圖表1：2024年上半年，財(cái)政收支增速放緩

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表2：一般公共預(yù)算收入時(shí)序進(jìn)度偏慢

資料來源：Wind，中金公司研究部

我們認(rèn)為一般公共預(yù)算收入完成進(jìn)度偏慢主要受三方面影響：

首先是受2023年年中出臺(tái)的系列減稅措施影響。2023年年中財(cái)政部、稅務(wù)總局出臺(tái)一系列稅收優(yōu)惠政策，涵蓋增值稅21項(xiàng)、企業(yè)所得稅9項(xiàng)、個(gè)人所得稅8項(xiàng)、其他稅費(fèi)8項(xiàng)[1]，減稅政策令今年上半年企業(yè)所得稅、增值稅等稅收收入下降。加上去年上半年還未減稅帶來高基數(shù)，以及2022年8月財(cái)政部出臺(tái)制造業(yè)中小微企業(yè)緩繳稅費(fèi)政策[2]，稅費(fèi)緩繳期限屆滿后將自動(dòng)延長(zhǎng)4個(gè)月，緩稅在2023年上半年入庫進(jìn)一步抬高了今年上半年的基數(shù)，導(dǎo)致上半年企業(yè)所得稅和增值稅同比分別下滑5.5%和5.6%。（圖表5）。

其次，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩對(duì)財(cái)政收入增長(zhǎng)帶來了壓力。2024年上半年，扣除去年同期中小微企業(yè)緩稅入庫抬高基數(shù)、去年年中出臺(tái)的減稅政策翹尾減收等特殊因素影響后，公共財(cái)政收入同比增長(zhǎng)1.5%，低于前五個(gè)月同口徑同比增速2.0%[3]，也低于疫情前四年同期復(fù)合增速2.5%，這反映出經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和私人部門收入利潤(rùn)偏弱[4]。

上述兩個(gè)因素已有所預(yù)期，但金融業(yè)增加值核算調(diào)整對(duì)增值稅的影響或有所忽視。以往的金融業(yè)增加值季度核算中，不僅考慮利潤(rùn)，還考慮規(guī)模（如銀行業(yè)的存貸款余額、證券業(yè)的證券交易額、保險(xiǎn)業(yè)的保費(fèi)收入）。以銀行業(yè)為例，2008年第二次經(jīng)濟(jì)普查對(duì)金融業(yè)間接測(cè)算法引入了參考利率，以反映存貸款的風(fēng)險(xiǎn)和期限結(jié)構(gòu)

銀行業(yè)季度增加值=（貸款利率－參考利率）×貸款額+（參考利率－存款利率）×存款額

=（貸款利率×貸款額-存款利率×存款額） +參考利率×（存款額-貸款額）

銀行業(yè)增加值分為兩部分：前者是銀行利潤(rùn)，后者是風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整項(xiàng)（存款越高，則風(fēng)險(xiǎn)越低，增加值質(zhì)量更高）。去年四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告提示弱化對(duì)信貸增量的過分關(guān)注，今年一季度貨政報(bào)告強(qiáng)調(diào)對(duì)信貸要避免片面追求規(guī)模、重質(zhì)輕量，一季度央行與統(tǒng)計(jì)局調(diào)整金融業(yè)增加值核算，去掉存貸款余額增速差，僅參考銀行利潤(rùn)，金融業(yè)增加值在存貸款余額差的拖累下大幅走低，從去年上半年的9.3%回落到今年上半年的3.9%（圖表8）。而金融業(yè)增加值是金融業(yè)增值稅的稅基，增值稅也隨之下降（圖表9）。根據(jù)我們的測(cè)算，以2021年為基期，增值稅今年上半年復(fù)合增速較去年上半年下滑了3ppt，其中金融業(yè)增值稅或拖累了0.5ppt。

從過去五年看，第一本賬的一般公共預(yù)算收入全年平均完成度在99.9%，基本完成目標(biāo)。在以收定支的情況下，財(cái)政預(yù)算收入的完成度也會(huì)影響地方三保和利息償付等地方剛性支出的資金保障。如果今年一般公共預(yù)算收入完成度達(dá)到過去五年均值，下半年財(cái)政收入進(jìn)度與過去五年平均相同（占全年預(yù)算額的比重在45.2%），全年財(cái)政收入還有6613億元的缺口，考慮到上半年非稅收入已經(jīng)上升，缺口彌補(bǔ)或需要通過挖潛或其他方式來實(shí)現(xiàn)。按照以往經(jīng)驗(yàn)，挖潛可從一般債余額與限額之差（目前在6800億元）、國(guó)有機(jī)構(gòu)上繳利潤(rùn)（特定國(guó)有金融機(jī)構(gòu)和專營(yíng)機(jī)構(gòu)利潤(rùn)上繳1.65萬億元）等方式。第二本賬政府性基金預(yù)算收入過去兩年的完成度在80-90%，如果下半年收入在全年季節(jié)性占比與過去五年相仿，全年預(yù)算收入完成度或不及80%，考慮到兩本賬的以收定支，第一本賬的預(yù)算收入完成度訴求或更強(qiáng)。