今年以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)加息和降息預(yù)期的變化是影響貴金屬價(jià)格波動(dòng)的最主要因素。今年1—4月份，受海外經(jīng)濟(jì)增速放緩、歐美銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)事件等影響，市場(chǎng)開(kāi)始期待美聯(lián)儲(chǔ)降息。4月下旬以后，海外經(jīng)濟(jì)體特別是美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)韌性顯現(xiàn)，且通脹黏性顯現(xiàn)，海外市場(chǎng)對(duì)降息預(yù)期最樂(lè)觀的時(shí)期逐步過(guò)去。市場(chǎng)預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)保持高利率，甚至轉(zhuǎn)為再加息1~2次，同時(shí)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)事件的擔(dān)憂也有所減緩，因此，黃金價(jià)格出現(xiàn)回落。6月份以后，海外經(jīng)濟(jì)體通脹開(kāi)始逐步回落，美國(guó)部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳，黃金價(jià)格進(jìn)入震蕩偏強(qiáng)格局。
加息預(yù)期反復(fù)博弈
從短期來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期仍有可能反復(fù)，從而導(dǎo)致價(jià)格反復(fù)。美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)不佳緩解加息預(yù)期。上周，美國(guó)公布周初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)大增，就業(yè)市場(chǎng)疲軟。但偏高的通脹水平，讓市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)是否就此停止加息保持懷疑。目前，市場(chǎng)仍然擔(dān)心未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)可能還要加息1次。只有美國(guó)通脹持續(xù)性的回落，以及就業(yè)數(shù)據(jù)形成趨勢(shì)性的走差，才可能徹底打消市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的加息疑慮。
三季度，貴金屬價(jià)格驅(qū)動(dòng)中的三個(gè)因素：衰退風(fēng)險(xiǎn)、加息預(yù)期及美元預(yù)計(jì)主要有以下幾個(gè)演繹情形。情形一：因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)要控制通脹堅(jiān)持偏“鷹”貨幣政策，美國(guó)經(jīng)濟(jì)“硬著陸”，加息預(yù)期走強(qiáng)、衰退風(fēng)險(xiǎn)走強(qiáng)、美元走強(qiáng)。那么，對(duì)于貴金屬價(jià)格的影響分別是利空、利多和利空。在此情形下，貴金屬價(jià)格相對(duì)承壓，但是有衰退風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖。情形二：美聯(lián)儲(chǔ)堅(jiān)持偏“鷹”貨幣政策，但利率水平保持高位，美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍面臨衰退風(fēng)險(xiǎn)以及其他流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的影響。美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期走弱，衰退風(fēng)險(xiǎn)持平，美元走弱，貴金屬價(jià)格預(yù)計(jì)得到較強(qiáng)支撐。情形三：美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期走強(qiáng)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)“硬著陸”風(fēng)險(xiǎn)減緩，美聯(lián)儲(chǔ)放松貨幣政策，衰退風(fēng)險(xiǎn)減弱、美元走弱。在此情形下，預(yù)計(jì)貴金屬價(jià)格偏強(qiáng)震蕩運(yùn)行。在三種情形下，貴金屬價(jià)格下跌的空間相對(duì)有限，而價(jià)格上漲的概率較大。
看好多頭配置價(jià)值
未來(lái)3—6個(gè)月，筆者仍然持續(xù)看好貴金屬多頭配置價(jià)值。
一是避險(xiǎn)情緒持續(xù)支撐。近期，美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)走弱，且高利率造成的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)尚未完全出清，商業(yè)地產(chǎn)等領(lǐng)域仍有風(fēng)險(xiǎn)。從中長(zhǎng)期來(lái)看，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)走弱，經(jīng)濟(jì)面臨實(shí)質(zhì)性衰退風(fēng)險(xiǎn)加大，經(jīng)濟(jì)的趨勢(shì)性回落以及宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)對(duì)貴金屬價(jià)格形成支撐。
二是美元有下行壓力，將利好貴金屬價(jià)格。當(dāng)前其他非美經(jīng)濟(jì)體政策有持續(xù)收緊的趨勢(shì)，日本通脹壓力顯現(xiàn)，日本央行可能意外偏“鷹”，且加拿大央行也意外加息，從加息聲明來(lái)看，通脹上行的風(fēng)險(xiǎn)是加息的主要原因，且聲明中未有前瞻指引。相比美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入加息尾聲，非美經(jīng)濟(jì)體轉(zhuǎn)“鷹”帶動(dòng)非美貨幣走強(qiáng)，從中期來(lái)看，美元仍可能進(jìn)一步承壓。
三是美聯(lián)儲(chǔ)緊縮周期接近尾聲，美債收益率有下行趨勢(shì)，緊縮周期對(duì)于貴金屬價(jià)格的壓力將進(jìn)一步緩和。在避險(xiǎn)情緒、寬松預(yù)期的多重驅(qū)動(dòng)下，預(yù)計(jì)黃金和白銀價(jià)格將會(huì)迎來(lái)較長(zhǎng)周期的上漲。綜上所述，Comex黃金核心價(jià)格為1900美元~2100美元/盎司，滬金440元~460元/克。Comex白銀核心價(jià)格為23美元~27美元/盎司，滬銀為5300元~6000元/千克，但需要警惕美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)韌性超預(yù)期的潛在風(fēng)險(xiǎn)。
從更長(zhǎng)的周期來(lái)看，預(yù)計(jì)黃金的投資價(jià)值逐步顯現(xiàn)。全球政治環(huán)境處在向多元化格局發(fā)展的重要階段，經(jīng)歷著復(fù)雜而且深刻的變化，中美兩國(guó)貿(mào)易摩擦、俄烏沖突等事件也標(biāo)志著此前全球化發(fā)展的大趨勢(shì)已經(jīng)發(fā)生了根本性的扭轉(zhuǎn)。
在過(guò)去漫長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)金融史中，黃金的價(jià)值經(jīng)過(guò)了長(zhǎng)期的歷史檢驗(yàn)，貴金屬的避險(xiǎn)價(jià)值以及貨幣屬性將逐步顯現(xiàn)。
