圖表1：碳酸鋰企穩(wěn)

資料來(lái)源：Wind，中金公司研究部

電力市場(chǎng)加快改革，儲(chǔ)能參與市場(chǎng)機(jī)制逐步理順。從頂層設(shè)計(jì)維度加快建設(shè)全國(guó)統(tǒng)一電力市場(chǎng)體系。2024年5月14日，國(guó)家發(fā)改委發(fā)布修訂后的《電力市場(chǎng)運(yùn)行基本規(guī)則》[1]，明確電力市場(chǎng)交易類型包括電能量交易、電力輔助服務(wù)交易、容量交易等，新規(guī)進(jìn)一步推進(jìn)全國(guó)統(tǒng)一電力市場(chǎng)體系建設(shè)，持續(xù)完善電力市場(chǎng)功能，發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制作用。電力現(xiàn)貨市場(chǎng)建設(shè)持續(xù)推進(jìn)，儲(chǔ)能有望體現(xiàn)時(shí)空價(jià)值獲得合理收益。政策支持新型儲(chǔ)能并網(wǎng)調(diào)度，儲(chǔ)能收益模式或逐步理順。2024年4月12日，國(guó)家能源局發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)新型儲(chǔ)能并網(wǎng)和調(diào)度運(yùn)用的通知》[2]，新型儲(chǔ)能可在電力系統(tǒng)運(yùn)行中發(fā)揮調(diào)峰、調(diào)頻、調(diào)壓、備用、黑啟動(dòng)、慣量響應(yīng)等多種功能，是構(gòu)建新型電力系統(tǒng)的重要支撐技術(shù)。

短期政策驅(qū)動(dòng)，中期經(jīng)濟(jì)性驅(qū)動(dòng)儲(chǔ)能裝機(jī)。短期內(nèi)，我們認(rèn)為中國(guó)新能源裝機(jī)驅(qū)動(dòng)力仍來(lái)自于新能源強(qiáng)制配儲(chǔ)政策，且配儲(chǔ)比例與配儲(chǔ)時(shí)長(zhǎng)要求持續(xù)提升。中長(zhǎng)期看，隨著我國(guó)電力市場(chǎng)改革推進(jìn)，儲(chǔ)能有望受經(jīng)濟(jì)性驅(qū)動(dòng)而迎來(lái)持續(xù)健康發(fā)展。我們預(yù)計(jì)2024年中國(guó)大儲(chǔ)裝機(jī)量有望超68GWh，同比增長(zhǎng)約62%。2025年大儲(chǔ)裝機(jī)量有望達(dá)近90GWh，裝機(jī)持續(xù)快速增長(zhǎng)。

海外：需求趨勢(shì)整體向上，中國(guó)企業(yè)機(jī)遇和挑戰(zhàn)并存

機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存，中期維度仍看好中國(guó)企業(yè)發(fā)展?jié)摿Α?/span>美國(guó)電價(jià)問(wèn)題或?qū)㈤L(zhǎng)期存在，儲(chǔ)能需求潛力較大。美國(guó)電價(jià)長(zhǎng)期存在高價(jià)格及高波動(dòng)性問(wèn)題，缺電斷電情況時(shí)有發(fā)生，整體影響較大。在能源轉(zhuǎn)型，極端天氣頻發(fā)、AI數(shù)據(jù)中心用電量快速增長(zhǎng)背景下，電價(jià)問(wèn)題或?qū)⒏鼮閲?yán)重。儲(chǔ)能是解決該類問(wèn)題的有效方法之一，在中期維度，我們?nèi)匀豢春脙?chǔ)能在美發(fā)展?jié)摿Α?/span>

儲(chǔ)能事故頻發(fā)，或?qū)⑼苿?dòng)磷酸鐵鋰路線，中國(guó)企業(yè)機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存。近年儲(chǔ)能電池安全事故頻發(fā)，我們認(rèn)為儲(chǔ)能安全核心還是電芯技術(shù)方向選擇，當(dāng)下中國(guó)的磷酸鐵鋰技術(shù)相對(duì)三元鋰電池安全很多，三元鋰電池發(fā)生熱失控，會(huì)產(chǎn)生大量氫、氧等可燃?xì)怏w，燃燒反應(yīng)劇烈；相較之下，磷酸鐵鋰電池?zé)崾Э睾?，不?huì)產(chǎn)生氧氣，可以通過(guò)隔絕空氣，較容易的阻止熱失控蔓延。在此背景下，我們認(rèn)為中國(guó)企業(yè)可憑借更安全的技術(shù)路線強(qiáng)化核心競(jìng)爭(zhēng)力，緊握儲(chǔ)能發(fā)展機(jī)遇。

歐洲市場(chǎng)：戶儲(chǔ)拐點(diǎn)臨近，中長(zhǎng)期規(guī)劃帶來(lái)大儲(chǔ)機(jī)遇。歐洲去庫(kù)接近尾聲，戶儲(chǔ)終端需求依舊旺盛目前歐洲天然氣價(jià)格、居民電價(jià)回落，但仍然維持歷史高位。戶用光儲(chǔ)系統(tǒng)目前經(jīng)濟(jì)性仍然較高。我們以德國(guó)為例測(cè)算歐洲戶用光儲(chǔ)系統(tǒng)的回本周期：僅安裝光伏系統(tǒng)投資的回收期約7.2年，光伏+儲(chǔ)能系統(tǒng)投資回收期約6.8年，光儲(chǔ)系統(tǒng)中添加額外的儲(chǔ)能的投資回收期約6.0年，戶用光伏及儲(chǔ)能系統(tǒng)仍然具備一定經(jīng)濟(jì)性。

中長(zhǎng)期能源規(guī)劃帶來(lái)大儲(chǔ)機(jī)遇，電力系統(tǒng)靈活性需求推動(dòng)儲(chǔ)能裝機(jī)提升。歐盟提升可再生能源占比規(guī)劃，多個(gè)國(guó)家上調(diào)目標(biāo)加速建設(shè)。為減少俄羅斯化石燃料的使用，歐盟2023年10月修訂的可再生能源指令EU/2023/2413 將歐盟2030年可再生能源消費(fèi)比例目標(biāo)從之前的 32%提高到最低42.5%，并希望達(dá)到45%。根據(jù)歐洲環(huán)境署[3]預(yù)測(cè)，到 2030 年，歐盟電力系統(tǒng)的靈活性需要幾乎翻倍以匹配可再生電力來(lái)源的增長(zhǎng)。根據(jù)Eurelectric[4]，如果不增加儲(chǔ)能等靈活性資源，到2030年，歐洲多個(gè)地區(qū)的可再生能源棄電率預(yù)計(jì)將達(dá)到30-36%，這將導(dǎo)致消費(fèi)者成本及碳排放量的增加，為解決靈活度問(wèn)題，2030年儲(chǔ)能將提供約191GW的靈活容量，到2050年將達(dá)到486GW，相較2023年60GW裝機(jī)提升顯著。

中東及北非市場(chǎng)：新能源需求外溢帶來(lái)能源轉(zhuǎn)型及制氫行業(yè)機(jī)遇

地理位置較好+可再生能源豐富，中東及北非或承接新能源需求外溢。中東及北非長(zhǎng)期為能源輸出地，具備較好的設(shè)施及商業(yè)基礎(chǔ)。地理位置占優(yōu)，位于歐/亞/非洲中心，可節(jié)約能源輸送費(fèi)用?？稍偕茉促Y源豐富，成本較低。我們認(rèn)為，在可再生能源為主體的能源體系下，中東及北非新能源及相關(guān)產(chǎn)業(yè)的未來(lái)需求潛力可挖。

氣候承諾下，風(fēng)光裝機(jī)增速或?qū)⑻嵘?，帶?dòng)儲(chǔ)能裝機(jī)加速。2023 年底，在中東的中心地帶，COP28 做出了幾項(xiàng)重大氣候承諾。除了圍繞能源效率和擺脫化石燃料的承諾外，125個(gè)國(guó)家還簽署了一項(xiàng)承諾，到2030年將可再生能源產(chǎn)能增加兩倍[5]。根據(jù)我們對(duì)部分國(guó)家2023-2024年儲(chǔ)能招標(biāo)/建設(shè)數(shù)據(jù)進(jìn)行的不完全統(tǒng)計(jì)，整體項(xiàng)目建設(shè)較為景氣，我們認(rèn)為該地區(qū)2024-2025年整體需求在5GWh以上。

低成本可再生能源奠定基礎(chǔ)，看好氫能發(fā)展?jié)摿Α?/span>電解水制氫電價(jià)成本占比約為60%-70%[6]，擁有較大的可再生能源資源可以使得中東及北非地區(qū)以相對(duì)較低的成本生產(chǎn)低碳?xì)淠?。另外，大面積的可用土地、現(xiàn)有的石油和天然氣基礎(chǔ)設(shè)施，以及地理位置接近主要采購(gòu)市場(chǎng)使得中東和北非地區(qū)有可能在未來(lái)的氫能經(jīng)濟(jì)中占據(jù)很大份額。在該地區(qū)主要的六個(gè)國(guó)家中，摩洛哥、埃及、阿曼和阿聯(lián)酋簽署了《關(guān)于相互承認(rèn)氫能和氫能衍生物認(rèn)證計(jì)劃的 COP28 政府間意向宣言》[7]，已發(fā)布專門(mén)的氫能政策。一些國(guó)家已經(jīng)設(shè)定了實(shí)質(zhì)性的氫氣生產(chǎn)目標(biāo)。我們看好該地區(qū)未來(lái)氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

其他市場(chǎng)：多個(gè)細(xì)分市場(chǎng)邊際向上，儲(chǔ)能需求景氣

澳大利亞市場(chǎng)：能源轉(zhuǎn)型訴求強(qiáng)烈，持續(xù)加大預(yù)算投入，政府招標(biāo)及電價(jià)水平高波動(dòng)推動(dòng)裝機(jī)加速。澳大利亞能源轉(zhuǎn)型目標(biāo)較為激進(jìn)，政策[9]提出到 2030 年將國(guó)家電?市場(chǎng) (NEM) 可再?能源份額提?到 82%，而2023年清潔能源占比僅為36.7%。對(duì)應(yīng)相關(guān)預(yù)算持續(xù)提升，2023 年11月23日，澳大利亞政府宣布擴(kuò)大產(chǎn)能投資計(jì)劃，目標(biāo)是在全國(guó)范圍內(nèi)新增 32 GW的新產(chǎn)能，投資額達(dá)520億美元，以及9吉瓦的清潔可調(diào)度容量，投資額達(dá)150億美元，擴(kuò)大后的計(jì)劃將于2024年至2027年推出。根據(jù)SUNWIZ[10]，2023 年澳大利亞安裝57,000 個(gè)戶儲(chǔ)系統(tǒng)，同比+21%，656MWh戶儲(chǔ)容量并網(wǎng)。2024年的規(guī)模將更大，目前在建的產(chǎn)能是去年同期的六倍。我們看好在政府招標(biāo)及電價(jià)水平高波動(dòng)的推動(dòng)下，澳大利亞戶儲(chǔ)及大儲(chǔ)加速裝機(jī)。

日本市場(chǎng)：能源長(zhǎng)期依賴進(jìn)口，能源轉(zhuǎn)型需求推動(dòng)光伏等可再生能源加速發(fā)展，電價(jià)波動(dòng)或?qū)⒓哟?，電力市?chǎng)政策推動(dòng)儲(chǔ)能經(jīng)濟(jì)性提升。日本是能源消費(fèi)大國(guó)，其近90%的能源需求來(lái)自進(jìn)口[11]，2023年日本燃煤及天然氣發(fā)電量占比分別為32%、33%，根據(jù)日本的能源轉(zhuǎn)型政策規(guī)劃，EIA預(yù)計(jì)2030年兩項(xiàng)發(fā)電量將分別下降到19%、20%[12]。由于核能發(fā)展存在不確定性，以及陸海風(fēng)發(fā)展存在一定制約，日本持續(xù)加大光伏建設(shè)，從 2023 年 4 月至 2024 年 3 月財(cái)政年度啟動(dòng)了清潔能源拍賣(mài)系統(tǒng)，旨在通過(guò)提前獲得固定成本資金來(lái)刺激對(duì)清潔能源的投資，以推動(dòng)該國(guó)到 2050 年的脫碳。而2024年FIT基本無(wú)明顯退坡[13]，并針對(duì)屋頂光伏給了更高的FIT價(jià)格，我們看好大型光伏的持續(xù)招標(biāo)及屋頂光伏的建設(shè)需求不斷提升。日本與其他國(guó)家電網(wǎng)互聯(lián)較少，我們認(rèn)為儲(chǔ)能成為未來(lái)電力發(fā)展的必需品。2021-2022年能源價(jià)格的不穩(wěn)定導(dǎo)致日本電價(jià)上漲較快，后續(xù)經(jīng)濟(jì)下行需求不足導(dǎo)致電價(jià)下降。2024年，我們認(rèn)為隨著可再生能源占比提升、氣溫上升，日元貶值，疫情后經(jīng)濟(jì)修復(fù)等多個(gè)因素影響，電價(jià)波動(dòng)性或?qū)⒓哟?，另外?024年開(kāi)始，日本啟動(dòng)一個(gè)提前一天&一周的輔助服務(wù)市場(chǎng)[14]，或?qū)⑻嵘齼?chǔ)能經(jīng)濟(jì)性。日本居民具備較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，戶用儲(chǔ)能裝機(jī)持續(xù)提升?；谝陨戏治?，我們看好后續(xù)日本市場(chǎng)的大儲(chǔ)、戶儲(chǔ)及工商儲(chǔ)整體需求景氣。

東南亞市場(chǎng)：新興經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)需求vs薄弱基礎(chǔ)設(shè)施構(gòu)成底層矛盾，高氣溫助推儲(chǔ)能裝機(jī)。隨著東南亞地區(qū)工業(yè)的發(fā)展，電力需求也呈現(xiàn)了攀升的趨勢(shì)，IEA數(shù)據(jù)顯示2023年?yáng)|南亞電力需求同比+4.6%，我們預(yù)計(jì)2024-2026年平均同比+5.3%，對(duì)比2023年世界電力需求同比+2.2%，我們預(yù)計(jì)2024-2026年平均同比+3.4%。與此同時(shí)，在化石燃料價(jià)格高漲的情況下，電價(jià)也呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。東南亞電力基礎(chǔ)設(shè)施相對(duì)薄弱，去年受厄爾尼諾現(xiàn)象影響，各國(guó)出現(xiàn)電力短缺。2024年以來(lái)，東南亞多地遭遇持續(xù)高溫天氣，多個(gè)國(guó)家打破最高氣溫紀(jì)錄，導(dǎo)致不同程度的停電、限電情況，我們認(rèn)為新興經(jīng)濟(jì)體的高電力需求與薄弱電網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施的矛盾將促進(jìn)儲(chǔ)能裝機(jī)持續(xù)提升。

部分國(guó)家電網(wǎng)形式以離網(wǎng)為主，適合屋頂光伏+儲(chǔ)能形式保障居民用電。部分國(guó)家人口居住相分散，電網(wǎng)的架空線路規(guī)范性較差。例如，菲律賓燃料價(jià)格波動(dòng)性較大導(dǎo)致電力成本高昂，類似的情況也出現(xiàn)島嶼眾多而電網(wǎng)覆蓋率不足的印度尼西亞。隨著屋頂光伏的大力推進(jìn)和電力交易范圍的拓寬，分布式光儲(chǔ)或光儲(chǔ)柴互補(bǔ)逐漸成為當(dāng)?shù)鼐用竦倪x擇。除上述區(qū)域之外，受益于政策支持，印度、烏茲別克斯坦、沙特阿拉伯等其他亞洲區(qū)域的儲(chǔ)能建設(shè)也在快速推進(jìn)。

儲(chǔ)能技術(shù)持續(xù)迭代，新品逐漸應(yīng)用

大容量電芯具備天然成本優(yōu)勢(shì)，發(fā)展趨勢(shì)明確。行業(yè)從280Ah過(guò)渡至314Ah電芯，并逐步向500Ah+電芯發(fā)展。2021-2022 年，國(guó)內(nèi)主流電芯廠均推出 280Ah 電芯并快速實(shí)現(xiàn)批量應(yīng)用；2023年上半年各企業(yè)研發(fā)并逐步量產(chǎn)300Ah+儲(chǔ)能電芯，截至目前，314Ah電芯成各廠商儲(chǔ)能新品首選與主推產(chǎn)品，并開(kāi)始加速滲透；目前各電芯廠開(kāi)始研發(fā)更大容量?jī)?chǔ)能電芯，如寧德時(shí)代580Ah+、億緯鋰能628Ah、海辰儲(chǔ)能1130Ah、瑞浦蘭鈞587Ah/625Ah電芯、南都電源690Ah、欣旺達(dá)628Ah，大多企業(yè)計(jì)劃2025年起量產(chǎn)。

大容量電芯帶動(dòng)集裝箱系統(tǒng)能量密度提升，節(jié)約土地與運(yùn)輸施工成本。280Ah電芯下，20尺集裝箱采用液冷系統(tǒng)普遍可容納3.44MWh電芯，而使用目前逐步滲透的314Ah電芯，20尺集裝箱可容納5MWh電芯，隨更大容量電芯研發(fā)量產(chǎn)，企業(yè)已推出6-7MWh大容量直流艙產(chǎn)品，單艙容量較目前314Ah的5MWh集裝箱提升20%-40%。更大的單艙容量可節(jié)約土地面積，同時(shí)推動(dòng)運(yùn)輸安裝施工等成本下降，帶動(dòng)儲(chǔ)能終端成本下行。

風(fēng)光裝機(jī)增長(zhǎng)催化構(gòu)網(wǎng)型PCS需求。目前儲(chǔ)能變流器均采用跟網(wǎng)型控制，無(wú)法提供與傳統(tǒng)同步發(fā)電機(jī)類似的慣性響應(yīng)和頻率/電壓控制能力，隨著可再生能源的大規(guī)模接入，電網(wǎng)的暫態(tài)抗擾能力和小信號(hào)抗擾能力均有所下降，低慣量、低阻尼、弱電壓支撐等問(wèn)題凸顯，而構(gòu)網(wǎng)型儲(chǔ)能可以有效提升電網(wǎng)慣量阻尼特性，為系統(tǒng)提供電壓和頻率支撐。2023年下半年起，西北地區(qū)出現(xiàn)部分構(gòu)網(wǎng)型儲(chǔ)能項(xiàng)目招標(biāo)，我們預(yù)計(jì)隨新能源裝機(jī)持續(xù)提升、構(gòu)網(wǎng)型PCS成本下降（目前0.3元/W+，遠(yuǎn)高于跟網(wǎng)型），其應(yīng)用項(xiàng)目有望逐漸滲透。

我們看好 2024 年全球儲(chǔ)能需求有望保持高增需求。預(yù)計(jì)2024年全球儲(chǔ)能出貨量（不含通信儲(chǔ)能）將達(dá)到273GWh，其中中國(guó)/美國(guó)/歐洲/澳洲/日本/其他地區(qū)分別為86/78/50/6/3/49GWh。

全球儲(chǔ)能需求不及預(yù)期。一方面風(fēng)光裝機(jī)持續(xù)高增驅(qū)動(dòng)儲(chǔ)能等靈活性資源需求，同時(shí)各國(guó)通過(guò)政策補(bǔ)貼、完善市場(chǎng)機(jī)制等方式提升儲(chǔ)能經(jīng)濟(jì)性。若未來(lái)光伏風(fēng)電裝機(jī)量增長(zhǎng)放緩將影響配儲(chǔ)需求，同時(shí)，若未來(lái)儲(chǔ)能補(bǔ)貼退坡、儲(chǔ)能盈利模式開(kāi)拓不及預(yù)期，儲(chǔ)能經(jīng)濟(jì)性將受到影響，最終影響全球儲(chǔ)能需求量。

產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)加劇利潤(rùn)率下滑。目前儲(chǔ)能集成端價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)激烈，若未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇壓縮收益空間，可能影響企業(yè)盈利水平。

貿(mào)易摩擦影響。2023年海外儲(chǔ)能市場(chǎng)占全球儲(chǔ)能市場(chǎng)行業(yè)空間超60%，儲(chǔ)能相關(guān)行業(yè)受到關(guān)稅等貿(mào)易政策影響，若貿(mào)易摩擦加大，我們認(rèn)為中國(guó)企業(yè)的出貨及盈利能力或?qū)⑹艿接绊憽?/span>