，印尼鎳礦價(jià)格下調(diào)，疊加基本面難有起色，預(yù)計(jì)節(jié)后滬鎳或跟跌倫鎳，呈現(xiàn)偏弱態(tài)勢(shì)，下方支撐位參考12w-12.1w，操作上關(guān)注反彈沽空機(jī)會(huì)。
不銹鋼：節(jié)后期價(jià)或承壓運(yùn)行
宏觀方面，美聯(lián)儲(chǔ)暫停降息，美國(guó)對(duì)華征收10%關(guān)稅，海外宏觀氛圍利空，后續(xù)特朗普政府在關(guān)稅、移民等方面政策不確定性或?qū)⒗^續(xù)放大情緒波動(dòng)。鎳礦方面，節(jié)前，印尼鎳礦商協(xié)會(huì)秘書(shū)長(zhǎng)表示印尼鎳礦KRAB已通過(guò)2.9849億噸，并且削減配額可能僅適用于尚未獲得 RKAB 批準(zhǔn)的新企業(yè)，而2月3日印尼能礦部部長(zhǎng)預(yù)計(jì)2025年鎳礦石產(chǎn)量將達(dá)到2.2億噸，印尼鎳礦消息反復(fù)變化未有定論。原料方面，節(jié)前鎳鐵價(jià)格多處于950元/鎳附近，而2月印尼鎳礦內(nèi)貿(mào)基準(zhǔn)價(jià)下跌或使鎳鐵成本支撐有所下移，加上印尼鎳鐵供應(yīng)偏松，鎳鐵價(jià)格承壓。供需方面，春節(jié)期間市場(chǎng)交投停滯，不銹鋼存在累庫(kù)壓力，關(guān)注節(jié)后消費(fèi)恢復(fù)情況。綜合而言，宏觀氛圍利空，印尼鎳礦配額傳言反復(fù)，鎳鐵成本支撐或有所下移，加上累庫(kù)壓力，預(yù)計(jì)不銹鋼期間承壓運(yùn)行，主要波動(dòng)區(qū)間參考12800-13500元/噸，關(guān)注庫(kù)存變化。
四、 新能源
工業(yè)硅：寬松格局較難扭轉(zhuǎn)，反彈壓力仍存
從供應(yīng)端來(lái)看，西南產(chǎn)能枯水期減產(chǎn)已至歷史低位，北方產(chǎn)區(qū)部分工廠節(jié)前有小幅減產(chǎn)，但也有新增產(chǎn)能投放，供應(yīng)進(jìn)一步大幅下降空間有限；從需求端來(lái)看，核心消費(fèi)流向多晶硅絕大部分工廠均處于降負(fù)荷生產(chǎn)狀態(tài)，在行業(yè)自律減產(chǎn)背景下，短期暫無(wú)較大規(guī)模的復(fù)產(chǎn)計(jì)劃，有機(jī)硅、鋁合金節(jié)后或逐步恢復(fù)采購(gòu)，但對(duì)整體需求提振效果相對(duì)有限。綜合而言，基本面寬松格局較難出現(xiàn)扭轉(zhuǎn)，疊加行業(yè)庫(kù)存整體處于高位，尤其節(jié)前倉(cāng)單持續(xù)大幅注冊(cè)，對(duì)盤面反彈仍有壓制。策略建議：主力合約Si2503預(yù)計(jì)運(yùn)行區(qū)間（11200，10400），建議可嘗試逢高做空機(jī)會(huì)。
多晶硅：行業(yè)自律減產(chǎn)，盤面或偏強(qiáng)運(yùn)行
從供應(yīng)端來(lái)看，多晶硅絕大部分生產(chǎn)企業(yè)均處于降負(fù)荷狀態(tài)，行業(yè)自律減產(chǎn)背景下，短期暫無(wú)較大規(guī)模的復(fù)產(chǎn)計(jì)劃，預(yù)計(jì)供應(yīng)將維持低位；從需求端來(lái)看，隨著節(jié)后復(fù)工復(fù)產(chǎn)逐步推進(jìn)，下游硅片開(kāi)工或?qū)⒂兴岣?，但光伏終端裝機(jī)處于季節(jié)性淡季，需求較難出現(xiàn)明顯放量。綜合而言，行業(yè)在大幅減產(chǎn)情況下，基本面已出現(xiàn)改善，由于期貨上市，后續(xù)或有期現(xiàn)商提前采購(gòu)倉(cāng)單備貨的增量需求，預(yù)計(jì)盤面將偏強(qiáng)運(yùn)行。策略建議：主力合約PS2506預(yù)計(jì)運(yùn)行區(qū)間（43000，46000），建議可嘗試逢低做多機(jī)會(huì)。
五、 農(nóng)產(chǎn)品
玉米：外盤震蕩運(yùn)行，國(guó)內(nèi)關(guān)注國(guó)家收儲(chǔ)政策
美玉米期價(jià)震蕩運(yùn)行，主力合約上漲3美分，漲幅不足1%。國(guó)內(nèi)玉米春節(jié)期間購(gòu)銷趨于停滯，2月3日各深加工企業(yè)恢復(fù)收購(gòu)，華北多家企業(yè)上調(diào)收購(gòu)價(jià)，此外，中儲(chǔ)糧官網(wǎng)發(fā)布按照有關(guān)部門工作安排，中儲(chǔ)糧集團(tuán)公司及所屬相關(guān)企業(yè)春節(jié)假期后將在黑龍江、吉林、遼寧三省增加新一批收儲(chǔ)庫(kù)點(diǎn)，擴(kuò)大2024年國(guó)產(chǎn)玉米收購(gòu)規(guī)模。在我們看來(lái)，春節(jié)前余糧下降至5成以下，使得市場(chǎng)逐步意識(shí)到2024/25年度國(guó)內(nèi)玉米存在產(chǎn)需缺口，帶動(dòng)市場(chǎng)進(jìn)入主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存階段，在這一背景下，需要特別留意新增供應(yīng)，對(duì)應(yīng)節(jié)后則是農(nóng)戶余糧，而中儲(chǔ)糧這一公告有望化解市場(chǎng)擔(dān)憂，因?yàn)榇汗?jié)而停滯的主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存有望延續(xù)，因此，我們維持謹(jǐn)慎看多觀點(diǎn)，建議投資者持有前期多單。
雞蛋：春節(jié)庫(kù)存積壓帶動(dòng)現(xiàn)貨季節(jié)性下跌
春節(jié)長(zhǎng)假期間雞蛋庫(kù)存積壓，加上市場(chǎng)對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格的悲觀預(yù)期，帶動(dòng)春節(jié)后雞蛋現(xiàn)貨價(jià)格快速回落，湖北浠水報(bào)價(jià)從1月31日的168元/45斤標(biāo)準(zhǔn)箱下跌至2月4日的152元/箱，這略低于春節(jié)前近月收盤價(jià)，這意味著節(jié)后期價(jià)可能低開(kāi)。但在我們看來(lái)，后期行業(yè)供需和原料成本兩個(gè)方面均存在變數(shù)，前者主要源于去年5月以來(lái)現(xiàn)貨持續(xù)堅(jiān)挺，對(duì)應(yīng)養(yǎng)殖利潤(rùn)均處于歷史同期高位，表明供應(yīng)相對(duì)緊張，而春季前后的快速下跌更多源于市場(chǎng)悲觀預(yù)期帶來(lái)的風(fēng)控，后者則主要源于當(dāng)前飼料原料包括豆粕和玉米價(jià)格均處于相對(duì)低位，但后期或有望趨于樂(lè)觀，特別是玉米層面。在這種情況下，我們持謹(jǐn)慎看多觀點(diǎn)，建議在現(xiàn)貨止跌企穩(wěn)之后可以嘗試入場(chǎng)試多。
生豬：節(jié)后購(gòu)銷恢復(fù)，報(bào)價(jià)較節(jié)前變動(dòng)不大
隨著春節(jié)長(zhǎng)假臨近為啥，市場(chǎng)購(gòu)銷逐步恢復(fù)，養(yǎng)殖戶報(bào)價(jià)基本上主流穩(wěn)定，黑吉遼冀魯豫報(bào)價(jià)與節(jié)前大致持平，大致在7.8-8.0元之間，市場(chǎng)目前對(duì)接下來(lái)走勢(shì)存在較大分歧。在我們看來(lái)，春節(jié)前國(guó)家農(nóng)業(yè)農(nóng)村部公布的4季度末生豬存欄來(lái)看，環(huán)比變動(dòng)不大，這意味著2025年上半年的生豬出欄量與上一年大致持平，而生豬出欄均重已顯著下降，且冷凍庫(kù)存同比下降，這意味著供應(yīng)較去年同期難有顯著增加，再加上仔豬價(jià)格在春節(jié)前即有大幅上漲，這可以理解為市場(chǎng)悲觀預(yù)期的自我實(shí)現(xiàn)，也就是說(shuō)，市場(chǎng)已經(jīng)基于悲觀預(yù)期提前調(diào)節(jié)供應(yīng)端，包括提前出欄生豬和降低配種率。在這種情況下，考慮到基差處于歷史相對(duì)高位，我們持謹(jǐn)慎看多觀點(diǎn)，建議投資者節(jié)后可以考慮入場(chǎng)試多。
鄭棉：內(nèi)強(qiáng)外弱美棉形成拖累，等待商品整體表現(xiàn)
當(dāng)?shù)貢r(shí)間2月1日，美國(guó)宣布對(duì)進(jìn)口自中國(guó)的商品加征10%的關(guān)稅，同時(shí)對(duì)加拿大和墨西哥的進(jìn)口商品征收25%的關(guān)稅，并對(duì)來(lái)自加拿大的能源資源征收10%的關(guān)稅。隨后，加拿大和墨西哥迅速采取報(bào)復(fù)性關(guān)稅政策，且表示考慮其他的非關(guān)稅反制措施。新一輪國(guó)際貿(mào)易戰(zhàn)已顯端倪，宏觀風(fēng)險(xiǎn)潛藏。春節(jié)期間，外盤表現(xiàn)疲弱。據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部（USDA），1.17-1.23日一周美國(guó)2024/25年度陸地棉凈簽約63503噸（含簽約64388噸，取消前期簽約885噸），較前一周減少20%，較近四周平均增加20%。裝運(yùn)陸地棉34813噸，較前一周減少31%，較近四周平均減少19%。美棉出口數(shù)據(jù)持續(xù)不佳，03合約震蕩下行，5連陰逼近65美分/磅關(guān)口，直到中國(guó)開(kāi)市前一日方止跌。而從美國(guó)近期的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和對(duì)外政策上看，后續(xù)跌破的可能性較大。宏觀和美棉下行走勢(shì)對(duì)節(jié)后國(guó)內(nèi)棉價(jià)形成拖累。但春節(jié)后國(guó)內(nèi)下游紡織企業(yè)復(fù)工開(kāi)機(jī)，疊加節(jié)日情緒提振以及節(jié)前偏強(qiáng)走勢(shì)，棉價(jià)亦有較強(qiáng)支撐。預(yù)計(jì)節(jié)后棉價(jià)和節(jié)前走勢(shì)相對(duì)連貫，預(yù)計(jì)區(qū)間13400-13800元/噸。等待商品整體表現(xiàn)，若不因美加征關(guān)稅的宏觀威脅而出現(xiàn)商品整體大跌，可考慮13500元/噸以下逢低買入。
白糖：國(guó)際糖價(jià)反彈乏力，國(guó)內(nèi)繼續(xù)承壓
盡管印度糖價(jià)在宣布100萬(wàn)噸的出口許可后迅速上漲約10%，推動(dòng)國(guó)際糖價(jià)出現(xiàn)了一波反彈，收復(fù)了因印度出口許可的跌幅，但國(guó)際整體供需格局未改，糖價(jià)繼續(xù)承壓。最新數(shù)據(jù)顯示，主要出口國(guó)巴西中南部地區(qū)2024/25年度截至12月的平均甘蔗單產(chǎn)同比下降10.8%，但仍較過(guò)去十個(gè)年度的平均水平高出1.4噸。近期巴西種植天氣良好，新季產(chǎn)量恢復(fù)預(yù)期施壓于國(guó)際糖價(jià)。泰國(guó)方面，糖漿禁令和較高的產(chǎn)糖率使其出口糖的升水逐漸降低。國(guó)內(nèi)的白糖產(chǎn)量同比增幅較為明顯，同比增幅一直在15%之上，不斷印證此前的增產(chǎn)預(yù)期。新季的種植意愿亦有所增加，后期供應(yīng)維持寬松預(yù)期。盡管銷售情況亦不錯(cuò)，但恐仍難以抵擋供應(yīng)端的壓力，疊加國(guó)際糖價(jià)疲弱走勢(shì)，可考慮反彈后輕倉(cāng)布局空單。
油脂油料：豆系仍舊維持強(qiáng)支撐
春節(jié)期間，外盤美豆上漲0.79%，呈現(xiàn)寬幅震蕩態(tài)勢(shì)。根據(jù)Agaural2月3日消息，截止上周四，巴西大豆收割率達(dá)9%，去年同期為16%。同時(shí)咨詢機(jī)構(gòu)StoneX表示，巴西2024/2025年度大豆產(chǎn)量預(yù)計(jì)為1.7089億噸，而此前預(yù)測(cè)為1.714億噸。春節(jié)期間，外盤豆粕上漲0.56%，豆油上漲3.13%。據(jù)外電1月31日消息，11月美國(guó)用于生產(chǎn)生物燃料的豆油數(shù)量降至11.92億磅。但目前美國(guó)生產(chǎn)燃料政策仍不明確。同時(shí)特朗普2月1日正式簽署命令，對(duì)加拿大、墨西哥、中國(guó)加征25%、25%、10%的關(guān)稅，但最新消息又顯示，美國(guó)會(huì)暫緩對(duì)加拿大、墨西哥加征關(guān)稅一個(gè)月，不利于加拿大菜籽出口。棕櫚油方面，馬棕油上漲2.87%。1月27日SPPOMA最新發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2025年1月，馬來(lái)西亞棕櫚油產(chǎn)量環(huán)比下降15.19%，鮮果串單產(chǎn)下滑13.14%，出油率下滑0.39%。據(jù)外電2月3日消息，印尼能源和礦物資源部周一表示，2025年該國(guó)預(yù)計(jì)進(jìn)口460萬(wàn)千升柴油，低于去年的790萬(wàn)千升，因生物柴油中棕櫚油使用數(shù)量有所增加。結(jié)合國(guó)內(nèi)情況來(lái)看，豆菜粕去庫(kù)，同時(shí)有外盤支撐，預(yù)計(jì)節(jié)后價(jià)格依舊有支持。棕油跟隨外盤變動(dòng)，留意主產(chǎn)國(guó)產(chǎn)量及出口情況。
六、 能化類
原油: 特朗普關(guān)稅政策落地提振油價(jià)
春節(jié)長(zhǎng)假期間，因通脹偏高美聯(lián)儲(chǔ)1月暫停降息，原油受前期對(duì)俄制裁緩和及特朗普出臺(tái)部分關(guān)稅政策所致小幅回落。節(jié)后來(lái)看，市場(chǎng)繼續(xù)消化“特朗普新政”對(duì)全球原油需求影響。短期來(lái)看一季度特朗普將強(qiáng)化對(duì)伊朗、委內(nèi)瑞拉制裁，加之OPEC+在一季度甚至上半年維持減產(chǎn)，國(guó)際油價(jià)相對(duì)抗跌。
PTA/PX：跟隨成本端走強(qiáng)
PTA負(fù)荷在79.9%，近期聚酯裝置檢修較為集中，聚酯負(fù)荷快速下滑，國(guó)內(nèi)大陸地區(qū)聚酯負(fù)荷在78.7%，開(kāi)工高位回落。下游聚酯檢修計(jì)劃公布，1-2月檢修損失量132萬(wàn)噸，聚酯檢修產(chǎn)能占比達(dá)15.4%，檢修裝置較多。下游聚酯開(kāi)工大幅下調(diào)，PTA供增需雙減供需矛盾不突出，節(jié)后受成本端提振有望小幅走強(qiáng)，維持偏多思路對(duì)待。
乙二醇：減產(chǎn)兌現(xiàn)及到港增多 乙二醇震蕩偏弱
供需情況，MEG港口庫(kù)存約56萬(wàn)噸附近，環(huán)比上期減少1.7萬(wàn)噸。國(guó)產(chǎn)開(kāi)工高位，下游聚酯開(kāi)工情況來(lái)看，聚酯端負(fù)荷小幅回落，聚酯負(fù)荷小幅下調(diào)至78.9%附近。終端開(kāi)工情況來(lái)看，下游開(kāi)工綜合在8%加速下滑。綜合來(lái)看，近期下游減產(chǎn)放假，國(guó)產(chǎn)開(kāi)工高位及乙二醇下周到港增多累庫(kù)預(yù)期，期價(jià)高位回落。
聚烯烴：供應(yīng)壓力增大需求一般 聚烯烴或偏弱運(yùn)行
PE多套裝置近期投產(chǎn)，供應(yīng)端壓力逐漸增大，PE基差高位回落，存量裝置負(fù)荷亦提升至偏高位水平。PP產(chǎn)量同樣維持高位。假期前后，聚烯烴下游開(kāi)工大幅下滑，需求端偏弱勢(shì)。在下游需求步入谷底，供應(yīng)維持高位下，預(yù)計(jì)節(jié)后將累庫(kù)，聚烯烴價(jià)格偏弱運(yùn)行。
天然橡膠：泰國(guó)原料價(jià)格堅(jiān)挺 天膠成本支撐較強(qiáng)
節(jié)后天然橡膠主產(chǎn)區(qū)泰國(guó)東北部將迎來(lái)停割，南部產(chǎn)量也將呈現(xiàn)季節(jié)性下降，總體產(chǎn)出呈現(xiàn)淡季特征。需求方面，節(jié)前下游輪胎廠迎來(lái)年內(nèi)開(kāi)工率低點(diǎn)，輪胎廠開(kāi)工率將在2月下旬逐步恢復(fù)，下游短期或處于緩慢恢復(fù)狀態(tài)。整體看，橡膠近期庫(kù)存將延續(xù)累庫(kù)格局，疊加國(guó)內(nèi)下游需求季節(jié)性示弱，預(yù)計(jì)節(jié)后歸來(lái)天膠偏弱運(yùn)行為主。但2月因泰國(guó)步入割膠淡季，全球天然橡膠產(chǎn)量環(huán)比季節(jié)性下降，泰國(guó)原料價(jià)格回落空間有限，對(duì)天然橡膠下方支撐較強(qiáng)。
