2月26日清晨，美國(guó)總統(tǒng)特朗普簽署了一項(xiàng)行政命令，啟動(dòng)對(duì)進(jìn)口銅產(chǎn)品的232調(diào)查。這項(xiàng)調(diào)查將評(píng)估進(jìn)口銅產(chǎn)品是否對(duì)美國(guó)國(guó)家安全構(gòu)成威脅。消息公布后，CMX短時(shí)飆升3%。

特朗普還表示，即將對(duì)汽車(chē)、木材、半導(dǎo)體和藥品征收約25%的額外關(guān)稅，最快將于4月2日宣布。個(gè)別國(guó)家也在他的考量之內(nèi)。原定于3月對(duì)加拿大和墨西哥征收25%關(guān)稅的計(jì)劃“按時(shí)完成”。

美國(guó)232調(diào)查，指美國(guó)商務(wù)部根據(jù)1962年《貿(mào)易擴(kuò)展法》第232條款（收錄在美國(guó)法典第19卷1862節(jié)：19U.S.C.§1862）授權(quán)，對(duì)特定產(chǎn)品進(jìn)口是否威脅美國(guó)國(guó)家安全進(jìn)行立案調(diào)查，并在立案之后270天內(nèi)向總統(tǒng)提交報(bào)告，美國(guó)總統(tǒng)在90天內(nèi)做出是否對(duì)相關(guān)產(chǎn)品進(jìn)口采取最終措施的決定。

2017年4月20日，應(yīng)美國(guó)總統(tǒng)要求，美國(guó)商務(wù)部對(duì)進(jìn)口鋼鐵產(chǎn)品啟動(dòng)232調(diào)查。

2018年4月5日，中國(guó)就美國(guó)進(jìn)口鋼鐵和鋁產(chǎn)品232措施，正式啟動(dòng)爭(zhēng)端解決程序。

2020年5月6日，美國(guó)商務(wù)部長(zhǎng)羅斯宣布，美國(guó)商務(wù)部將對(duì)移動(dòng)式起重機(jī)進(jìn)口的數(shù)量和狀況是否損害美國(guó)國(guó)家安全啟動(dòng)“232調(diào)查” 。

銅對(duì)電動(dòng)汽車(chē)、軍事硬件、半導(dǎo)體和多種消費(fèi)品至關(guān)重要。特朗普在簽署這項(xiàng)命令時(shí)說(shuō)，這項(xiàng)命令將產(chǎn)生“重大影響”。

由于美國(guó)本國(guó)精煉銅產(chǎn)量均不足100萬(wàn)噸，且其中僅三成左右為CMX交割品牌。但其本土精銅需求量每年約為170萬(wàn)噸左右，產(chǎn)需缺口將全部由進(jìn)口量補(bǔ)足，進(jìn)口依賴(lài)度基本占據(jù)50%，遠(yuǎn)高于中國(guó)25%左右的占比。

同時(shí)，基于電動(dòng)汽車(chē)和人工智能需求的預(yù)測(cè)表明，未來(lái)銅供應(yīng)或?qū)⒊霈F(xiàn)短缺。特朗普上個(gè)月也曾表示打算對(duì)銅征收關(guān)稅。

另一方面，由于全球銅礦的緊缺預(yù)期，銅品種就成為了大宗商品不確定中較為確定且基本面最強(qiáng)的品種。

根據(jù)SMM數(shù)據(jù)顯示，截至2月21日，SMM銅精礦指數(shù)報(bào)-10.8美元/噸。據(jù)悉，現(xiàn)貨市場(chǎng)實(shí)際報(bào)價(jià)實(shí)際已低于20美元/噸，且報(bào)價(jià)周期已至M+7。

從鋁品種表現(xiàn)來(lái)看，在加征關(guān)稅后，該品種仍繼續(xù)流向美國(guó)，因?yàn)闅W洲和其他地方的替代市場(chǎng)供應(yīng)依然充足。但于銅品種而言，一旦征收關(guān)稅，由于美國(guó)本土對(duì)于亞洲以及歐洲市場(chǎng)精煉銅進(jìn)口依賴(lài)度較低，故在三地進(jìn)口量下降的情況下，較難在亞洲及歐洲市場(chǎng)補(bǔ)缺。因此，在加征關(guān)稅后，美國(guó)精煉銅的進(jìn)口成本將顯著抬升。

在上周報(bào)告《銅：極端價(jià)差的推演》中我們已經(jīng)提及，近期CMX和LME之間的價(jià)差波動(dòng)異常，盤(pán)間極值已達(dá)1200美元/噸。

CMX-LME銅期貨合約收盤(pán)價(jià)價(jià)差（單位：美元/噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：LME，CMX、紫金天風(fēng)研究所

今日的這一舉措，無(wú)疑將會(huì)對(duì)銅市場(chǎng)本身帶來(lái)重大影響。

1、 增加市場(chǎng)對(duì)美國(guó)加征銅等大宗關(guān)稅的預(yù)期。從其他商品的歷史來(lái)看，232調(diào)查最終多帶來(lái)的是關(guān)稅上的變化，此次開(kāi)啟232調(diào)查也進(jìn)一步加大了市場(chǎng)對(duì)于后續(xù)美國(guó)對(duì)銅加征的預(yù)期。市場(chǎng)較大可能性會(huì)將此前10-15%的預(yù)期關(guān)稅預(yù)期提升至20%甚至更高。基于此，還需關(guān)注市場(chǎng)預(yù)期變化對(duì)于后續(xù)的CMX的價(jià)差影響。

2、 CMX與LME高價(jià)差成為常態(tài)。從細(xì)節(jié)上看，232調(diào)查周期并不短，至少是在一年左右，在這一影響下后續(xù)CMX與LME的高價(jià)差將會(huì)成為常態(tài)。同時(shí)，不排除由于市場(chǎng)對(duì)于后續(xù)預(yù)期的調(diào)整，會(huì)加大短期內(nèi)對(duì)美出口的意愿。這不僅僅在銅身上，其相關(guān)產(chǎn)品的也存在這一可能性。

3、 后續(xù)貨物貿(mào)易流向及品牌的調(diào)整。由于美國(guó)的主要進(jìn)口來(lái)源為美洲國(guó)家，包括智利、墨西哥、加拿大等，此次開(kāi)啟調(diào)查預(yù)計(jì)主要針對(duì)的也是以上進(jìn)口來(lái)源的貨源。也就是說(shuō)，未來(lái)核心地區(qū)依然在南美。中國(guó)品牌暫無(wú)在CMX的注冊(cè)貨源，因此對(duì)國(guó)內(nèi)的直接影響較小。但考慮到國(guó)內(nèi)貨物可在LME倉(cāng)庫(kù)置換成可在CMX注冊(cè)的貨源，因此此舉多影響到后續(xù)的貨物流向。

4、套利空間波動(dòng)劇烈，但對(duì)絕對(duì)價(jià)格影響有限。本文前已提到，CMX與LME價(jià)差的異常波動(dòng)將得以持續(xù)并可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)突破之前我們預(yù)期的1600-1800美元/噸的范圍。但從銅本身絕對(duì)價(jià)來(lái)看，較大可能出現(xiàn)先漲后跌的情況，沖高后再度回落。

1. 今晨，特朗普宣布烏克蘭將獲得大量支持，包括3500億美元和軍事裝備，以維持戰(zhàn)斗。這也意味著，市場(chǎng)原先預(yù)期的俄烏停戰(zhàn)預(yù)期再次被掐斷。以此市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒將再次引發(fā)。此間，包括黃金、銅等存在避險(xiǎn)可能性的品種將出現(xiàn)短時(shí)上漲。上漲之余，存在可能影響原本的基差預(yù)期空間。

2. 從232時(shí)間周期來(lái)看，考慮一年空窗期，期間不確定因素較大。市場(chǎng)預(yù)期不斷變化，尤其宏觀方面帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)較大，需謹(jǐn)防宏觀對(duì)價(jià)格帶來(lái)的價(jià)格波動(dòng)的對(duì)沖。不過(guò)，25年的整體節(jié)奏，依然是中美經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)以及歐洲重建的順風(fēng)，以及銅本身供應(yīng)存在缺口的預(yù)期，故逢低買(mǎi)入多配依然是主要節(jié)奏。

3. 智利方面，今晨智利遭遇近十年來(lái)最嚴(yán)重電力危機(jī)，全國(guó)自北向南26個(gè)行政區(qū)陷入黑暗。首都圣地亞哥地鐵系統(tǒng)癱瘓，約300萬(wàn)通勤者滯留，應(yīng)急車(chē)輛警笛聲徹夜回響。其中，智利北部主要銅礦區(qū)電力中斷。全球最大銅礦埃斯康迪達(dá)(Escondida)全面斷電，國(guó)有巨頭Codelco四大主力礦山(丘基卡馬塔、安迪納、薩爾瓦多、埃爾特恩特)完全停擺，安托法加斯塔、英美資源等國(guó)際礦企緊急啟用備用發(fā)電機(jī)。（智利銅產(chǎn)量占全球總量28%)。盡管隨后，智利國(guó)家電力協(xié)調(diào)員稱(chēng)，電網(wǎng)已恢復(fù)約四分之一電力，并在26日上午可完全恢復(fù)供電。但智利內(nèi)政部長(zhǎng)托阿當(dāng)天表示，由于全國(guó)大范圍停電，政府已宣布“災(zāi)難狀態(tài)”并決定從當(dāng)日22時(shí)起實(shí)施宵禁。且不論此消息是否存在一定巧合性，但從歷史來(lái)看，往年一季度末二季度左右，智利本身較大概率出現(xiàn)罷工影響，因此近年銅高點(diǎn)大多出現(xiàn)在2季度附近。因此，從智利或美國(guó)等行為來(lái)看，銅價(jià)本身較難出現(xiàn)大規(guī)模的下跌。但這也意味著，偏多的銅價(jià)走勢(shì)預(yù)期，與市場(chǎng)間預(yù)期基差空間存在對(duì)沖。

建議產(chǎn)業(yè)客戶(hù)在本輪價(jià)格波動(dòng)中嚴(yán)格控制保值頭寸以及套利頭寸，以防在基差及價(jià)格劇烈波動(dòng)之際受到波及。