2022年我國氧化鋁產(chǎn)能已呈現(xiàn)過剩格局，2023年國內(nèi)氧化鋁產(chǎn)能有望進(jìn)一步投放，海外新增產(chǎn)能繼續(xù)投放而電解鋁廠的氧化鋁需求階段性減少，氧化鋁過剩格局將加劇。預(yù)計未來氧化鋁價格沿成本低位運(yùn)行，價格或仍有下行空間。2023年隨著國外經(jīng)濟(jì)增速下降和庫存增加，鋁材出口或從高位有所回落，但國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長可期，多方面需求有望轉(zhuǎn)暖，有望彌補(bǔ)出口減量，我國將成為拉動全球鋁消費(fèi)增長的主要力量。2023年氧化鋁、火電成本、陽極等影響電解鋁成本的主要因素均存在一定回調(diào)空間，全年原鋁生產(chǎn)成本中樞有望下移，電解鋁類似2022年上半年高利潤時代雖再難出現(xiàn)，但仍有望獲得合理的利潤空間，迎來盈利修復(fù)。
國內(nèi)：電解鋁產(chǎn)能逼近天花板，供應(yīng)逐步見頂
產(chǎn)能天花板確定，重置成本明顯提升。電解鋁行業(yè)供給端存在明確的產(chǎn)能天花板。由于國內(nèi)電解鋁供應(yīng)快速增加，產(chǎn)能進(jìn)入過剩階段，2017年4月，工信部等四部委出臺清理整頓電解鋁違法違規(guī)項目，確定了電解鋁產(chǎn)能白名單，形成了電解鋁合規(guī)產(chǎn)能的天花板。根據(jù)阿拉丁統(tǒng)計，我國電解鋁行業(yè)合規(guī)產(chǎn)能的總天花板約為4553.8萬噸。
“雙碳“背景下，多省市嚴(yán)禁新增電解鋁等高能耗產(chǎn)能，電解鋁產(chǎn)能天花板更為確定
2020年9月，中國明確提出“雙碳“目標(biāo)，之后內(nèi)蒙古、山東、貴州等多省市先后出臺2021年以后嚴(yán)禁新增電解鋁等高能耗產(chǎn)能的政策，電解鋁新投產(chǎn)能也將越來越難。“雙碳“背景下，受限于技術(shù)和調(diào)峰成本，能源轉(zhuǎn)型較為緩慢，而經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展，對能源需求不斷增長，單純依賴供給側(cè)改革難以實現(xiàn)”雙碳“目標(biāo)，在未來較長一段時期內(nèi)，需求側(cè)改革也將會是重點(diǎn)，高耗能行業(yè)將受到嚴(yán)格約束，電解鋁行業(yè)將首當(dāng)其沖，產(chǎn)能天花板也更為確定。
產(chǎn)能指標(biāo)稀缺性凸顯，電解鋁資產(chǎn)價值凸顯
2017年，國家確定產(chǎn)能天花板后，只有合規(guī)的電解鋁項目才能進(jìn)行生產(chǎn)，電解鋁指標(biāo)開始進(jìn)行交易。由于電解鋁行業(yè)利潤上升，且大部分指標(biāo)都是在產(chǎn)產(chǎn)能，可以出售指標(biāo)較少，合規(guī)指標(biāo)稀缺性也越來越明顯，2022年7月電解鋁指標(biāo)交易價格超過10000元/噸，價格明顯提升，這也說明產(chǎn)業(yè)比較看好未來電解鋁行業(yè)的盈利水平。最近投產(chǎn)項目來看，若不考慮基建配套投資，電解鋁投資強(qiáng)度約6000元/噸，加上合規(guī)指標(biāo)價格，電解鋁投資強(qiáng)度超過16000元/噸，電解鋁重置成本越來越高，已超過大部分上市公司的噸鋁市值，投資價值凸顯。
產(chǎn)能迫近天花板，投產(chǎn)、復(fù)產(chǎn)規(guī)模明顯下降
投產(chǎn)基本接近尾聲，待投的有效產(chǎn)能43萬噸。電解鋁行業(yè)在建項目較少，截至2022年2月，電解鋁全行業(yè)待投產(chǎn)產(chǎn)能180萬噸，其中宏泰新材料、興仁登高為置換產(chǎn)能，不會形成有效供應(yīng)增量，電解鋁供應(yīng)主要來自內(nèi)蒙古白音華、甘肅中瑞和廣西華仁項目，預(yù)計2023年新投產(chǎn)能約43萬噸，新增產(chǎn)能大幅下降。
復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能多為水電鋁，未來停產(chǎn)、復(fù)產(chǎn)將會常態(tài)化
2022年8月，四川因為高溫天氣，電力缺口較大，電解鋁企業(yè)開始大規(guī)模限產(chǎn)，9月，云南由于來水較少，電解鋁企業(yè)也被迫停產(chǎn)、降負(fù)荷。目前四川開始恢復(fù)部分產(chǎn)能，預(yù)計2023年4月底開始，隨著豐水期逐步到來，云南和四川將開始復(fù)產(chǎn)，但到了10月枯水期來臨，西南地區(qū)將再迎來限產(chǎn)，未來停產(chǎn)、復(fù)產(chǎn)將會常態(tài)化，但對總供應(yīng)影響不大。截至2023年2月，電解鋁行業(yè)待復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能234萬噸，主要集中在云南和四川等水電鋁地區(qū)。
總產(chǎn)能距天花板100萬噸，運(yùn)行產(chǎn)能受季節(jié)性影響較大
截至2022年12月底，電解鋁總產(chǎn)能約4450萬噸，距離天花板僅約100萬噸產(chǎn)能，預(yù)計到2023年底，電解鋁總產(chǎn)能將達(dá)到4500萬噸，產(chǎn)能基本見頂，隨著枯水期來臨，水電鋁開始減產(chǎn)，運(yùn)行產(chǎn)能再次下降，未來隨著西南地區(qū)電解鋁產(chǎn)能進(jìn)一步增加，運(yùn)行產(chǎn)能季節(jié)性將更為凸顯。
產(chǎn)能利用率處于高位，供應(yīng)曲線越來越陡峭
隨著復(fù)產(chǎn)和產(chǎn)能置換的進(jìn)行，電解鋁行業(yè)產(chǎn)能利用率逐年提高，2022年產(chǎn)能利用率為91.0%，同比提升0.3百分點(diǎn)，目前復(fù)產(chǎn)的產(chǎn)能主要以水電鋁為主，其他復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能較少，并且隨著水電鋁產(chǎn)能進(jìn)一步增加，產(chǎn)能利用率或?qū)⑹芤种?，預(yù)計電解鋁投產(chǎn)、復(fù)產(chǎn)完畢后，供應(yīng)在4250-4300萬噸水平。
電解鋁需求從“能源套利”到“地產(chǎn)引領(lǐng)”
下游鋁加工行業(yè)開工率表現(xiàn)平穩(wěn)，穩(wěn)增長有望發(fā)力。2022年電解鋁下游需求來看，受房地產(chǎn)拖累，鋁型材需求下滑明顯，開工率保持40%，同比下降超過10百分點(diǎn)；鋁板帶受疫情影響以及產(chǎn)能擴(kuò)張，開工率有所下降；受再生鋁供應(yīng)增加影響，原生鋁合金開工率有所下行；由于電網(wǎng)投資上升，電線電纜開工率較高。鋁下游開工率變化也與2022年終端強(qiáng)基建、弱房地產(chǎn)表現(xiàn)相一致。隨著房地產(chǎn)政策的落地以及疫情高峰渡過，鋁下游加工有望復(fù)蘇，需求開始回暖。
海外衰退影響相對有限，國內(nèi)消費(fèi)可期
2022年上半年歐洲電解鋁減產(chǎn)，但需求仍然較強(qiáng)，LME鋁價大幅上漲，導(dǎo)致內(nèi)外價差擴(kuò)大，國內(nèi)鋁材出口利潤明顯增加，出口量大幅增加，但隨著價差明顯收斂，出口量下降明顯，2022年我國未鍛軋鋁及鋁材出口量660萬噸，同比增加17%，凈出口量421萬噸，同比增加181萬噸（+75%）。美聯(lián)儲加息情況下，鋁材出口將受影響，但由于2022Q4鋁材出口已降至近年來同期偏低水平，如果海外需求不出現(xiàn)明顯衰退情況下，后續(xù)鋁材出口下降空間相對有限。
隨著5月疫情解封，國內(nèi)鋁消費(fèi)逐步上行，測算2022年國內(nèi)鋁消費(fèi)量3651萬噸，同比增加0.7%，雖然房地產(chǎn)對鋁需求拖累較為明顯，但電解鋁整體需求仍在增加，說明其他領(lǐng)域需求增長強(qiáng)勁，2023年隨著疫情結(jié)束以及穩(wěn)增長發(fā)力，電解鋁需求值得期待。
