春節(jié)后，滬錫連續(xù)兩日大幅拉升，主力合約挑戰(zhàn)26萬元一線，創(chuàng)近三個(gè)月新高。而反觀春節(jié)期間，倫錫先揚(yáng)后抑，整體波動(dòng)有限，滬錫并未因節(jié)日因素補(bǔ)漲，那么是什么因素導(dǎo)致錫價(jià)短線拉升，后續(xù)上行空間又有多少呢？

  由于全球錫礦供應(yīng)格局相對(duì)集中，且錫在地殼中的含量較少，隨著錫礦的不斷開采，品位下降和產(chǎn)量下滑等問題使錫供應(yīng)遇到瓶頸。2022年后錫價(jià)大漲，激發(fā)了礦區(qū)開發(fā)的積極性，但是由于錫礦開采周期長(zhǎng)，開采成本也逐漸抬升，這使得錫長(zhǎng)期供應(yīng)前景并不樂觀，很多項(xiàng)目要在2026-2030年才能釋放。因此，在近兩年行情中，錫礦供應(yīng)問題成為左右錫價(jià)的重要因素之一，尤其是2023年8月緬甸錫礦禁采以來，錫礦供應(yīng)日趨緊張，價(jià)格對(duì)供應(yīng)擾動(dòng)因素變得愈發(fā)敏感。年后錫價(jià)大幅走高，主要受非洲剛果（金）局勢(shì)緊張影響，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)非洲錫礦供應(yīng)可能中斷的擔(dān)憂。

  在錫礦資源方面，非洲地區(qū)的儲(chǔ)量占比并不顯著，僅有剛果（金）的錫礦產(chǎn)量能夠躋身世界前列。但由于緬甸佤邦地區(qū)實(shí)施了禁礦政策，全球錫礦供應(yīng)緊張，非洲地區(qū)的錫礦供應(yīng)變得愈發(fā)重要，也成為我國(guó)錫礦重要進(jìn)口來源地。2024年，中國(guó)累計(jì)進(jìn)口錫礦沙及其精礦約15.88萬實(shí)物噸（折合5.76萬金屬噸）累計(jì)同比下降36.10%。其中緬甸進(jìn)口約7.64萬實(shí)物噸，占總進(jìn)口量的48.12%，累計(jì)同比下降57.66%。除緬甸外其他國(guó)家全年進(jìn)口約8.24萬實(shí)物噸，占總進(jìn)口量的51.88%，累計(jì)同比增加21.09%。非洲各國(guó)中對(duì)我國(guó)比較重要的錫礦來源國(guó)家主要是剛果（金）和尼日利亞，2024年我國(guó)從剛果（金）進(jìn)口錫礦約為3.41萬實(shí)物噸，約占進(jìn)口量的21%，僅次于緬甸。而在2023年時(shí)，我國(guó)從剛果（金）進(jìn)口錫礦占比還僅僅是11.03%，從緬甸進(jìn)口則達(dá)到了72.56%。兩方對(duì)比之下，剛果（金）在2024年作為我國(guó)進(jìn)口錫礦來源國(guó)的地位顯得更為突出。

  目前非洲的錫礦資源開采主要集中在中西部地區(qū)，其中規(guī)模最大的礦山為剛果（金）Alphamin旗下的Bisie礦，Bisie礦分為Mpama North和South兩個(gè)項(xiàng)目，Mpama North項(xiàng)目在2019年二季度運(yùn)營(yíng)，Mpama South項(xiàng)目于2024年二季度完工，是全球錫礦近年來為數(shù)不多的增量項(xiàng)目之一。2024年前三季度，Bisie礦的Mpama North和Mpama South項(xiàng)目的錫礦產(chǎn)量合計(jì)達(dá)到1.21萬金屬噸，較2023年同期上漲28%。據(jù)其官網(wǎng)報(bào)道，目前兩座礦場(chǎng)的合計(jì)年產(chǎn)錫量大約在2萬噸左右，而后續(xù)隨著開采程度加深使得錫礦品位提高，兩座礦場(chǎng)合計(jì)年產(chǎn)錫量將達(dá)到2.5萬噸左右。

  Bisie礦區(qū)位于剛果（金）北基伍?。∟orth Kivu），是全球最富含錫礦的地區(qū)之一。Bisie礦區(qū)距離剛果北基伍省的省會(huì)戈馬（Goma）約180公里，地處偏遠(yuǎn)的熱帶森林地帶。錫精礦通過陸路從礦區(qū)運(yùn)送至北基伍省省會(huì)戈馬（Goma），從戈馬，錫精礦經(jīng)陸路轉(zhuǎn)運(yùn)至東非港口（如坦桑尼亞的達(dá)累斯薩拉姆港），并出口至全球市場(chǎng)，中國(guó)是Bisie礦區(qū)錫精礦的主要進(jìn)口國(guó)。

  剛果（金）長(zhǎng)期處于武裝沖突的陰霾之下，各種武裝組織林立，沖突不斷，嚴(yán)重影響了當(dāng)?shù)氐暮推脚c穩(wěn)定。在眾多武裝組織中，M23?組織近年來頻繁活動(dòng)，成為影響剛果（金）東部局勢(shì)的關(guān)鍵因素。2025年1月以來，剛果（金）東部地區(qū)緊張局勢(shì)急劇升級(jí)，“M23 運(yùn)動(dòng)” 在該國(guó)東部的北基伍省和南基伍省加大攻勢(shì)，已占領(lǐng)多個(gè)要地。受到當(dāng)?shù)貞?zhàn)事波及，后續(xù)當(dāng)?shù)劐a礦供應(yīng)存在中斷可能。

  非洲錫礦品位相對(duì)較高，一旦供應(yīng)中斷對(duì)我國(guó)錫礦進(jìn)口影響較大，據(jù)Mysteel統(tǒng)計(jì)，僅2024年前11個(gè)月，我國(guó)從剛果（金）進(jìn)口錫礦就已經(jīng)超過了2023年的1.6萬金屬噸，達(dá)到了1.81萬金屬噸，在總進(jìn)口錫礦（按金屬噸折算）中的占比更是超過了緬甸的31.8%達(dá)到33.8%，位居第一。不過，即使沒有戰(zhàn)事的影響，非洲雨季也將影響錫礦供應(yīng)，剛果（金）地區(qū)雨季漫長(zhǎng)且降雨量充沛，通常從10月中旬持續(xù)至次年5月下旬，雨季期間，強(qiáng)降雨和洪水頻發(fā)，給錫礦的運(yùn)輸帶來了嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。因此，在緬甸錫礦未明確復(fù)產(chǎn)時(shí)間的情況下，我國(guó)錫礦供應(yīng)緊張局面難以得到顯著改善，加工費(fèi)維持低位，支撐短期錫價(jià)偏強(qiáng)震蕩。

  當(dāng)前市場(chǎng)最關(guān)注的還是緬甸錫礦何時(shí)能夠復(fù)產(chǎn)，不少機(jī)構(gòu)對(duì)年內(nèi)復(fù)產(chǎn)預(yù)期較強(qiáng)。緬甸錫礦主要集中在佤邦地區(qū)，佤邦錫礦資源則主要分布在曼相和邦陽兩大礦區(qū)，其中，曼相礦區(qū)的錫礦產(chǎn)量占緬甸全國(guó)產(chǎn)量的70以上，幾乎全部由云南孟連口岸入關(guān)進(jìn)入我國(guó)。為了分析復(fù)產(chǎn)時(shí)間，我們需要對(duì)禁采原因進(jìn)行拆解。緬甸錫礦資源豐富，但近年來礦石品位急劇下滑，開采難度逐漸增加，同時(shí)，礦產(chǎn)收入作為當(dāng)?shù)刂匾?jīng)濟(jì)來源。為了保護(hù)資源，避免過度開采，避免稅收流失，緬甸政府采取了禁采措施。這一政策旨在規(guī)范礦業(yè)開發(fā)，整頓礦權(quán)管理，確保礦業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。因此，在禁采后，當(dāng)?shù)卣栈氐V權(quán)，將佤邦所有的礦權(quán)屬于中央經(jīng)濟(jì)計(jì)劃委員會(huì)，在此之前由工礦局審批、核發(fā)的探礦許可證、采礦許可證等無論是否到期一律無效作廢。并在2024年10月16日發(fā)布關(guān)于辦理許可證期限繳費(fèi)的通知，要求各申請(qǐng)辦理相關(guān)許可證的礦業(yè)公司，在規(guī)定時(shí)間內(nèi)完成所有相關(guān)費(fèi)用的繳納，進(jìn)一步明確礦權(quán)。由于佤邦錫礦出口收入占當(dāng)?shù)刎?cái)政收入比例較高，長(zhǎng)期停產(chǎn)會(huì)導(dǎo)致當(dāng)?shù)鼐蜆I(yè)惡化，政府也需要維護(hù)礦山基礎(chǔ)設(shè)施，因此，長(zhǎng)期停產(chǎn)可能性較低，不過，即便盡快做出復(fù)產(chǎn)決定，也需要 3 個(gè)月以上的準(zhǔn)備過渡期，因此，短期錫礦供應(yīng)受限問題仍難以解決?？偟膩砜?，在非洲錫礦供應(yīng)偏緊的格局下，錫價(jià)有望延續(xù)偏強(qiáng)震蕩，但受制于中長(zhǎng)期緬甸復(fù)產(chǎn)預(yù)期較強(qiáng)，錫價(jià)上行空間或較為有限。