10月11日訊：
正文
第一章 行業(yè)概況
鋰行業(yè)隸屬于有色金屬行業(yè)中的稀有金屬子行業(yè)。鋰礦經(jīng)冶煉加工后可制得多種鋰鹽產(chǎn)品，傳統(tǒng)上廣泛應用于玻陶、潤滑等領域，被稱為“工業(yè)味精”。作為最輕的金屬，鋰在金屬中比容量最高、得失電子能力強，因此鋰又是電池的理想材料，是天生的“能源金屬”。如今全球電動化浪潮為鋰撐起前所未有的巨大空間，鋰產(chǎn)業(yè)已成為各國爭相發(fā)展的新興朝陽產(chǎn)業(yè)。
分種類看，鹽湖為儲量主體，礦石為供應主體。從存在形式上看，自然界中鋰資源主要有鹽湖鹵水和偉晶巖兩種形式存在。細分種類看，偉晶巖型品位較優(yōu)且工藝成熟?；◢弾r偉晶巖型主要包括鋰輝石和鋰云母，目前市場生產(chǎn)碳酸鋰主要使用鋰輝石，其工藝已較為成熟；鋰云母則更適合用于生產(chǎn)玻璃陶瓷。與鋰輝石相比，鋰云母主要區(qū)別在于：1）鋰云母精礦中 Li2O 含量通常為 2.0-3.5%，低于鋰輝石精礦的 5.0-6.0%；2）鋰云母成分復雜導致提煉難度大，提鋰過程中會產(chǎn)生大量的長石粉、鉭鈮錫精礦、銣、銫等副產(chǎn)品。
黏土型品位較差但采礦成本低。相較鋰輝石，黏土型品位僅 0.4%遠低于花崗偉晶巖型（1.5%-4%），其主要優(yōu)勢在于便于開采、低剝采比且無需爆破，因此在前端采礦環(huán)節(jié)成本較低。當前挑戰(zhàn)在于黏土提鋰未有商業(yè)化的先例，面臨一定的工藝壁壘、回收率、品質(zhì)等問題，在當前高漲的鋰需求下一些鋰黏土提鋰項目已 進入可研階段。
湖相沉積型目前難以有效利用。湖相沉積巖型鋰礦一般指產(chǎn)于沉積巖中的、尚不具備獨立工業(yè)開采具有市場競爭價值的鋰礦床。湖相沉積巖型通常鋰含量不高、賦存狀態(tài)不清楚或者往往沒有獨立礦物而是賦存在黏土礦物晶格中，難以經(jīng)濟有效地開發(fā)利用，但由于其資源總量非常大而引起了重視。
鹽湖型趨于成熟具有戰(zhàn)略意義。鹽湖鹵水型通常指鋰離子濃度達到一定可提取標準的鹽湖資源，目前商業(yè)化的鹽湖大多數(shù)為南美易于開發(fā)的低鎂鋰比鹽湖，而針對我國高鎂鋰比鹽湖的提取技術正趨于成熟，未來可提取鹽湖的類型及范圍將不斷擴大。全球的富鋰鹽湖大多存在于湖相沉積的封閉盆地中，以大陸型鹽湖為主， 近年來地熱型及氣田型鹽湖也在受到關注。
第二章 商業(yè)模式和技術發(fā)展
2.1 產(chǎn)業(yè)鏈
鋰行業(yè)細分子產(chǎn)業(yè)鏈眾多。在鋰產(chǎn)業(yè)鏈中，上游主要是鋰礦的開采，目前主要通過鋰礦石和鹽湖鹵水提鋰；中游主要是鋰鹽產(chǎn)品的生產(chǎn)，初級加工階段的產(chǎn)品主要包括碳酸鋰（最基礎鋰鹽）、氫氧化鋰、氯化鋰等一次鋰鹽；進一步加工可制取丁基鋰、金屬鋰等二次或多次鋰產(chǎn)品，其中碳酸鋰和氫氧化鋰按照純度與化學指標也可以分為工業(yè)級和電池級，分別用于工業(yè)領域和電池領域；鋰下游分布廣泛， 主要應用于電池、陶瓷、玻璃、合金、潤滑劑、醫(yī)藥、航天及軍工等領域。
圖 鋰產(chǎn)業(yè)鏈
資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 iFinD
鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈上游為原材料與鋰電設備；產(chǎn)業(yè)鏈中游為鋰電池制造，將正極、負極、電解液、隔膜加工后形成鋰電芯，鋰電芯進行模組裝配及PACK形成了鋰電池包；下游是鋰電池應用，主要有新能源汽車、儲能、消費電子、電動工具等領域，最后對鋰電池進行回收利用。
圖 鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈
資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 iFinD
鋰電池主要由正極材料、負極材料、隔膜、電解液組成。鋰離子在正負極之間遷移，與正、負極材料發(fā)生化學反應，將化學能和電能相互轉換，實現(xiàn)電荷的轉移，從而完成充電與放電的過程。隔膜主要是將正極與負極隔離，防止短路。
（1）鋰礦：鋰是組成鋰電池的核心金屬元素。今年以來，鋰價格一路狂飆，屢創(chuàng)歷史新高，嚴重擠壓了電池生產(chǎn)企業(yè)的利潤空間。為平抑供應鏈價格波動，實現(xiàn)核心原材料成本管控，電池企業(yè)通過與上游簽長單、戰(zhàn)略入股、合資建廠、收購等形式加速布局材料端，甚至出現(xiàn)中國企業(yè)在全球“搶鋰”。
（2）正極材料：是鋰電池的關鍵功能材料，也是鋰電池中成本最高的部分，約占40%。所以，鋰電池往往以正極材料來命名。常見的正極材料有三元材料、磷酸鐵鋰、鈷酸鋰、錳酸鋰。當前在動力電池領域，三元材料與磷酸鐵鋰是最主要的兩種正極材料技術路線，前者成本高但續(xù)航時間長，后者續(xù)航略差但成本低且安全性高。
三元材料由不同比例的鎳、鈷、錳（鋁）元素組成，由于鈷是一種資源相對匱乏、供應鏈脆弱，且市場價格高昂的金屬，三元材料正在逐步向高鎳化甚至無鈷化發(fā)展。
（3）負極材料：鋰電池負極材料按照所用活性物質(zhì)，可分為碳基和非碳基兩大類。
（4）隔膜：鋰電池隔膜是鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈中最具技術壁壘的關鍵內(nèi)層組件，也是最晚實現(xiàn)國產(chǎn)化的環(huán)節(jié)，在動力電池中成本占比約為10%-20%。市場上通用的隔膜材料為聚烯烴隔膜材料：聚乙烯（PE）、聚丙烯（PP），目前市場化的鋰電池隔膜材料主要有PE單層、PE多層、PP單層和PP-PE-PP三層。根據(jù)工藝上的區(qū)別，鋰電池隔膜主要分為干法隔膜和濕法隔膜兩種。干法隔膜多用于磷酸鐵鋰電池，濕法隔膜多用于三元電池。
（5）電解液：電解液由高純度的有機溶劑、電解質(zhì)、添加劑等原料按一定比例配制構成。其中，電解質(zhì)是電解液中成本占比最高的原料，占約40%，六氟磷酸鋰是當前市場應用最廣泛的鋰電池電解質(zhì)，由于具有較高的溶解度、較好的抗氧化能力、較強的電化學穩(wěn)定性、與正負極材料匹配度高等特點，被稱為目前綜合性能最好的鋰電池電解質(zhì)。
2.2 商業(yè)模式
圖 鋰電材料系商業(yè)模式圖片
資料來源：OFF week鍵電網(wǎng) 廣發(fā)證券發(fā)展研究中心
材料企業(yè)通過自建或收購鋰電池回收企業(yè)的方式，布局末端鋰電池資源回收，拓展原料供應渠道，提升產(chǎn)品毛利和盈利能力，充善產(chǎn)業(yè)鍵布局，打造材料體系閉環(huán)。然而由于缺少對電池終端應用場景的對接，材料企業(yè)難以保證獲取回收資源的渠道。
動力鋰電池回收在我國尚處于起步階段，市場規(guī)范、回收網(wǎng)絡建設、回收效率等方面尚有不足之處。目前國內(nèi)的退役鋰電池回收尚以小作坊為主，回收規(guī)模較小，工藝水平不健全，資源回收效率較低；且存在資質(zhì)不全的企業(yè)參與，安全和環(huán)保隱患較大。
借鑒海外發(fā)達國家的鋰電回收發(fā)展可以發(fā)現(xiàn)，未來國內(nèi)鋰電池回收主要有三種主流商業(yè)模式：
（1）以動力電池（材料）生產(chǎn)商為主的回收模式：此種模式下可通過電動汽車生產(chǎn)商和電池租賃企業(yè)的經(jīng)營服務網(wǎng)絡，以逆向物流的方式回收。但也面臨單個企業(yè)回收實力有限，回收渠道小、資金周轉困難等難題。
（2） 行業(yè)聯(lián)盟：行業(yè)聯(lián)盟由行業(yè)內(nèi)的動力電池生產(chǎn)商、電動汽車生產(chǎn)商或電池租賃公司組成，回收流程為動力電池回收組織利用其成員企業(yè)的銷售服務網(wǎng)絡改建為回收網(wǎng)絡，在回收集中后，統(tǒng)一運回專業(yè)的回收處理中心進行回收再利用。該模式的主要特點是影響力強、覆蓋范圍廣、模式簡單，但對合作一致性要求較高。
（3） 第三方回收：第三方企業(yè)需要獨自構建回收網(wǎng)絡和相關物流體系，負責回收委托企業(yè)售后市場產(chǎn)生的廢舊動力鋰電池，之后統(tǒng)一進行回收處理。
表 鋰礦指數(shù) 850543.SI主營結構（單位：萬元）
資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 Wind
表 鋰電池指數(shù) 884039.WI主營結構（單位：萬元）
資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 Wind
2.3 技術發(fā)展
礦石提鋰技術
鋰輝石提鋰已較成熟，云母提鋰貢獻新增長。鋰輝石提鋰技術較為成熟，主要采 用硫酸焙燒法，短期內(nèi)進步空間不大，難以解決成本高、環(huán)境污染較大等問題。與鋰輝石相比，鋰云母在提取過程中主要面臨雜質(zhì)較多的問題。我國江西省宜春市擁有全球最大的鋰云母礦，具有“亞洲鋰都”的美譽。目前宜春地區(qū)的企業(yè)多采用硫酸鹽焙燒法進行云母提鋰。新能源革命下鋰需求日益高漲，鋰云母將成為我國鋰資源供應的重要補充。
鹽湖提鋰技術
鹽湖稟賦不同，提鋰技術不同。根據(jù)鹽湖鹵水的資源稟賦，可將鹽湖提鋰技術分為高鎂鋰比鹽湖提鋰技術和低鎂鋰比鹽湖提鋰技術。目前已被工業(yè)化生產(chǎn)的鹽湖大都是低鎂鋰比鹽湖（鎂鋰比低于 8），包括沉淀法和太陽池法，其中沉淀法多應用于南美鹽湖。而高鎂鋰比鹽湖提鋰技術正在趨于成熟，我國正積極探索高鎂鋰比鹽湖的提取方法，目前比較成功的提鋰方法有吸附法、膜法、萃取法、煅燒浸取法以及電滲析法等。
（1）沉淀法：將鹵水在太陽下晾曬使其自然蒸發(fā)濃縮，經(jīng)去除硼、鈣、鎂等雜質(zhì)后，在母液中加入沉淀劑或鹽析劑使鋰以沉淀物的形式分離。沉淀法在工業(yè)上應用較早，工藝成熟可靠、生產(chǎn)成本低，但不適用高鎂鋰比的鹽湖。
（2）太陽池法：利用地區(qū)低溫氣候得到高鋰混鹽鹵水（鋰接近飽和點），再經(jīng)太陽池技術蒸發(fā)、升溫得到富鋰混鹽和芒硝等沉淀。目前該方法已被西藏扎布耶鋰業(yè)高科技有限公司于扎布耶鹽湖使用。雖然該方法已經(jīng)實現(xiàn)工業(yè)化生產(chǎn)，但對資源賦 存和當?shù)刈匀粭l件要求苛刻，目前在中國藏北阿里地區(qū)和阿根廷部分地區(qū)已經(jīng)沿用此方法。
（3）吸附法：通過對鋰有選擇性的吸附劑吸附鹵水中的鋰，再用淡水解吸與其他雜質(zhì)分離并富集，再通過小型鹽田濃縮后化學沉淀鋰。吸附法是一種從環(huán)境和適用性 角度具有較大優(yōu)勢的鋰提取技術，尤其是針對低品位的高鎂鋰比鹵水和海水提鋰。該方法的難點在于開發(fā)性能優(yōu)異的吸附劑，現(xiàn)階段吸附劑主要分錳系、鈦系離子 篩和鋁系吸附劑。
（4）膜法：多在工業(yè)試驗階段，利用多種類型的濾膜，逐步將鹵水中雜質(zhì)成分分離， 并富集濃縮鋰后化學沉淀鋰。優(yōu)點是對鹵水的適應性強，工藝簡單、鋰的回收率 高、選擇性好，對環(huán)境的影響??；難點在于研發(fā)高選擇性、低能耗和良好循環(huán)性 能的濾膜。
（5）萃取法：通過有機溶劑萃取鋰實現(xiàn)鋰與其他雜質(zhì)成分的分離和濃縮，高濃度反萃液進一步生產(chǎn)各種鋰鹽。優(yōu)點是可以處理高鎂鋰比鹵水，且易于工業(yè)化，但對萃取設備的較高要求，研究投入大導致該技術尚未成熟。萃取法使用的萃取劑包括有機溶劑和離子液體，有機溶劑萃取選擇性高但易腐蝕、污染環(huán)境；離子液體綠色環(huán)保但是萃取劑制取復雜。
（6）煅燒法：通過對提硼后的鹵水濃縮干燥、煅燒分解為氧化鎂，接著用水溶出氧化鎂中的可溶性鋰鹽，再沉淀出碳酸鋰產(chǎn)品。煅燒浸取法生產(chǎn)工藝是青海中信國安科技發(fā)展有限公司自行開發(fā)的鹽田老鹵工藝，主要針對高鋰含量、高鎂鋰比鹽湖，易于工業(yè)化，但能耗大、腐蝕性強、環(huán)境影響大、成本高。
（7）電滲析法：在外加直流電場的作用下，固態(tài)或液態(tài)離子交換膜對水中離子具有選擇性，使水中的一部分離子透過交換膜轉移到另一部分水中，從而達到分離鎂、濃縮鋰的目的。其優(yōu)勢在于可處理高鎂鋰比鹽湖、效率高；難點在于開發(fā)具有優(yōu)選擇性、高鋰容量和高穩(wěn)定性的鋰捕獲材料。
與礦石提鋰相比，當前鹽湖提鋰主要表現(xiàn)為生產(chǎn)成本低，但生產(chǎn)周期長，產(chǎn)能保障差。我們認為隨著技術發(fā)展及成熟，未來鹽湖提鋰的發(fā)展方向為：
（1）開采范圍不斷擴大：通過膜、吸附劑、萃取、電滲析等技術實現(xiàn)過去不具備經(jīng)濟性的低濃度、高鎂鋰比鹽湖鹵水的開發(fā)利用。
（2）產(chǎn)能保障不斷提升：目前鹽湖提鋰主要采用濃縮沉淀法，故受天氣和自然環(huán)境等要素的影響，未來隨著新興技術的發(fā)展受外部環(huán)境限制度將降低。
（3）生產(chǎn)周期不斷縮短：采用新興技術，在富集、分離和濃縮等環(huán)節(jié)不斷優(yōu)化改進，利用連續(xù)工業(yè)化生產(chǎn)來提高效率。
我國鹽湖提鋰不斷優(yōu)化，成本下行具備經(jīng)濟價值。我國鹽湖提鋰發(fā)展初期，技術 不太成熟導致成本過高，生產(chǎn)不具備經(jīng)濟價值。據(jù) SMM 調(diào)研，隨著技術的不斷 升級與工藝的優(yōu)化，當前新興的高鎂鋰比鹽湖提鋰技術成本已基本不超過 4 萬元 /噸 LCE，相較礦石提鋰成本不具有劣勢，我們預計隨著技術的繼續(xù)完善與產(chǎn)量規(guī) 模的擴大鹽湖提鋰成本仍有望下行。
規(guī)模尚小，利用率不足。據(jù) SMM，2019 年我國主要鹽湖產(chǎn)量約 4.5 萬噸 LCE，行業(yè)平均產(chǎn)能利用率僅為52%，主因是當時鋰行業(yè)景氣低迷，且大量項目處于建設期或剛剛投產(chǎn)，產(chǎn)能均未能有效釋放。
黏土提鋰技術
黏土提鋰工藝由賦存狀態(tài)決定。鋰的賦存狀態(tài)是決定黏土提鋰工藝的關鍵因素， 黏土型鋰礦的主要物質(zhì)組成、化學成分決定了后續(xù)提取工藝甚至是凈化除雜過程。分類型看，碳酸鹽黏土型鋰礦主要采用焙燒后硫酸浸出；火山巖黏土型鋰礦可采用直接浸出法、助劑焙燒法和氯化硫化法；賈達爾型鋰礦可采用多級破碎和濕式閉路重選洗滌后濃硫酸浸出的方法。
黏土提鋰具有綜合優(yōu)勢，開發(fā)前景良好。黏土提鋰在速度上類似礦石提鋰所需時間短，而成本又類似于鹵水提鋰處于較低范圍。此前由于下游需求規(guī)模較小，鋰輝石及鹽湖率先產(chǎn)業(yè)化滿足供給而輕視了品位較低的鋰黏土。在新能源汽車的帶動下鋰需求快速爆發(fā)，鋰黏土因為自身提鋰技術的進步及較大的資源儲量受到重視，具備良好的開發(fā)前景。
2.4 政策監(jiān)管
我國的碳酸鋰行業(yè)政策主要由國家發(fā)改委等部位通過鼓勵地方、外資和相關行業(yè)進行產(chǎn)業(yè)投資及產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整。例如，在《西部地區(qū)鼓勵類產(chǎn)業(yè)目錄(2020年本)》中，國家發(fā)改委鼓勵云南、青海等地發(fā)展碳酸鋰產(chǎn)業(yè)。同時，由于碳酸鋰目前的主要應用方向在動力電池領域，相關產(chǎn)業(yè)的政策也會對其找出一定程度的影響。
表 國家層面有關碳酸鋰政策解讀
資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 Wind
動力鋰電池電池的相關概念在“十三五”規(guī)劃中開始被提及，綱要提及重點突破動力電池的關鍵技術；而在 “十四五”規(guī)劃中轉變?yōu)橥黄菩履茉雌嚫甙踩珓恿﹄姵仃P鍵技術。從“重點突破”到“突破”可以看出，國家對動力電池行業(yè)的政策支持力度明顯減弱。
儲能電池相關概念在“十二五”規(guī)劃中就被提及，其政策力度經(jīng)歷了從 “增強”到“大力推進”到“加速”的演變，政策關注點也越來越全面，在“十四五”綱要中，對整體的儲能產(chǎn)業(yè)和儲能應用能力都做出了規(guī)劃。
表 國家層面有關鋰電池行業(yè)政策解讀
資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 Wind
第三章 行業(yè)估值、定價機制和全球龍頭企業(yè)
3.1 行業(yè)綜合財務分析和估值方法
圖 鋰指數(shù)綜合財務分析
資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 Wind
圖 鋰指數(shù)市場表現(xiàn)
資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 Wind
圖 鋰指數(shù)盈利預測
資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 Wind
圖 鋰電池指數(shù)綜合財務分析
資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 Wind
圖 鋰電池指數(shù)市場表現(xiàn)
資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 Wind
圖 鋰電池指數(shù)盈利預測
資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 Wind
行業(yè)估值方法可以選擇市盈率估值法、PEG估值法、市凈率估值法、市現(xiàn)率、P/S市銷率估值法、EV企業(yè)價值法、EV/Sales市售率估值法、RNAV重估凈資產(chǎn)估值法、EV/EBITDA估值法、DDM估值法、DCF現(xiàn)金流折現(xiàn)估值法、紅利折現(xiàn)模型、股權自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型、無杠桿自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型、凈資產(chǎn)價值法、經(jīng)濟增加值折現(xiàn)模型、調(diào)整現(xiàn)值法、NAV凈資產(chǎn)價值估值法、賬面價值法、清算價值法、成本重置法、實物期權、LTV/CAC（客戶終身價值/客戶獲得成本）、P/GMV、P/C(customer)、梅特卡夫估值模型、PEV等。
表 鋰電池主要上市公司市值對比
資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 Wind
圖 寧德時代主營構成
資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 Wind
圖 比亞迪主營構成
資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 Wind
圖 億緯鋰能主營構成
資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 Wind
3.2 行業(yè)發(fā)展
2005 年前發(fā)展初期
1958 年我國第一家鋰鹽廠--新疆鋰鹽廠的建立標志著鋰行業(yè)的開端，到 90 年代中期我國形成了西北、中南、西南三大鋰工業(yè)基地。2003 年青海鋰業(yè)成功建成我國第一條鹵水提鋰生產(chǎn)線。2000-2005 年，電池、光伏等 新興領域的鋰應用不斷地取得進展，推動鋰工業(yè)的發(fā)展。
2005-2015 年 3C 滲透期
3C 產(chǎn)品如智能手機、平板電腦在此期間快速滲透，鈷 酸鋰作為其正極主要材料也快速放量。2008 年初我國發(fā)布《關于開展節(jié)能與新能 源汽車示范推廣工作試點工作的通知》，鋰動力電池開始興起。這一時期中國冶 煉企業(yè)開始著重向上游布局，例如天齊鋰業(yè)于 2012 年底收購全球品位最高鋰礦 之一：泰利森 51%的股權。
2016-2020H1引擎轉換期
此期間3C電子產(chǎn)品帶動需求的作用已明顯放緩，2015年國家發(fā)布《關于 2016-2020 年新能源汽車推廣應用財政支持政策的通知》，政策補貼為新能源汽車保駕護航，但礦企、鋰鹽廠產(chǎn)能在這一階段開始投放，同時后期需求端受補貼退坡及汽車成本和安全等問題增速放緩，行業(yè)景氣開始回落。2019 年下半年，海外礦山開始出清：Alita、Altura 重組；Pilbara、Cattlin、 Wodgina 等多家礦山宣布減停產(chǎn)。
2020H1 至今新能源汽車滲透期
疫情好轉后，國內(nèi)外不斷推出新能源汽車利好政策刺激需求，疊加新能源汽車自身成本以及產(chǎn)品力的改善，共同帶動鋰需求進入新的成長期。而海外礦山基本完成重整供需關系改善，在雙碳大背景下，未來新能源汽車、儲能將為鋰貢獻重要的需求增量。
圖 全球及中國鋰礦產(chǎn)量（噸）
資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 渤海證券
3.3 驅(qū)動因子
（1）國家產(chǎn)業(yè)政策的大力扶持
鋰離子電池關鍵材料和設備行業(yè)既屬于節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)，也屬于新能源汽車產(chǎn)業(yè)范疇，皆為國家產(chǎn)業(yè)政策重點發(fā)展的方向。近年來，政府部門密集出臺了多項產(chǎn)業(yè)扶持政策，促進新能源產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，而鋰離子電池行業(yè)亦因此受益。
（2）應用領域廣闊，市場上升潛力巨大
鋰離子電池自大規(guī)模投入商業(yè)應用以來，受各細分應用市場的強勁驅(qū)動而快速發(fā)展。在手機、筆記本電腦、數(shù)碼相機等傳統(tǒng)消費電子領域的應用，給市場帶來了第一波上升。近年來，隨著消費類電子產(chǎn)品的升級，智能手機、平板電腦和移動電源等消費類升級成為市場上升驅(qū)動力。未來3-5年，以新能源汽車為代表的鋰離子動力鋰電池將推動行業(yè)成長為千億級市場。
鋰離子電池材料具有較高的專利壁壘，我國鋰離子電池產(chǎn)業(yè)的發(fā)展還要經(jīng)歷技術研發(fā)和相關經(jīng)驗積累，并在此基礎上加以完善，實現(xiàn)產(chǎn)品的成熟穩(wěn)定。這樣鋰離子電池的發(fā)展才會迎來發(fā)展春天。
3.4 行業(yè)當前問題
（1）加工和管理水平落后，不少地區(qū)企業(yè)的加工制作水平相對比較落后，特別是一些規(guī)模較小的鋰電池企業(yè)，由于規(guī)模小，設備的利用率相對較低，制作出的產(chǎn)品很難符合商家需要。給企業(yè)造成損失，同時，這類企業(yè)的管理水平也很落后。
（2）下游市場開發(fā)力度不足，主要單體生產(chǎn)企業(yè)下游研發(fā)力量偏于薄弱，在相當多的應用領域，國內(nèi)仍以采用國外公司提供的產(chǎn)品為主，本土企業(yè)很難涉足。這是我國鋰電池工業(yè)必須及早解決的問題。
（3）市場競爭形勢將加劇，反傾銷措施雖然能在一定的時間內(nèi)起到保護作用，但也使得外資本土化生產(chǎn)的意愿更加強烈，如外資集中進入，在資金、技術、成本、市場開拓等方面，國內(nèi)有鋰電池工業(yè)目前仍難以直接面對外商的競爭。同時，外資還將享受的所謂“超國民待遇”的稅收等優(yōu)惠政策，將使得國內(nèi)企業(yè)的經(jīng)營環(huán)境更加惡劣。國內(nèi)行業(yè)必須在認清事實的前提下，加強市場聯(lián)合和技術攻關。
（4）企業(yè)普遍缺乏核心能力，如現(xiàn)代化管理能力、營銷能力、應變能力、組織創(chuàng)新和技術創(chuàng)新能力、信息采集處理能力等。
（5）與國外企業(yè)進入中國市場相比，我國多數(shù)定鋰電池企業(yè)極其缺乏在全球范圍內(nèi)配置資源和進行全球范圍內(nèi)營銷的國際化經(jīng)營能力。
（6）勞動力成本上漲，鋰離子電池制造行業(yè)屬于勞動密集型產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)品的產(chǎn)能和生產(chǎn)人員的數(shù)量息息相關。隨著我國人口紅利逐漸消失，勞動密集型企業(yè)不再具備過去人力成本較低的優(yōu)勢。與此同時，我國經(jīng)濟的高速發(fā)展以及義務教育帶來的勞動力素質(zhì)提高也將繼續(xù)推升我國的勞動力成本。如何應對勞動力成本的上行壓力已經(jīng)成為制造行業(yè)不得不面對的重要問題。
（7）專業(yè)技術人才短缺，鋰離子電池技術的研發(fā)是典型的交叉學科領域，技術集成難度高、開發(fā)難度大，對人才的綜合素質(zhì)、技術能力要求頗高。雖然我國的鋰離，子電池行業(yè)飛速發(fā)展，但綜合人才的稀缺，尚無法匹配目前已形成規(guī)模的市場，對行業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生了一定程度的不利影響。
3.5 行業(yè)風險
（1）政策風險：我國雖然對于鋰電池行業(yè)的快速發(fā)展采取政策性鼓勵措施，但是我國鋰電池行業(yè)標準水平發(fā)展遲后于經(jīng)濟發(fā)展，針對鋰電池行業(yè)標準存在許多空白點，沒有形成像美國、德國和日本等全球性的權威規(guī)范，故在國際貿(mào)易活動中容易受到美國、日本和歐盟國家的政策性技術壁壘制約。
（2）技術風險：技術風險是指隨著科學技術的發(fā)展，生產(chǎn)方式的改變而發(fā)生的風險。對于鋰電池行業(yè)的技術風險主要包括由于技術要求提高，企業(yè)在短時期內(nèi)不能提高生產(chǎn)技術，不能最終滿足消費者和市場的更高要求而產(chǎn)生的風險。提高我國的鋰電池制造技術，發(fā)展擁有自主知識產(chǎn)權的新型鋰電池技術，加快鋰電池制造相關工藝技術和生產(chǎn)設備的研發(fā)，打破國外企業(yè)的制約，已成為我國鋰電池產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展的關鍵。
（3）市場風險：由于鋰電池行業(yè)具有較好的發(fā)展前景，很多企業(yè)紛紛將眼光放在了這塊市場蛋糕上，未來投資鋰電池產(chǎn)業(yè)的企業(yè)必將逐漸增多，爭奪目前市場份額的競爭也將越演越烈；這里還沒有分析國際上同業(yè)的產(chǎn)能增長帶來的競爭壓力。隨著行業(yè)內(nèi)其它公司鋰電池項目的投產(chǎn)、供給的增加，長期看來供需必將趨于平衡，而供給的增大可能會伴隨價格的下跌。
（4）經(jīng)營管理風險：目前我國大部分企業(yè)缺乏有效的管理經(jīng)營系統(tǒng)，也缺乏具有國際化市場能力的管理人員，單純以訂單式生產(chǎn)，管理部門在業(yè)務過程中缺乏關鍵點的監(jiān)控，信息分解慢，不能夠在第一時間將信息向相關部門傳遞，缺乏有效的信息傳遞技術手段來支持當前的管理要求。車間生產(chǎn)作業(yè)計劃不規(guī)范，難免產(chǎn)生缺陷和不周全的情況。
3.6 競爭分析
（1）宏觀因素：影響需求，但程度弱于基本金屬。作為周期行業(yè)，宏觀經(jīng)濟影響鋰行業(yè)的 下游需求。據(jù) USGS 統(tǒng)計，鋰的下游主要需求為電池且占比不斷上升，2021 年占比高達 74%，其他傳統(tǒng)領域如陶瓷玻璃、潤滑脂等與宏觀經(jīng)濟關聯(lián)更大的需求占比在不斷降低。故對比已較成熟的基本金屬銅鋁鉛鋅等，在新能源汽車高成長性的帶動下，宏觀因素對鋰的影響趨弱。
（2）政策因素：汽車行業(yè)是我國的支柱型產(chǎn)業(yè)之一，新能源汽車作為汽車未來的發(fā)展方向，許多 國高度重視紛紛制定利好政策，鋰作為鋰電池關鍵原料政策確定性凸顯。中國：注重質(zhì)量，發(fā)展上游，保質(zhì)保量發(fā)展產(chǎn)業(yè)。
我國承諾到 2030 年實現(xiàn)碳達峰，到 2060 年實現(xiàn)碳中和，于 2020 年 11 月發(fā)布的《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021-2035 年）》指出，2025 年我國新能源新車銷售量達到新車銷售總量的 20%左右。汽車行業(yè)政策包括消費 補貼、車企雙積分制度等。對于上游鋰資源，國家層面上高度重視對鋰資源的勘 查與開發(fā)，把鋰作為需要“儲備和保護礦種”之一、戰(zhàn)略性礦種之一。
（3）行業(yè)壁壘：鋰行業(yè)具有較高的行業(yè)壁壘，具體包括：
重要的資源壁壘：全球鋰資源較為豐富但可開發(fā)的低成本優(yōu)質(zhì)鋰資源較少， 同時在當前高需求影響下資源顯得尤為重要，且企業(yè)自身是否有礦產(chǎn)資源決定成 本端是否具有優(yōu)勢；
資金壁壘高：為適應環(huán)保政策要求，需要充足的資本實力和一定的資本支出；
退出壁壘高：作為資產(chǎn)密集型行業(yè)退出壁壘高；
一定的設計研發(fā)壁壘：鋰金屬的冶煉、加工需要一定的設計研發(fā)能力；
一定的產(chǎn)品認證壁壘：如氫氧化鋰品質(zhì)較大程度影響電池性能，進入下游供 應鏈所需的認證周期較長，也構成了一定的行業(yè)壁壘。
（4）替代產(chǎn)品：鋰的短缺使鈉獲得重視。鋰、鈉同屬于元素周期表 IA 族堿金屬元素，在物理和化 學性質(zhì)方面有相似之處。相較鈉離子，鋰離子半徑小、標準電勢高、比容量高，發(fā)展電池的首選，但目前鋰資源的短缺限制了下游發(fā)展，市場開始重視元素豐度更高的鈉電池。
（5）行業(yè)需求：動力電池需求快速提升，中國是全球最大消費國。鋰的下游主要應用于車用動力 電池、消費電子、儲能、小動力電池以及其他傳統(tǒng)應用領域，隨著新能源汽車需 求的快速爆發(fā)我們認為未來鋰需求的主要增量在于動力電池方面。從需求量上看， 2016-2020 年 CAGR 達到 18.46%，2020 年全球鋰鹽消費量約為 37 萬噸 LCE， 其中中國占比 62.1%，我國是全球主要的鋰消費國。
（6）行業(yè)供給：礦石鋰為主，鹽湖鋰潛力大。2020 年全球鋰資源供給以礦石鋰為主（占比 59%）， 考慮到鹽湖提鋰技術的成熟、鹽湖本身巨大的資源儲量以及鋰礦石的供應瓶頸，長期來看未來鹽湖鋰資源供應或占據(jù)主體。從產(chǎn)量構成來看，據(jù)中國有色金屬協(xié) 會 2020 年全球鋰鹽產(chǎn)量約為 35 萬噸 LCE，其中中國占比 77.1%，為全球最大鋰鹽供給國。
3.7 國內(nèi)外鋰行業(yè)比較
以鋰電池為例，歐洲地區(qū)是最早使用鋰電池的地區(qū)，品種繁多?，F(xiàn)在歐洲發(fā)達國家已形成完整的鋰電池制造體系。歐洲的鋰電池企業(yè)大都已形成了超大規(guī)模、跨國經(jīng)營的格局。西歐鋰電池消費主要集中在德、英、法等國，年均增長率為3%-5%。歐洲市場需求穩(wěn)定，注重產(chǎn)品質(zhì)量，并相對忠誠，歐洲市場特點包括需求穩(wěn)定，注重產(chǎn)品質(zhì)量；競爭激烈，商家必爭之地；國家小而多，各有自己的市場特色。
但是目前歐洲大多數(shù)鋰電池企業(yè)也面臨巨大的競爭壓力，在國際上落后于低成本的競爭對手，尤其是來自亞洲的制造商。歐洲鋰電池企業(yè)正在積極高新技術的運用，爭取在高端領域占據(jù)更大份額。
美國是世界上鋰電池工業(yè)最發(fā)達的國家之一。從50年代開始美國已經(jīng)開始開發(fā)鋰電池了，現(xiàn)在已經(jīng)成為世界上鋰電池產(chǎn)品品種最多的國家之一。60年代以前美國鋰電池的主要應用市場是工業(yè)和民用領域。在70年代以后的冷戰(zhàn)期間，因美、蘇兩個超級大國加強軍備競賽形勢的需要，故美國鋰電池的主要市場是軍事應用。
從90年代初開始，隨著美、蘇兩國軍備競賽減弱，美國鋰電池應用方向又開始逐漸轉向工業(yè)和民用領域。美國鋰電池生產(chǎn)主要體現(xiàn)在一次鋰電池方面，其中大部分實現(xiàn)了商品化，如一次鋰電池Li/SO2、Li/MnO2、Li/I2和Li/SOCl2等。美國一次鋰電池今后的發(fā)展方向是提高大電流放電性能，以及進一步謀求濫用條件下安全問題的解決。
美國鋰電池的研發(fā)工作主要集中在二次鋰電池（即人們常說的再充電池，或可充電池，或可再充電池）。直到90年代末，美國包括鋰離子電池在內(nèi)的全部鋰電池品種的安全問題才得到了基本解決，其應用也由軍用逐漸大批量地轉向民用領域。電池市場專家聲稱，美國1996年以后其軍用鋰電池的比重下降到了15%，遠低于民用鋰電池的比重。
美國市場是目前最大最成熟的鋰電池地區(qū)，像其它各行業(yè)一樣，美國市場永遠呈需求量巨大，價格競爭激烈，客戶忠誠度偏低的市場進入21世紀以來，以美國為首的發(fā)達國家和地區(qū)的經(jīng)濟在經(jīng)歷了近10年的快速增長后增長速度明顯放慢，鋰電池產(chǎn)品的消費增長速度也有所降低，但仍高于經(jīng)濟的平均增長速度。
表 國內(nèi)外鋰電設備企業(yè)優(yōu)劣勢比較
資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行
3.8 行業(yè)周期和市場結構
行業(yè)周期
從行業(yè)生命周期角度看，鋰行業(yè)正處于成長期。在新興科技以及能源技術變革的推動下，全球鋰電產(chǎn)業(yè)進入快速成長期，新能源汽車需求構成核心驅(qū)動力。2021 年 1-10 月，全球新能源汽車銷量 481.29 萬輛，同比高增 127.1%；2021 年中國全球新能源汽車銷量 350.7 萬輛，同比高增 165.5%。這是新能源汽車的行業(yè)政策和優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品共同作用的結果，其中中國 2021 年的快速增長少了政府的高額補貼，屬于純市場化的迅速增長，說明在 2020 年結束后，我國新能源汽車行業(yè)正式進入新的高速發(fā)展時期，用戶由B端轉向C端從而帶動鋰行業(yè)進入快速成長期。
從滲透率上看，全球新能源汽車總體滲透率相對較低，2021 年全球/中國新能源汽車的滲透率僅為10.2%/13.3%，新能源汽車的發(fā)展空間廣闊，潛力巨大。
鋰將充分受益于下游需求高增長。在全球新能源汽車的高景氣下，鋰電池出貨量高增，據(jù) GGII 預計 2025 年全球鋰電將進入千級 Gwh 時代，2020-2025E 全球/ 中國鋰電池出貨量 CAGR 分別將達到 42.7%/45.1%，鋰將充分受益于下游需求的高增長。
身處超級周期的工業(yè)類周期性行業(yè)。鋰行業(yè)具有典型周期性特點：
需求波動迅速，而供給釋放速度明顯落后；
上游供給為重資產(chǎn)型企業(yè)，高成本投資且需要大量現(xiàn)金流，礦端具備生產(chǎn)能力后迅速投產(chǎn)，供給擴張幅度大
當前，鋰行業(yè)因新能源發(fā)展浪潮而處于超級周期的上行階段。
復盤 2000 年至今碳酸鋰歷史價格變動規(guī)律，供需是影響行業(yè)周期的主要因素：
（1）上行階段（2004~2007 年）：受益于 3C 市場高景氣帶動，鋰電池需求增長， 碳酸鋰價格翻倍提升至 4 萬元/噸；2015~2017 年：新能源汽車行業(yè)迎來井噴式 發(fā)展期，動力電池消費迅速放量，市場短期形成供不應求局面疊加未來預期向好， 市場交易情緒火熱，碳酸鋰價格迅速由 4 萬元/噸水平抬升至 17 萬元/噸。2020 年下半年至今：新能源汽車產(chǎn)業(yè)換擋完成，由原來的政策驅(qū)動轉換為產(chǎn)品力驅(qū)動， 優(yōu)秀車型不斷涌現(xiàn)，同時國外補貼政策豐厚，需求上行；疫情導致鹽湖產(chǎn)能投放延后，礦山端完成重整出清，供給實質(zhì)性短缺，碳酸鋰價格上揚突破 2017 年高點迎來新能源超級周期。
（2）下行階段（2007~2011 年）：受經(jīng)濟危機影響需求萎縮，碳酸鋰價格回落至 5 萬元以下；2018 年至 2020 年 H1：新能源汽車補貼退坡導致消費下滑，需求增速不及預期，前期投資鋰礦步入產(chǎn)能兌現(xiàn)期，供需矛盾突出疊加庫存前期積壓，碳酸鋰價格由 17 萬元快速回落至 5 萬元水平。
行業(yè)市場結構
因鋰電產(chǎn)業(yè)鏈在鋰行業(yè)下游需求中占比最大且將繼續(xù)提升，故主要對比鋰電產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)格局，產(chǎn)業(yè)鏈具體為鋰礦企業(yè)-鋰鹽加工企業(yè)-正極材料企業(yè)-電池企業(yè)新能源汽車企業(yè)。從整個鋰電產(chǎn)業(yè)鏈格局上看，電池企業(yè)集中度最高，礦端及加工端居第二位。雖然電池企業(yè)具有較高的集中度，但當前鋰礦實質(zhì)性短缺，且礦端與加工端基本完成一體化，我們判斷產(chǎn)業(yè)鏈話語權目前在礦端及加工端。從技術壁壘上講，電池端及汽車端較高，因此我們認為正極材料企業(yè)在整個產(chǎn)業(yè)鏈中處于最弱勢。
礦端：供應集中度較高。分國家看，鋰原料供應主要集中在澳大利亞、智利、中國和阿根廷，產(chǎn)能 CR3 達到 95%高度集中，其中澳大利亞占比達到 55%是全球鋰原料主要供應國。分項目看，CR4 達到 47%，其中 Greenbushes 占比最大。
加工端：集中度較高，氫氧化鋰優(yōu)于碳酸鋰。從全球看，全球鋰鹽加工企業(yè)產(chǎn)量 CR4 約為 69%，集中度較高，其中中國企業(yè)贛鋒/天齊合計占比達到 26.3%。從國內(nèi)看，碳酸鋰企業(yè) CR4 達到 39%遠低于氫氧化鋰企業(yè)（CR4 達到 77%），碳酸鋰生產(chǎn)工藝要求低于氫氧化鋰故競爭更加激烈，其中天齊/贛鋒分別為碳酸鋰/ 氫氧化鋰領域龍頭。
下游鋰電產(chǎn)業(yè)鏈集中度：正極材料企業(yè)，鋰電池目前正極材料主流為三元和磷酸鐵鋰，我國為生產(chǎn)大國，國內(nèi)三元/鐵鋰 CR4 分別 42%/56%集中度較低；電池企業(yè)，全球/國內(nèi)動力電池 CR4 分別達到 74%/79%，均高于上游礦端及冶煉端。新能源汽車企業(yè)，全球/國內(nèi) CR4 分別達到 35.5%/49.6%。
3.9 中國企業(yè)重要參與者
表 2022我國鋰電池主要企業(yè)
資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行
（1）寧德時代[300750.SZ]：公司是全球領先的動力電池系統(tǒng)提供商，專注于新能源汽車動力電池系統(tǒng)、儲能系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，致力于為全球新能源應用提供一流解決方案。公司在電池材料、電池系統(tǒng)、電池回收等產(chǎn)業(yè)鏈關鍵領域擁有核心技術優(yōu)勢及可持續(xù)研發(fā)能力，形成了全面、完善的生產(chǎn)服務體系。
（2）比亞迪[002594.SZ]：比亞迪是一家致力于“用技術創(chuàng)新，滿足人們對美好生活的向往”的高新技術企業(yè)。比亞迪成立于1995年2月，經(jīng)過20多年的高速發(fā)展，已在全球設立30多個工業(yè)園，實現(xiàn)全球六大洲的戰(zhàn)略布局。比亞迪業(yè)務布局涵蓋電子、汽車、新能源和軌道交通等領域，并在這些領域發(fā)揮著舉足輕重的作用，從能源的獲取、存儲，再到應用，全方位構建零排放的新能源整體解決方案。比亞迪是香港和深圳上市公司，營業(yè)額和總市值均超過千億元。
（3）億緯鋰能[300014.SZ]：公司是國家級高新技術企業(yè)，專注于鋰電池的創(chuàng)新發(fā)展。經(jīng)過多年的努力，公司鋰亞電池居世界前列，鋰原電池居國內(nèi)領先地位。公司主營業(yè)務是鋰原電池和鋰離子電池的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售，也以客戶需求為導向提供鋰電池相關的配套產(chǎn)品和服務。
3.10 全球重要競爭者
（1）松下集團：是全球性電子廠商，從事各種電器產(chǎn)品的生產(chǎn)、銷售等事業(yè)活動。集團一直致力于產(chǎn)品出口以及對中國工廠的技術合作，并于1987年設立了第一家合資工廠，Panasonic集團已經(jīng)在中國大陸地區(qū)（含香港地區(qū)）擁有80多家企業(yè)、約10萬員工（含※松下電工集團），事業(yè)活動涉及研究開發(fā)，制造、銷售、服務、物流、宣傳等多個方面。
（2）LG化學：成立于1947年，總部位于韓國首爾。LG化學是LG集團子公司，事業(yè)涵蓋石油化學、尖端材料和生命科學三大領域，在亞洲、美洲、歐洲等地擁有 40 余家生產(chǎn)基地及分支機構。
（3）索尼：是一家全球知名的大型綜合性跨國企業(yè)集團，成立于1946年5月，世界最大的電子產(chǎn)品制造商之一。2016年7月，村田制造所并購索尼電池事業(yè)部。主營業(yè)務包括視頻游戲機、潮玩科技、家庭影像、專業(yè)系統(tǒng)、電子元器件、記錄媒體、家庭音箱、便攜音頻、數(shù)碼配件等。索尼于1991年發(fā)布全球第一個商用鋰電池，鋰電池開始成為電子產(chǎn)品的動力來源。
第四章 未來展望
鋰是動力電池不可或缺的重要元素，固態(tài)電池商業(yè)化將使鋰的需求翻倍：鋰電池是現(xiàn)階段電動車最成熟的技術路線，氫燃料電池受限于高昂的動力系統(tǒng)成本以及基礎設施建設成本，其商業(yè)化進程仍遙遠。在各類動力電池種類中，鋰是不可或缺的重要元素。固態(tài)電池未來的商業(yè)化將使現(xiàn)階段鋰電池 0.8Kg/Kwh-1 Kg/Kwh 的度電耗鋰量提升至近 2Kg/Kwh，大大提升鋰的需求。
預計2025年全球碳酸鋰需求量 124 萬噸，CAGR29%：未來 5 年碳酸鋰需 求向好，各國政策規(guī)劃和市場成本驅(qū)動下，未來 5 年電動車將持續(xù)高速增長。預 計2025 年全球新能源汽車滲透率有望達到 20%，全球新能源汽車銷量 1895 萬 輛。同時考慮儲能、3C 消費電子以及傳統(tǒng)工業(yè)等其他碳酸鋰應用場景，預計 2025 年全球碳酸鋰需求量合計 124 萬噸，是 2020 年的 3.6 倍。
預計 2025 年全球碳酸鋰供給量 108 萬噸，CAGR22%：傳統(tǒng)的南美四湖、 澳洲六礦格局已經(jīng)重塑，雅寶、livent、SQM 等傳統(tǒng)鋰業(yè)巨頭未來產(chǎn)能擴張指引明確；澳洲礦山泰利森和 Marion 不對外銷售；Altura、Wodgina、Bald hill 礦 山仍處于關停狀態(tài)中，新建產(chǎn)能的釋放和關停產(chǎn)能的重啟仍有待時日，未來 5 年整體供給端的增速將低于需求端的增速。
預計 2025 年全球碳酸鋰缺口突破 16 萬噸，缺口占比 13%：根據(jù)我們測算的供需平衡表，預計未來兩年全球碳酸鋰供需仍處于緊平衡狀態(tài)，2023 年供需迎來反轉，2025 年全球碳酸鋰供需缺口將突破 16 萬噸。根據(jù)全球成本曲線， 推演未來 3 年碳酸鋰價格持續(xù)向好，2021 年-2023 年碳酸鋰中樞價格將分別達 到 9 萬元/噸；11 萬元/噸；12.8 萬元/噸。
Cover Photo by KBO Bike on Unsplash
