最近伴隨著美國(guó)對(duì)加拿大、墨西哥關(guān)稅威脅落地，疊加美國(guó)對(duì)銅征稅的關(guān)稅稅率可能超出前期預(yù)期，美銅漲勢(shì)重燃，隔夜再現(xiàn)大漲一幕，倫銅和滬銅走勢(shì)也受到帶動(dòng)，不過(guò)漲幅相對(duì)美銅都較為有限，COMEX銅和LME銅價(jià)差再度拉大，一度重回1000美元/噸之上水平。此前提到過(guò)美銅對(duì)于智利、加拿大和墨西哥進(jìn)口依賴(lài)較高，且美國(guó)對(duì)銅加征關(guān)稅會(huì)直接推高進(jìn)口成本，因此美銅對(duì)于關(guān)稅消息反應(yīng)更為劇烈，COMEX銅對(duì)LME銅的溢價(jià)居高不下。
這樣的高溢價(jià)也帶來(lái)了更多的連鎖反應(yīng)，逐利的投資者選擇進(jìn)行買(mǎi)LME銅賣(mài)COMEX銅的操作，使得LME銅現(xiàn)貨和3個(gè)月合約的價(jià)差也出現(xiàn)異動(dòng)?？梢钥吹阶罱鼛啄闘ME銅0-3一直維持貼水局面，但是在今年2月13日和2月14日突然出現(xiàn)大幅拉升一幕，現(xiàn)貨較3個(gè)月合約一度轉(zhuǎn)為升水格局，為2021年以來(lái)最高，當(dāng)時(shí)對(duì)應(yīng)的就是COMEX銅對(duì)LME銅溢價(jià)拉升到1000美元之上的情況。隨后多頭情緒有所降溫，美銅對(duì)倫銅的溢價(jià)出現(xiàn)回落，LME銅0-3也重回貼水狀態(tài)，但是由于美銅對(duì)倫銅溢價(jià)仍然保持在近幾年偏高位置，LME銅0-3貼水狀態(tài)不斷收窄，隔夜美銅對(duì)倫銅的溢價(jià)重回1000美元之上，目前仍在高位徘徊未有明顯的回落姿態(tài)，LME銅0-3由貼水局面轉(zhuǎn)變?yōu)樾》置?。近兩年LME銅0-3為何長(zhǎng)期呈現(xiàn)貼水局面？小幅升水的局面能夠延續(xù)嗎？
一般來(lái)說(shuō)現(xiàn)貨升貼水會(huì)反應(yīng)品種當(dāng)前現(xiàn)貨市場(chǎng)的供需情況或者對(duì)未來(lái)的預(yù)期，如果現(xiàn)貨市場(chǎng)品種供應(yīng)較為緊張，現(xiàn)貨對(duì)期貨會(huì)呈現(xiàn)升水局面，反之會(huì)呈現(xiàn)貼水局面。從2022年年底以來(lái)，LME銅0-3大部分時(shí)間都保持貼水局面，整體來(lái)看全球冶煉端所受干擾有限，更多可能是受偏弱的需求拖累。最近幾年美國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸預(yù)期較強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)多有韌性，但是歐洲地區(qū)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)偏弱，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期也相對(duì)偏弱。歐元區(qū)制造業(yè)PMI于2022年年中就開(kāi)始落至榮枯線之下，隨后一直震蕩走弱，于2023年7月最低落至42.7，隨后雖有回暖，但仍然保持在榮枯線之下水平。在歐洲經(jīng)濟(jì)未有明顯好轉(zhuǎn)的背景下，銅作為經(jīng)濟(jì)生活中被應(yīng)用廣泛的基本金屬需求難以受到提振。從LME庫(kù)存來(lái)看，2023年年中LME銅庫(kù)存出現(xiàn)持續(xù)攀升一幕，短短3個(gè)月庫(kù)存從最低5.5萬(wàn)噸附近升至18萬(wàn)噸，累庫(kù)幅度超過(guò)兩倍。隨后雖然開(kāi)啟去化之路，但是去庫(kù)幅度相對(duì)累庫(kù)有限，最低落至10萬(wàn)噸附近。直至2024年5月LME銅庫(kù)存再度出現(xiàn)快速且長(zhǎng)時(shí)間的累積一幕，庫(kù)存自10萬(wàn)噸附近最高升至32萬(wàn)噸附近，累庫(kù)幅度同樣超過(guò)兩倍。因此整體來(lái)看，在庫(kù)存震蕩累積的背景下，LME銅供需情況偏寬松，現(xiàn)貨長(zhǎng)時(shí)間維持貼水局面。
當(dāng)前LME銅庫(kù)存仍然高位徘徊，最新數(shù)據(jù)顯示歐元區(qū)制造業(yè)PMI在46.6，仍然難以對(duì)LME銅現(xiàn)貨提供更多支撐，因此LME銅0-3價(jià)差的回暖更多受益于最近美銅和倫銅之間溢價(jià)的走強(qiáng)，投資者進(jìn)行的買(mǎi)倫銅賣(mài)美銅操作。前期市場(chǎng)就有消息稱(chēng)LME亞洲倉(cāng)庫(kù)中可交割COMEX的電解銅在注銷(xiāo)，但觀察近期LME銅庫(kù)存的變化，在美銅和倫銅溢價(jià)初步大漲的2月中旬，LME銅庫(kù)存非但沒(méi)有出現(xiàn)減少甚至還在2月18日和19日連續(xù)大幅增倉(cāng)，不禁讓人疑惑LME銅是否真的有在向美國(guó)轉(zhuǎn)移。但是從2月下旬開(kāi)始，LME銅注銷(xiāo)倉(cāng)單出現(xiàn)了快速增加一幕，目前仍在震蕩增加當(dāng)中，注銷(xiāo)占比迅速攀升至42%附近，庫(kù)存有繼續(xù)下滑的可能性。
短期來(lái)看，在美國(guó)對(duì)銅征稅落地之前，COMEX銅與LME銅的價(jià)格可能仍然維持在偏高位置，仍會(huì)激勵(lì)貿(mào)易商買(mǎi)倫銅賣(mài)美銅的相關(guān)操作，LME銅0-3價(jià)差有繼續(xù)回暖的可能。但是值得注意的是，最近滬銅表現(xiàn)較倫銅偏弱，滬倫比值仍然高企，銅進(jìn)口呈現(xiàn)虧損狀態(tài)，在這樣的背景下需警惕國(guó)內(nèi)冶煉廠出口更多的銅向海外轉(zhuǎn)移，若LME銅持續(xù)增加，現(xiàn)貨表現(xiàn)可能受到拖累。另外，加征關(guān)稅政策靴子落地后，市場(chǎng)情緒也有可能出現(xiàn)回落，也需觀察貿(mào)易摩擦對(duì)于后續(xù)需求端的影響。
