6月20日訊：

正文

1.鋰電行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈

鋰電池位于產(chǎn)業(yè)鏈下游。鋰電池上游主要包括鋰、鎳、鈷等礦產(chǎn)資源、化工原料以及四大關(guān)鍵材料，其中四大關(guān)鍵材料包括正極材料、負極材料、電解液和隔膜；中游按照應(yīng)用領(lǐng)域的不同，可劃分為動力電池、儲能鋰電池和 3C 消費鋰電池，下游為鋰電池回收領(lǐng)域。

2.鋰礦：供需偏緊格局有望緩解

全球鋰資源分布不均衡。2022 年全球鋰資源儲量約9731.8萬噸，其中鋰資源儲量排名前十的國家分別為玻利維亞、阿根廷、美國、智利、澳大利亞、中國、德國、剛果(金沙薩)、加拿大、墨西哥。上述國家鋰資源儲量分別為 2100 萬噸、2000 萬噸、1200 萬噸、1100 萬噸、790 萬噸、680萬噸、320 萬噸、300 萬噸、290 萬噸、170 萬噸，合計達8950 萬噸。

鋰有效產(chǎn)能逐年遞增，來源以鹽湖和鋰輝石為主。2020-2022年全球鋰礦/鹽湖有效產(chǎn)能(折合碳酸鋰當量)從 43.5 萬噸增長至80.7 萬噸，年均復(fù)合增長率為 36.2%。目前鋰鹽來源于鹽湖、鋰輝石和云母，其中以鹽湖、鋰輝石為主，2022 年二者的占比分別為 47%、45%，合計達92%。2020 年以來，全球鋰產(chǎn)量逐年遞增。2020-2022 年全球鋰產(chǎn)量(折合碳酸鋰當量)從 43.8 萬噸增長至 69 萬噸，年均復(fù)合增長率為25.5%。2022年鋰產(chǎn)量主要集中于澳大利亞、智利、中國，三者產(chǎn)量占比分別為47.2%、30.2%、14.7%，合計達 92%。鋰下游主要應(yīng)用于電池行業(yè)，銷量逐年提升。在2022 年全球鋰下游消費結(jié)構(gòu)中，電池消費占比達 80%；其余是陶瓷和玻璃、潤滑劑、連鑄結(jié)晶器助熔劑粉末、空氣處理和醫(yī)療，占比分別為7%、4%、2%、1%、1%。受益于動力電池及儲能鋰電池出貨量快速增長，2020 年以來全球鋰(折合碳酸鋰當量)銷量增長提速，從 2020 年的 37.2 萬噸增長至71.1 萬噸，年均復(fù)合增長率為 38.4%，其中 2022 年同比增長41.1%。

鋰供需偏緊格局有望緩解。為應(yīng)對下游需求的快速增長，鋰相關(guān)企業(yè)積極進行擴產(chǎn)，根據(jù)高工鋰電數(shù)據(jù)，全球在產(chǎn)的39 家礦山中，有90%以上的具有擴產(chǎn)計劃。GGII 預(yù)測 2023/2024/2025 年全球鋰有效產(chǎn)能(折合碳酸鋰當量)分別為 126.8/194.5/261.5 萬噸，2022-2025 年年均復(fù)合增長率為48%。假設(shè) 2023-2025 年產(chǎn)能利用率與 2022 年的85.5%持平，得出2023/2024/2025年全球鋰產(chǎn)量(折合碳酸鋰當量)分別為 108.4/166.3/223.6 萬噸。GGII 預(yù)測2023/2024/2025 年全球鋰電池出貨量約 1384.2/1824.5/2396GWh，2022-2025年年均復(fù)合增長率為 38.3%，按照每 GWh 鋰電池所需600 噸碳酸鋰進行測算，得出 2023/2024/2025 年電池領(lǐng)域的碳酸鋰需求量分別為83.1/109.5/143.8 萬噸，GGII 預(yù)測 2023/2024/2025 年其他領(lǐng)域的碳酸鋰需求量分別為14.9/15.6/16.4 萬噸，進而得出 2023/2024/2025 年我國鋰供給量(折合碳酸鋰當量)減需求量分別為 10.5/41.2/63.4 萬噸，供需偏緊格局有望改善。3.材料：四大關(guān)鍵材料、需求穩(wěn)步增長

3.1.正極：磷酸鐵鋰出貨高增、三元趨向高鎳化我國正極材料以磷酸鐵鋰和三元為主。鋰電池正極材料主要包括磷酸鐵鋰、三元材料、錳酸鋰和鈷酸鋰，其中磷酸鐵鋰、三元材料在性能方面的優(yōu)勢決定了兩者較大的出貨量占比。2022 年我國磷酸鐵鋰正極材料、三元正極材料出貨量占比分別為 58.5%、33.8%，合計達92.3%。磷酸鐵鋰鋰電池主要應(yīng)用于新能源汽車和儲能領(lǐng)域；三元鋰電池主要應(yīng)用于新能源汽車領(lǐng)域。

3.1.1.磷酸鐵鋰：動力儲能并驅(qū)、供需同步增長磷酸鐵鋰行業(yè)迎來高速擴張期。受下游需求影響，2021 年以來磷酸鐵鋰供給實現(xiàn)高速增長。產(chǎn)能方面，我國磷酸鐵鋰產(chǎn)能從2020 年的36.2萬噸增長至 2022 年的 165.55 萬噸，年均復(fù)合增長率為113.9%。百川盈孚數(shù)據(jù)顯示，2023 年將迎來磷酸鐵鋰產(chǎn)能的集中釋放，規(guī)劃產(chǎn)能達270萬噸。產(chǎn)量方面，2020-2022 年我國磷酸鐵鋰產(chǎn)量從13.95 萬噸增長至106.34萬噸，年均復(fù)合增長率為 176.1%。磷酸鐵鋰行業(yè)集中度有所下降。磷酸鐵鋰行業(yè)集中度較高，隨著新玩家的進入以及產(chǎn)能的陸續(xù)釋放，2022 年磷酸鐵鋰行業(yè)集中度有所下降。2022年我國磷酸鐵鋰行業(yè)產(chǎn)能TOP5、TOP10企業(yè)合計占比分別為54.8%、81.4%，分別較 2021 年下降 6.3pct、7.1pct。隨著未來產(chǎn)能的陸續(xù)釋放，行業(yè)競爭激烈程度將有所提升，未來具備成本優(yōu)勢、客戶粘性較強、工藝技術(shù)優(yōu)勢的企業(yè)將有望受益。

目前磷酸鐵鋰下游主要應(yīng)用于動力電池及儲能領(lǐng)域。隨著新能源汽車行業(yè)國補的退出以及磷酸鐵鋰電池性能的提升，磷酸鐵鋰性價比優(yōu)勢日益凸顯，被廣泛應(yīng)用于動力電池及儲能領(lǐng)域。2022 年我國磷酸鐵鋰下游消費結(jié)構(gòu)占比中，動力電池占比達 82%，儲能設(shè)備占比為18%。下游需求高增帶動磷酸鐵鋰材料出貨量快速增長。動力電池方面，2019-2022 年我國磷酸鐵鋰電池出貨量從19.88GWh 增長至291GWh，年均復(fù)合增長率為 144.6%。儲能鋰電池方面，高工鋰電數(shù)據(jù)顯示，2022年我國儲能鋰電池出貨量為 130GWh，同比增長1.7 倍，其中磷酸鐵鋰路線占比超95%。下游需求高速增長帶動磷酸鐵鋰正極材料出貨量同步增長。2019-2022年我國磷酸鐵鋰正極材料出貨量從 8.8 萬噸增長至111 萬噸，年均復(fù)合增長率為 132.8%。我們預(yù)測 2023/2024/2025 年我國磷酸鐵鋰正極材料需求量分別為145.3/180.9/227.3 萬噸。下游需求穩(wěn)步增長有望帶動磷酸鐵鋰正極材料需求量持續(xù)增長。GGII 預(yù)測 2023/2024/2025 年我國動力電池出貨量分別為850/1050/1300GWh，磷酸鐵鋰動力電池占比分別為62%/59%/56%，由此計算出磷酸鐵鋰動力電池出貨量分別為527/619.5/728GWh。GGII 預(yù)測2023/2024/2025 年我國儲能鋰電池出貨量分別為210/300/430GWh，假設(shè)磷酸鐵鋰儲能電池占比為 95%，得出磷酸鐵鋰儲能電池出貨量分別為199.5/285/408.5GWh。GGII 數(shù)據(jù)顯示，假設(shè)每GWh 磷酸鐵鋰電池對應(yīng)的正極材料需求量為 2000 噸，得出 2023/2024/2025 年我國磷酸鐵鋰正極材料需求量為 145.3/180.9/227.3 萬噸，2022-2025 年年均復(fù)合增長率為27%。隨著未來磷酸鐵鋰產(chǎn)能的快速釋放，行業(yè)或?qū)⒚媾R結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過剩，未來具有技術(shù)迭代優(yōu)勢、客戶資源優(yōu)勢、工藝技術(shù)優(yōu)勢、成本控制優(yōu)勢的企業(yè)有望保持較強的競爭力。磷酸錳鐵鋰正極材料是新型磷酸鹽類鋰電正極材料，未來市場可期。磷酸錳鐵鋰通過在磷酸鐵鋰的基礎(chǔ)上摻雜一定比例的錳制備而成，是磷酸鐵鋰的升級版。相較于磷酸鐵鋰正極材料，磷酸錳鐵鋰正極材料具有較高的能量密度，可達 160-240Wh/kg，同時其在提升能量密度的同時，保留了安全性以及低成本的特性，契合未來正極材料的發(fā)展方向——高能量密度及高安全性兼具低成本，未來有望被廣泛應(yīng)用于中低端動力及儲能領(lǐng)域，市場前景廣闊。

3.1.2.三元：行業(yè)格局優(yōu)化、動力驅(qū)動增長三元正極材料產(chǎn)能、產(chǎn)量穩(wěn)步提升。作為主要的正極材料之一，三元材料亦迎來擴張時期。產(chǎn)能方面，2018-2022 年我國三元材料產(chǎn)能從30.41萬噸增長至 90.21 萬噸，年均復(fù)合增長率為31.2%。2023 年我國三元材料規(guī)劃產(chǎn)能為 32.5 萬噸，較 2022 年提升 36%。產(chǎn)量方面，2018-2022年我國三元材料產(chǎn)量從 20.16 萬噸增長至 61.83 萬噸，年均復(fù)合增長率為32.3%。三元材料行業(yè)集中度有所提升，行業(yè)格局優(yōu)化。2022 年我國三元材料行業(yè)產(chǎn)能 TOP5、TOP10 企業(yè)合計占比分別為53%、79.5%，較2021年分別提升 5.4pct、6.3pct。其中寧波容百、長遠鋰科、貝特瑞、華友鈷業(yè)、廈門鎢業(yè)產(chǎn)能占比分別同比提升 2.1pct、2.2pct、4.4pct、6.4pct、3.2pct。2022年三元材料行業(yè)集中度提升主要系頭部企業(yè)大多配套動力電池頭部企業(yè)，市場競爭力較強，疊加二線生產(chǎn)商加大配套我國一、二線鋰電池企業(yè)力度。

我國三元材料體系開始向高鎳化方向發(fā)展。三元材料主要組成元素包括鎳、鈷、錳(NCM)和鎳、鈷、鋁(NCA)，提高三元材料中鎳元素的含量有利于提高其能量密度。高鎳三元一般適用于高端車。近年來，我國高鎳三元材料出貨量占比逐漸提升，其中 2021 年我國三元8 系材料出貨量占比為36%，同比提升 14pct。GGII 數(shù)據(jù)顯示。2022 年我國三元8 系及以上材料出貨量占比超 40%，上升至第一位；三元5 系及以下材料出貨量占比下降至 40%以下。三元材料下游主要應(yīng)用于動力電池及數(shù)碼電池領(lǐng)域。2022年我國三元材料下游消費結(jié)構(gòu)占比中，動力電池領(lǐng)域位居第一，占比達75.8%，其次是數(shù)碼電池領(lǐng)域，占比為 21.2%。相較于磷酸鐵鋰電池，三元電池在能量密度方面表現(xiàn)更優(yōu)異，其應(yīng)用于動力領(lǐng)域可支持更優(yōu)異的續(xù)航里程。三元材料動力電池出貨量快速增長帶動三元材料出貨量高增。2020年以來，新能源汽車行業(yè)快速發(fā)展帶動三元材料動力電池出貨量高速增長。2020-2022 年我國三元材料動力電池出貨量從48GWh 增長至189GWh，年均復(fù)合增長率為 98.4%；我國三元材料出貨量從23.9 萬噸增長至64萬噸，年均復(fù)合增長率為 63.7%。

我們預(yù)測 2023/2024/2025 年我國三元材料需求量分別為88.1/107.5/132.9 萬噸。三元材料動力電池需求穩(wěn)步增長有望帶動三元材料需求量持續(xù) 增 長 。 GGII 預(yù) 測 2023/2024/2025 年我國動力電池出貨量分別為850/1050/1300GWh，三元材料動力電池占比分別為38%/41%/44%，由此計算出三元材料動力電池出貨量分別為 323/430.5/572.0GWh。GGII 數(shù)據(jù)顯示，每 GWh 三元動力電池對應(yīng)的正極材料需求量為1500-1800 噸，假設(shè)按照1800 噸來計算，得出 2023/2024/2025 年我國動力電池領(lǐng)域?qū)?yīng)三元材料需求量分別為 58.1 /77.5 /103.0 萬噸，假設(shè)2023-2025 年我國其他領(lǐng)域?qū)θ牧系男枨罅颗c 2022 年持平，得出 2023/2024/2025 年我國三元材料總需求量為 88.1 /107.5 /132.9 萬噸，2022-2025 年年均復(fù)合增長率為27.6%。3.2.負極：需求持續(xù)增長、硅基嶄露頭角鋰電負極材料產(chǎn)能、產(chǎn)量穩(wěn)步提升。負極材料作為鋰電池的重要組成部分之一，新能源汽車及儲能行業(yè)快速發(fā)展帶動負極材料企業(yè)積極擴大產(chǎn)能。產(chǎn)能方面，2018-2022 年我國鋰電負極材料產(chǎn)能從34.7 萬噸增長至155.4萬噸，年均復(fù)合增長率為 45.5%，其中 2022 年同比增長96.7%。產(chǎn)量方面，2018-2022 年我國鋰電負極材料產(chǎn)量從 20.5 萬噸增長至105.9 萬噸，年均復(fù)合增長率為 50.7%，其中 2022 年同比增長61.0%。鋰電負極材料行業(yè)集中度較低。2022 年我國鋰電負極材料行業(yè)產(chǎn)能TOP5、TOP10 企業(yè)合計占比分別為 22.5%、38.1%，行業(yè)集中度較低。其中 2022 年產(chǎn)能排名前五的企業(yè)分別為內(nèi)蒙古杉杉、貝特瑞、山西恒科、杉杉科技、四川金匯能，產(chǎn)能分別為 10 萬噸、7 萬噸、6 萬噸、6萬噸、6萬噸。

動力及儲能雙輪并驅(qū)，帶動鋰電負極材料出貨量持續(xù)增長。在2022年我國鋰電負極下游消費領(lǐng)域占比中，動力電池占據(jù)半壁江山，達55.8%；其次是消費電子領(lǐng)域，為 24.7%；儲能領(lǐng)域占比為19.5%。近年來，動力電池及儲能鋰電池需求爆發(fā)帶動鋰電負極材料出貨量持續(xù)增長。2018-2022年我國鋰電負極材料出貨量從 19.2 萬噸增長至137 萬噸，年均復(fù)合增長率為63.4%，其中 2022 年同比增長 90.3%。目前鋰電負極以人造石墨為主，硅基負極為新型負極。2022年我國人造石墨出貨量占鋰電負極總出貨量的比例為84%。其次是天然石墨，出貨量占比為 15%。相較于天然石墨，人造石墨在安全性、循環(huán)性以及充放電倍率方面表現(xiàn)更優(yōu)。硅基負極為新型負極材料，其理論比容量是石墨負極材料的 10 倍，達 4200mAh/g，契合鋰電池向高能量密度發(fā)展的趨勢。我國復(fù)合硅基負極出貨量穩(wěn)步增長，從 2018 的0.25 萬噸增長至2022年的1.6萬噸，年均復(fù)合增長率為 59.1%，被認為是最具發(fā)展前景的負極材料之一。我國負極材料需求量有望延續(xù)增長態(tài)勢。GGII 預(yù)測2023/2024/2025年我國鋰電池出貨量分別為 1119GWh、1416GWh、1805GWh。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，生產(chǎn) 1GWh 鋰電池需消耗 1300-1400 噸負極材料，取其中間值1350噸進行測算，得出 2023/2024/2025 年我國負極材料需求量分別為151.1萬噸/191.2 萬噸/243.7 萬噸，2023-2025 年年均復(fù)合增長率為27%。

3.3.電解液：行業(yè)集中度高、需求持續(xù)攀升2020 年以來，電解液行業(yè)供給增長提速。產(chǎn)能方面，2018-2022年我國電解液產(chǎn)能從 44.4 萬噸增長至 166.7 萬噸，年均復(fù)合增長率為39.2%，其中2020-2022 年年均復(fù)合增長率為 67.3%。2023 年我國電解液預(yù)計新增產(chǎn)能達441.15 萬噸，較 2022 年增長約 2.65 倍。產(chǎn)量方面，2018-2022年我國電解液產(chǎn)量從 17.5 萬噸增長至 86.2 萬噸，年均復(fù)合增長率為48.9%，其中2020-2022 年年均復(fù)合增長率為 70.0%。我國電解液行業(yè)集中度較高。2022 年我國電解液行業(yè)產(chǎn)能TOP5、TOP10 企業(yè)合計占比分別為 57.1%、76.3%，行業(yè)集中度較高。其中2022年產(chǎn)能排名前五的企業(yè)分別為天賜材料、新宙邦、國泰華榮、比亞迪、賽緯電子，產(chǎn)能分別為 50.6 萬噸、16.04 萬噸、11 萬噸、10 萬噸、7.5萬噸。2020 年以來，我國電解液出貨量增長提速。電解液主要應(yīng)用于動力電池、儲能鋰電池和消費鋰電池領(lǐng)域，2022 年我國上述領(lǐng)域消費占比分別為70%、18%和 12%。動力電池及儲能鋰電池需求快速增長帶動電解液出貨量增長提速。2020-2022 年我國電解液出貨量從25 萬噸增長至84萬噸，年均復(fù)合增長率為 83.3%，其中 2022 年同比增長68%。

我們預(yù)測 2023/2024/2025 年我國電解液需求量分別為89.5/113.3/144.4萬噸。GGII 預(yù)測 2023/2024/2025 年我國鋰電池出貨量分別為1119GWh、1416GWh、1805GWh。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，生產(chǎn)1GWh 鋰電池需消耗700-900噸電解液，取其中間值 800 噸進行測算，得出2023/2024/2025年我國電解液需求量分別為 89.5 萬噸、113.3 萬噸、144.4 萬噸。3.4.隔膜：濕法為主、出貨攀升我國隔膜產(chǎn)能、產(chǎn)量穩(wěn)步增長。產(chǎn)能方面，2018-2022 年我國隔膜產(chǎn)能從 75.5 億平方米增長至 150.6 億平方米，年均復(fù)合增長率為18.9%。2023年我國隔膜行業(yè)預(yù)計新增產(chǎn)能達 155.2 億平方米，產(chǎn)能或?qū)⒂瓉砑嗅尫牌?。產(chǎn)量方面，2018-2022 年我國隔膜產(chǎn)量從 25.9 億平方米增長至116.5億平方米，年均復(fù)合增長率為 45.6%。我國隔膜行業(yè)集中度較高。2022 年我國隔膜行業(yè)產(chǎn)能TOP5、TOP10企業(yè)合計占比分別為 52.8%、66.8%，行業(yè)集中度較高。其中2022年產(chǎn)能排名前五的企業(yè)分別為上海恩捷、中材科技、星源材質(zhì)、中興創(chuàng)新、河北金力，產(chǎn)能分別為 35 億平方米、15 億平方米、15 億平方米、8億平方米、6.5 億平方米。

我國鋰電隔膜出貨量持續(xù)增長。鋰電池出貨量高增帶動鋰電隔膜出貨量持續(xù)增長。2018-2022 年我國鋰電隔膜出貨量從20.2 億平方米增長至124億平方米，年均復(fù)合增長率為 57.4%。我國隔膜以濕法隔膜為主。2022年濕法隔膜出貨量占比為 75%；干法單拉隔膜出貨量占比為24%。我們預(yù)測 2023/2024/2025 年我國隔膜需求量分別為167.9/212.4/270.8億平方米。GGII預(yù)測2023/2024/2025年我國鋰電池出貨量分別為1119GWh、1416GWh、1805GWh。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，按照1GWh 鋰電池需消耗1500萬平方米隔膜進行測算，得出 2023/2024/2025 年我國隔膜需求量分別為89.5億平方米、113.3 億平方米、144.4 億平方米。4.電池：格局優(yōu)化、景氣向上

4.1.動力電池：行業(yè)集中、需求向好

4.1.1.供給：一超多強、產(chǎn)量高增動力電池行業(yè)呈現(xiàn)一超多強的競爭格局，行業(yè)集中度呈上升趨勢。在2022 年我國動力電池裝機量市占率中，寧德時代占據(jù)半壁江山，達50.1%。其次是比亞迪，市占率為 24.2%。中創(chuàng)新航、國軒高科、億緯鋰能的市占率分別為 5.6%、4.7%和 2.4%。從我國 TOP10 企業(yè)動力電池裝機量占比合計情況來看，我國動力電池行業(yè)集中度較高且呈現(xiàn)遞增的趨勢，從2017年的73.7%上漲至 2022 年的 94.9%，提升 21.2pct。我國為動力電池生產(chǎn)大國，產(chǎn)量快速增長。根據(jù)SNEResearch數(shù)據(jù)，在 2022 年全球動力電池裝機量排名前十的企業(yè)中，我國企業(yè)占據(jù)6席，市占率合計為 60.4%。2020 年以來，隨著新能源汽車行業(yè)景氣度上行，我國動力電池行業(yè)也迎來了快速擴張期。2020-2022 年我國動力電池產(chǎn)量從83.4GWh 增長至 545.9GWh，年均復(fù)合增長率為155.9%。2023年一季度，受下游需求增速放緩等因素的影響，我國動力電池產(chǎn)量增速有所回落。2023一季度我國動力電池產(chǎn)量為 130GWh，同比增長29.2%。

磷酸鐵鋰和三元動力電池為市場主流。2018-2022 年我國磷酸鐵鋰動力電池和三元動力電池產(chǎn)量合計值占總產(chǎn)量的比值均超95%，其中2023年一季度磷酸鐵鋰和三元動力電池產(chǎn)量占比分別為64.7%、35.1%，兩者合計達99.8%。2021 年以來，隨著新能源汽車補貼的退坡，磷酸鐵鋰憑借成本、穩(wěn)定性及使用壽命等優(yōu)勢，反超三元動力電池，其產(chǎn)量占比逐漸從2020年41.4%提升至 2022 年的 60.9%，提升 19.5pct。4.1.2.需求：方興未艾、裝機高增在“雙碳”背景下，全球新能源汽車滲透率穩(wěn)步提升。2019-2022年全球新能源汽車銷量從 221 萬輛增長至 1082.4 萬輛，年均復(fù)合增長率為69.8%。2019-2022 年全球新能源汽車滲透率從 2.4%上升至13.3%，提升10.8pct。全球各國新能源車滲透率參差不齊，發(fā)展空間大。根據(jù)中國汽車流通協(xié)會和同花順 iFinD 數(shù)據(jù)，2022 年中國新能源汽車滲透率為25.6%；歐洲約 18%；北美洲約 6%。從歐洲地區(qū)來看，新能源汽車滲透率排名前三的國家分別為挪威、瑞典、德國，滲透率分別為74%、49%、28%。各國/地區(qū)新能源汽車滲透率差別較大，未來發(fā)展空間廣闊。2020 年以來，我國及歐洲新能源汽車市場迎來快速發(fā)展。我國市場，2021 年我國新能源汽車銷量為 350.7 萬輛，同比增長165.5%；2022年銷量為 687.2 萬輛，同比增長 96%，占全球新能源汽車總銷量的比例為68.2%。2022 年我國新能源汽車滲透率為 25.6%，同比提升12.2pct。歐洲市場，2019-2022 年歐洲新能源汽車銷量從 54.3 萬輛增長至260.2 萬輛，年均復(fù)合增長率為 68.6%。歐洲新能源汽車滲透率從2019 年的2.6%提升至2022年的 17.3%，提升 14.7%。

美國新能源汽車滲透率較低，增長潛力大。2018-2020 年美國新能源汽車市場發(fā)展緩慢，銷量維持在 19-36 萬輛之間。2021 年以來，美國加大對新能源汽車行業(yè)的支持政策，包括提高燃油車排放標準、提高對新能源汽車的購車補貼、提高電動汽車發(fā)展目標等措施，推動了美國新能源汽車市場發(fā)展，2021 年美國新能源汽車銷量為 63 萬輛，同比增長114.3%，滲透率為 4.5%；2022 年美國新能源汽車銷量為99 萬輛，同比增長57.1%；滲透率達 7.7%，同比提升 3.2pct。2022 年 8 月美國總統(tǒng)拜登簽署的《通脹削減法案》有望進一步推動美國新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展。新能源汽車需求爆發(fā)帶動動力電池出貨量及裝機量高增。全球市場方來看，2019-2022 年全球動力電池出貨量從125.2GWh 增長至684.2GWh，年均復(fù)合增長率為 76.2%；裝機量從 118GWh 增長至518GWh，年均復(fù)合增長率為 63.7%。我國市場來看，2019-2022 年我國動力電池出貨量從71GWh增長至 480GWh，年均復(fù)合增長率為 89.1%；裝機量從62.4GWh增長至260.9GWh，年均復(fù)合增長率為 61.6%。2022-2025 年全球動力電池需求量年均復(fù)合增長率達38.7%。在全球汽車電動化的大 趨勢下，動力電池需求量有望持續(xù)增長。GGII 預(yù)測2023/2024/2025 年我國新能源汽車的銷量分別為900/1080/1300萬輛，平均單車帶電量分別為 41/ 42/45KWh，得出 2023/2024/2025 年我國動力電池需求量分別為 369/453.6/585GWh，2022-2025 年年均復(fù)合增長率為30.9%。EVTank 預(yù)測 2025 年全球新能源汽車銷量為2542.2 萬輛，2022-2025年年均復(fù)合增長率為 32.9%，由此得出 2023/2024/2025 年海外新能源汽車銷量分別為 538.8/832.5/1242.2 萬輛，假設(shè)平均單車帶電量為60KWh，得出2023/2024/2025 海 外 動 力 電 池 需 求 量分別為323.2/499.4/745.1GWh，2022-2025 年年均復(fù)合增長率為 46.5%。由此得出2023/2024/2025全球動力電池需求量為 692.2/953.0/1330.1GWh，2022-2025 年年均復(fù)合增長率為38.7%。

4.2.儲能鋰電池：需求爆發(fā)、景氣延續(xù)近年來，風電、光伏裝機量持續(xù)提升?！半p碳”背景下，新能源行業(yè)發(fā)展迅速。2020 年全球碳排放來源構(gòu)成中，占比最高的是能源發(fā)電與供熱板塊，達 43%。為實現(xiàn)“雙碳”目標，近年風電和光伏裝機量不斷提升。全球市場來看，2017-2022 年，全球風電累計裝機容量從539.12GW增長至906.22GW，年均復(fù)合增長率為 10.95%；全球光伏累計裝機容量從390.88GW增長至 1046.61GW，年均復(fù)合增長率為 21.77%。國內(nèi)市場來看，2017-2022年，國內(nèi)風電累計裝機容量從 188.39GW 增長至365.44GW，年均復(fù)合增長率為 14.12%；國內(nèi)光伏累計裝機容量從130.80GW增長至392.44GW，年均復(fù)合增長率為 24.58%。新能源發(fā)電的間歇性、不穩(wěn)定性使得消納問題日益突出，帶動儲能行業(yè)發(fā)展。隨著新能源發(fā)電裝機規(guī)模的快速提升，棄風棄光問題逐漸顯現(xiàn)。2022 年，我國風電、光伏利用率分別為96.8%和98.3%。其中蒙東棄風問題最嚴重，風電利用率僅 90%；青海棄光問題最嚴重，光伏利用率僅91.1%。由于儲能行業(yè)具備存儲釋放電能、調(diào)峰調(diào)頻的作用，可以有效緩解新能源消納問題，降低棄風棄光率，因此棄風棄光的問題出現(xiàn)推動儲能行業(yè)的發(fā)展。

新型儲能占比逐年提升，以鋰電池儲能技術(shù)為主。全球儲能占比情況來看，2020-2022 年蓄水儲能占比從 90.3%下降至79.3%，下降11pct；新型儲能占比從 7.5%上升至 19.3%，提升 11.4pct。國內(nèi)儲能占比情況來看，2020-2022 年蓄水儲能占比從 89.3%下降至77.1%，下降12.2pct；新型儲能占比從 9.2%上升至 21.9%，提升 12.7pct。隨著未來可再生能源裝機量的進一步提升，新型儲能裝機占比有望進一步上行。新型儲能技術(shù)中以鋰電池儲能技術(shù)為主。從全球新型儲能技術(shù)來看，2022 年鋰離子電池儲能技術(shù)占比最高，為 94.4%。從國內(nèi)新型儲能技術(shù)來看，2022 年鋰離子電池儲能技術(shù)占比最高，為 94.0%。2020 年以來儲能鋰電池迎來快速發(fā)展。2017-2022 年全球儲能鋰電池出貨量從 11GWh 增長至 159.3GWh，年均復(fù)合增長率為70.7%，其中2020-2022年年均復(fù)合增長率為 136.4%；我國儲能鋰電池出貨量從3.5GWh增長至130GWh，年均復(fù)合增長率為 106.1%，其中2020-2022 年年均復(fù)合增長率為183.3%，增速明顯提升。

全球及我國儲能鋰電池出貨量有望持續(xù)增長。全球方面，GGII 預(yù)測到2025 年全球儲能鋰電池出貨量有望達 560GWh，2023-2025 年年均復(fù)合增長率為 49.7%。我國方面，GGII 預(yù)測到 2025 年我國儲能鋰電出貨量有望達430GWh，2023-2025 年年均復(fù)合增長率為43.1%。2023-2025 年我國儲能鋰電池出貨量占全球儲能鋰電池出貨量的比例有望保持在75%以上。5.電池回收：市場前景廣闊、入局企業(yè)增多

鋰電池出貨量高增為鋰電池回收市場創(chuàng)造了條件。受益于新能源汽車及儲能行業(yè)的發(fā)展，2020 年以來，我國鋰電池出貨量迎來了快速增長。2020-2022 年我國鋰電池出貨量從 143GWh 增長至658GWh，年均復(fù)合增長率為 114.5%。鋰電池出貨量大幅增長推動其退役量及邊角料處理量不斷上行，疊加 2022 年鋰電池上游原料價格大幅上漲推動鋰電池回收市場行業(yè)景氣上行。鋰電池退役回收后一般應(yīng)用于兩個領(lǐng)域，一是進行梯次利用，二是對其進行再生利用，提取其中的鎳、鈷、錳、鋰等材料。我國廢舊鋰電池回收量逐年提升，市場規(guī)模達百億級。2018-2021年我國廢舊鋰電池理論回收量從 25.9 萬噸增長至59.1 萬噸，年均復(fù)合增長率為31.7%。EVTank 預(yù)計 2022 年我國廢舊鋰電池理論回收量將達76.2萬噸，同比增長 28.9%。2022 年我國回收處理廢舊鋰電池實際量為41 萬噸，同比增長 37.1%，其中用于再生利用的退役鋰電池量為37 萬噸，同比增長43.4%，占比為 90.2%。根據(jù) EVTank 預(yù)測數(shù)值，2022 年單噸廢舊鋰電池回收單價約6.34 萬元/噸，得出 2022 年我國回收處理廢舊鋰電池實際規(guī)模約259.83億元。

2021 年我國動力電池回收相關(guān)企業(yè)注冊量增長明顯。隨著鋰電池回收賽道行業(yè)景氣上行，越來越多的企業(yè)開始布局動力電池回收領(lǐng)域，主要包括電池企業(yè)、鋰電材料企業(yè)、車企及第三方回收企業(yè)等。2017-2021年我國動力電池回收相關(guān)企業(yè)注冊量從 885 家增長至24415 家，年均復(fù)合增長率為 129.2%，其中 2021 年同比增長 635.2%。6.重點公司分析

6.1.寧德時代全球鋰電龍頭，加快全球化布局。寧德時代成立于2011 年，并于2018年在深交所上市，已發(fā)展成為全球鋰電龍頭企業(yè)，市占率遠超同行業(yè)可比公司。2022 年在全球動力電池裝機量占比中，公司位居首位，達37%；在2022 年全球儲能鋰電池銷量中，亦位居首位，占比達43.4%。公司在國內(nèi)外陸續(xù)布局研發(fā)中心、生產(chǎn)基地等，目前擁有5 大研發(fā)中心和13大生產(chǎn)基地。公司在海外的研發(fā)中心為德國研發(fā)中心，生產(chǎn)基地為德國埃爾福特和匈牙利德布勒森。公司在國內(nèi)的研發(fā)中心包括福建寧德、江蘇溧陽、上海、福建廈門研發(fā)中心；在國內(nèi)的生產(chǎn)基地分別設(shè)立于中國福建寧德、青海西寧、江蘇溧陽、四川宜賓、廣東肇慶、上海臨港、福建廈門、江西宜春、貴州貴陽、山東濟寧、河南洛陽。公司緊抓新能源行業(yè)機遇，擴張產(chǎn)能助推業(yè)績增長。“雙碳”背景下，新能源行業(yè)迎來快速發(fā)展，公司緊抓行業(yè)發(fā)展機遇，積極擴大電池系統(tǒng)產(chǎn)能。2019-2022 年公司電池系統(tǒng)產(chǎn)能從 53GWh 增長至390GWh，年均復(fù)合增長率為 94.5%。受益于公司產(chǎn)能釋放及下游需求旺盛，2019-2022年公司電池系統(tǒng)銷量實現(xiàn)大幅增長，從 2019 年的40.96GWh 增長至2022年的289GWh，年均復(fù)合增長率為 91.8%，帶動公司業(yè)績實現(xiàn)大幅增長。

公司業(yè)績實現(xiàn)快速增長。受益于公司產(chǎn)能釋放及新能源行業(yè)快速發(fā)展，2017-2022 年公司營業(yè)收入從 200 億元增長至3285.9 億元，年均復(fù)合增長率達 75%，其中 2020-2022 年年均復(fù)合增長率達155.5%；2023Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入 890.4 億元，同比增長 82.9%。同時公司盈利規(guī)模實現(xiàn)快速增長，2017-2022 年公司歸母凈利潤從 38.8 億元增長至307.3 億元，年均復(fù)合增長率為 51.3%，其中 2020-2022 年年均復(fù)合增長率達134.7%；2023Q1公司實現(xiàn)歸母凈利潤 98.2 億元，同比增長 558%。隨著未來公司產(chǎn)能的進一步釋放，公司業(yè)績有望持續(xù)提升。公司業(yè)績以電池系統(tǒng)為主。公司電池系統(tǒng)主要包括動力電池系統(tǒng)和儲能系統(tǒng)，2022 年公司動力電池系統(tǒng)業(yè)務(wù)營收及毛利潤占比分別為72%、61.1%，為公司主要業(yè)績來源；儲能系統(tǒng)營收和毛利潤占比分別為13.7%、11.5%，為公司第二大業(yè)務(wù)。上述兩者營收合計占比超85%，毛利潤合計占比超 70%。此外，2022 年公司披露了電池礦產(chǎn)資源業(yè)績情況，2022年營收占比約 1.4%，毛利潤占比約 0.8%。6.2.容百科技高鎳三元龍頭，轉(zhuǎn)型全市場覆蓋綜合正極材料供應(yīng)商。容百科技成立于 2014 年，并于 2019 年在上交所上市，已發(fā)展成為全球高鎳三元正極材料龍頭企業(yè)。根據(jù)公司公告，2022 年公司在國內(nèi)高鎳三元正極材料行業(yè)的市占率為 33%，位居全球第一。截至 2022 年末，公司高鎳三元正極材料產(chǎn)能達 25 萬噸/年，主要產(chǎn)品系列包括 NCM811 系、NCA系、Ni90及以上。2022 年公司韓國忠州基地高鎳正極材料項目建成投產(chǎn)，產(chǎn)能為2萬噸/年，2023Q1 該基地順利實現(xiàn)投產(chǎn)，并陸續(xù)完成海外客戶認證，實現(xiàn)百噸級批量出貨。此外，公司積極布局磷酸錳鐵鋰、鈉電池正極材料，轉(zhuǎn)型升級為綜合正極材料供應(yīng)商。2022 年公司收購斯科蘭德及其下屬子公司正式進軍磷酸錳鐵鋰領(lǐng)域，目前已具備 6200 噸/年的磷酸錳鐵鋰產(chǎn)能。在鈉電正極材料方面，公司已具備約 1.5 萬噸/年的正極材料產(chǎn)能，技術(shù)路線涵蓋層狀氧化物、普魯士藍/白、聚陰離子。2022 年公司累計銷售幾十噸鈉電正極材料。

受下游需求增長及公司產(chǎn)能釋放，公司產(chǎn)銷迎來高增。2021-2022年，動力電池行業(yè)迎來快速增長，帶動三元正極材料需求高增。產(chǎn)量方面，2021年公司正極材料產(chǎn)量為 5.3 萬噸，同比增長85.5%；2022 年產(chǎn)量為9.1萬噸，同比增長 72.4%。銷量方面，2021 年公司正極材料銷量為5.2 萬噸，同比增長 99.3%；2022 年產(chǎn)量為 8.9 萬噸，同比增長70.1%。公司業(yè)績穩(wěn)步增長。2022 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入301.2 億元，同比增長193.6%；實現(xiàn)歸母凈利潤 13.5 億元，同比增長48.4%。2023 年一季度公司正極材料銷量保持高增，銷量為 2.61 萬噸，同比增長50%。銷量高增促使公司 2023Q1 業(yè)績延續(xù)增長態(tài)勢。2023Q1 公司實現(xiàn)營業(yè)收入83.7億元，同比增長 61.9%；實現(xiàn)歸母凈利潤 3.1 億元，同比增長6.3%。三元正極材料業(yè)務(wù)為公司主要業(yè)績來源。營業(yè)收入方面，2018-2022年公司三元正極材料營業(yè)收入從 26.3 億元增長至272.5 億元，年均復(fù)合增長率為 79.4%。2018-2022 年公司三元正極材料營業(yè)收入占比始終位于87%以上，為公司主要營業(yè)收入來源。毛利潤方面，2018-2022 年公司三元正極材料毛利潤從 4.8 億元增長至 23.5 億元，年均復(fù)合增長率為48.9%。2018-2022年公司三元正極材料毛利潤占比始終位于84%以上，貢獻公司主要毛利潤。此外，2022 年公司其他業(yè)務(wù)業(yè)績占比有所提升，其中營業(yè)收入占比為9.1%，同比提升 3.9pct；毛利潤占比為 15.8%，同比提升10.5pct。后續(xù)隨著公司向綜合正極材料供應(yīng)商轉(zhuǎn)型，其他業(yè)務(wù)營收占比有望進一步提升。6.3.德方納米深耕鋰電材料，打造全品類產(chǎn)品矩陣。公司成立于2007 年，并于2019年在深交所上市，主營產(chǎn)品為納米磷酸鐵鋰，市占率位居行業(yè)前列。公司納米磷酸鐵鋰產(chǎn)品型號主要包括 DY-3 和DY-6 兩種。截至2022年末，公司磷酸鹽系正極材料設(shè)計產(chǎn)能約 20.4 萬噸/年，在建產(chǎn)能達19 萬噸/年，生產(chǎn)規(guī)模與供貨能力位于行業(yè)前列。公司不斷加速新產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化進程，打造全品類產(chǎn)品矩陣。2022 年 9 月底公司年產(chǎn) 11 萬噸新型磷酸鹽系正極材料項目進入試生產(chǎn)階段，該項目為全球已建成最大單體產(chǎn)能的磷酸錳鐵鋰正極材料項目。此外，2023 年 2 月底公司年產(chǎn) 2 萬噸補鋰劑一期項目建成投產(chǎn)，公司新增 5000 噸/年補鋰劑產(chǎn)能。

2021 年、2022 年公司產(chǎn)銷實現(xiàn)大幅增長。受益于磷酸鐵鋰鋰電池出貨量高增及公司產(chǎn)能的逐步釋放，2021 年、2022 年公司磷酸鹽系正極材料產(chǎn)銷實現(xiàn)同步增長，帶動公司業(yè)績上行。產(chǎn)量方面，2021 年公司磷酸鹽系正極材料產(chǎn)量為 9.8 萬噸，同比增長 202.9%；2022 年產(chǎn)量為18.6萬噸，同比增長 88.7%。銷量方面，2021 年公司磷酸鹽系正極材料銷量為9.1萬噸，同比增長 197.6%；2022 年銷量為 17.2 萬噸，同比增長88.9%。2022 年公司業(yè)績創(chuàng)歷史新高，2023Q1 歸母承壓下行。受益于行業(yè)高景氣，2022 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入 225.57 億元，同比增長365.9%；實現(xiàn)歸母凈利潤 23.8 億元，同比增長 197.1%。2023 年一季度，受碳酸鋰價格持續(xù)下跌、下游需求增速放緩等因素的影響，下游企業(yè)開工率不足致使需求有所下滑，公司庫存壓力較大，2023Q1 公司計提存貨跌價準備8.12 億元，致使2023Q1公司歸母凈利潤承壓下行。2023Q1 公司實現(xiàn)歸母凈利潤-7.17 億元，同比下降 194.2%。磷酸鹽系正極材料業(yè)務(wù)為公司主要業(yè)績來源。營業(yè)收入方面，2022年公司磷酸鹽系正極材料營業(yè)收入為 225.37 億元，占總營業(yè)收入的比例為99.9%，為公司主要營業(yè)收入來源。毛利潤方面，2022 年公司磷酸鹽系正極材料毛利潤為 45.23 億元，占總營業(yè)收入的比例為100.01%，貢獻公司主要毛利潤。