全球主要銅精礦生產(chǎn)國智利周二遭遇全國大面積停電，同時(shí)，美國政府將對(duì)銅進(jìn)口展開調(diào)查，可能導(dǎo)致新的關(guān)稅措施?；久骘L(fēng)起云涌的當(dāng)下，國內(nèi)銅期貨卻顯得波瀾不驚，期價(jià)在過去一周的時(shí)間里一直處于橫盤狀態(tài)。
目前智利銅礦生產(chǎn)和發(fā)運(yùn)受停電影響大嗎？最近國內(nèi)銅精礦現(xiàn)貨加工費(fèi)轉(zhuǎn)負(fù)，冶煉廠利潤如何？后續(xù)礦緊有向冶煉端傳導(dǎo)的可能嗎？節(jié)后國內(nèi)精銅社會(huì)庫存累積幅度較大，更多受需求恢復(fù)緩慢影響嗎？美國對(duì)進(jìn)口銅的調(diào)查啟動(dòng)，美銅相對(duì)強(qiáng)勢(shì)的表現(xiàn)短期會(huì)延續(xù)嗎？滬銅表現(xiàn)為何如此平淡？文華財(cái)經(jīng)【機(jī)構(gòu)會(huì)診】板塊邀請(qǐng)滬銅期貨專家為您詳細(xì)解答。
【機(jī)構(gòu)會(huì)診】：目前智利銅礦生產(chǎn)和發(fā)運(yùn)受停電影響大嗎？會(huì)加劇礦端緊張局勢(shì)嗎？
國投安信期貨研究院高級(jí)研究員 肖靜：智利全國停電一度陷入國家緊急狀態(tài)，但大部分地區(qū)電力恢復(fù)速度較快，已解除全國緊急狀態(tài)。銅礦生產(chǎn)、冶煉等關(guān)鍵環(huán)節(jié)，網(wǎng)電中斷有配套發(fā)電機(jī)或儲(chǔ)能裝置保證核心運(yùn)營，短暫停電對(duì)具體產(chǎn)出影響較小。目前涉銅企業(yè)主要評(píng)估的是人員安全與相關(guān)設(shè)備的安全，傾向生產(chǎn)活動(dòng)有序恢復(fù)的速度較快。
中原期貨投資咨詢部高級(jí)研究員 劉培洋：彭博社稱，智利國家銅業(yè)公司下轄所有銅礦均受到波及，不是停電就是借助備用發(fā)電機(jī)勉強(qiáng)維持部分運(yùn)行。預(yù)計(jì)本次停電短期會(huì)對(duì)智利銅礦生產(chǎn)和發(fā)運(yùn)產(chǎn)生一定干擾，但隨著發(fā)電恢復(fù)正常，影響將有限。
國泰君安期貨首席分析師 季先飛：智利突發(fā)大規(guī)模停電，影響部分銅礦的生產(chǎn)。雖然部分銅礦使用備用發(fā)電進(jìn)行生產(chǎn)，但備用電力有限，整體產(chǎn)量依然受到影響。不過，智利電力供應(yīng)很快恢復(fù)，且解除了緊急狀態(tài)。同時(shí)，礦山基本都有廠庫庫存，銅精礦向外發(fā)運(yùn)基本沒有產(chǎn)生影響，部分收貨方也沒有收到延遲發(fā)貨的通知。我們預(yù)計(jì)，智利礦山恢復(fù)生產(chǎn)后，也可能會(huì)將損失的產(chǎn)量彌補(bǔ)回來，不會(huì)加劇礦端供應(yīng)緊張的局勢(shì)。
【機(jī)構(gòu)會(huì)診】：最近國內(nèi)銅精礦現(xiàn)貨加工費(fèi)轉(zhuǎn)負(fù)，冶煉廠利潤如何？后續(xù)礦緊有向冶煉端傳導(dǎo)的可能嗎？
國投安信期貨研究院高級(jí)研究員 肖靜：開年加工費(fèi)負(fù)區(qū)間交易顯示銅精礦緊張現(xiàn)狀，2025年長單加工費(fèi)已明顯下調(diào)，美銅領(lǐng)漲倫銅、倫銅強(qiáng)于滬銅的跨市價(jià)差，持續(xù)挑戰(zhàn)國內(nèi)煉廠經(jīng)營壓力。原料端，精礦方面，市場(chǎng)將關(guān)注印尼恢復(fù)延長銅精礦出口能否階段性緩和精礦緊張；再生端，國內(nèi)廢料及進(jìn)口廢料供應(yīng)也將影響煉廠產(chǎn)出，1、2月大部分廢料流向開工穩(wěn)定的冶煉。利潤端，硫酸價(jià)格相當(dāng)重要。整體傾向3月煉廠產(chǎn)出仍可能保持平穩(wěn)，后續(xù)需要關(guān)注年度銅精礦供應(yīng)增量的兌現(xiàn)情況。
中原期貨投資咨詢部高級(jí)研究員 劉培洋：本輪銅精礦現(xiàn)貨加工費(fèi)轉(zhuǎn)為負(fù)值，主要原因是冶煉廠粗煉產(chǎn)能擴(kuò)建增量遠(yuǎn)大于銅礦山擴(kuò)建增量所致。數(shù)據(jù)顯示，自2024年起，全球銅精礦供需平衡結(jié)果開始逐年失衡，在2025-2027年供需平衡存在嚴(yán)重的缺口，預(yù)計(jì)本輪銅精礦現(xiàn)貨加工費(fèi)為負(fù)值將持續(xù)較長時(shí)間。一方面，銅冶煉廠可能面臨日益加劇的生產(chǎn)虧損問題；另一方面，冶煉廠之間的競(jìng)爭(zhēng)、銅精礦貿(mào)易商之間的競(jìng)爭(zhēng)也都會(huì)更加激烈。整體來看，未來電解銅供應(yīng)端存在一定的收緊風(fēng)險(xiǎn)。
國泰君安期貨首席分析師 季先飛：銅精礦供應(yīng)緊張，冶煉廠虧損擴(kuò)大，可能使得全球冶煉廠面臨產(chǎn)量下降的壓力。上海有色網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2月21日當(dāng)周進(jìn)口銅精礦指數(shù)已經(jīng)降至-10美元/噸，測(cè)算冶煉廠的虧損超過2000元/噸。在原料緊張和冶煉廠持續(xù)虧損的情況下，冶煉廠面臨減產(chǎn)的壓力。但是考慮到冶煉廠對(duì)虧損的忍耐度較高，可能減產(chǎn)的時(shí)間和產(chǎn)量不好確定。
【機(jī)構(gòu)會(huì)診】：節(jié)后國內(nèi)精銅社會(huì)庫存累積幅度較大，更多受需求恢復(fù)緩慢影響嗎？“金三”將近下游需求預(yù)期如何？
國投安信期貨研究院高級(jí)研究員 肖靜：2025年春節(jié)累庫速度極快，幅度已達(dá)往年水平。目前地產(chǎn)、基建訂單未有顯著回暖，消費(fèi)較好的依然圍繞電網(wǎng)、家電板塊，市場(chǎng)關(guān)注春季更多招標(biāo)項(xiàng)目。國內(nèi)精銅出口預(yù)期下，疊加季節(jié)性旺季，傾向3月上旬國內(nèi)社庫可能到頂轉(zhuǎn)為去庫。
中原期貨投資咨詢部高級(jí)研究員 劉培洋：截至2月27日周四，SMM統(tǒng)計(jì)全國主流地區(qū)銅庫存為37.61萬噸，較上周四增加1.85萬噸，較春節(jié)前增加21.03萬噸，節(jié)后銅庫存處于今年同期高位水平。下游需求方面，據(jù)SMM數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2月20日當(dāng)周，精銅桿開工率上升至74.25%，處于近幾年同期高位水平。但據(jù)精銅桿企業(yè)表示，當(dāng)前去庫壓力再次上升，企業(yè)新增訂單暫無起色，不少企業(yè)成品庫存再次增加，本周開工率或有一定的下滑風(fēng)險(xiǎn)。
國泰君安期貨首席分析師 季先飛：節(jié)后國內(nèi)精銅社會(huì)庫存累積幅度較大，主要受供應(yīng)增加和消費(fèi)恢復(fù)不如預(yù)期雙重因素的影響。供應(yīng)端，冶煉廠產(chǎn)量持續(xù)增加，SMM數(shù)據(jù)顯示，預(yù)計(jì)2月國內(nèi)電解銅日度產(chǎn)量較1月日度實(shí)際產(chǎn)量環(huán)比增長15.25%。從需求端看，春節(jié)后銅價(jià)開始走高抑制了銅的需求和消費(fèi)的修復(fù)。主要銅材企業(yè)加工費(fèi)依然弱勢(shì)，企業(yè)生產(chǎn)積極性不高。我們對(duì)上半年國內(nèi)消費(fèi)依然存在期待，認(rèn)為國內(nèi)加大宏觀政策逆周期調(diào)節(jié)，可能有利于提高銅的終端消費(fèi)。但是，終端消費(fèi)和下游需求更加側(cè)重利潤邏輯，偏低的價(jià)格才能更容易刺激企業(yè)補(bǔ)庫。
【機(jī)構(gòu)會(huì)診】：美國對(duì)進(jìn)口銅的調(diào)查啟動(dòng)，美銅相對(duì)強(qiáng)勢(shì)的表現(xiàn)短期會(huì)延續(xù)嗎？滬銅表現(xiàn)為何如此平淡？如何看待后續(xù)走勢(shì)？
國投安信期貨研究院高級(jí)研究員 肖靜：美國關(guān)稅不確定性極大，美倫價(jià)差將持續(xù)在高位反復(fù)震蕩，甚至有機(jī)構(gòu)已將可能的稅率上調(diào)到15%。不過美倫溢價(jià)消化充分，本周美國政府再提銅關(guān)稅，短線效應(yīng)釋放后，倫銅依然震蕩收陰，市場(chǎng)在觀察等待新的驅(qū)動(dòng)，這個(gè)驅(qū)動(dòng)可能需要國內(nèi)實(shí)際供需來指引。
國內(nèi)，上游前兩月銅產(chǎn)出同比維持增勢(shì)，精礦供應(yīng)更緊；下游逐漸復(fù)工，電力電網(wǎng)、家電、電動(dòng)車等方向延續(xù)較好慣性，地產(chǎn)與基建暫未顯著啟動(dòng)。傾向滬銅震蕩支撐在7.65-7.6萬間，傾向偏積極的適當(dāng)逢低點(diǎn)價(jià)、逢低多頭策略。
中原期貨投資咨詢部高級(jí)研究員 劉培洋：近期美銅價(jià)格表現(xiàn)更為強(qiáng)勢(shì)，主要是由于美國加征關(guān)稅的貿(mào)易政策加劇全球貿(mào)易的不確定性，美國市場(chǎng)參與者提前為未來可能更高的進(jìn)口成本定價(jià)，從而使美銅價(jià)格顯著走高。受此影響，LME倉庫中可交割COMEX的倉單貨物可能增加發(fā)往北美，南美和非洲地區(qū)的部分貨源或也將該送至北美地區(qū)。目前，國內(nèi)銅出口窗口已經(jīng)打開，若電解銅出口增多且進(jìn)口下降，國內(nèi)供應(yīng)端的收緊將使得滬銅價(jià)格獲得一定支撐。但銅價(jià)運(yùn)行的主要方向仍將受宏觀市場(chǎng)的影響。
國泰君安期貨首席分析師 季先飛：在美國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)良好，且預(yù)期存在修復(fù)預(yù)期的背景下，如果美國對(duì)銅加征關(guān)稅，可能最終加征的關(guān)稅會(huì)反饋到美國的銅價(jià)上。美國銅價(jià)高于倫銅的部分，可能會(huì)覆蓋加征關(guān)稅的成本。我們認(rèn)為只要美國加征關(guān)稅的預(yù)期持續(xù)存在，美銅的價(jià)格都可能處于相對(duì)偏強(qiáng)的狀態(tài)。
