圖表1：碳酸鋰企穩(wěn)

資料來源：Wind，中金公司研究部

電力市場加快改革，儲能參與市場機制逐步理順。從頂層設(shè)計維度加快建設(shè)全國統(tǒng)一電力市場體系。2024年5月14日，國家發(fā)改委發(fā)布修訂后的《電力市場運行基本規(guī)則》[1]，明確電力市場交易類型包括電能量交易、電力輔助服務(wù)交易、容量交易等，新規(guī)進一步推進全國統(tǒng)一電力市場體系建設(shè)，持續(xù)完善電力市場功能，發(fā)揮市場機制作用。電力現(xiàn)貨市場建設(shè)持續(xù)推進，儲能有望體現(xiàn)時空價值獲得合理收益。政策支持新型儲能并網(wǎng)調(diào)度，儲能收益模式或逐步理順。2024年4月12日，國家能源局發(fā)布《關(guān)于促進新型儲能并網(wǎng)和調(diào)度運用的通知》[2]，新型儲能可在電力系統(tǒng)運行中發(fā)揮調(diào)峰、調(diào)頻、調(diào)壓、備用、黑啟動、慣量響應(yīng)等多種功能，是構(gòu)建新型電力系統(tǒng)的重要支撐技術(shù)。

短期政策驅(qū)動，中期經(jīng)濟性驅(qū)動儲能裝機。短期內(nèi)，我們認為中國新能源裝機驅(qū)動力仍來自于新能源強制配儲政策，且配儲比例與配儲時長要求持續(xù)提升。中長期看，隨著我國電力市場改革推進，儲能有望受經(jīng)濟性驅(qū)動而迎來持續(xù)健康發(fā)展。我們預計2024年中國大儲裝機量有望超68GWh，同比增長約62%。2025年大儲裝機量有望達近90GWh，裝機持續(xù)快速增長。

海外：需求趨勢整體向上，中國企業(yè)機遇和挑戰(zhàn)并存

機遇與挑戰(zhàn)并存，中期維度仍看好中國企業(yè)發(fā)展?jié)摿Α?/span>美國電價問題或?qū)㈤L期存在，儲能需求潛力較大。美國電價長期存在高價格及高波動性問題，缺電斷電情況時有發(fā)生，整體影響較大。在能源轉(zhuǎn)型，極端天氣頻發(fā)、AI數(shù)據(jù)中心用電量快速增長背景下，電價問題或?qū)⒏鼮閲乐亍δ苁墙鉀Q該類問題的有效方法之一，在中期維度，我們?nèi)匀豢春脙δ茉诿腊l(fā)展?jié)摿Α?/span>

儲能事故頻發(fā)，或?qū)⑼苿恿姿徼F鋰路線，中國企業(yè)機遇與挑戰(zhàn)并存。近年儲能電池安全事故頻發(fā)，我們認為儲能安全核心還是電芯技術(shù)方向選擇，當下中國的磷酸鐵鋰技術(shù)相對三元鋰電池安全很多，三元鋰電池發(fā)生熱失控，會產(chǎn)生大量氫、氧等可燃氣體，燃燒反應(yīng)劇烈；相較之下，磷酸鐵鋰電池熱失控后，不會產(chǎn)生氧氣，可以通過隔絕空氣，較容易的阻止熱失控蔓延。在此背景下，我們認為中國企業(yè)可憑借更安全的技術(shù)路線強化核心競爭力，緊握儲能發(fā)展機遇。

歐洲市場：戶儲拐點臨近，中長期規(guī)劃帶來大儲機遇。歐洲去庫接近尾聲，戶儲終端需求依舊旺盛目前歐洲天然氣價格、居民電價回落，但仍然維持歷史高位。戶用光儲系統(tǒng)目前經(jīng)濟性仍然較高。我們以德國為例測算歐洲戶用光儲系統(tǒng)的回本周期：僅安裝光伏系統(tǒng)投資的回收期約7.2年，光伏+儲能系統(tǒng)投資回收期約6.8年，光儲系統(tǒng)中添加額外的儲能的投資回收期約6.0年，戶用光伏及儲能系統(tǒng)仍然具備一定經(jīng)濟性。

中長期能源規(guī)劃帶來大儲機遇，電力系統(tǒng)靈活性需求推動儲能裝機提升。歐盟提升可再生能源占比規(guī)劃，多個國家上調(diào)目標加速建設(shè)。為減少俄羅斯化石燃料的使用，歐盟2023年10月修訂的可再生能源指令EU/2023/2413 將歐盟2030年可再生能源消費比例目標從之前的 32%提高到最低42.5%，并希望達到45%。根據(jù)歐洲環(huán)境署[3]預測，到 2030 年，歐盟電力系統(tǒng)的靈活性需要幾乎翻倍以匹配可再生電力來源的增長。根據(jù)Eurelectric[4]，如果不增加儲能等靈活性資源，到2030年，歐洲多個地區(qū)的可再生能源棄電率預計將達到30-36%，這將導致消費者成本及碳排放量的增加，為解決靈活度問題，2030年儲能將提供約191GW的靈活容量，到2050年將達到486GW，相較2023年60GW裝機提升顯著。

中東及北非市場：新能源需求外溢帶來能源轉(zhuǎn)型及制氫行業(yè)機遇

地理位置較好+可再生能源豐富，中東及北非或承接新能源需求外溢。中東及北非長期為能源輸出地，具備較好的設(shè)施及商業(yè)基礎(chǔ)。地理位置占優(yōu)，位于歐/亞/非洲中心，可節(jié)約能源輸送費用?？稍偕茉促Y源豐富，成本較低。我們認為，在可再生能源為主體的能源體系下，中東及北非新能源及相關(guān)產(chǎn)業(yè)的未來需求潛力可挖。

氣候承諾下，風光裝機增速或?qū)⑻嵘?，帶動儲能裝機加速。2023 年底，在中東的中心地帶，COP28 做出了幾項重大氣候承諾。除了圍繞能源效率和擺脫化石燃料的承諾外，125個國家還簽署了一項承諾，到2030年將可再生能源產(chǎn)能增加兩倍[5]。根據(jù)我們對部分國家2023-2024年儲能招標/建設(shè)數(shù)據(jù)進行的不完全統(tǒng)計，整體項目建設(shè)較為景氣，我們認為該地區(qū)2024-2025年整體需求在5GWh以上。

低成本可再生能源奠定基礎(chǔ)，看好氫能發(fā)展?jié)摿Α?/span>電解水制氫電價成本占比約為60%-70%[6]，擁有較大的可再生能源資源可以使得中東及北非地區(qū)以相對較低的成本生產(chǎn)低碳氫能。另外，大面積的可用土地、現(xiàn)有的石油和天然氣基礎(chǔ)設(shè)施，以及地理位置接近主要采購市場使得中東和北非地區(qū)有可能在未來的氫能經(jīng)濟中占據(jù)很大份額。在該地區(qū)主要的六個國家中，摩洛哥、埃及、阿曼和阿聯(lián)酋簽署了《關(guān)于相互承認氫能和氫能衍生物認證計劃的 COP28 政府間意向宣言》[7]，已發(fā)布專門的氫能政策。一些國家已經(jīng)設(shè)定了實質(zhì)性的氫氣生產(chǎn)目標。我們看好該地區(qū)未來氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

其他市場：多個細分市場邊際向上，儲能需求景氣

澳大利亞市場：能源轉(zhuǎn)型訴求強烈，持續(xù)加大預算投入，政府招標及電價水平高波動推動裝機加速。澳大利亞能源轉(zhuǎn)型目標較為激進，政策[9]提出到 2030 年將國家電?市場 (NEM) 可再?能源份額提?到 82%，而2023年清潔能源占比僅為36.7%。對應(yīng)相關(guān)預算持續(xù)提升，2023 年11月23日，澳大利亞政府宣布擴大產(chǎn)能投資計劃，目標是在全國范圍內(nèi)新增 32 GW的新產(chǎn)能，投資額達520億美元，以及9吉瓦的清潔可調(diào)度容量，投資額達150億美元，擴大后的計劃將于2024年至2027年推出。根據(jù)SUNWIZ[10]，2023 年澳大利亞安裝57,000 個戶儲系統(tǒng)，同比+21%，656MWh戶儲容量并網(wǎng)。2024年的規(guī)模將更大，目前在建的產(chǎn)能是去年同期的六倍。我們看好在政府招標及電價水平高波動的推動下，澳大利亞戶儲及大儲加速裝機。

日本市場：能源長期依賴進口，能源轉(zhuǎn)型需求推動光伏等可再生能源加速發(fā)展，電價波動或?qū)⒓哟?，電力市場政策推動儲能?jīng)濟性提升。日本是能源消費大國，其近90%的能源需求來自進口[11]，2023年日本燃煤及天然氣發(fā)電量占比分別為32%、33%，根據(jù)日本的能源轉(zhuǎn)型政策規(guī)劃，EIA預計2030年兩項發(fā)電量將分別下降到19%、20%[12]。由于核能發(fā)展存在不確定性，以及陸海風發(fā)展存在一定制約，日本持續(xù)加大光伏建設(shè)，從 2023 年 4 月至 2024 年 3 月財政年度啟動了清潔能源拍賣系統(tǒng)，旨在通過提前獲得固定成本資金來刺激對清潔能源的投資，以推動該國到 2050 年的脫碳。而2024年FIT基本無明顯退坡[13]，并針對屋頂光伏給了更高的FIT價格，我們看好大型光伏的持續(xù)招標及屋頂光伏的建設(shè)需求不斷提升。日本與其他國家電網(wǎng)互聯(lián)較少，我們認為儲能成為未來電力發(fā)展的必需品。2021-2022年能源價格的不穩(wěn)定導致日本電價上漲較快，后續(xù)經(jīng)濟下行需求不足導致電價下降。2024年，我們認為隨著可再生能源占比提升、氣溫上升，日元貶值，疫情后經(jīng)濟修復等多個因素影響，電價波動性或?qū)⒓哟?，另外?024年開始，日本啟動一個提前一天&一周的輔助服務(wù)市場[14]，或?qū)⑻嵘齼δ芙?jīng)濟性。日本居民具備較強的抗風險意識，戶用儲能裝機持續(xù)提升?；谝陨戏治觯覀兛春煤罄m(xù)日本市場的大儲、戶儲及工商儲整體需求景氣。

東南亞市場：新興經(jīng)濟體增長需求vs薄弱基礎(chǔ)設(shè)施構(gòu)成底層矛盾，高氣溫助推儲能裝機。隨著東南亞地區(qū)工業(yè)的發(fā)展，電力需求也呈現(xiàn)了攀升的趨勢，IEA數(shù)據(jù)顯示2023年東南亞電力需求同比+4.6%，我們預計2024-2026年平均同比+5.3%，對比2023年世界電力需求同比+2.2%，我們預計2024-2026年平均同比+3.4%。與此同時，在化石燃料價格高漲的情況下，電價也呈現(xiàn)上升趨勢。東南亞電力基礎(chǔ)設(shè)施相對薄弱，去年受厄爾尼諾現(xiàn)象影響，各國出現(xiàn)電力短缺。2024年以來，東南亞多地遭遇持續(xù)高溫天氣，多個國家打破最高氣溫紀錄，導致不同程度的停電、限電情況，我們認為新興經(jīng)濟體的高電力需求與薄弱電網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施的矛盾將促進儲能裝機持續(xù)提升。

部分國家電網(wǎng)形式以離網(wǎng)為主，適合屋頂光伏+儲能形式保障居民用電。部分國家人口居住相分散，電網(wǎng)的架空線路規(guī)范性較差。例如，菲律賓燃料價格波動性較大導致電力成本高昂，類似的情況也出現(xiàn)島嶼眾多而電網(wǎng)覆蓋率不足的印度尼西亞。隨著屋頂光伏的大力推進和電力交易范圍的拓寬，分布式光儲或光儲柴互補逐漸成為當?shù)鼐用竦倪x擇。除上述區(qū)域之外，受益于政策支持，印度、烏茲別克斯坦、沙特阿拉伯等其他亞洲區(qū)域的儲能建設(shè)也在快速推進。

儲能技術(shù)持續(xù)迭代，新品逐漸應(yīng)用

大容量電芯具備天然成本優(yōu)勢，發(fā)展趨勢明確。行業(yè)從280Ah過渡至314Ah電芯，并逐步向500Ah+電芯發(fā)展。2021-2022 年，國內(nèi)主流電芯廠均推出 280Ah 電芯并快速實現(xiàn)批量應(yīng)用；2023年上半年各企業(yè)研發(fā)并逐步量產(chǎn)300Ah+儲能電芯，截至目前，314Ah電芯成各廠商儲能新品首選與主推產(chǎn)品，并開始加速滲透；目前各電芯廠開始研發(fā)更大容量儲能電芯，如寧德時代580Ah+、億緯鋰能628Ah、海辰儲能1130Ah、瑞浦蘭鈞587Ah/625Ah電芯、南都電源690Ah、欣旺達628Ah，大多企業(yè)計劃2025年起量產(chǎn)。

大容量電芯帶動集裝箱系統(tǒng)能量密度提升，節(jié)約土地與運輸施工成本。280Ah電芯下，20尺集裝箱采用液冷系統(tǒng)普遍可容納3.44MWh電芯，而使用目前逐步滲透的314Ah電芯，20尺集裝箱可容納5MWh電芯，隨更大容量電芯研發(fā)量產(chǎn)，企業(yè)已推出6-7MWh大容量直流艙產(chǎn)品，單艙容量較目前314Ah的5MWh集裝箱提升20%-40%。更大的單艙容量可節(jié)約土地面積，同時推動運輸安裝施工等成本下降，帶動儲能終端成本下行。

風光裝機增長催化構(gòu)網(wǎng)型PCS需求。目前儲能變流器均采用跟網(wǎng)型控制，無法提供與傳統(tǒng)同步發(fā)電機類似的慣性響應(yīng)和頻率/電壓控制能力，隨著可再生能源的大規(guī)模接入，電網(wǎng)的暫態(tài)抗擾能力和小信號抗擾能力均有所下降，低慣量、低阻尼、弱電壓支撐等問題凸顯，而構(gòu)網(wǎng)型儲能可以有效提升電網(wǎng)慣量阻尼特性，為系統(tǒng)提供電壓和頻率支撐。2023年下半年起，西北地區(qū)出現(xiàn)部分構(gòu)網(wǎng)型儲能項目招標，我們預計隨新能源裝機持續(xù)提升、構(gòu)網(wǎng)型PCS成本下降（目前0.3元/W+，遠高于跟網(wǎng)型），其應(yīng)用項目有望逐漸滲透。

我們看好 2024 年全球儲能需求有望保持高增需求。預計2024年全球儲能出貨量（不含通信儲能）將達到273GWh，其中中國/美國/歐洲/澳洲/日本/其他地區(qū)分別為86/78/50/6/3/49GWh。

全球儲能需求不及預期。一方面風光裝機持續(xù)高增驅(qū)動儲能等靈活性資源需求，同時各國通過政策補貼、完善市場機制等方式提升儲能經(jīng)濟性。若未來光伏風電裝機量增長放緩將影響配儲需求，同時，若未來儲能補貼退坡、儲能盈利模式開拓不及預期，儲能經(jīng)濟性將受到影響，最終影響全球儲能需求量。

產(chǎn)業(yè)鏈競爭加劇利潤率下滑。目前儲能集成端價格競爭激烈，若未來競爭進一步加劇壓縮收益空間，可能影響企業(yè)盈利水平。

貿(mào)易摩擦影響。2023年海外儲能市場占全球儲能市場行業(yè)空間超60%，儲能相關(guān)行業(yè)受到關(guān)稅等貿(mào)易政策影響，若貿(mào)易摩擦加大，我們認為中國企業(yè)的出貨及盈利能力或?qū)⑹艿接绊憽?/span>