圖表1：2024年上半年，財政收支增速放緩

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表2：一般公共預算收入時序進度偏慢

資料來源：Wind，中金公司研究部

我們認為一般公共預算收入完成進度偏慢主要受三方面影響：

首先是受2023年年中出臺的系列減稅措施影響。2023年年中財政部、稅務總局出臺一系列稅收優(yōu)惠政策，涵蓋增值稅21項、企業(yè)所得稅9項、個人所得稅8項、其他稅費8項[1]，減稅政策令今年上半年企業(yè)所得稅、增值稅等稅收收入下降。加上去年上半年還未減稅帶來高基數(shù)，以及2022年8月財政部出臺制造業(yè)中小微企業(yè)緩繳稅費政策[2]，稅費緩繳期限屆滿后將自動延長4個月，緩稅在2023年上半年入庫進一步抬高了今年上半年的基數(shù)，導致上半年企業(yè)所得稅和增值稅同比分別下滑5.5%和5.6%。（圖表5）。

其次，經(jīng)濟增長放緩對財政收入增長帶來了壓力。2024年上半年，扣除去年同期中小微企業(yè)緩稅入庫抬高基數(shù)、去年年中出臺的減稅政策翹尾減收等特殊因素影響后，公共財政收入同比增長1.5%，低于前五個月同口徑同比增速2.0%[3]，也低于疫情前四年同期復合增速2.5%，這反映出經(jīng)濟增長和私人部門收入利潤偏弱[4]。

上述兩個因素已有所預期，但金融業(yè)增加值核算調(diào)整對增值稅的影響或有所忽視。以往的金融業(yè)增加值季度核算中，不僅考慮利潤，還考慮規(guī)模（如銀行業(yè)的存貸款余額、證券業(yè)的證券交易額、保險業(yè)的保費收入）。以銀行業(yè)為例，2008年第二次經(jīng)濟普查對金融業(yè)間接測算法引入了參考利率，以反映存貸款的風險和期限結(jié)構(gòu)

銀行業(yè)季度增加值=（貸款利率－參考利率）×貸款額+（參考利率－存款利率）×存款額

=（貸款利率×貸款額-存款利率×存款額） +參考利率×（存款額-貸款額）

銀行業(yè)增加值分為兩部分：前者是銀行利潤，后者是風險調(diào)整項（存款越高，則風險越低，增加值質(zhì)量更高）。去年四季度貨幣政策執(zhí)行報告提示弱化對信貸增量的過分關(guān)注，今年一季度貨政報告強調(diào)對信貸要避免片面追求規(guī)模、重質(zhì)輕量，一季度央行與統(tǒng)計局調(diào)整金融業(yè)增加值核算，去掉存貸款余額增速差，僅參考銀行利潤，金融業(yè)增加值在存貸款余額差的拖累下大幅走低，從去年上半年的9.3%回落到今年上半年的3.9%（圖表8）。而金融業(yè)增加值是金融業(yè)增值稅的稅基，增值稅也隨之下降（圖表9）。根據(jù)我們的測算，以2021年為基期，增值稅今年上半年復合增速較去年上半年下滑了3ppt，其中金融業(yè)增值稅或拖累了0.5ppt。

從過去五年看，第一本賬的一般公共預算收入全年平均完成度在99.9%，基本完成目標。在以收定支的情況下，財政預算收入的完成度也會影響地方三保和利息償付等地方剛性支出的資金保障。如果今年一般公共預算收入完成度達到過去五年均值，下半年財政收入進度與過去五年平均相同（占全年預算額的比重在45.2%），全年財政收入還有6613億元的缺口，考慮到上半年非稅收入已經(jīng)上升，缺口彌補或需要通過挖潛或其他方式來實現(xiàn)。按照以往經(jīng)驗，挖潛可從一般債余額與限額之差（目前在6800億元）、國有機構(gòu)上繳利潤（特定國有金融機構(gòu)和專營機構(gòu)利潤上繳1.65萬億元）等方式。第二本賬政府性基金預算收入過去兩年的完成度在80-90%，如果下半年收入在全年季節(jié)性占比與過去五年相仿，全年預算收入完成度或不及80%，考慮到兩本賬的以收定支，第一本賬的預算收入完成度訴求或更強。