今年以來，美聯(lián)儲加息和降息預期的變化是影響貴金屬價格波動的最主要因素。今年1—4月份，受海外經濟增速放緩、歐美銀行業(yè)風險事件等影響，市場開始期待美聯(lián)儲降息。4月下旬以后，海外經濟體特別是美國的經濟增長韌性顯現(xiàn)，且通脹黏性顯現(xiàn)，海外市場對降息預期最樂觀的時期逐步過去。市場預計，美聯(lián)儲保持高利率，甚至轉為再加息1~2次，同時對于風險事件的擔憂也有所減緩，因此，黃金價格出現(xiàn)回落。6月份以后，海外經濟體通脹開始逐步回落，美國部分經濟數據表現(xiàn)不佳，黃金價格進入震蕩偏強格局。

  加息預期反復博弈

  從短期來看，美聯(lián)儲加息預期仍有可能反復，從而導致價格反復。美國就業(yè)數據不佳緩解加息預期。上周，美國公布周初請失業(yè)金人數大增，就業(yè)市場疲軟。但偏高的通脹水平，讓市場對于美聯(lián)儲是否就此停止加息保持懷疑。目前，市場仍然擔心未來美聯(lián)儲可能還要加息1次。只有美國通脹持續(xù)性的回落，以及就業(yè)數據形成趨勢性的走差，才可能徹底打消市場對美聯(lián)儲的加息疑慮。

  三季度，貴金屬價格驅動中的三個因素：衰退風險、加息預期及美元預計主要有以下幾個演繹情形。情形一：因為美聯(lián)儲要控制通脹堅持偏“鷹”貨幣政策，美國經濟“硬著陸”，加息預期走強、衰退風險走強、美元走強。那么，對于貴金屬價格的影響分別是利空、利多和利空。在此情形下，貴金屬價格相對承壓，但是有衰退風險的對沖。情形二：美聯(lián)儲堅持偏“鷹”貨幣政策，但利率水平保持高位，美國經濟仍面臨衰退風險以及其他流動性風險的影響。美聯(lián)儲加息預期走弱，衰退風險持平，美元走弱，貴金屬價格預計得到較強支撐。情形三：美聯(lián)儲降息預期走強，美國經濟“硬著陸”風險減緩，美聯(lián)儲放松貨幣政策，衰退風險減弱、美元走弱。在此情形下，預計貴金屬價格偏強震蕩運行。在三種情形下，貴金屬價格下跌的空間相對有限，而價格上漲的概率較大。

  看好多頭配置價值

  未來3—6個月，筆者仍然持續(xù)看好貴金屬多頭配置價值。

  一是避險情緒持續(xù)支撐。近期，美國經濟持續(xù)走弱，且高利率造成的系統(tǒng)性金融風險尚未完全出清，商業(yè)地產等領域仍有風險。從中長期來看，隨著美國經濟持續(xù)走弱，經濟面臨實質性衰退風險加大，經濟的趨勢性回落以及宏觀金融風險對貴金屬價格形成支撐。

  二是美元有下行壓力，將利好貴金屬價格。當前其他非美經濟體政策有持續(xù)收緊的趨勢，日本通脹壓力顯現(xiàn)，日本央行可能意外偏“鷹”，且加拿大央行也意外加息，從加息聲明來看，通脹上行的風險是加息的主要原因，且聲明中未有前瞻指引。相比美聯(lián)儲進入加息尾聲，非美經濟體轉“鷹”帶動非美貨幣走強，從中期來看，美元仍可能進一步承壓。

  三是美聯(lián)儲緊縮周期接近尾聲，美債收益率有下行趨勢，緊縮周期對于貴金屬價格的壓力將進一步緩和。在避險情緒、寬松預期的多重驅動下，預計黃金和白銀價格將會迎來較長周期的上漲。綜上所述，Comex黃金核心價格為1900美元~2100美元/盎司，滬金440元~460元/克。Comex白銀核心價格為23美元~27美元/盎司，滬銀為5300元~6000元/千克，但需要警惕美國經濟增長韌性超預期的潛在風險。

  從更長的周期來看，預計黃金的投資價值逐步顯現(xiàn)。全球政治環(huán)境處在向多元化格局發(fā)展的重要階段，經歷著復雜而且深刻的變化，中美兩國貿易摩擦、俄烏沖突等事件也標志著此前全球化發(fā)展的大趨勢已經發(fā)生了根本性的扭轉。

  在過去漫長的經濟金融史中，黃金的價值經過了長期的歷史檢驗，貴金屬的避險價值以及貨幣屬性將逐步顯現(xiàn)。