進(jìn)入2025年作為同一產(chǎn)業(yè)鏈上下游的鋁和氧化鋁走出截然不同的行情，滬鋁自年初開始重心逐步上移，最高逼近21000一線，創(chuàng)逾三個(gè)月新高，相比之下，氧化鋁卻表現(xiàn)疲軟，盤面不斷下挫，最低落至3313元/噸，降至逾十個(gè)月新低，是什么原因?qū)е卤P面呈現(xiàn)滬鋁走勢(shì)偏強(qiáng)而氧化鋁走弱的局面？
近期海外政策擾動(dòng)不斷，首先是美國關(guān)稅政策，2月13日，特朗普簽署了行政令，對(duì)所有進(jìn)口鋼鋁加征25%的關(guān)稅，并且沒有例外和豁免。據(jù)悉，本次美國關(guān)稅政策推動(dòng)美國中西部鋁貿(mào)易升水本月上漲39%，LME鋁現(xiàn)貨升水漲幅擴(kuò)大，反應(yīng)出市場(chǎng)對(duì)LME系統(tǒng)鋁供應(yīng)的持續(xù)擔(dān)憂。其次，歐盟特使在制裁方案中同意禁止進(jìn)口俄羅斯原鋁的決定，進(jìn)一步刺激倫鋁上漲。市場(chǎng)參與者普遍認(rèn)為，這一制裁措施將導(dǎo)致鋁供應(yīng)緊張，進(jìn)而推高鋁價(jià)。
對(duì)于國內(nèi)市場(chǎng)來看，目前國內(nèi)企業(yè)以及資金情緒對(duì)近期海外政策反饋一般，此次關(guān)稅政策及歐盟禁止俄鋁對(duì)滬鋁的影響小于外盤。從18年受到第一輪關(guān)稅政策開始，對(duì)美國的鋁直接出口量已逐漸減少，2024年對(duì)美國出口僅占比4%左右，再加上國內(nèi)已于去年取消鋁材出口退稅政策，因而對(duì)國內(nèi)鋁出口的影響或相對(duì)有限。因此對(duì)于本輪關(guān)稅政策的影響來看，直接影響可能相對(duì)較弱，但關(guān)稅政策刺激國際鋁價(jià)的上漲，滬鋁走勢(shì)受到外盤間接影響。另外，美國關(guān)稅政策逐漸加碼，超出前期市場(chǎng)預(yù)期，提高市場(chǎng)對(duì)美國通脹走強(qiáng)的預(yù)期，對(duì)有色金屬形成利多，推動(dòng)鋁價(jià)隨板塊因宏觀驅(qū)動(dòng)上漲。
從鋁基本面來看，節(jié)后部分地區(qū)電解鋁煉廠有新增投復(fù)產(chǎn)出現(xiàn)，但規(guī)模有限，目前供應(yīng)端運(yùn)行產(chǎn)能變化不大。需求方面，元宵節(jié)后終端客戶復(fù)工帶動(dòng)國內(nèi)鋁下游加工龍頭企業(yè)開工率加速回暖春節(jié)后終端消費(fèi)整體有所修復(fù)，鋁下游開工率整體回升，其中，鋁型材板塊修復(fù)最為明顯。目前鋁消費(fèi)復(fù)蘇趨勢(shì)不改，倫鋁庫存持續(xù)下降、現(xiàn)貨維持可觀升水，月差有轉(zhuǎn)back跡象，基本面相對(duì)較強(qiáng)。不過，當(dāng)前鋁錠社庫累庫周期尚未結(jié)束，現(xiàn)貨貼水抑制價(jià)格反彈，疊加原料端價(jià)格波動(dòng)削弱成本支撐，制約價(jià)格上方空間。
相比于重心上移的滬鋁，上游的氧化鋁今年以來期價(jià)卻不斷走弱，主要是由于氧化鋁供應(yīng)開始轉(zhuǎn)向?qū)捤?，現(xiàn)貨價(jià)格連續(xù)下調(diào)。但隨著氧化鋁現(xiàn)貨價(jià)格不斷下跌，生產(chǎn)利潤不斷壓縮，高成本地區(qū)氧化鋁企業(yè)面臨虧損，近期晉豫及廣西地區(qū)陸續(xù)有氧化鋁廠減產(chǎn)檢修的消息曝出，階段性供應(yīng)減少，但供應(yīng)寬松預(yù)期不改，仍有大規(guī)模氧化鋁新建項(xiàng)目于年初開始將陸續(xù)釋放，導(dǎo)致后期供應(yīng)增加預(yù)期不斷升溫，氧化鋁期價(jià)弱勢(shì)不改。此外，鋁土礦價(jià)格下調(diào)，燒堿供應(yīng)維持高位，廠家?guī)齑胬^續(xù)增長，價(jià)格亦有所回落，使得氧化鋁成本支撐松動(dòng)，期價(jià)承壓。
從價(jià)差來看，滬鋁與氧化鋁的價(jià)差一直保持在15500~17500之間來回波動(dòng)，去年氧化鋁基本面較好帶動(dòng)期價(jià)強(qiáng)勢(shì)上行，al-ao價(jià)差縮小，而今年在宏觀及基本面利好支撐下，滬鋁期價(jià)持續(xù)上漲，然而，氧化鋁自去年年末開始期價(jià)重心不斷下移，因受供應(yīng)轉(zhuǎn)向?qū)捤捎绊懀沟胊l-ao價(jià)差快速擴(kuò)大，今年二者價(jià)差波動(dòng)從年初的15000附近波動(dòng)到接近17500。上周氧化鋁盤面企穩(wěn)回升，主要是由于市場(chǎng)氛圍偏暖，供應(yīng)壓力減輕，此前氧化鋁價(jià)格幾近腰折使得下游鋁廠利潤快速修復(fù)，下游生產(chǎn)積極性提升帶動(dòng)部分需求回歸，海外氧化鋁在新投、復(fù)產(chǎn)大概率不及預(yù)期的情況下，內(nèi)外價(jià)差走擴(kuò)，國內(nèi)氧化鋁產(chǎn)品出口消費(fèi)得到提振，加上現(xiàn)貨價(jià)格出現(xiàn)小幅反彈，對(duì)氧化鋁價(jià)格有一定支撐，期價(jià)小幅回升，使得al-ao價(jià)差增速放緩。
未來二者價(jià)差未來會(huì)有什么樣的變化，從二者基本面出發(fā)，節(jié)后鋁供應(yīng)增量有限，下游需求恢復(fù)較好，再加上3月傳統(tǒng)消費(fèi)旺季臨近，需求表現(xiàn)預(yù)期向好，各板塊開工率仍具備上行空間，且國內(nèi)政策預(yù)期向好，中期價(jià)格重心仍有望上移。而氧化鋁未來供應(yīng)寬松預(yù)期不改，對(duì)期價(jià)走勢(shì)仍有一定壓力。由于高成本產(chǎn)能的實(shí)質(zhì)性減產(chǎn)遲遲未發(fā)生，目前產(chǎn)量仍繼續(xù)攀升，氧化鋁供應(yīng)寬松預(yù)期較強(qiáng)。后續(xù)關(guān)注3月氧化鋁長單量會(huì)否因減產(chǎn)而減少，若長單量未下降，則在新的長單周期上半段，預(yù)計(jì)貿(mào)易商仍將有盡早拋貨意愿帶動(dòng)現(xiàn)貨價(jià)格再度轉(zhuǎn)為下跌趨勢(shì)，屆時(shí)或領(lǐng)跌期貨，帶動(dòng)倉單持續(xù)增加。因此，從目前鋁和氧化鋁基本面來看，未來二者價(jià)差不排除有進(jìn)一步擴(kuò)大的可能，但由于目前氧化鋁期價(jià)已跌至成本線，滬鋁短期基本面驅(qū)動(dòng)有限，消費(fèi)仍待進(jìn)一步回升，短期價(jià)差擴(kuò)大空間或相對(duì)有限。
