2月20日：
摘要
2024年11月以來，不銹鋼期貨市場持續(xù)呈現(xiàn)底部震蕩格局，單邊行情難以啟動，現(xiàn)貨市場承壓明顯，貿(mào)易商及下游企業(yè)普遍面臨較大的經(jīng)營壓力。然而，進(jìn)入2025年1月后，隨著SS2503合約的啟動，市場格局悄然生變，近強(qiáng)遠(yuǎn)弱的03-05正套策略成功走出一波顯著行情。本文旨在通過對過去一個月不銹鋼期貨市場的復(fù)盤，剖析正套行情背后的驅(qū)動因素及市場邏輯。
正文
01基本面情況
2024年11月以來，不銹鋼期貨市場持續(xù)呈現(xiàn)底部震蕩格局，單邊行情難以啟動，現(xiàn)貨市場承壓明顯，貿(mào)易商及下游企業(yè)普遍面臨較大的經(jīng)營壓力。然而，進(jìn)入2025年1月后，隨著SS2503合約的啟動，市場格局悄然生變，近強(qiáng)遠(yuǎn)弱的03-05正套策略成功走出一波顯著行情。本文旨在通過對過去一個月不銹鋼期貨市場的復(fù)盤，剖析正套行情背后的驅(qū)動因素及市場邏輯。
從市場表現(xiàn)來看，03-05正套行情的啟動并非偶然。一方面，宏觀政策邊際寬松預(yù)期升溫，疊加不銹鋼產(chǎn)業(yè)鏈供需結(jié)構(gòu)的階段性改善，為近月合約提供了較強(qiáng)的支撐；另一方面，遠(yuǎn)月合約受制于中長期需求不確定性及庫存壓力，表現(xiàn)相對疲弱。
2024年底至2025年初，國內(nèi)不銹鋼生產(chǎn)企業(yè)受假期臨近銷售周期縮短及利潤壓縮影響，部分產(chǎn)能主動減產(chǎn)，尤其是300系不銹鋼的供應(yīng)量有所下降，為近月走強(qiáng)提供了有利條件。據(jù)51不銹鋼調(diào)研統(tǒng)計，1-2月共有12家鋼廠安排檢修減產(chǎn)，預(yù)計影響產(chǎn)量83萬噸左右，其中影響200系產(chǎn)量46萬噸，300系產(chǎn)量29萬噸，400系產(chǎn)量8萬噸。
此外，原料端鎳鐵價格企穩(wěn)回升，成本支撐逐步顯現(xiàn)，進(jìn)一步強(qiáng)化了近月合約的底部支撐。2024年四季度鉻鐵廠不堪成本壓力，開始大規(guī)模停產(chǎn)、減產(chǎn)，供需矛盾得到緩和與修復(fù)，年末因供應(yīng)減幅反超需求減幅，鉻鐵供應(yīng)缺口短暫出現(xiàn)。需求端，基建、家電等不銹鋼下游行業(yè)需求出現(xiàn)季節(jié)性回升，疊加春節(jié)前備貨需求的釋放，現(xiàn)貨市場成交活躍度提升，近月合約因此受益。
2025年1月初，不銹鋼社會庫存呈現(xiàn)持續(xù)去化態(tài)勢，尤其是300系庫存降至年內(nèi)低位，市場對近月合約的看漲情緒升溫，進(jìn)一步推動了03合約的走強(qiáng)。
02正套行情展開
從持倉數(shù)據(jù)來看，2025年1月，03合約成為資金主要布局的對象，多頭資金集中入場推升近月價格。相比之下，05合約受制于中長期需求不確定性及潛在供應(yīng)壓力，資金參與度相對較低，導(dǎo)致遠(yuǎn)月合約表現(xiàn)疲弱。隨著近強(qiáng)遠(yuǎn)弱格局的初步顯現(xiàn)，部分套利資金開始布局03-05正套策略，進(jìn)一步放大了近月合約的上漲動能，同時壓制了遠(yuǎn)月合約的表現(xiàn)。
2024年四季度以來不銹鋼到期倉單較多，SS2412-2502每個月到期倉單均在1萬噸以上，導(dǎo)致期貨盤面處于深度Contango結(jié)構(gòu)，現(xiàn)貨表現(xiàn)承壓。然而，03合約到期倉單壓力較小(甚至有擠倉風(fēng)險)，另一方面市場對春節(jié)后市場回暖預(yù)期較強(qiáng)，不銹鋼基差迅速收窄。
1月8日，不銹鋼期貨盤面成交顯著放量，主力合約SS2503領(lǐng)漲，市場情緒明顯回暖，月差結(jié)構(gòu)由Contango轉(zhuǎn)為Back結(jié)構(gòu)，03-05正套行情啟動。隨著春節(jié)臨近，現(xiàn)貨市場成交逐漸減少，盤面定價邏輯從“弱現(xiàn)實(shí)”轉(zhuǎn)向“節(jié)后強(qiáng)預(yù)期”，結(jié)束了近3個月的陰跌行情，開啟緩慢上漲模式。這一階段的上漲主要受資金情緒推動，市場對節(jié)后需求復(fù)蘇的預(yù)期較強(qiáng)。1月20日，現(xiàn)貨市場已基本進(jìn)入春節(jié)假期模式，實(shí)際成交幾乎停滯。由于缺乏現(xiàn)貨市場的支撐，部分多頭資金選擇離場，導(dǎo)致盤面出現(xiàn)踩踏效應(yīng)，價格承壓下行，套利盤也出現(xiàn)回撤。1月27日節(jié)前最后一個交易日，市場傳聞山東宏旺酸洗線發(fā)生火災(zāi)，可能影響03合約倉單交付。受此消息刺激，03-05正套價差迅速走擴(kuò)至+200以上。至此，03-05正套價差在1月內(nèi)累計走擴(kuò)超300點(diǎn)。
為應(yīng)對流動性風(fēng)險，節(jié)前宏旺通知其客戶移倉并延期交貨，據(jù)傳將賠償客戶移倉損失的一半，03多頭不再具備流動性緊張的有利條件，03合約的交割風(fēng)險溢價有所下降。年后隨著鋼廠的逐漸開工，下游需求修復(fù)不及預(yù)期，市場邏輯從交割風(fēng)險轉(zhuǎn)向基本面驅(qū)動，03-05正套開始回落。
本次不銹鋼03-05正套行情經(jīng)歷了從情緒驅(qū)動到基本面回歸的完整周期。行情演變凸顯了資金情緒、突發(fā)事件與基本面之間的博弈，同時也提醒投資者，在參與正套策略時需密切關(guān)注交割風(fēng)險、現(xiàn)貨市場動態(tài)及宏觀政策變化，靈活應(yīng)對市場不確定性。
