在經(jīng)歷了4月初的恐慌性暴跌后，滬銅迅速展開反彈，僅用一個(gè)交易日就從8個(gè)月低位重返75000點(diǎn)，此后持續(xù)走高，補(bǔ)齊了上方的巨大缺口。
最近國(guó)內(nèi)銅精礦現(xiàn)貨加工費(fèi)繼續(xù)下跌，秘魯又傳來銅礦停工消息，礦緊對(duì)于銅價(jià)的支撐會(huì)強(qiáng)化嗎？近兩周國(guó)內(nèi)精銅社會(huì)庫(kù)存去化加速，主要受哪些因素影響？去庫(kù)狀態(tài)大概會(huì)延續(xù)到何時(shí)？結(jié)合當(dāng)前宏觀面和供需面，期銅反彈勢(shì)頭能延續(xù)嗎？文華財(cái)經(jīng)【機(jī)構(gòu)會(huì)診】板塊邀請(qǐng)滬銅期貨專家為您深入闡述。
【機(jī)構(gòu)會(huì)診】：最近國(guó)內(nèi)銅精礦現(xiàn)貨加工費(fèi)繼續(xù)下跌，秘魯又傳來銅礦停工消息，礦緊對(duì)于銅價(jià)的支撐會(huì)強(qiáng)化嗎？
山金期貨投資咨詢部-負(fù)責(zé)人 王云飛：礦石近期再次出現(xiàn)階段性緊張，目前主要的影響我們認(rèn)為仍在情緒層面，因?yàn)榫唧w礦山減產(chǎn)對(duì)全年的影響仍需要進(jìn)一步綜合觀察供應(yīng)情況。從我們的角度出發(fā)在冶煉高產(chǎn)的背景下我們對(duì)礦山層面帶來的供應(yīng)擾動(dòng)的影響繼續(xù)保持謹(jǐn)慎，總體上認(rèn)為這種支撐的可靠性并不穩(wěn)固。
國(guó)投期貨期貨研究院高級(jí)研究員 肖靜：一季度及整個(gè)4月，供應(yīng)端可以感受到礦冶博弈下，銅精礦TC在負(fù)值區(qū)域深化直至跌至-30美元，持續(xù)給予市場(chǎng)多頭交易題材。3月以來礦端及煉廠的突發(fā)事件較多，除了本次秘魯安塔米納銅礦發(fā)生事故暫停營(yíng)運(yùn)外，海外煉廠端嘉能可智利煉廠、南墨西哥集團(tuán)煉廠都曾相繼出現(xiàn)減停消息。加工費(fèi)低現(xiàn)實(shí)以及包括銅陵有色等煉廠提前檢修或突發(fā)中斷題材，已經(jīng)持續(xù)反映在一季度高均價(jià)的銅市表現(xiàn)中。不過極低加工費(fèi)并未看到煉廠端有效的減產(chǎn)，國(guó)內(nèi)為例，在硫酸、副產(chǎn)品、再生廢銅料補(bǔ)入背景下，一季度SMM國(guó)內(nèi)精銅產(chǎn)量累增9.4%、多出27萬余噸、接近320萬噸。同時(shí)4月統(tǒng)計(jì)機(jī)構(gòu)普遍下調(diào)了國(guó)內(nèi)銅產(chǎn)量的環(huán)降幅度，從煉廠生產(chǎn)角度，前四個(gè)月極低加工費(fèi)對(duì)產(chǎn)量挫傷的影響相當(dāng)有限。目前預(yù)計(jì)5、6月份伴隨旺季結(jié)束、消費(fèi)降溫、均價(jià)下調(diào)，倘若TC仍無觸底轉(zhuǎn)折，且進(jìn)口廢銅原料持續(xù)緊張，煉廠同時(shí)面臨原再生料供應(yīng)緊張的形勢(shì)，檢修減產(chǎn)的動(dòng)作可能會(huì)更主動(dòng)。那么今年國(guó)內(nèi)煉廠供應(yīng)產(chǎn)出累計(jì)增速就將與去年節(jié)奏近似，呈增幅逐漸收斂趨勢(shì)。我們認(rèn)為，礦或冶煉題材對(duì)價(jià)格的支撐作用將會(huì)轉(zhuǎn)弱，其一是秘魯大礦中斷對(duì)實(shí)際產(chǎn)量的影響較為有限，選礦系統(tǒng)仍可能持續(xù)運(yùn)行；其二步入年中，全年銅精礦供應(yīng)量的輪廓經(jīng)動(dòng)態(tài)調(diào)整后會(huì)有更高的確定性，當(dāng)下智利、秘魯、剛果、贊比亞等幾個(gè)銅生產(chǎn)國(guó)2025年的產(chǎn)出目標(biāo)都有較明確的增量目標(biāo)。伴隨國(guó)內(nèi)旺季消費(fèi)進(jìn)入尾聲，以及已經(jīng)受美國(guó)關(guān)稅極大擾動(dòng)的全球經(jīng)濟(jì)增速前景，5、6月份市場(chǎng)將更多的定價(jià)成分轉(zhuǎn)向需求。
中銀國(guó)際期貨研究咨詢部有色高級(jí)研究員 劉超：秘魯Antamina 礦2023年銅產(chǎn)量43.54萬噸。該礦由嘉能可、必和必拓、泰克資源及三菱集團(tuán)聯(lián)合持有，銅品位為1.23%，鋅品位為1.03%。由于該礦金屬產(chǎn)量全球占比較高，突發(fā)事故對(duì)銅鋅供應(yīng)造成一定的擾動(dòng)，助推銅價(jià)再度沖高。該銅礦停產(chǎn)時(shí)間尚未最終確定，短期影響仍持續(xù)。
從長(zhǎng)期看，銅精礦加工費(fèi)持續(xù)下探，礦端供應(yīng)緊張加劇。當(dāng)前銅精礦加工費(fèi)顯著低于全年長(zhǎng)協(xié)加工費(fèi)，疊加銅礦停產(chǎn)，更加強(qiáng)化供應(yīng)偏緊的預(yù)期，對(duì)銅價(jià)構(gòu)成支撐。
安糧期貨投資咨詢部 鐘遠(yuǎn)：若把TC看作一資產(chǎn)價(jià)格，類似于股票價(jià)格都在最后加速暴漲然后結(jié)束一樣，2025年TC在負(fù)值下方持續(xù)下跌是產(chǎn)業(yè)鏈長(zhǎng)鞭效應(yīng)傳導(dǎo)的最后階段，在此階段，出現(xiàn)的利好銅礦的消息，可能會(huì)強(qiáng)化TC下跌變化。反之，若出現(xiàn)利好，TC不跌，可能就意味著要見底結(jié)束。
【機(jī)構(gòu)會(huì)診】：近兩周國(guó)內(nèi)精銅社會(huì)庫(kù)存去化加速，主要受哪些因素影響？去庫(kù)狀態(tài)大概會(huì)延續(xù)到何時(shí)？
山金期貨投資咨詢部負(fù)責(zé)人 王云飛：我們認(rèn)為近期精銅庫(kù)存的持續(xù)走弱主要是以下兩個(gè)原因：首先是關(guān)稅背景下庫(kù)存的轉(zhuǎn)移。從庫(kù)存分布看近期國(guó)內(nèi)庫(kù)存占全球比重持續(xù)回落，美銅庫(kù)存大幅走高，庫(kù)存的轉(zhuǎn)移無疑加速了國(guó)內(nèi)庫(kù)存的下降。其次是國(guó)內(nèi)電力用銅消費(fèi)的前置效應(yīng)。盡管從年初的規(guī)劃數(shù)字看25年電力投資的總體增速或較24年放緩，但截至一季度的數(shù)據(jù)顯示實(shí)際增速明顯好于24年同期，因此對(duì)銅的需求帶來的較大的拉動(dòng)。目前的去庫(kù)狀態(tài)可能會(huì)在二季度后期放緩，一方面關(guān)稅帶來的搶出口效應(yīng)消退，海外庫(kù)存也將逐步面臨需求考驗(yàn)；另一方面國(guó)內(nèi)的實(shí)際需求增長(zhǎng)尤其電力領(lǐng)域可能逐步降速，疊加淡季效應(yīng)影響需求總體預(yù)計(jì)降溫。
國(guó)投期貨期貨研究院高級(jí)研究員 肖靜：對(duì)等關(guān)稅風(fēng)波對(duì)清明假期倫銅的系統(tǒng)性沖擊極大，海外前期多配資金損失大；相比較月初銅價(jià)滑跌為國(guó)內(nèi)中下游點(diǎn)價(jià)補(bǔ)庫(kù)提供了有利機(jī)會(huì)，滬銅7.1萬附近快速止跌后，價(jià)格持續(xù)反彈主要受旺季消費(fèi)支撐。其間，現(xiàn)貨調(diào)價(jià)領(lǐng)漲、滬粵升水放大，而4月下旬SMM國(guó)內(nèi)社庫(kù)也加速跌至20萬噸下方，接近2022、2023年同期去庫(kù)水平。國(guó)內(nèi)消費(fèi)強(qiáng)，主要因：1）為應(yīng)對(duì)特朗普政策風(fēng)險(xiǎn)，去年四季度開始制造業(yè)各板塊的產(chǎn)出慣性強(qiáng)，一季度多數(shù)重點(diǎn)跟蹤的工業(yè)品保持了較高的產(chǎn)出與出口增速；2）今年電網(wǎng)投資發(fā)力，一季度該板塊投資增速達(dá)到24%，有力提振銅線纜需求；3）美國(guó)對(duì)銅加征行業(yè)關(guān)稅預(yù)期下，美盤銅價(jià)創(chuàng)高與美倫價(jià)差擴(kuò)大，持續(xù)吸引包括中國(guó)在內(nèi)的銅現(xiàn)貨物流跨境轉(zhuǎn)移。多重因素下，今年銅旺季消費(fèi)的強(qiáng)度較好。后市，國(guó)內(nèi)相對(duì)堅(jiān)挺的板塊依然是電網(wǎng)，而其他機(jī)電產(chǎn)品作為對(duì)美出口的最大領(lǐng)域，不確定性較高，3月已經(jīng)看到家電產(chǎn)品增速的收斂，銅消費(fèi)將受到一定負(fù)面影響。初步傾向去庫(kù)可能延續(xù)到5月中旬、15萬噸附近水平。
中銀國(guó)際期貨研究咨詢部有色高級(jí)研究員 劉超：銅精礦庫(kù)存下降主要和南美地區(qū)供應(yīng)密切相關(guān)。國(guó)內(nèi)夏季是南美地區(qū)冬季，銅精礦產(chǎn)量下降，國(guó)內(nèi)進(jìn)口礦到港量減少，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)礦庫(kù)存下滑。預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)礦短缺會(huì)持續(xù)到8月下旬，隨著南美地區(qū)氣溫回升，銅礦開工率上升后，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)礦供應(yīng)回升。
安糧期貨投資咨詢部 鐘遠(yuǎn)：當(dāng)前處在傳統(tǒng)旺季，庫(kù)存階段性去化是正常的，但筆者目前看的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)并未有顯示庫(kù)存大幅或加速去化。按照經(jīng)驗(yàn)來看，庫(kù)存去化延續(xù)至少要在2505合約結(jié)束后。
【機(jī)構(gòu)會(huì)診】：目前銅價(jià)仍然呈現(xiàn)修復(fù)性反彈姿態(tài)，結(jié)合當(dāng)前宏觀面和供需面，期銅反彈勢(shì)頭能延續(xù)嗎？
山金期貨投資咨詢部負(fù)責(zé)人 王云飛：宏觀層面看目前需求上并無利多，美國(guó)對(duì)外的關(guān)稅談判進(jìn)展緩慢，稅率提升對(duì)需求的影響將逐步體現(xiàn)。國(guó)內(nèi)方面盡管目前政策在手，但使用時(shí)仍保持高度克制，我們認(rèn)為這一思路短期不會(huì)改變，因此同樣看不到需求爆發(fā)式回暖的可能。供應(yīng)端盡管礦石緊張，但目前冶煉產(chǎn)量仍保持高位，年內(nèi)的礦山產(chǎn)出預(yù)期只要不出現(xiàn)大幅下調(diào)，全年精銅供需預(yù)計(jì)難有缺口。因此結(jié)論上我們認(rèn)為當(dāng)前銅價(jià)已經(jīng)基本上進(jìn)入寬幅震蕩中，目前的價(jià)格處于區(qū)間上沿，繼續(xù)反彈的可能性不大。
國(guó)投期貨期貨研究院高級(jí)研究員 肖靜：周內(nèi)滬銅擴(kuò)大漲勢(shì)，今日主力暫未有效填補(bǔ)清明跳空缺口，認(rèn)為缺口處壓力大。滬銅反彈基本到位，后期首先將再轉(zhuǎn)震蕩，且需要隨時(shí)警惕美國(guó)政府的各種突發(fā)言論。系統(tǒng)性沖擊的影響從短線爆發(fā)轉(zhuǎn)為中期施壓，建議對(duì)海外不確定風(fēng)險(xiǎn)持更足想象力。銅仍為工業(yè)金屬，消費(fèi)預(yù)期轉(zhuǎn)向后，有更大概率作為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置。
中銀國(guó)際期貨研究咨詢部有色高級(jí)研究員 劉超：當(dāng)前宏觀關(guān)稅戰(zhàn)貿(mào)易壁壘導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)增速下調(diào)，總需減少。美元回落和中國(guó)政策前置帶來需求預(yù)期增強(qiáng)，市場(chǎng)不確定性放大?；久娣矫?，中美加增關(guān)稅對(duì)進(jìn)口廢銅影響較大，廢銅進(jìn)口減少，國(guó)內(nèi)廢銅供應(yīng)不足。供應(yīng)短缺和需求不足使得銅價(jià)區(qū)間強(qiáng)勢(shì)震蕩特征明顯，預(yù)計(jì)這種結(jié)構(gòu)將延續(xù)。
安糧期貨投資咨詢部 鐘遠(yuǎn)：2025年全年銅價(jià)總體可能以寬幅整理為主，8萬上方全部定義成泡沫！因此，在銅價(jià)反彈至關(guān)鍵價(jià)位后，勢(shì)頭可能會(huì)受阻！
