3月上旬至4月上旬，鋁期貨盤面多頭資金撤離，空頭試探性增倉，其中，國內(nèi)主力收縮多頭敞口規(guī)模，國際金融資本和產(chǎn)業(yè)資本多空對減。目前，鋁價處在長期價格區(qū)間中部位置，短期破位下跌，倫鋁價格向下跌破近半年震蕩區(qū)間2480-2740美元/噸下沿，市場情緒維持中性。
多頭資金撤離，空頭試探性增倉。滬鋁盤面，1月初至3月中旬，多頭累計增倉19.8萬手拉升鋁價由19530元/噸上漲至21130元/噸，漲幅8.2%；3月中旬至4月上旬，多頭撤離8.2萬手導(dǎo)致鋁價快速回落，4月7日鋁價大幅跳空低開，4月8日試探性增倉下砸價格。倫鋁盤面，2月下旬至3月中旬，多空雙方交鋒謹(jǐn)慎，各自小幅增倉后撤離，鋁價窄幅震蕩；3月下旬至4月上旬，空頭先后兩次主動增倉下砸價格，疊加多頭減倉撤退導(dǎo)致鋁價出現(xiàn)大幅下跌。4月7日，滬鋁收盤價19685元/噸，較上月同期20835元/噸下跌5.5%；倫鋁收盤價2370.5美元/噸，較上月同期2675.5美元/噸下跌11.8%。
圖1：多頭資金撤離，空頭試探性增倉
國內(nèi)主力維持少量多頭敞口，國際金融資本和產(chǎn)業(yè)資本多空對減。4月7日，滬鋁持倉量TOP20期貨公司持有凈多頭13530手，多頭敞口較上月同期收縮14765手。4月4日，倫鋁商業(yè)機(jī)構(gòu)持有凈空頭112970手，較上月同期空頭敞口收縮36649手，投資基金持有凈多頭51254手，較上月同期多頭敞口收縮70034手。
圖2：國內(nèi)主力維持少量多頭敞口,
國際金融資本和產(chǎn)業(yè)資本多空對減
市場炒作風(fēng)險處在中等水平。4月7日，滬鋁主力合約持倉量16萬手，一手5噸，上期所指定交割倉庫鋁庫存21.5萬噸，盤面持倉規(guī)模與庫存之比為3.7，處于歷史均值水平；LME3個月期鋁持倉70.1萬手，一手25噸，庫存45.5萬噸，月均可交割產(chǎn)量175萬噸，未來3個月內(nèi)持倉量與交易所庫存和產(chǎn)量之和的比值為3.1，綜合考慮倫鋁庫存較為充裕，市場炒作風(fēng)險處在中等水平。
圖3：市場炒作風(fēng)險處在中等水平
鋁價處在長期價格區(qū)間中部位置。滬鋁期貨價格長期運(yùn)行區(qū)間在11500-25000元/噸，倫鋁期貨價格長期運(yùn)行區(qū)間在1500-3600美元/噸。4月7日，滬鋁主力合約收盤價19685元/噸，處在長期價格區(qū)間61%分位；倫鋁期貨收盤價2370.5美元/噸，處在長期價格區(qū)間41%分位。
圖4：鋁價處在長期價格區(qū)間中部偏高位置
鋁價破位下跌。近一年，滬鋁價格階段最高點(diǎn)和最低點(diǎn)呈現(xiàn)收斂態(tài)勢。4月7日，滬鋁價格跳空低開跌破短期支撐位20000元/噸，下跌至階段最低點(diǎn)19000元/噸，在震蕩收斂區(qū)間下方獲得支撐反彈。3月，倫鋁價格再次運(yùn)行至2480-2740美元/噸震蕩區(qū)間上沿，未能形成有效突破，確認(rèn)上方壓力位之后持續(xù)下跌，向下突破近半年震蕩區(qū)間，短期出現(xiàn)加速下跌。
圖5：鋁價破位下跌
鋁價遠(yuǎn)月與近月價格基本持平，近期現(xiàn)貨資源由緊缺逐漸寬松。4月7日，滬鋁遠(yuǎn)月合約價格較近月合約基本持平，倫鋁遠(yuǎn)月合約價格高于近月合約86.15美元/噸，折合升水3.6%；倫鋁Cash/3M貼水41.06美元/噸，較上月同期回落55.77美元/噸，反映近期現(xiàn)貨資源由緊缺逐漸寬松。
圖6：倫鋁Cash/3M貼水41.06美元/噸
資料來源：Wind，五礦期貨研究中心
市場情緒維持中性，預(yù)期鋁價4月主要在19000-21000元/噸區(qū)間運(yùn)行。滬鋁期權(quán)隱含波動率維持較低水平波動，4月1日報收于10.48%，4月7日伴隨價格暴跌快速上升至20%以上。從滬鋁期權(quán)最大持倉量所在行權(quán)價來看，4月7日，al2505合約看跌期權(quán)最大持倉量所在行權(quán)價為19000元/噸，看漲期權(quán)最大持倉量所在行權(quán)價為21000元/噸，市場預(yù)期4月鋁價主要在19000-21000元/噸區(qū)間運(yùn)行。從期權(quán)持倉量來看，4月1日，看跌期權(quán)持倉量45823手，較上月同期增加14004手；看漲期權(quán)持倉量33601手，較上月同期增加4398手；持倉量PCR維持1.0以上，市場情緒偏中性。
圖7：隱含波動率處于較低水平,
持倉量PCR位于多空臨界值以上
作者 | 宋歆欣 中國金屬礦業(yè)經(jīng)濟(jì)研究院高級研究員
劉顯杰 五礦期貨研究中心研究員
李立勤 五礦期貨期權(quán)事業(yè)部投研高級經(jīng)理
盧品先 五礦期貨期權(quán)事業(yè)部投研經(jīng)理
