中信證券認(rèn)為，鋰價(jià)在下跌過程中的階段性企穩(wěn)一般伴隨著鋰板塊的反彈行情。2023年以來盡管鋰價(jià)超預(yù)期下跌，但股票的搶跑效應(yīng)或使得鋰板塊先于價(jià)格止跌。當(dāng)前鋰價(jià)已跌至關(guān)鍵成本支撐位附近，供給實(shí)現(xiàn)初步出清。若下游需求回暖，疊加正極材料環(huán)節(jié)的低庫存效應(yīng)，鋰價(jià)或能受益于采購回暖出現(xiàn)止跌。看好具備資源保障和成本優(yōu)勢的企業(yè)以及出口業(yè)務(wù)占比高，有望享受海外鋰產(chǎn)品溢價(jià)的公司。
以下為原文摘要：
▍上一輪鋰價(jià)下跌周期中曾出現(xiàn)多次階段性止跌行情，并伴隨鋰板塊反彈。
回顧上一輪周期，鋰價(jià)在2017年11月見頂后開啟下跌，至2020年8月觸底反彈，期間出現(xiàn)了三次階段性止跌行情。分別為2018年2月至3月，2018年11月至2019年6月以及2020年1月至2020年3月。上述三個(gè)階段鋰礦指數(shù)對應(yīng)的區(qū)間漲幅分別為20.8%、49.1%和33.9%。鋰價(jià)在下跌過程中的階段性企穩(wěn)均對應(yīng)板塊的反彈行情，長時(shí)間企穩(wěn)對應(yīng)的板塊漲幅不容忽視。
▍本輪鋰價(jià)下跌超預(yù)期，但鋰板塊股價(jià)已提前反饋。
下游去庫存、供應(yīng)過剩以及電池企業(yè)給出價(jià)格指引等因素共同導(dǎo)致鋰價(jià)下跌超出預(yù)期，至2023年4月中旬，鋰價(jià)跌破20萬元/噸，較高點(diǎn)跌幅達(dá)到66%。本輪鋰礦指數(shù)的兩次高點(diǎn)分別出現(xiàn)在2021年9月中旬和2022年7月上旬，距離對應(yīng)的鋰價(jià)高點(diǎn)分別領(lǐng)先7個(gè)月和4個(gè)月。股票的搶跑效應(yīng)或使得鋰板塊先于價(jià)格止跌，且鋰行業(yè)公司的低估值優(yōu)勢也有助于推動(dòng)在鋰價(jià)階段性企穩(wěn)時(shí)鋰板塊的反彈。
▍正極材料成為產(chǎn)業(yè)鏈庫存“洼地”，需求回暖或帶動(dòng)補(bǔ)庫采購。
目前產(chǎn)業(yè)鏈庫存主要集中在上游鋰生產(chǎn)商和下游電池企業(yè)環(huán)節(jié)。正極材料企業(yè)持有的原料庫存以及電池企業(yè)持有的正極材料庫存均處于極低水平，正極材料成為產(chǎn)業(yè)鏈庫存的“洼地”。若終端需求出現(xiàn)回暖跡象，電池企業(yè)或考慮增加原料庫存，進(jìn)而推動(dòng)正極材料企業(yè)排產(chǎn)增加并最終傳導(dǎo)至上游鋰鹽環(huán)節(jié)，帶動(dòng)采購回暖和價(jià)格止跌。
▍鋰礦價(jià)格堅(jiān)挺導(dǎo)致行業(yè)成本下行緩慢，鋰價(jià)跌至關(guān)鍵成本支撐位。
調(diào)價(jià)機(jī)制的滯后效應(yīng)導(dǎo)致海外鋰價(jià)對國內(nèi)形成明顯溢價(jià)，并支撐鋰精礦價(jià)格堅(jiān)挺運(yùn)行。當(dāng)前外購鋰精礦生產(chǎn)鋰鹽的成本高達(dá)26萬元/噸，現(xiàn)價(jià)下已出現(xiàn)顯著虧損，帶動(dòng)鋰供應(yīng)收縮。若鋰價(jià)后市進(jìn)一步下探，或繼續(xù)挑戰(zhàn)國內(nèi)高成本云母提鋰產(chǎn)能的成本線，鋰供應(yīng)端或面臨更大程度的出清。結(jié)合海外鋰礦成本以及國內(nèi)中低品位云母礦的提鋰成本，我們預(yù)計(jì)鋰價(jià)階段性支撐位在12-15萬元/噸。
▍供應(yīng)過剩狀態(tài)延續(xù)，鋰價(jià)后續(xù)仍有下跌空間。
我們預(yù)計(jì)2023年全球鋰新增供應(yīng)將達(dá)到35萬噸且呈現(xiàn)逐季增加態(tài)勢，鋰供應(yīng)端壓力或逐漸增大。我們預(yù)計(jì)2023-2025年全球鋰供應(yīng)總量將分別增長至120萬噸、173萬噸和232萬噸，同比增速分別為44%、41%和34%，對應(yīng)的供應(yīng)過剩量分別為7.4萬噸、39.7萬噸、43.8萬噸。隨著行業(yè)供應(yīng)過剩比例的擴(kuò)大，我們預(yù)計(jì)明后兩年鋰價(jià)仍有下行壓力，價(jià)格在階段性止跌后存在進(jìn)一步下跌的風(fēng)險(xiǎn)。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：
下游需求回暖不及預(yù)期；鋰供應(yīng)增長超預(yù)期；產(chǎn)業(yè)鏈庫存水平超預(yù)期；鋰礦價(jià)格高位運(yùn)行導(dǎo)致鋰鹽企業(yè)盈利能力下滑的風(fēng)險(xiǎn)。
▍投資策略：
鋰價(jià)在下跌過程中的階段性企穩(wěn)一般伴隨著鋰板塊的反彈行情。2023年以來盡管鋰價(jià)超預(yù)期下跌，但股票的搶跑效應(yīng)或使得鋰板塊先于價(jià)格止跌。當(dāng)前鋰價(jià)已跌至關(guān)鍵成本支撐位附近，供給實(shí)現(xiàn)初步出清。若下游需求回暖，疊加正極材料環(huán)節(jié)的低庫存效應(yīng)，鋰價(jià)或能受益于采購回暖出現(xiàn)止跌?？春镁邆滟Y源保障和成本優(yōu)勢的企業(yè)以及出口業(yè)務(wù)占比高，有望享受海外鋰產(chǎn)品溢價(jià)的公司。
